作者 胡群

1月5日，江蘇華盛天龍光電設(shè)備股份有限公司（*ST天龍，300029.SZ）發(fā)布了公司股票可能被終止上市的風(fēng)險(xiǎn)提示公告。因2024年度經(jīng)審計(jì)的期末凈資產(chǎn)為負(fù)值，公司股票已于2025年4月被實(shí)施退市風(fēng)險(xiǎn)警示。若其2025年度財(cái)務(wù)報(bào)告觸及《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則》規(guī)定的終止上市情形，公司股票將被強(qiáng)制退市。

目前，*ST天龍正面臨多重危機(jī)。原持股5%以上的股東廣州龍朔已完成減持并退出大股東行列；董事會(huì)秘書與財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人相繼辭職，關(guān)鍵崗位由董事代行；同時(shí)，因合同糾紛，公司及子公司多個(gè)銀行賬戶再遭司法凍結(jié)。一系列負(fù)面事件，使得公司能否通過2025年年報(bào)滿足繼續(xù)上市的條件，充滿了不確定性。

主營業(yè)務(wù)空心化與持續(xù)虧損困境

*ST天龍的經(jīng)營困境始于2018年。當(dāng)年12月起，公司原有的光伏設(shè)備制造業(yè)務(wù)因無訂單而實(shí)質(zhì)性停產(chǎn)，生產(chǎn)線長期閑置，公司股票由此被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。這一狀態(tài)持續(xù)至今，暴露出公司主營業(yè)務(wù)的長期空心化。

為擺脫困境，公司自2020年起向新能源電站開發(fā)與工程總承包業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型。從公開數(shù)據(jù)看，2020年至2023年間，公司確實(shí)簽訂了相當(dāng)規(guī)模的業(yè)務(wù)合同，年?duì)I業(yè)收入一度達(dá)到數(shù)億元。然而，財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)揭示了轉(zhuǎn)型的實(shí)質(zhì)困境：公司扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤自2018年起連續(xù)為負(fù)。即便在營收表現(xiàn)最好的2023年，公司歸屬于上市公司股東的凈利潤仍為虧損858萬元。這種“只增收不增利”的狀況，反映出新業(yè)務(wù)可能毛利率偏低或成本控制薄弱，未能形成真正的盈利模式。

2024年成為關(guān)鍵轉(zhuǎn)折點(diǎn)。受項(xiàng)目推進(jìn)不及預(yù)期影響，公司新簽訂單銳減，全年凈利潤虧損擴(kuò)大至2730萬元，更嚴(yán)重的是期末凈資產(chǎn)首次轉(zhuǎn)為負(fù)值，直接觸發(fā)財(cái)務(wù)類退市風(fēng)險(xiǎn)警示。審計(jì)機(jī)構(gòu)已連續(xù)多年在審計(jì)報(bào)告中提示公司持續(xù)經(jīng)營能力存在重大不確定性，這種來自專業(yè)機(jī)構(gòu)的持續(xù)預(yù)警，強(qiáng)化了市場(chǎng)對(duì)公司基本面的擔(dān)憂。

內(nèi)控薄弱加速危機(jī)爆發(fā)

在公司經(jīng)營持續(xù)惡化的同時(shí)，其內(nèi)部治理問題也日益凸顯。2025年11月和12月，董事會(huì)秘書項(xiàng)新周與財(cái)務(wù)負(fù)責(zé)人彭湃相繼辭職。隨后，公司董事會(huì)決定由董事王廣收同時(shí)代行這兩項(xiàng)關(guān)鍵職責(zé)。王廣收的另一身份是公司控股股東大有控股有限公司的董事長，這種安排雖解了燃眉之急，但也引發(fā)了對(duì)公司治理獨(dú)立性及專業(yè)管理梯隊(duì)建設(shè)的質(zhì)疑。

法律風(fēng)險(xiǎn)正從多個(gè)方面侵蝕公司的運(yùn)營基礎(chǔ)。2025年11月，因全資子公司常州盛有拖欠供應(yīng)商貨款，*ST天龍被訴承擔(dān)連帶清償責(zé)任，涉案金額超1000萬元。法院隨后裁定凍結(jié)公司名下多個(gè)銀行賬戶。雖然被凍結(jié)賬戶內(nèi)資金有限，但司法凍結(jié)措施本身已對(duì)公司的資金周轉(zhuǎn)構(gòu)成實(shí)質(zhì)性限制。這并非公司首次遭遇賬戶凍結(jié)，早在2023年底，其重要子公司四川中蜀就因合同糾紛導(dǎo)致主要銀行賬戶被凍結(jié)。銀行賬戶反復(fù)被凍結(jié)，暴露出公司在合同履行和現(xiàn)金流管理方面存在系統(tǒng)性問題。

