文：談擎說(shuō)AI

1月2日，百度公告稱(chēng)，旗下AI芯片業(yè)務(wù)主體昆侖芯科技有限公司已于1月1日通過(guò)聯(lián)席保薦人，以保密形式向香港聯(lián)合交易所提交上市申請(qǐng)表格（A1表格），擬申請(qǐng)昆侖芯股份在港交所主板上市及交易。

消息一出，百度的（港股）股價(jià)就跟著庫(kù)庫(kù)往上漲，當(dāng)天漲幅甚至達(dá)到了9.35%！

為什么資本市場(chǎng)這么興奮?

原因有很多，但最直接的一個(gè)理由是：從寒武紀(jì)爆發(fā)到摩爾線程起飛，再到沐曦股份爆火，現(xiàn)在國(guó)內(nèi)行情幾乎已經(jīng)到了沾芯片就是牛股的“夸張”地步。那么作為出貨量國(guó)產(chǎn)第二的昆侖芯，是不是也非常值得期待呢？

只不過(guò)如此一來(lái)，這也讓很多人不禁好奇：

百度另一個(gè)最靚的仔——蘿卜快跑，會(huì)不會(huì)也走上這條分拆獨(dú)立上市之路？

畢竟，作為自動(dòng)駕駛出行服務(wù)的標(biāo)桿，蘿卜快跑同樣備受外界市場(chǎng)的關(guān)注和估值認(rèn)可。

百度發(fā)布的2025年第三季度財(cái)報(bào)電話會(huì)上，李彥宏透露，蘿卜快跑已有少數(shù)城市的該業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)正向單位經(jīng)濟(jì)效益，預(yù)計(jì)2026年將有更多城市達(dá)成這一目標(biāo)。截至2025年10月，蘿卜快跑已進(jìn)入全球 22 座城市，在歐洲、中東地區(qū)及中國(guó)香港市場(chǎng)均取得重大進(jìn)展。截至11月，累計(jì)服務(wù)訂單量超 1700 萬(wàn)單，這一成績(jī)?cè)谌蚍秶鷥?nèi)都屈指可數(shù)。

再加上作為初創(chuàng)企業(yè)的小馬智行，文遠(yuǎn)知行們已經(jīng)先一步完成了上市，并在資本市場(chǎng)上獲得了充足的戰(zhàn)略彈藥……

那么作為robotaxi領(lǐng)域的領(lǐng)頭羊，蘿卜快跑好像也確實(shí)不應(yīng)該缺席這樣一個(gè)，向上沖擊更大市場(chǎng)想象力的機(jī)會(huì)？

//分拆、獨(dú)立，百度價(jià)值回歸的開(kāi)始

從昆侖芯開(kāi)始，為什么有人會(huì)建議蘿卜快跑也分拆獨(dú)立？

我們大膽假設(shè)、小心求證，可能有三個(gè)原因：

分拆原因一：從市值維度看，現(xiàn)在百度值多少錢(qián)？我們不妨先用STOP法來(lái)估算一下。

天眼查APP顯示，百度的業(yè)務(wù)分為幾大塊：一是在線營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)：

考慮到AI轉(zhuǎn)型影響，假設(shè)2025年廣告收入約635億元，凈利潤(rùn)率25%，以保守的5倍市盈率計(jì)算，核心廣告業(yè)務(wù)保守估值114億美元。

二是AI云業(yè)務(wù)：

云業(yè)務(wù)方面，增速一直都不錯(cuò)。據(jù)申萬(wàn)宏源發(fā)布研報(bào)指出，百度智能云業(yè)務(wù)2025年前三季度營(yíng)收193.3億元，同比增長(zhǎng)31%。預(yù)估2025年收入260億元，約合37億美元。按照此前華泰研報(bào)給出的7倍市銷(xiāo)率計(jì)算，AI云業(yè)務(wù)的大概估值為259億美元。

三是自動(dòng)駕駛業(yè)務(wù)：雖然沒(méi)詳細(xì)數(shù)據(jù)，但根據(jù)營(yíng)運(yùn)訂單規(guī)模，我們保守估計(jì)蘿卜快跑2025年收入20億元，約2.8億美元。參考此前華泰、摩根大通的估值，按照25倍市銷(xiāo)率計(jì)算，對(duì)應(yīng)估值為70億美元。

當(dāng)然，如果按照海外研究機(jī)構(gòu)TD Cowen預(yù)測(cè)Waymo的750億美元估值，那么蘿卜快跑成本更低，給到400億美元也不為過(guò)。

