新眸原創(chuàng)·作者 | 李小東

2026年的第一天，互聯(lián)網(wǎng)大廠間的硝煙彌漫到了一個(gè)新的戰(zhàn)場(chǎng)。

百度集團(tuán)發(fā)布公告，其孵化的AI芯片公司昆侖芯已透過(guò)保薦人向香港聯(lián)交所提交上市申請(qǐng)表格。這款被命名為“昆侖”的芯片，不再只是百度財(cái)報(bào)里的一個(gè)研發(fā)項(xiàng)目，外界也很快給它估出了一個(gè)價(jià)格，約30億美元。

消息一經(jīng)傳出，港股新年首個(gè)交易日的早盤(pán)，百度股價(jià)突然拉升，盤(pán)中最高漲幅接近16%，總市值重回3900億港元上方。美股反應(yīng)劇烈，股價(jià)單日暴漲超15%，創(chuàng)近三年最大單日漲幅——人們開(kāi)始重新審視這家似乎“掉隊(duì)已久”的老牌互聯(lián)網(wǎng)公司的技術(shù)底色。

在公眾的認(rèn)知里，百度始終帶著“搜索”和“廣告運(yùn)營(yíng)商”的標(biāo)簽。從2005年納斯達(dá)克上市時(shí)的“中國(guó)谷歌”，到移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代的掙扎轉(zhuǎn)型，再到后來(lái)AI戰(zhàn)略的反復(fù)強(qiáng)調(diào)，外界對(duì)它的評(píng)價(jià)似乎總在“期待”與“失望”之間搖擺。

但如果回溯百度上市以來(lái)的歷次股價(jià)高光時(shí)刻，會(huì)發(fā)現(xiàn)一個(gè)被忽視的規(guī)律：

2014年移動(dòng)轉(zhuǎn)型后的股價(jià)沖高，2017-2018年陸奇主導(dǎo)AI戰(zhàn)略時(shí)的市值攀升，2020-2021年AI推動(dòng)的暴漲，以及2023年文心一言發(fā)布后的股價(jià)反彈，幾乎所有關(guān)鍵上漲都與技術(shù)突破或AI業(yè)務(wù)進(jìn)展深度綁定。

這種特殊性，讓百度在阿里、騰訊等同期互聯(lián)網(wǎng)大廠中顯得有些“另類(lèi)”。

事實(shí)上，如果將百度的業(yè)務(wù)版圖拆解來(lái)看，智能云、自動(dòng)駕駛、AI芯片各自都具備獨(dú)立成長(zhǎng)的潛力，但很長(zhǎng)時(shí)間以來(lái)，這些業(yè)務(wù)的價(jià)值并未能充分釋放。

如今，智能云業(yè)務(wù)已成為第二大收入來(lái)源；蘿卜快跑商業(yè)化進(jìn)程加速；昆侖芯作為底層硬件支撐，這次獨(dú)立上市，被外界看作是百度對(duì)自身技術(shù)資產(chǎn)的重新認(rèn)知，也是這家公司價(jià)值重估的開(kāi)端。

01

分拆先機(jī)

昆侖芯的上市申請(qǐng)曝光時(shí)，不少市場(chǎng)觀察者的第一反應(yīng)是“意料之外，情理之中”。

意料之外，是因?yàn)榘俣鹊闹悄茉?、自?dòng)駕駛等業(yè)務(wù)同樣具備拆分潛力；情理之中，是因?yàn)閺募夹g(shù)積累、行業(yè)趨勢(shì)到資本環(huán)境，芯片業(yè)務(wù)都站在了當(dāng)下最有利的風(fēng)口上。

百度與芯片的緣分，早在上一個(gè)移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代就已埋下伏筆。

2011年，百度內(nèi)部一個(gè)為深度學(xué)習(xí)運(yùn)算而生的芯片研發(fā)團(tuán)隊(duì)成立，開(kāi)始布局底層技術(shù)研發(fā)，其中就包含芯片相關(guān)的基礎(chǔ)研究。這個(gè)時(shí)間點(diǎn)，比谷歌正式公布其第一代TPU還要早幾年。

初衷很實(shí)際，為了更高效地運(yùn)行自家的搜索與廣告算法。這決定了昆侖芯從基因里就不是一個(gè)“為造芯而造芯”的學(xué)院項(xiàng)目，其每一次迭代都背負(fù)著解決百度真實(shí)業(yè)務(wù)算力瓶頸的目的。

