近期，全球植物油市場，尤其是棕櫚油，正處在一個多空因素激烈博弈的十字路口。一方面，美國對委內(nèi)瑞拉的軍事行動為原油市場注入了地緣風(fēng)險溢價；另一方面，美國生物柴油（RFS）政策的持續(xù)懸而未決，與馬來西亞、印尼產(chǎn)地的高庫存現(xiàn)實，共同構(gòu)成了壓制價格的核心力量。本文將結(jié)合最新市場信息，分析這三重因素如何影響棕櫚油價格，并展望其未來走勢。

一、 地緣沖突：原油供應(yīng)過剩是主導(dǎo)邏輯

12月底至1月初，美國與委內(nèi)瑞拉緊張局勢驟然升級。美軍不僅攔截駛往委內(nèi)瑞拉的油輪，更在1月3日發(fā)動大規(guī)模軍事打擊。這一系列行動一度引發(fā)市場對全球原油供應(yīng)可能中斷的擔(dān)憂，但地緣風(fēng)險對油價的提振是短暫且有限的，無法扭轉(zhuǎn)基本面疲軟的大趨勢。

從傳導(dǎo)邏輯看，原油價格上漲理論上會提升生物柴油的摻混經(jīng)濟(jì)性，從而利好作為生物柴油原料的植物油，包括棕櫚油。因此，地緣事件在短期內(nèi)為棕櫚油價格提供了情緒上的支撐。然而，從中長期來看這一事件的實質(zhì)性影響有限。核心原因在于：

1.全球原油供需寬松：當(dāng)前全球原油市場本身庫存偏高，需求增長乏力，基本面偏寬松。

2.委內(nèi)瑞拉產(chǎn)量占比微小：其原油日產(chǎn)量僅約60-70萬桶，占全球總量不足1%，且基礎(chǔ)設(shè)施老化，難以對全球供應(yīng)格局產(chǎn)生根本性沖擊。

因此，地緣風(fēng)險更多是短期擾動因素，其帶來的溢價難以持續(xù)，更無法扭轉(zhuǎn)棕櫚油自身的基本面頹勢。故而筆者認(rèn)為，地緣因素“難以改變價格中樞下移的判斷”，其影響很快讓位于供需基本面。

二、 美國生柴政策：最大的不確定性，關(guān)鍵的價格壓制

如果說地緣沖突是插曲，那么美國生物柴油政策的“真空期”則是當(dāng)前壓制全球植物油價格的主旋律。

美國環(huán)保署（EPA）已將2026-2027年可再生燃料標(biāo)準(zhǔn)（RFS）最終規(guī)則的公布時間，推遲至2026年第一季度。關(guān)于強(qiáng)制摻混義務(wù)額度、對進(jìn)口原料的稅收抵免資格、小型煉油廠豁免（SRE）等關(guān)鍵細(xì)節(jié)均未明確。

這種“政策真空”帶來了嚴(yán)重的負(fù)面影響：

1.需求抑制：政策不明朗導(dǎo)致美國生物柴油/可再生柴油（HVO）生產(chǎn)商和合規(guī)方持觀望態(tài)度，嚴(yán)重抑制了生產(chǎn)和對原料（主要是豆油）的需求。數(shù)據(jù)顯示，2025年1-11月美國生物柴油/HVO產(chǎn)量同比大幅減少230萬噸，進(jìn)口減少220萬噸。

2.拖累全球情緒：美國是全球最大的生物柴油市場之一，其政策不確定性直接打擊了全球生物燃料需求增長的預(yù)期。市場普遍認(rèn)為，沒有來自于生柴端明確的積極政策驅(qū)動，植物油價格將很難出現(xiàn)較大幅度的上漲。

3.壓制比價鏈條：美國豆油需求疲軟導(dǎo)致其價格低迷（CBOT豆油一度跌破50美分/磅），并通過油脂間的比價關(guān)系，傳導(dǎo)至棕櫚油市場，形成壓制。

因此，在EPA明確最終規(guī)則之前，美國生物柴油政策將繼續(xù)是懸在市場頭上的“達(dá)摩克利斯之劍”，是限制棕櫚油等植物油價格上行的最關(guān)鍵因素。

三、12月數(shù)據(jù)明朗：產(chǎn)量降幅收窄，出口確認(rèn)疲軟，累庫壓力加劇

最新公布的12月全月數(shù)據(jù)，徹底扭轉(zhuǎn)了此前市場對“減產(chǎn)去庫”的樂觀預(yù)期，證實了基本面的沉重壓力。

1.產(chǎn)量：季節(jié)性減產(chǎn)，但幅度溫和。SPPOMA數(shù)據(jù)顯示，12月1-31日馬來西亞棕櫚油產(chǎn)量環(huán)比下滑8.07%。這一降幅雖確認(rèn)進(jìn)入減產(chǎn)周期，但較12月1-25日預(yù)估的-9.12%有所收窄，且絕對產(chǎn)量水平依然不低。MPOA此前預(yù)估的12月1-20日產(chǎn)量環(huán)比下降7.44%也指向同一方向：減產(chǎn)是季節(jié)性的，溫和的，難以單憑此消化天量庫存。

