12月30日，證券業(yè)協(xié)會公布了2025年度證券公司投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價結(jié)果，將93家券商的投行業(yè)務(wù)質(zhì)量，分為A、B、C三類。

其中，A類券商有12家，B類券商有66家，C類券商有15家。西南證券，便是15家C類券商之一。

早年間，西南證券的投行業(yè)務(wù)“小而精”，憑借并購重組業(yè)務(wù)在2014年創(chuàng)下過9.35億元的投行凈收入。但近幾年，該公司的投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)承壓，凈收入連年下降。雖然2025年有所回暖，但依然位于行業(yè)下游。

投行業(yè)務(wù)持續(xù)承壓，質(zhì)量評價下跌至C類

根據(jù)證券業(yè)協(xié)會披露，此次參與評價的對象是在2024年1月初-2024年末期間，開展股票保薦、并購重組財務(wù)顧問、債券承銷以及全國股轉(zhuǎn)公司相關(guān)投行業(yè)務(wù)的證券公司，并不包含僅開展持續(xù)督導(dǎo)業(yè)務(wù)的券商，所以只有93家。

而該評價結(jié)果的類別劃分，雖然不涉及對券商資信狀況和業(yè)務(wù)資格的評價，但卻是衡量券商投行業(yè)務(wù)能力的重要指標之一，反映了參評券商以上四類投行業(yè)務(wù)的執(zhí)業(yè)質(zhì)量服務(wù)高水平科技、內(nèi)控制度建設(shè)與執(zhí)行等方面的水平。

也因此，各家券商的質(zhì)量評價分類變化，也十分為外界關(guān)注。

與2024年的評價結(jié)果相比，2025年一共有23家券商的排名有所提升，東吳證券、國信證券、平安證券等券商從B類上升至A類。排名下降的有18家，其中，從B類下跌至C類的有13家。

西南證券，便是從B類下跌至C類的券商。該評價主要基于2024年的投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)，而2024年，也是西南證券投行業(yè)務(wù)幾乎觸底的一年。

從財報數(shù)據(jù)來看，自2022年起，西南證券的投行業(yè)務(wù)便陷入收入持續(xù)下滑的局面。2021年-2024年，該公司的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入分別為2.67億元、1.8億元、1.38億元、1.04億元。

不僅收入連年下滑，2023年、2024年的兩年里，西南證券的投行業(yè)務(wù)還出現(xiàn)經(jīng)營虧損。2023年，該公司投行業(yè)務(wù)的營業(yè)利潤為-183.97萬元，毛利率為-1.52%。2024年，這一虧損幅度進一步擴大，全年實現(xiàn)營業(yè)利潤-2531.26萬元，毛利率為-27%。

業(yè)績的下行并非突如其來，而是早早埋下種子。

2010年左右，西南證券的投行業(yè)務(wù)在券業(yè)迅速崛起。而該公司的投行業(yè)務(wù)中，最出色的是并購重組業(yè)務(wù)和再融資業(yè)務(wù)。

2014年，西南證券的并購業(yè)務(wù)實現(xiàn)了爆發(fā)式增長，全年一共擔任了20家并購重組項目的財務(wù)顧問，行業(yè)排名第一；再融資項目也有17個，累計承銷金額為338.85億元，處于行業(yè)前列。

該增勢并未維持太久，2016年，證監(jiān)會對并購重組項目監(jiān)管趨嚴。該年6月，西南證券因“河南大有能源2012年非公開發(fā)行項目”被證監(jiān)會立案調(diào)查，次年5月15日收到處罰決定書，被罰沒3000萬元，相關(guān)負責(zé)人受到處罰。

2017年3月，西南證券再次因鞍重股份2016年重大資產(chǎn)重組項目被立案調(diào)查；5月被下發(fā)處罰決定書并罰沒600萬元，項目負責(zé)人也被處罰。

這之后，西南證券副總裁、董秘、投行業(yè)務(wù)事業(yè)部負責(zé)人徐鳴鏑辭任，部分投行業(yè)務(wù)人員也選擇離開。

監(jiān)管重罰疊加人員流失，讓西南證券的投行業(yè)務(wù)幾乎按下暫停鍵，2018年僅完成了1單再融資項目。直至2019年，西南證券的投行業(yè)務(wù)才逐漸恢復(fù)。