2017年，百度正式宣布“All in AI”戰(zhàn)略，次年第一代昆侖芯片誕生，并在兩年內(nèi)實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)，主要部署于百度搜索引擎、小度等內(nèi)部業(yè)務(wù)場(chǎng)景；

與此同時(shí)，百度智能芯片及架構(gòu)部獨(dú)立為昆侖芯公司，曾任百度首席芯片架構(gòu)師的歐陽(yáng)劍出任CEO，這一組織架構(gòu)上的“松綁”，被視為百度決心將芯片業(yè)務(wù)推向更廣闊市場(chǎng)的關(guān)鍵信號(hào)。

獨(dú)立，意味著它需要直面市場(chǎng)的檢驗(yàn)，而不僅僅是滿(mǎn)足母體的需求。以此為起點(diǎn)，芯片的研發(fā)與算法的進(jìn)化，開(kāi)始在百度內(nèi)部形成一種“雙輪驅(qū)動(dòng)”。此后，昆侖芯的進(jìn)化速度明顯加快。

到2024年，昆侖芯3代P800系列推出并量產(chǎn)，主打訓(xùn)推一體，對(duì)標(biāo)英偉達(dá)A800，在算力密度和能效比上實(shí)現(xiàn)大幅提升，可支撐文心大模型的訓(xùn)練和推理。據(jù)百度高管透露，目前百度已經(jīng)基于P800芯片構(gòu)建了五千卡乃至萬(wàn)卡級(jí)別的單一集群，用于訓(xùn)練參數(shù)更大的模型。

縱觀其發(fā)展脈絡(luò)，昆侖芯的特殊性在于，它可能是國(guó)內(nèi)少數(shù)走通了“內(nèi)部場(chǎng)景深度打磨、外部市場(chǎng)逐步驗(yàn)證”路徑的AI芯片：誕生于中國(guó)頂級(jí)互聯(lián)網(wǎng)公司最復(fù)雜的業(yè)務(wù)場(chǎng)景，從廣告推薦到自動(dòng)駕駛，再到如今的大模型訓(xùn)練與推理，其進(jìn)化幾乎就是一部濃縮的百度AI應(yīng)用史。

而AI技術(shù)的爆發(fā)式增長(zhǎng)，進(jìn)一步放大了芯片的戰(zhàn)略?xún)r(jià)值。

大模型訓(xùn)練對(duì)算力的渴求，讓GPU等高端芯片成為稀缺資源。百度文心大模型4.5系列最大參數(shù)規(guī)模達(dá)4240億，其訓(xùn)練過(guò)程需要海量的算力支持，昆侖芯的存在讓百度在算力成本控制上具備天然優(yōu)勢(shì)。

這種“模型+芯片”的協(xié)同效應(yīng)，不僅提升了百度AI業(yè)務(wù)的競(jìng)爭(zhēng)力，也讓昆侖芯獲得了持續(xù)迭代的應(yīng)用場(chǎng)景。

再加上外部環(huán)境的劇烈變化，為所有國(guó)產(chǎn)替代技術(shù)按下了加速鍵。國(guó)外高端GPU出口的層層限制，讓包括百度、阿里在內(nèi)的中國(guó)科技公司清醒地意識(shí)到，算力自主權(quán)已成為AI發(fā)展的生命線。

資本市場(chǎng)的動(dòng)向更是直觀反映了芯片賽道的熱度。與數(shù)年前芯片投資更多被視為一場(chǎng)需要耐心的情懷長(zhǎng)跑不同，近兩年的硬科技投資，尤其是AI算力相關(guān)領(lǐng)域，熱度空前。

2026年初，壁仞科技登陸港交所，成為“港股國(guó)產(chǎn)GPU第一股”，開(kāi)盤(pán)后一度漲近120%，總市值超1000億港元。在此之前，摩爾線程、沐曦股份等國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)也已密集完成IPO，形成了“國(guó)產(chǎn)GPU四小龍”齊聚資本市場(chǎng)的局面。

這種行業(yè)與資本的雙重利好，讓昆侖芯的獨(dú)立上市具備了最佳時(shí)機(jī)。從百度自身的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，廣告業(yè)務(wù)的周期性波動(dòng)不同，芯片業(yè)務(wù)屬于高增長(zhǎng)、高壁壘的硬科技賽道，能夠獲得更高的估值溢價(jià)。