四是芯片業(yè)務(wù)方面：假設(shè)2025年收入預(yù)期與寒武紀(jì)相當(dāng)，如果給予市銷(xiāo)率20倍，以9億美元的營(yíng)收計(jì)算，保守估值在180億美元。

愛(ài)奇藝約40億美元營(yíng)收，1倍市銷(xiāo)率，與其他業(yè)務(wù)估值之和約80億美元。

此外，百度賬上至少還有超過(guò)178億美元的現(xiàn)金及短期投資額。

所以保守計(jì)算，百度的合理估值線應(yīng)該在881億美元往上。但截止2026年1月5日收盤(pán)，百度美股市值卻僅為514.56億美元，整體依然處于被嚴(yán)重低估狀態(tài)……

為什么理想和現(xiàn)實(shí)會(huì)差這么多？

主要是在實(shí)際判斷中，百度的不少創(chuàng)新業(yè)務(wù)，其實(shí)都被當(dāng)成了“負(fù)估值”表現(xiàn)。

比如昆侖芯，在此前沒(méi)有嶄露頭角的時(shí)候，芯片市場(chǎng)的客觀情況就是發(fā)展周期長(zhǎng)，投入規(guī)模大，且未來(lái)還有很多不確定性因素。

所以彼時(shí)，這種創(chuàng)新業(yè)務(wù)帶來(lái)的就不是投資想象力，而是實(shí)實(shí)在在的資產(chǎn)負(fù)擔(dān)。

相同的處境，還發(fā)生在百度的云、自動(dòng)駕駛等業(yè)務(wù)板塊。

這也使得百度的資本敘事邏輯，一度陷入了“傳統(tǒng)業(yè)務(wù)估值壓制+前沿業(yè)務(wù)價(jià)值折損”的矛盾局面。

但如果分拆就不同了：一方面無(wú)論是昆侖芯還是蘿卜快跑，分拆上市就可以把業(yè)務(wù)潛在波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)與百度集團(tuán)整體進(jìn)行切割，從而避免局部利空持續(xù)影響集團(tuán)系統(tǒng)性估值；

另一方面昆侖芯們獨(dú)立后，資本市場(chǎng)也能用科技企業(yè)估值框架重新定價(jià)，這就可以規(guī)避百度傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)放緩對(duì)整體估值的拖累……

所以這個(gè)角度看，昆侖芯和蘿卜快跑們分拆，本質(zhì)上是為了讓百度更好地實(shí)現(xiàn)價(jià)值回歸，讓合則一盤(pán)散沙的局面，變成分則雄踞一方的全新故事。

分拆原因二：

從過(guò)去百度的業(yè)務(wù)發(fā)展歷程看，分拆獨(dú)立也是一件被驗(yàn)證過(guò)的、利大于弊的事兒。

先說(shuō)正面案例：比如度小滿，2018年，百度宣布旗下金融服務(wù)事業(yè)群組正式完成拆分融資協(xié)議簽署，拆分后百度金融將啟用全新品牌“度小滿”，實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

如今八年過(guò)去了，分拆后的度小滿不僅活得不錯(cuò)，甚至在國(guó)內(nèi)信貸業(yè)務(wù)規(guī)模還僅次于螞蟻等頭部梯隊(duì)，合作銀行機(jī)構(gòu)超百家，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)超三十余家……

又比如“作業(yè)幫”，2015年，百度曾提出了一個(gè)“航母計(jì)劃”，旨在剝離包括百度外賣(mài)、作業(yè)幫、百度音樂(lè)在內(nèi)的眾多資產(chǎn)。

作業(yè)幫在彼時(shí)獨(dú)立，然后在外部融資的支持下，很快就開(kāi)啟了從單一工具向綜合教育平臺(tái)的轉(zhuǎn)型，最終趕上后來(lái)的K12教育市場(chǎng)爆發(fā)……

再來(lái)看悲劇案例：最典型的就是小度科技，在獨(dú)立之初，“小度之父”景鯤就曾表示，小度是真正TO C的AI公司，獨(dú)立是成體系的一個(gè)操作和思路。

但后來(lái)，或許是在對(duì)推動(dòng)小度融合文心一言能力的速度上，景鯤選擇了持謹(jǐn)慎態(tài)度，而和當(dāng)時(shí)追求快速落地的百度高層意見(jiàn)相左，最終景鯤選擇了離職。

