上周A股市場整體呈現(xiàn)震蕩調整格局，主要寬基指數(shù)漲跌分化，市場結構性特征顯著。其中，科技應用有所走強，石油石化連續(xù)兩周大漲，商業(yè)行業(yè)繼續(xù)推升軍工板塊熱度，但新能源行業(yè)回調。

行業(yè)方面，石油石化、軍工（商業(yè)航天）、傳媒計算機（AI應用與數(shù)字人民幣）、機械設備（機器人）行業(yè)等領漲，公用事業(yè)、電力設備等轉跌。

宏觀分析：

國內12月PMI逆季節(jié)性回升，預期改善

國內方面，制造業(yè)PMI逆季節(jié)性回升，企業(yè)預期明顯改善。統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，2025年12月份，制造業(yè)PMI為50.1%，比11月上升0.9個百分點，自4月份以來首次升至擴張區(qū)間。在調查的21個行業(yè)中有16個行業(yè)PMI較11月出現(xiàn)回升。

主要原因在于：一是貿易環(huán)境持續(xù)優(yōu)化，外需訂單回補成為主要驅動力；二是國內政策加大逆周期和跨周期調節(jié)力度；三是能源保供和部分行業(yè)復產也推動了PMI的改善，服務業(yè)和建筑業(yè)景氣度上升，供需修復帶動12月PMI反彈。我們認為，政策支持下，短期內內需有望持續(xù)改善，但需關注價格波動風險。

政策面來看，宏觀政策更加積極有為，節(jié)奏有望靠前發(fā)力。具體來看，第一，財政部提前下達2026年新增地方政府債務限額。第二，發(fā)改委組織下達2026年提前批"兩重"建設項目清單和中央預算內投資計劃，共計約2950億元，將加快各類資金撥付和使用節(jié)奏。第三，2026年第一批625億元超長期特別國債支持消費品以舊換新資金計劃已提前下達。需要關注的是，政策調整注重長周期和戰(zhàn)略考量，既保證一定政策力度，又預留足夠政策空間。

海外方面，上周公布的美國經濟數(shù)據(jù)整體好于預期，11月美國待售房屋銷售環(huán)比+3.3%，大幅高于預期的+0.9%；截至12月27日首申失業(yè)人數(shù)意外降至19.9萬，預期21.8萬。

同時，12月美聯(lián)儲FOMC會議紀要公布，釋放偏鷹派信號。大多數(shù)與會者認為，若通脹如預期逐步下降，可能適合進一步降息；大多數(shù)與會者支持12月降息，支持降息者普遍提及近幾個月就業(yè)下行風險增加；大多數(shù)與會者認為降息有助于防止勞動力惡化，一些人指出存在通脹升高根深蒂固的風險。與會者一致認為準備金余額已降至充足水平，將根據(jù)需要買短期國債進行準備金管理（RMP）。

投資策略：

看好科技成長、非銀金融、順周期資產

2026年新開局，中國股市有望跨越與站穩(wěn)重要關口。階段性支撐原因包括：1）美聯(lián)儲下任主席謎底即將揭曉，市場開始憧憬2026年美國降息的前景。海外流動性的寬松，疊加春節(jié)前結匯，有望推動人民幣的穩(wěn)定與升值。2）以A500ETF為代表的增量資金持續(xù)涌入，疊加險資“開門紅”，配置需求有望進一步夯實流動性基礎。3）決策層首次提出“推動投資止跌回穩(wěn)”，求是網(wǎng)強調“改善和穩(wěn)定房地產市場預期”，政策進一步發(fā)力提振增長的必要性抬升，“逆周期與跨周期調節(jié)”有望加碼。

總體上，我們認為，隨著經濟轉型加快、無風險收益下沉與資本市場改革，中國“轉型行情”內在趨勢較為明顯。

投資方向上，AI與新興市場工業(yè)化趨勢下，中國新興科技與資本品出海景氣強勢且潛力較高，同時重點關注擴內需之下順周期估值的底部布局機會。

具體而言：1）科技成長方向：全球芯片技術突破與存儲漲價趨勢延續(xù)，國內算力基礎設施短缺且國產化有望加快，頭部廠商tokens消耗非線性增長?？申P注港股互聯(lián)網(wǎng)/電子/傳媒/計算機，以及具備全球競爭優(yōu)勢的制造業(yè)出海（如電力設備/機械設備）等板塊。2）非銀金融方向：受益居民存款搬家與財富管理需求增長，資本市場改革有望提振風險偏好，可關注保險/券商等板塊。3）順周期方向：板塊估值與持倉處于低位，景氣底部出現(xiàn)邊際改善，且有望受益擴內需與穩(wěn)地產政策，可關注旅游服務/酒店/大眾品，以及有色/化工等供需偏緊的周期品種。

風險揭示函（上下滑動查看）

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