近幾年，百度在線營(yíng)銷(xiāo)收入出現(xiàn)連續(xù)下降，而以芯片、智能云為核心的非在線營(yíng)銷(xiāo)收入同比增長(zhǎng)。將昆侖芯拆分上市，能夠讓市場(chǎng)對(duì)其價(jià)值進(jìn)行獨(dú)立評(píng)估，避免被傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的疲軟所影響。

種種因素疊加，讓芯片成為百度拆分業(yè)務(wù)的首選。而另一面，這不僅是百度一家公司的戰(zhàn)略決策，也預(yù)示著，國(guó)產(chǎn)芯片的最好時(shí)代，或許真的來(lái)了。

02

連鎖反應(yīng)

昆侖芯的獨(dú)立上市，只是百度業(yè)務(wù)價(jià)值重估的第一步。

其引發(fā)的連鎖反應(yīng)，將超出一家子公司IPO的范疇，還有其母公司百度的價(jià)值評(píng)估體系的重構(gòu)。

長(zhǎng)期以來(lái)，百度始終與“搜索廣告公司”相掛鉤。盡管AI業(yè)務(wù)已成為增長(zhǎng)核心，但市場(chǎng)對(duì)其的估值仍在很大程度上錨定在線營(yíng)銷(xiāo)業(yè)務(wù)的表現(xiàn)。這種標(biāo)簽化的認(rèn)知，導(dǎo)致百度的估值水平長(zhǎng)期低于阿里、騰訊等互聯(lián)網(wǎng)巨頭，即便其智能云、自動(dòng)駕駛等業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)速度并不遜色。

尤其是回顧百度上市以來(lái)的股價(jià)表現(xiàn)，一個(gè)有趣的現(xiàn)象是：其歷史上的多次顯著上漲，往往并非由傳統(tǒng)廣告業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)，而是與AI或重大技術(shù)突破緊密相關(guān)。然而，這些技術(shù)驅(qū)動(dòng)的估值脈沖，往往因廣告基本盤(pán)的波動(dòng)而難以持續(xù)。

分拆，提供了一種新的解題思路。通過(guò)將昆侖芯、智能云、自動(dòng)駕駛（Apollo）等業(yè)務(wù)從集團(tuán)龐雜的財(cái)報(bào)中剝離，讓它們各自面對(duì)資本市場(chǎng)的審視，百度有機(jī)會(huì)讓外界看到一個(gè)更為立體的自己。

這種“業(yè)務(wù)解綁、價(jià)值重估”的邏輯，在科技巨頭中并非沒(méi)有先例。

谷歌的母公司Alphabet，就通過(guò)將搜索、Waymo（自動(dòng)駕駛）、DeepMind（人工智能）等業(yè)務(wù)分門(mén)別類(lèi)地呈現(xiàn)，這種架構(gòu)既保證了各業(yè)務(wù)板塊的靈活發(fā)展，又讓市場(chǎng)能夠?qū)Α艾F(xiàn)金?！迸c“未來(lái)增長(zhǎng)引擎”不同業(yè)務(wù)進(jìn)行差異化估值，其中Waymo在2023年的估值已達(dá)500億美元，遠(yuǎn)超許多獨(dú)立上市公司。

對(duì)于百度而言，分拆帶來(lái)的最直接機(jī)遇是估值邏輯的重塑。

當(dāng)昆侖芯作為一家獨(dú)立的“AI計(jì)算芯片及系統(tǒng)供應(yīng)商”上市，資本市場(chǎng)將能夠用半導(dǎo)體行業(yè)的市盈率、市銷(xiāo)率來(lái)為其定價(jià)，而非將其研發(fā)投入視為百度整體利潤(rùn)的拖累。

而以昆侖芯上市為起點(diǎn)，逐步實(shí)現(xiàn)智能云、自動(dòng)駕駛等業(yè)務(wù)的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)或資本化，最終形成“母體+多個(gè)硬科技子公司”的集團(tuán)架構(gòu)。這種架構(gòu)的優(yōu)勢(shì)顯而易見(jiàn)：