2.出口：全月數(shù)據(jù)由正轉(zhuǎn)負(fù)，需求疲態(tài)盡顯。高頻數(shù)據(jù)在月中曾給市場帶來希望（如ITS 1-20日數(shù)據(jù)環(huán)比+2.4%），但最終的全月出口數(shù)據(jù)澆滅了樂觀情緒。兩大權(quán)威機(jī)構(gòu)數(shù)據(jù)顯示：AmSpec：12月1-31日出口量為1,197,434噸，較11月同期的1,263,298噸減少 5.21%；ITS：12月1-31日出口量為1,240,587噸，較11月同期的1,316,455噸減少 5.76%。

這意味著，盡管有印尼下調(diào)12月出口關(guān)稅帶來的提振預(yù)期，但12月整體出口并未實現(xiàn)環(huán)比增長，反而出現(xiàn)下滑，顯著弱于市場早期預(yù)期。這或許是因為國際市場明顯的買漲不買跌以及受歐盟《零毀林法案》（EUDR）推遲影響，預(yù)防性囤貨需求減弱。EUDR的推遲雖提供了喘息之機(jī)，但法案本身及歐洲“去棕櫚油化”的長期趨勢并未改變，導(dǎo)致歐盟需求增長乏力。

3.庫存：逼近300萬噸歷史高位已成定局。結(jié)合產(chǎn)量溫和下降和出口環(huán)比轉(zhuǎn)負(fù)的數(shù)據(jù)，MPOC此前警告的庫存“接近或小幅超過300萬噸的風(fēng)險”極有可能成為現(xiàn)實。高庫存是當(dāng)前壓制價格最直接、最沉重的現(xiàn)實錨。近300萬噸的庫存是2019年3月以來的最高水平，形成了巨大的現(xiàn)貨拋壓。任何價格的反彈都會刺激現(xiàn)貨套保盤入場。

四、“強(qiáng)預(yù)期”：減產(chǎn)季與長期政策的潛在托底

12月產(chǎn)量數(shù)據(jù)證實減產(chǎn)季節(jié)已開啟，通常1-2月是產(chǎn)量的年度低點，這為未來庫存去化提供了季節(jié)性希望。印尼已啟動B50道路測試，并計劃于2026年下半年強(qiáng)制推行。這為棕櫚油的工業(yè)消費(fèi)提供了長期且確定性的增量故事，是遠(yuǎn)月合約的重要支撐。

五、 未來展望與策略思考

綜合來看，棕櫚油市場在2026年第一季度預(yù)計將延續(xù) “上有頂、下有底”的寬幅震蕩格局，趨勢性行情的出現(xiàn)需要關(guān)鍵驅(qū)動因素的明朗化。

1.上行空間受限（“頂”在何處）：

庫存天花板：在馬來西亞庫存出現(xiàn)連續(xù)、顯著的下降（例如回落至250萬噸以下）之前，價格任何大幅反彈都將面臨現(xiàn)貨套保和套利盤的強(qiáng)力壓制。

政策不確定性：美國RFS最終規(guī)則公布前，生柴需求無法被證實，限制了植物油整體的價格想象空間。

出口競爭：棕櫚油相較于豆油、葵花油的價格優(yōu)勢目前并不突出，限制了其需求份額的擴(kuò)張。

2.下行亦有支撐（“底”在何方）：

減產(chǎn)季支撐：產(chǎn)量季節(jié)性下滑是客觀規(guī)律，為價格提供了成本支撐。

深度倒掛的進(jìn)口利潤：中國進(jìn)口利潤持續(xù)深度倒掛，抑制了買船，這有助于減緩國內(nèi)供應(yīng)壓力，并為內(nèi)盤價格提供相對支撐。

長期需求故事：印尼B50和印度等國的剛性進(jìn)口需求，構(gòu)成了價格的長期底部。

3.關(guān)鍵破局信號與路徑推演：

路徑一（快速去庫，向上突破）：需要馬來西亞減產(chǎn)幅度超預(yù)期（如因天氣或勞工問題）與出口需求突然強(qiáng)勁復(fù)蘇（主要消費(fèi)國大規(guī)模補(bǔ)庫）同時發(fā)生。從目前看，概率較低。

路徑二（政策驅(qū)動，重估需求）：美國EPA公布超預(yù)期的積極RFS政策，將徹底扭轉(zhuǎn)全球植物油的需求預(yù)期，成為最強(qiáng)的上行催化劑。

路徑三（預(yù)期落空，向下破位）：如果減產(chǎn)季去庫速度遠(yuǎn)慢于預(yù)期，而美國生柴政策又平淡或偏空，疊加原油價格回落，則棕櫚油價格可能承受不住高庫存的重壓而向下尋找新的平衡點。

結(jié)論： 美國的地緣行動僅為棕櫚油市場提供了波動的理由，而非趨勢的引擎。當(dāng)前市場的核心邏輯非常清晰：一邊是馬來西亞創(chuàng)紀(jì)錄的高庫存現(xiàn)實和全球生物柴油政策的不確定性，另一邊是已開啟的減產(chǎn)季節(jié)和印尼B50的長期托底預(yù)期。

在庫存出現(xiàn)確定性拐點、美國RFS政策塵埃落定之前，棕櫚油價格難以走出單邊趨勢行情。投資者策略上應(yīng)保持耐心，更多關(guān)注區(qū)間波段操作或月間價差的結(jié)構(gòu)性機(jī)會，并密切跟蹤馬來西亞的月度產(chǎn)量與出口高頻數(shù)據(jù)以及2026年一季度美國EPA的最終政策動向。市場正在現(xiàn)實與預(yù)期的拉鋸中等待破局的關(guān)鍵一擊。

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