股權(quán)層面的變化同樣值得關(guān)注。原持股5%以上的股東廣州龍朔在2025年第四季度累計(jì)減持公司股份200.5萬股，持股比例降至5%以下，不再列為公司重要股東。該減持行為發(fā)生在公司明確提示退市風(fēng)險(xiǎn)之后，其擇時(shí)選擇反映了外部投資者對(duì)公司前景的判斷。與此同時(shí)，控股股東大有控股所持全部公司股份已被司法凍結(jié)，涉及多起糾紛案件，未來存在被強(qiáng)制處置的風(fēng)險(xiǎn)，這使公司控制權(quán)也處于不穩(wěn)定狀態(tài)。

會(huì)計(jì)處理能否扭轉(zhuǎn)退市命運(yùn)？

在退市壓力下，*ST天龍于2025年12月31日公告，接受關(guān)聯(lián)方北京宇歷投資管理有限公司無償捐贈(zèng)現(xiàn)金2500萬元。根據(jù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，這筆捐贈(zèng)將計(jì)入資本公積，直接增加所有者權(quán)益。公司的意圖明確：希望通過這筆一次性資金注入，使2025年末凈資產(chǎn)由負(fù)轉(zhuǎn)正，從而滿足繼續(xù)上市的財(cái)務(wù)要求。

這是一次典型的“財(cái)務(wù)保殼”操作，但其效果面臨多重考驗(yàn)。公司在公告中坦言，“2025年度凈資產(chǎn)能否轉(zhuǎn)正尚存在不確定性”。2025年前三季度，公司已累計(jì)虧損超過1400萬元，若第四季度經(jīng)營狀況未改善，全年總虧損可能大幅侵蝕這筆捐贈(zèng)的效果。捐贈(zèng)方北京宇歷自身的財(cái)務(wù)狀況也引發(fā)疑問，截至2025年9月末，該公司凈資產(chǎn)不足800萬元，卻向*ST天龍捐贈(zèng)2500萬元，這筆遠(yuǎn)超自身凈資產(chǎn)的捐贈(zèng)資金來源及商業(yè)合理性需要合理解釋。

即便通過捐贈(zèng)實(shí)現(xiàn)凈資產(chǎn)轉(zhuǎn)正，*ST天龍仍面臨其他退市風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)規(guī)則，若公司2025年度財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被出具非標(biāo)準(zhǔn)審計(jì)意見，仍可能被終止上市。過去幾年公司的審計(jì)報(bào)告均包含強(qiáng)調(diào)事項(xiàng)段，審計(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)本次捐贈(zèng)交易的會(huì)計(jì)處理或?qū)境掷m(xù)經(jīng)營能力的判斷，將直接影響審計(jì)意見類型。此外，公司還可能因“扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤為負(fù)且營業(yè)收入低于1億元”而觸及另一退市標(biāo)準(zhǔn)，這無法通過接受捐贈(zèng)規(guī)避。

資本市場(chǎng)退市機(jī)制的核心在于淘汰喪失持續(xù)經(jīng)營能力的主體。*ST天龍當(dāng)前缺乏主營業(yè)務(wù)支撐，經(jīng)營活動(dòng)現(xiàn)金流持續(xù)為負(fù)，其依賴一次性權(quán)益性交易改善凈資產(chǎn)指標(biāo)的做法，雖符合會(huì)計(jì)準(zhǔn)則要求，但無法彌補(bǔ)企業(yè)內(nèi)生價(jià)值創(chuàng)造能力的缺失。即便2025年期末凈資產(chǎn)因捐贈(zèng)轉(zhuǎn)正，若未能重建具備可持續(xù)性的商業(yè)模式和真實(shí)盈利能力，其上市地位仍將高度脆弱。在全面注冊(cè)制改革深化、退市常態(tài)化機(jī)制加速落地的背景下，*ST天龍的困境反映出一個(gè)明確信號(hào)：僅靠財(cái)務(wù)手段維持上市資格，而無實(shí)質(zhì)經(jīng)營復(fù)蘇的企業(yè)，終將被市場(chǎng)出清。

免責(zé)聲明：本文觀點(diǎn)僅代表作者本人，供參考、交流，不構(gòu)成任何建議。

胡群

金融市場(chǎng)研究院院長 主要關(guān)注銀行、消費(fèi)金融領(lǐng)域市場(chǎng)動(dòng)態(tài)。