各業(yè)務(wù)板塊能夠獲得更靈活的決策空間和融資渠道，吸引更專(zhuān)業(yè)的人才團(tuán)隊(duì)，避免被集團(tuán)整體的戰(zhàn)略調(diào)整所影響。對(duì)于百度母體而言，則可以聚焦于核心的搜索與AI生態(tài)建設(shè)，通過(guò)各子公司的協(xié)同效應(yīng)，構(gòu)建起從底層芯片到上層應(yīng)用的完整AI生態(tài)。

風(fēng)險(xiǎn)同樣顯而易見(jiàn)。首當(dāng)其沖的便是“協(xié)同效應(yīng)”的減弱。

昆侖芯最大的早期優(yōu)勢(shì)，在于其與百度飛槳深度學(xué)習(xí)框架、文心大模型的深度協(xié)同優(yōu)化。一旦獨(dú)立，它必須向所有潛在客戶(hù)證明，它的優(yōu)秀并非因?yàn)椤鞍俣戎印钡纳矸荩瞧洚a(chǎn)品本身具備開(kāi)放性和通用競(jìng)爭(zhēng)力。它需要構(gòu)建一個(gè)獨(dú)立于百度的軟件生態(tài)和開(kāi)發(fā)者社區(qū)。

另一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)在于市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的加劇。

國(guó)產(chǎn)芯片賽道已經(jīng)擠滿(mǎn)了玩家，除了壁仞科技、摩爾線程等初創(chuàng)公司，華為、阿里、騰訊等科技巨頭也在布局相關(guān)業(yè)務(wù)。昆侖芯作為后上市的玩家，需要在技術(shù)性能、客戶(hù)拓展、成本控制等方面建立明確優(yōu)勢(shì)。2025年，昆侖芯的外部客戶(hù)占比剛超過(guò)40%，如何在保持對(duì)百度內(nèi)部供應(yīng)的同時(shí)，快速拓展外部市場(chǎng)，將是其上市后的核心課題。

對(duì)于整個(gè)國(guó)產(chǎn)芯片行業(yè)而言，昆侖芯的上市也帶來(lái)了更深刻的價(jià)值拷問(wèn)：在資本狂歡的背后，芯片公司的真正價(jià)值究竟是什么？近年來(lái)，國(guó)產(chǎn)芯片企業(yè)紛紛登陸資本市場(chǎng)，股價(jià)表現(xiàn)亮眼，但盈利問(wèn)題卻始終懸而未決。

以香農(nóng)芯創(chuàng)為例，2025年第三季度營(yíng)收創(chuàng)歷史新高，但凈利潤(rùn)卻同比微降，毛利率僅4%左右，反映出行業(yè)普遍存在的“增收不增利”問(wèn)題。

摩爾線程、沐曦股份等企業(yè)也面臨類(lèi)似的挑戰(zhàn)：雖然在資本市場(chǎng)獲得了高估值，但核心產(chǎn)品的商業(yè)化進(jìn)展緩慢，過(guò)度依賴(lài)融資維持運(yùn)營(yíng)。壁仞科技在2026年上市時(shí)，大部分的募資凈額仍將用于研發(fā)投入，商業(yè)化收入尚未形成規(guī)模。

“重研發(fā)、輕盈利”在行業(yè)發(fā)展初期尚可被資本市場(chǎng)接受，但長(zhǎng)期來(lái)看，只有能夠?qū)崿F(xiàn)持續(xù)盈利的企業(yè)才能真正站穩(wěn)腳跟。

與此同時(shí)，百度的拆分決策，還引發(fā)了另一個(gè)值得思考的問(wèn)題：互聯(lián)網(wǎng)巨頭的硬科技業(yè)務(wù)，究竟該如何平衡獨(dú)立性與協(xié)同性？

過(guò)去，互聯(lián)網(wǎng)公司的硬科技布局往往依賴(lài)集團(tuán)的資源支持，但也容易導(dǎo)致業(yè)務(wù)效率低下、決策流程冗長(zhǎng)。通過(guò)拆分實(shí)現(xiàn)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)，能夠解決這些問(wèn)題，但如何保持與集團(tuán)的協(xié)同效應(yīng)，避免業(yè)務(wù)脫節(jié)，是所有巨頭都需要面對(duì)的挑戰(zhàn)。