但合規(guī)風(fēng)險的暴露致使品牌受損，外加再融資受減持新規(guī)損影響，規(guī)模收縮，IPO保薦業(yè)務(wù)發(fā)展也不出色，2022年3月以來已連續(xù)三年半沒有IPO保薦項目過會，共同導(dǎo)致西南證券的投行業(yè)務(wù)表現(xiàn)始終未能回到正軌，甚至出現(xiàn)經(jīng)營虧損。這或許也是西南證券的投行業(yè)務(wù)質(zhì)量評價分類被下調(diào)至C類的主要原因。

年內(nèi)投行業(yè)績回溫，整體貢獻不大

所幸的是，隨著A股股權(quán)市場活躍，2025年西南證券的投行業(yè)務(wù)終于扭轉(zhuǎn)了下行趨勢，實現(xiàn)增收。

2025年，A股行情回暖，新上市企業(yè)數(shù)與募資規(guī)模同步增長，在此背景下，不少券商都實現(xiàn)了投行業(yè)務(wù)的收入增長。西南證券便是其中之一。

今年前三季度，西南證券實現(xiàn)投行業(yè)務(wù)凈收入1.63億元，同比增長123.29%。這一增速，在所有上市券商中位列前三。

具體來看，前三季度西南證券的投行業(yè)務(wù)最亮眼的依然是并購重組。根據(jù)該公司的投資者關(guān)系活動記錄表，西南證券前三季度一共完成了5單并購業(yè)務(wù)，包括松發(fā)股份重大資產(chǎn)重組項目等，交易金額為131.23億元，在全國排名第15位。

此外，西南證券的股權(quán)承銷也有一定的突破。前三季度一共完成了兩單股權(quán)承銷業(yè)務(wù)，分別是松發(fā)再融資和華邦可交債，合計承銷金額46億元。

然而，業(yè)績向好的同時，無法忽視的是，西南證券的投行業(yè)務(wù)依然存在一些挑戰(zhàn)。

一方面，于自身而言，雖然與2024年相比業(yè)績表現(xiàn)顯著回溫，但放到利潤表中，西南證券的投行業(yè)務(wù)對整體營收的貢獻依然很小。

前三季度，西南證券的營業(yè)收入為25.18億元，同比增加42.75%；歸母凈利潤為7.06億元，同比增加46.11%。西南證券的營收，更多來自投資收益，投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入的營收貢獻僅6.47%。

這一業(yè)績表現(xiàn)，與行業(yè)大趨勢幾乎一致。根據(jù)Wind匯總，上半年42家上市券商的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入總額為155.3億元，雖然同比增長18.11%，但是，對總營收的貢獻僅約6.17%。

另一方面，在行業(yè)競爭中，券商投行業(yè)務(wù)“馬太效應(yīng)”持續(xù)加劇，頭部券商與中尾部券商之間的差距拉大。

前三季度，投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入超10億元的券商有六家，分別是國泰海通、東方證券、中信證券、中信建投證券、華泰證券、中金公司。其中，中金公司的投行業(yè)務(wù)手續(xù)費凈收入高達36.89億元，同比增幅超30%。

與此同時，據(jù)Wind統(tǒng)計，2025年年初-2025年12月24日，中信證券的IPO承銷金額達234.69億元，較去年全年增加79.67%，依然位列行業(yè)第一。此外，今年IPO承銷金額前六的券商，都較2024年同期的承銷金額大幅增長；但第7名-第10名的券商，今年的IPO承銷金額都低于去年同期。

馬太效應(yīng)進一步放大，頭部券商搶占優(yōu)質(zhì)項目資源，讓中小券商面臨項目獲取難度加大，生存壓力更嚴峻的困局。2023年至今，西南證券保薦的6單IPO項目，有4單都已撤回。

未來，西南證券要如何探索投行業(yè)務(wù)的差異化發(fā)展路徑，跑出自己的獨特優(yōu)勢，推動投行業(yè)務(wù)重回穩(wěn)定高增長軌道，我們將持續(xù)關(guān)注。