導(dǎo)語(yǔ)：砍研發(fā)、保盈利，松果出行拿什么對(duì)抗巨頭？

開(kāi)年第一周，共享出行賽道傳來(lái)資本市場(chǎng)最新消息。

共享電單車(chē)服務(wù)供應(yīng)商松果出行（Pinecone Wisdom Inc.）已于1月2日正式遞交主板上市申請(qǐng)，華泰國(guó)際擔(dān)任獨(dú)家保薦人。

天眼查APP顯示，松果出行主體企業(yè)北京快松果科技有限公司成立于2017年，法定代表人翟光龍是美團(tuán)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)成員。

如果上市成功，松果出行有望成為港股“共享電單車(chē)第一股”。

不過(guò)在大廠(chǎng)的觸角覆蓋越來(lái)越廣的當(dāng)下，松果出行的上市之路可能未必一帆風(fēng)順。

根據(jù)灼識(shí)咨詢(xún)報(bào)告，按2024年交易額計(jì)算，松果出行在中國(guó)共享電單車(chē)服務(wù)市場(chǎng)排名第四。

而前三名分別為美團(tuán)騎行（電單車(chē)+單車(chē)生態(tài)協(xié)同）、哈啰出行（支付寶流量+廣泛覆蓋）和青桔（滴滴出行整合），三者都有大廠(chǎng)背書(shū)。

如何在這樣的格局中脫穎而出，可能是松果出行IPO路上必須回答的問(wèn)題。

一、共享電單車(chē)，競(jìng)爭(zhēng)的盡頭是價(jià)格戰(zhàn)？

如果只看規(guī)模，松果出行確實(shí)值得稱(chēng)道。

招股書(shū)顯示，截至 2025 年 9 月 30 日，松果出行業(yè)務(wù)已滲透全國(guó) 422 個(gè)市縣，投放松果電單車(chē)達(dá) 454627 輛，形成了廣泛且深入的線(xiàn)下網(wǎng)絡(luò)布局。

同時(shí)，松果出行注冊(cè)用戶(hù)總數(shù)從 2023 年底的 9900 萬(wàn)，穩(wěn)步增長(zhǎng)至 2024 年底的 1.13 億，2025 年 9 月進(jìn)一步攀升至 1.28 億。

不過(guò)，與規(guī)模擴(kuò)張形成鮮明對(duì)比的是，營(yíng)收基本原地踏步。

2023—2024年，松果出行營(yíng)收分別為9.53億元和9.63億元。2025年前三季度營(yíng)收為7.46億元，與2024年同期基本持平。

這相當(dāng)于，2023-2025兩年多增加的2900萬(wàn)新用戶(hù)沒(méi)有給松果出行帶來(lái)任何收入。

可能的原因只有兩個(gè)：

第一種可能是用戶(hù)規(guī)模增加，但用戶(hù)轉(zhuǎn)化率下降，結(jié)果總訂單數(shù)量變化很小。

另一種可能是總訂單數(shù)量增加了，但每單的價(jià)格減少了，可能是起步價(jià)減小，也可能是出行里程變小。

無(wú)論是哪種原因，都難免令人對(duì)松果出行商業(yè)模式的可持續(xù)性產(chǎn)生質(zhì)疑。

可喜的是，在招股書(shū)的報(bào)告期內(nèi)，松果出行的毛利率其實(shí)是在上漲。從2023年到2025年前三季度分別為15.8%、18.9%以及24.3%，逐年增長(zhǎng)。

并且值得注意的是，松果出行在2025年前三季度實(shí)現(xiàn)了扭虧為盈，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)約為2639.6萬(wàn)元。

營(yíng)收沒(méi)有增加，盈利卻在改善，最可能的原因是降本增效發(fā)揮了作用。

但降本增效總有極限，沒(méi)有一家公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是寄托在成本的無(wú)限壓縮上。更何況松果出行的降本還傷及了至關(guān)重要的研發(fā)費(fèi)用。

招股書(shū)顯示，2023年、2024年及截至2024年及2025年9月30日止九個(gè)月，松果出行研發(fā)開(kāi)支分別為128.8百萬(wàn)元、122.7百萬(wàn)元、92.6百萬(wàn)元及85.2百萬(wàn)元，逐年走低。

研發(fā)開(kāi)支走低，技術(shù)進(jìn)步大概率要減緩，松果出行就只能從“產(chǎn)業(yè)思維”的層面參與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，跟對(duì)手拼規(guī)模，拼價(jià)格，而這顯然不是松果出行的長(zhǎng)項(xiàng)。

美團(tuán)騎行和滴滴青桔各自背靠主站的業(yè)務(wù)生態(tài)，哈啰與螞蟻集團(tuán)的緊密關(guān)系也令其擁有支付寶的流量支持和打價(jià)格戰(zhàn)的底氣。