對(duì)于百度而言，拆分之后的價(jià)值重估不會(huì)一蹴而就。市場(chǎng)需要時(shí)間來(lái)理解各業(yè)務(wù)板塊的真實(shí)價(jià)值，也需要看到各業(yè)務(wù)獨(dú)立運(yùn)營(yíng)后的實(shí)際表現(xiàn)。但可以肯定的是，昆侖芯的上市已經(jīng)打破了百度的估值僵局。

03

時(shí)機(jī)選擇

百度選擇在2026年初推動(dòng)昆侖芯上市，并非臨時(shí)起意。

從內(nèi)部看，昆侖芯自身的發(fā)展到了一個(gè)關(guān)鍵的里程碑節(jié)點(diǎn)。作為經(jīng)過(guò)了百度內(nèi)部大規(guī)模業(yè)務(wù)淬煉的成熟產(chǎn)品，截止目前，昆侖芯已累計(jì)完成數(shù)萬(wàn)卡部署，支持了百度內(nèi)部絕大多數(shù)的大模型推理任務(wù)?；赑800芯片的萬(wàn)卡集群也已點(diǎn)亮，能同時(shí)支撐多個(gè)千億參數(shù)大模型訓(xùn)練。

這意味著，它已具備了作為一款商業(yè)產(chǎn)品對(duì)外規(guī)模交付的底氣。此時(shí)推向市場(chǎng)，講的是一個(gè)“已驗(yàn)證”的故事，而非“純?cè)妇啊钡墓适隆?/p>

從外部環(huán)境看，時(shí)機(jī)窗口已經(jīng)打開(kāi)。全球地緣政治波動(dòng)下，科技自主、供應(yīng)鏈安全成為從國(guó)家到企業(yè)的核心關(guān)切。疊加AI大模型的持續(xù)迭代和智能汽車(chē)的快速普及，芯片的市場(chǎng)需求將迎來(lái)爆發(fā)式增長(zhǎng)。

昆侖芯此時(shí)上市，恰好站在了“國(guó)產(chǎn)算力需求爆發(fā)”與“資本市場(chǎng)關(guān)注硬科技”兩個(gè)風(fēng)口的交匯點(diǎn)。

更重要的是，李彥宏和百度管理層對(duì)時(shí)機(jī)的判斷，根植于其獨(dú)特的“應(yīng)用驅(qū)動(dòng)”戰(zhàn)略觀。在2025年百度世界大會(huì)上，李彥宏反復(fù)強(qiáng)調(diào)：“當(dāng)AI能力被內(nèi)化，成為一種原生的能力，智慧就不再是成本，而是生產(chǎn)力?！?/p>

這一觀點(diǎn)的潛臺(tái)詞是，AI的終極價(jià)值在于改造千行百業(yè)，而不僅僅是炫技般的模型參數(shù)競(jìng)賽。芯片、框架、模型這些底層技術(shù)，最終是為上層應(yīng)用服務(wù)的。

昆侖芯的獨(dú)立，可以看作是這一戰(zhàn)略的延伸：

將作為“生產(chǎn)力引擎”的算力模塊化、產(chǎn)品化，不僅服務(wù)于百度自身的AI應(yīng)用，更通過(guò)開(kāi)放加速整個(gè)產(chǎn)業(yè)的AI原生進(jìn)程。李彥宏在多次訪談中也指出，AI最大的機(jī)會(huì)在應(yīng)用層，中國(guó)豐富的產(chǎn)業(yè)場(chǎng)景是獨(dú)一無(wú)二的優(yōu)勢(shì)。

因此，此時(shí)的上市動(dòng)作，既是為昆侖芯自身贏得獨(dú)立發(fā)展的彈藥和品牌，也是百度以另一種更開(kāi)放的方式，夯實(shí)其AI全棧能力中“算力底座”這一環(huán)，為接下來(lái)的應(yīng)用生態(tài)之戰(zhàn)儲(chǔ)備核心基礎(chǔ)設(shè)施。

回頭來(lái)看，當(dāng)“搜索公司” 的標(biāo)簽逐漸褪去，一個(gè)以 AI 為核心、以硬科技為支撐的新百度，正在逐漸浮出水面。這家公司最內(nèi)核的驅(qū)動(dòng)，正在從“信息”的索引邏輯，轉(zhuǎn)向“智能”的算力邏輯，而這個(gè)新百度的價(jià)值，才剛剛開(kāi)始被市場(chǎng)所認(rèn)知。