結(jié)果很快，小度科技就用市場(chǎng)份額的下滑、掉隊(duì)，向外界證明了誰(shuí)對(duì)誰(shuí)錯(cuò)。

這讓很多人都惋惜道，如果當(dāng)時(shí)百度愿意給景鯤足夠的獨(dú)立性，那么現(xiàn)在小度會(huì)不會(huì)就是第二個(gè)阿里夸克了？

此外還有百度健康，2021年，市場(chǎng)曾盛傳百度健康正在需求獨(dú)立融資，甚至是IPO，估值一度喊到了300億美元。

但直到今天，百度健康不僅沒(méi)有走出自己的獨(dú)立路線，甚至就連市場(chǎng)存在感也都所剩無(wú)幾了。

正是有著這些前車(chē)之鑒，所以，作為“后車(chē)之師”的昆侖芯和蘿卜快跑們也不能不對(duì)獨(dú)立重視起來(lái)……

分拆原因三：去大公司病。

不可否認(rèn)，現(xiàn)在很多互聯(lián)網(wǎng)公司都或多或少地存在一些大公司病，包括但不限于“劃地盤(pán)、設(shè)門(mén)檻，各自為戰(zhàn)協(xié)同難”“向上哄好、向下唬住，加班彰顯工作態(tài)度”“上級(jí)溝通全靠下級(jí)傳話，結(jié)果爛尾還說(shuō)漂亮話”……

對(duì)于這一點(diǎn)，業(yè)務(wù)分拆實(shí)際上也是一種治療方法。

畢竟，它意味著砸破大鍋飯，也意味著更多的功勞簿，上下各級(jí)都可以靠自己去選擇未來(lái)命運(yùn)。

這對(duì)正處在市場(chǎng)上升期的昆侖芯、蘿卜快跑們來(lái)說(shuō)，無(wú)異于一次生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系的大解放。

//蘿卜快跑，駛?cè)搿胺植皙?dú)立”的快車(chē)道？

其實(shí)順著邏輯看，現(xiàn)在蘿卜快跑也確實(shí)應(yīng)該和昆侖芯一樣，共同分拆獨(dú)立上市。

一是前邊提到的小馬、文遠(yuǎn)們都已經(jīng)上市，并且受到了資本們的追捧。

而蘿卜快跑比他們都強(qiáng)，整體能力也更勝一籌，但卻遲遲不見(jiàn)太多動(dòng)靜，這不免有點(diǎn)打擊士氣……

二是從短期來(lái)看，分拆后，蘿卜快跑就可以掌握決策獨(dú)立性，這在自動(dòng)駕駛技術(shù)快速迭代的競(jìng)爭(zhēng)中至關(guān)重要，不僅有助于搶占關(guān)鍵時(shí)間窗口，更能夠通過(guò)股權(quán)激勵(lì)等方式吸引頂尖人才，構(gòu)建出更穩(wěn)固的技術(shù)護(hù)城河。

或許正因如此，早在2016年，谷歌的Waymo就實(shí)現(xiàn)了獨(dú)立。

反觀之，現(xiàn)在百度apollo官網(wǎng)上甚至還停留著已經(jīng)倒閉的、極越品牌的合作展示。

這種不上心的表現(xiàn)，也引得部分投資者吐槽：現(xiàn)在蘿卜快跑就缺一個(gè)更有獨(dú)立積極性的組織團(tuán)隊(duì)，或者說(shuō)一種激勵(lì)方式，不然（蘿卜快跑）實(shí)際上還能做到更好……

此外從長(zhǎng)遠(yuǎn)競(jìng)爭(zhēng)看，現(xiàn)在蘿卜快跑革新的是運(yùn)力，但供需匹配度，依舊掌握在滴滴們的手中。

兩者乍一看好像能夠互補(bǔ)合作，但如果這么做，蘿卜快跑們能分到的，就只有制造端的微薄利潤(rùn)。這對(duì)于任何一家燒錢(qián)無(wú)數(shù)的robotaxi企業(yè)來(lái)說(shuō)，都是無(wú)法接受的。

未來(lái)，網(wǎng)約車(chē)與robotaxi們也就可能會(huì)爆發(fā)一場(chǎng)入口和運(yùn)力搶地盤(pán)的打車(chē)大戰(zhàn)。