相比之下，松果出行業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)單一，絕大部分收入來(lái)自共享電單車(chē)騎行服務(wù)，按次向用戶(hù)收費(fèi)。

這一業(yè)務(wù)占其總收入的絕對(duì)主導(dǎo)地位，其他業(yè)務(wù)（如平臺(tái)服務(wù)費(fèi)、廣告收入、電單車(chē)及備件銷(xiāo)售等）占比不足10%。

一旦打起價(jià)格戰(zhàn)，松果出行可能是行業(yè)前四里抗風(fēng)險(xiǎn)能力最弱的那個(gè)。

從資金儲(chǔ)備看，松果出行可能也確實(shí)經(jīng)不起價(jià)格戰(zhàn)的打擊。

招股書(shū)顯示，松果出行流動(dòng)負(fù)債增速有加快趨勢(shì)。2023年、2024年及2025年三季末，流動(dòng)負(fù)債凈額人民幣1127.6百萬(wàn)元、1204.4百萬(wàn)元及1452.8百萬(wàn)元。

同時(shí)，松果出行應(yīng)收賬款額度也逐年增長(zhǎng)。2023年、2024年及2025年三季末，公司應(yīng)收款項(xiàng)分別為7.9百萬(wàn)元、17.6百萬(wàn)元及20.2百萬(wàn)元。

與捉襟見(jiàn)肘的財(cái)務(wù)狀況形成反差，松果出行的商業(yè)模式卻很燒錢(qián)。

與純粹的平臺(tái)模式不同，松果出行是共享電單車(chē)行業(yè)唯一一家涵蓋從自主電單車(chē)設(shè)計(jì)、自主生產(chǎn)到運(yùn)營(yíng)管理的完整價(jià)值鏈的平臺(tái)。

簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是設(shè)計(jì)、造車(chē)、運(yùn)營(yíng)全包了。其中難免涉及建廠(chǎng)房、買(mǎi)設(shè)備等重投入環(huán)節(jié)。當(dāng)收入增長(zhǎng)停滯，松果的資金儲(chǔ)備能否支撐這樣“重”的商業(yè)模式，可能要打上一個(gè)問(wèn)號(hào)。

松果出行不能說(shuō)沒(méi)有護(hù)城河，只是可能會(huì)很脆弱。曾經(jīng)的外賣(mài)大戰(zhàn)、網(wǎng)約車(chē)大戰(zhàn)等不止一次地證明：在更低的價(jià)格面前，規(guī)模優(yōu)勢(shì)會(huì)很快失效。

所以，削減了研發(fā)費(fèi)用的松果，或許只能寄希望于巨頭攻占下沉市場(chǎng)的腳步能再慢一些。

松果出行早年間主攻下沉市場(chǎng)，一個(gè)很重要的出發(fā)點(diǎn)就是為了避開(kāi)與巨頭的競(jìng)爭(zhēng)。

但一個(gè)很直白的問(wèn)題是：下沉市場(chǎng)究竟有多大前景？

如果前景不大，那松果出行如何說(shuō)服投資人看好主打下沉市場(chǎng)的自己？

如果前景廣闊，那松果出行遲早要面臨巨頭們的正面競(jìng)爭(zhēng)。

大廠(chǎng)來(lái)了怎么辦？這可能是所有垂類(lèi)玩家都會(huì)面臨的靈魂拷問(wèn)。

在資源上難以比肩大廠(chǎng)的情況下，垂類(lèi)玩家們想要獨(dú)立生存，可能只有專(zhuān)注和深耕，以期在體驗(yàn)上能稍勝一籌。

從這個(gè)角度看，松果出行削減研發(fā)費(fèi)用，放棄對(duì)技術(shù)的追逐，可能是一個(gè)得不償失的選擇。

二、共享電單車(chē)，需要帶著鐐銬起舞

將研發(fā)當(dāng)作重點(diǎn)未必是一個(gè)正確選項(xiàng)，但它至少代表了企業(yè)的進(jìn)取精神，即愿意不斷投入以提升用戶(hù)體驗(yàn)。

企業(yè)不再重視研發(fā)，就像水里的人不再奮力向前游了一樣，可能會(huì)導(dǎo)致整個(gè)身位大幅后退。

或許以此來(lái)描述松果出行有些危言聳聽(tīng)，但一些跡象可能已經(jīng)到了不得不重視的時(shí)候。

據(jù)《安徽商報(bào)》報(bào)道，今年9月份，合肥多個(gè)地段發(fā)現(xiàn)不少可掃碼騎行的松果電單車(chē)，但均無(wú)牌照。

