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作者|深水財經(jīng)社 倪大九

瘦死的駱駝比馬大，盡管杉杉集團深陷債務(wù)危機，進入破產(chǎn)重整，但其核心資產(chǎn)的巨大吸引力，讓很多投資人躍躍欲試，但是走近了一看卻不是那么回事。

1月4日，方大炭素（600516.SH）宣告終止參與杉杉集團及其全資子公司寧波朋澤貿(mào)易的實質(zhì)合并重整。

值得注意的是，從2025年11月24日官宣入局到退出僅隔了40天。

倉促退出是方大炭素有心無力，還是杉杉重整早已暗藏死結(jié)？在方大等5組意向方相繼離場后，剩余7組競爭者中，誰將最終脫穎而出，成為杉杉集團的重整投資人？

方大入局，小馬拉大車

2024年12月，杉杉股份（600884.SH）創(chuàng)始人鄭永剛猝逝，不僅引發(fā)公司治理動蕩，更讓隱藏的債務(wù)危機徹底爆發(fā)。

數(shù)據(jù)顯示，截至2025年3月法院裁定實質(zhì)合并重整時，杉杉集團及朋澤貿(mào)易的債務(wù)申報總額已達442.73億元，其中僅杉杉集團剔除上市公司后的有息負債就達126.21億元。

2025年1月27日，杉杉集團被債權(quán)人正式申請重整，核心償債資產(chǎn)總估值約90億元。

6月，管理人啟動首輪全球招募，但最終“民營船王”任元林旗下?lián)P子江金控主導(dǎo)的重整計劃草案因未獲債權(quán)人會議通過而擱淺，首輪重整正式宣告失敗。

首輪重整折戟后，杉杉集團于11月7日重啟招募，方大炭素于11月24日宣布擬參與競逐。

方大炭素是遼寧方大集團旗下企業(yè)，是遼寧方大集團控股的五家A股上市公司之一。

公開資料顯示，方大炭素主要產(chǎn)品包括石墨電極、等靜壓石墨、石墨烯材料及炭素制品生產(chǎn)用主要原料煤系針狀焦、低硫煅后石油焦和煤瀝青等。

2025年11月24日，方大炭素召開臨時董事會，以“產(chǎn)業(yè)協(xié)同方”身份敲定參與重整，次日發(fā)布公告明確此舉符合公司新材料、新能源戰(zhàn)略布局，并迅速繳納5000萬元盡職調(diào)查保證金，啟動對杉杉負極材料、偏光片資產(chǎn)的盡調(diào)工作。

市場當(dāng)時普遍解讀，方大炭素意圖通過整合杉杉負極材料業(yè)務(wù)，延伸自身炭素產(chǎn)業(yè)鏈，實現(xiàn)向新能源賽道的跨界轉(zhuǎn)型。

競爭劣勢下理性止損

公開數(shù)據(jù)顯示，方大炭素2024年營收僅39億元，毛利率跌至10%的近18年新低，2025年前三季度凈利潤更是同比下滑55.89%至1.13億元。

而杉杉集團僅短債缺口就達53億元，方大炭素的資金實力顯然難以支撐這般“蛇吞象”的重組。

更關(guān)鍵的是，方大系此前主導(dǎo)的海航重整至今深陷泥潭，530億元的投入僅換來316億元的股權(quán)市值，因此方大系也是缺乏大型跨行業(yè)整合的成功經(jīng)驗。

但方大炭素的退出信號，比市場預(yù)期來得更快。2025年12月18日，杉杉集團二次招募現(xiàn)場述標環(huán)節(jié)，方大炭素未派員出席，與湖南鹽業(yè)、天齊鋰業(yè)等5組意向方同期“離場”，被市場視為實質(zhì)性退出。

直至2026年1月4日，正式公告的發(fā)布才為這場短暫的跨界試探畫上句號。

方大炭素在公告中給出的退出解釋也很直白，“盡調(diào)時間不足，無法對標的資產(chǎn)做出合理價值判斷”“結(jié)合公司戰(zhàn)略規(guī)劃審慎評估后決定終止”。

除了盡調(diào)不充分，競爭格局的懸殊是方大炭素退出的核心推手。據(jù)管理人披露的投資人名單，二次招募初期共有12組聯(lián)合體報名，涉及企業(yè)超20家，但最終僅7組進入述標環(huán)節(jié)。

其中以中國寶安為牽頭方，聯(lián)合貝特瑞、TCL科技、京東方、中國信達的聯(lián)合體優(yōu)勢最為突出。

寶安領(lǐng)跑，反壟斷成最大變數(shù)

方大炭素等5組選手的退出，讓杉杉重整的競逐焦點集中在剩余7組聯(lián)合體上，其中中國寶安聯(lián)合體被市場視為最大熱門。

從產(chǎn)業(yè)協(xié)同來看，中國寶安聯(lián)合體可謂是財大氣粗，成為目前最有力的競爭者。寶安系旗下貝特瑞是全球負極材料龍頭，與杉杉股份的整合可實現(xiàn)技術(shù)、產(chǎn)能、客戶資源的全面協(xié)同。

TCL科技、京東方則能承接偏光片業(yè)務(wù)，解決杉杉雙主業(yè)的整合難題；中國信達的債務(wù)重組經(jīng)驗，更是化解百億債務(wù)包袱的關(guān)鍵。

其他參與方則各有短板,安徽皖維+海螺集團聯(lián)合體雖有安徽省屬國企背景，資金實力雄厚，但皖維集團僅涉足偏光片上游材料，缺乏終端產(chǎn)業(yè)經(jīng)驗。

永榮控股+TCL科技聯(lián)合體的核心優(yōu)勢在鋰鹽領(lǐng)域，與杉杉負極材料協(xié)同有限，翰博控股+京東方+TCL科技聯(lián)合體則聚焦偏光片產(chǎn)業(yè)鏈，對新能源業(yè)務(wù)的整合能力不足。

對于杉杉集團而言，這場歷時近一年的重整仍未看到終點。而無論結(jié)果如何，這場重整都將成為中國資本市場產(chǎn)業(yè)整合與債務(wù)重組的典型案例，為后續(xù)類似項目提供寶貴的經(jīng)驗與教訓(xùn)。