而參考25年的本地生活大戰(zhàn)，第一輪外賣(mài)高地爭(zhēng)奪，各方投入資金就超過(guò)了千億元。

在這方面，雖然百度的血條并不薄，但卻需要輸血給多個(gè)創(chuàng)新業(yè)務(wù)，再加上大模型時(shí)代，傳統(tǒng)搜索廣告的業(yè)績(jī)下降速度是不可逆的，所以現(xiàn)在蘿卜快跑也應(yīng)該趁著當(dāng)下的資本熱潮，及時(shí)上市融資，以儲(chǔ)備無(wú)限火力。

三是投資維度，如果蘿卜快跑能分拆上市，也就能給資本市場(chǎng)吃一顆定心丸。

主要是過(guò)去百度總被詬病“起大早，趕晚集”，戰(zhàn)略搖擺不定。

就連現(xiàn)在看來(lái)無(wú)比正確的All in AI路線，李彥宏也曾有過(guò)反復(fù)橫跳。

2018年年初，李彥宏在極客公園大會(huì)上，就一改過(guò)去All in AI的態(tài)度，公開(kāi)表示“我這人說(shuō)話還是傾向于留有余地，我是非常相信AI的，但是沒(méi)有這樣說(shuō)（All in AI），我希望大家不要把一件事情絕對(duì)化?！?/p>

“我不希望大家說(shuō)出來(lái)百度All in AI的時(shí)候，指的百度所有的資源都去做無(wú)人車(chē)、度秘，其實(shí)不是的，我們大多數(shù)的資源可能還是在百度搜索、信息流等相對(duì)比較核心的業(yè)務(wù)上。”

所以某種程度上，蘿卜快跑能做成，比在誰(shuí)手里做成，對(duì)于中國(guó)乃至世界范圍內(nèi)的robotaxi更有現(xiàn)實(shí)意義。

過(guò)去，百度一度被稱(chēng)為自動(dòng)駕駛時(shí)代的黃埔軍校。

比如地平線創(chuàng)始人余凱、小馬智行創(chuàng)始人樓天城、文遠(yuǎn)知行創(chuàng)始人韓旭、黑芝麻智能聯(lián)合創(chuàng)始人劉凡平等等。

一眾業(yè)內(nèi)大牛，都曾是百度核心技術(shù)部門(mén)的關(guān)鍵人物。

對(duì)待這樣的人才，聰明的互聯(lián)網(wǎng)科技公司們要做的就一件事：在頂層戰(zhàn)略規(guī)劃上統(tǒng)一戰(zhàn)線，然后權(quán)力下放，以最大化地發(fā)揮出組織管理的積極性。

從表面看，百度就是這么做的。無(wú)論是余凱，還是被李彥宏從微軟拉過(guò)來(lái)的陸奇?zhèn)?，在離開(kāi)前幾乎都身居高位。

但從這些人出走的結(jié)果來(lái)看，又很難不令人多想：是不是李彥宏的放權(quán)還不夠？又或者是內(nèi)部管理阻力太大了呢？

畢竟，陸奇在上任百度時(shí)，“打工皇帝”唐駿曾給他寫(xiě)過(guò)一封公開(kāi)信。

唐駿認(rèn)為，陸奇在百度會(huì)遇到自己在盛大同樣的煩惱。同事和下屬可能會(huì)聽(tīng)對(duì)自己的策略“很聽(tīng)話”，但一到執(zhí)行層面就變得很難，他們只會(huì)聽(tīng)從“那個(gè)人”的指示和態(tài)度……

在百度，“那個(gè)人”指的就是李彥宏。

結(jié)果不必多說(shuō)，上任僅一年多，李彥宏的二十年老友——陸奇就選擇了離開(kāi)，然后很快加入了美國(guó)著名創(chuàng)業(yè)孵化器公司YC……

所以很明顯，作為中國(guó)自動(dòng)駕駛的創(chuàng)新標(biāo)桿，百度和蘿卜快跑都是不缺人才吸引力的。

只不過(guò)從過(guò)往的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來(lái)看，李彥宏想要把這群有著更高追求的大牛們留住、用好，則可能還需要百度進(jìn)一步放權(quán)，甚至是分拆獨(dú)立，來(lái)充分發(fā)揮出“人”的能動(dòng)性……

試想一下，如果當(dāng)初的陸奇?zhèn)兌紱](méi)有離開(kāi)，那么現(xiàn)在百度和蘿卜快跑又會(huì)來(lái)到一個(gè)什么樣的時(shí)代高度呢？

免責(zé)聲明：股市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。文章不構(gòu)成投資建議，投資與否須自行甄別。