合肥交警因此對(duì)松果的電動(dòng)自行車(chē)二維碼進(jìn)行了“貼標(biāo)簽”處理，并提醒市民，電動(dòng)自行車(chē)無(wú)牌上路違反了《中華人民共和國(guó)道路交通安全法》，最好不要騎，因?yàn)樗鼪](méi)有牌照，沒(méi)有保障。

同一時(shí)期，關(guān)于松果電單車(chē)“無(wú)牌車(chē)運(yùn)營(yíng)”的投訴多次見(jiàn)諸四川省南充市、河南省洛陽(yáng)市等地的網(wǎng)絡(luò)平臺(tái)。

先上牌照，后投放，本是共享出行平臺(tái)最底線(xiàn)的原則，松果出行此類(lèi)行為除了損害自身品牌形象，似乎沒(méi)有別的好處。

在用戶(hù)權(quán)益保障方面，松果出行的成績(jī)似乎也有些乏善可陳。

據(jù)《央廣網(wǎng)》報(bào)道，2021年，松果出行APP因存在“強(qiáng)制用戶(hù)使用定向推送功能”的問(wèn)題，被列入侵害用戶(hù)權(quán)益的未整改APP名單。

同年十月，《中國(guó)日?qǐng)?bào)網(wǎng)》報(bào)道了一名13歲少年使用松果電單車(chē)撞傷老人。律師指出，平臺(tái)未有效核實(shí)使用者身份（未成年人用母親賬號(hào)解鎖），存在過(guò)錯(cuò)，應(yīng)承擔(dān)相應(yīng)責(zé)任。

共享電單車(chē)雖然套了互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟(jì)的光環(huán)，但其本身還是一門(mén)重在線(xiàn)下履約的苦生意。各個(gè)平臺(tái)投放的電動(dòng)車(chē)除了外觀(guān)并無(wú)其他明顯差別，差異化或許只存在于各家運(yùn)營(yíng)管理質(zhì)量上。

顯然，松果出行的運(yùn)營(yíng)管理質(zhì)量還有待提升。

天眼查APP顯示，松果出行共涉及司法案件68件，其中59件為被告，近半數(shù)案由為機(jī)動(dòng)車(chē)交通事故責(zé)任糾紛。

當(dāng)然，我們相信上述種種問(wèn)題并非松果出行有意為之，只不過(guò)當(dāng)業(yè)務(wù)規(guī)模越來(lái)越大，覆蓋范圍越來(lái)越廣，終有人力所不能及的地方。

所以相比于持續(xù)擴(kuò)張，松果出行最先需要做到的，或許是在基礎(chǔ)的合規(guī)、用戶(hù)權(quán)益、出行安全等問(wèn)題上做出改進(jìn)。

遺憾的是，松果出行管理層的注意力似乎并不在此。其招股書(shū)中表示：

“IPO募集所得資金凈額將主要用于擴(kuò)大地區(qū)覆蓋范圍并深化市場(chǎng)滲透，研發(fā)用途，加強(qiáng)探索電單車(chē)銷(xiāo)售的商業(yè)化，探索海外擴(kuò)張機(jī)會(huì)，并選擇性地尋求策略性投資和收購(gòu)機(jī)會(huì)，以及一般公司用途及營(yíng)運(yùn)資金需求”。

所有表述離不開(kāi)兩個(gè)字：擴(kuò)張。

問(wèn)題是，基礎(chǔ)的服務(wù)質(zhì)量都尚有缺憾，繼續(xù)擴(kuò)張可能會(huì)引來(lái)更多混亂。試想，如果一個(gè)平臺(tái)連安全與合規(guī)都做不到，如何令消費(fèi)者信服它能在服務(wù)體驗(yàn)上持續(xù)提升呢？

如何平衡規(guī)模與體驗(yàn)，數(shù)量與質(zhì)量，向來(lái)都是平臺(tái)經(jīng)濟(jì)的難題。但二者并非魚(yú)與熊掌的關(guān)系，比如美團(tuán)外賣(mài)，其“30分鐘送萬(wàn)物”的效率正是建立在龐大的規(guī)模優(yōu)勢(shì)之上。

松果出行創(chuàng)始人翟光龍出身于美團(tuán)創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)，對(duì)此應(yīng)當(dāng)很有經(jīng)驗(yàn)，松果出行也有類(lèi)似美團(tuán)的智能調(diào)度系統(tǒng)：智能預(yù)測(cè)需求，哪里需求大，就往哪里調(diào)車(chē)。

所以我們期待，松果出行能夠在快速擴(kuò)張的同時(shí)，也能保證服務(wù)體驗(yàn)，畢竟企業(yè)的發(fā)展不能只看規(guī)模，口碑也很重要。

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