2025年12月17日，曾因GLP-1減肥賽道紅利而風(fēng)光無限的諾泰生物（688076.SH），收到了中國(guó)證監(jiān)會(huì)與上交所的雙重處罰。公司及6名時(shí)任高管因上市首年財(cái)務(wù)造假、公開發(fā)行文件虛假記載，合計(jì)被罰7620萬元，更被處以五年內(nèi)不得提交任何發(fā)行上市申請(qǐng)的嚴(yán)厲懲戒，股票簡(jiǎn)稱已變更為“ST諾泰”。這張重磅罰單，不僅揭開了這家生物醫(yī)藥企業(yè)“虛假繁榮”的面紗，更折射出資本市場(chǎng)對(duì)財(cái)務(wù)造假“零容忍”的監(jiān)管風(fēng)向，也讓這家手握多肽藥物核心產(chǎn)能的企業(yè)，陷入了誠信重建與發(fā)展突圍的雙重困境。

紅極一時(shí)的賽道黑馬：業(yè)績(jī)光環(huán)下的虛假底色

諾泰生物的崛起軌跡，曾是生物醫(yī)藥行業(yè)的一段佳話。2009年在連云港成立后，公司于2016年登陸新三板，2021年5月成功叩開科創(chuàng)板大門，完成了資本市場(chǎng)的關(guān)鍵躍升。作為一家深耕多肽藥物與小分子化藥領(lǐng)域的企業(yè)，其核心業(yè)務(wù)涵蓋CRDMO、原料藥、制劑產(chǎn)品等板塊，尤其在GLP-1類多肽藥物領(lǐng)域布局深遠(yuǎn)。

近年來，隨著司美格魯肽、替爾泊肽等“減肥神藥”全球走紅，諾泰生物精準(zhǔn)踩中風(fēng)口，業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)跨越式增長(zhǎng)。財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2019年至2024年，公司營(yíng)收從3.71億元飆升至16.25億元，歸母凈利潤(rùn)從0.49億元增至4.04億元，其中2024年?duì)I收同比大增57.21%，堪稱行業(yè)黑馬。2025年前三季度，公司業(yè)績(jī)依舊亮眼，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.27億元，同比增長(zhǎng)21.95%；歸母凈利潤(rùn)4.45億元，同比增長(zhǎng)26.92%，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)勢(shì)能。

在業(yè)務(wù)布局上，諾泰生物動(dòng)作頻頻：不僅拿下國(guó)內(nèi)多款重磅GLP-1創(chuàng)新藥原料藥及制劑合作，與跨國(guó)藥企達(dá)成ADC、多肽動(dòng)物藥等領(lǐng)域合作，還打通了北美、東南亞市場(chǎng)，與司美格魯肽、替爾泊肽進(jìn)行全球戰(zhàn)略合作。其自研的司美格魯肽注射液已進(jìn)入驗(yàn)證性臨床階段，子公司的司美格魯肽片也于2025年12月獲得臨床試驗(yàn)申請(qǐng)受理，業(yè)務(wù)覆蓋糖尿病治療與減肥兩大高需求場(chǎng)景。與此同時(shí)，公司產(chǎn)能建設(shè)持續(xù)加碼，601車間實(shí)現(xiàn)年產(chǎn)5噸多肽的產(chǎn)能，多條生產(chǎn)線通過歐盟GMP與美國(guó)FDA cGMP檢查，海外市場(chǎng)營(yíng)收占比已達(dá)75.15%，2025年更是超額完成重大合同履行，實(shí)際金額較約定采購指引超出65.43%，彰顯了其在全球醫(yī)藥供應(yīng)鏈中的技術(shù)實(shí)力。

然而，就在這份光鮮業(yè)績(jī)的背后，一場(chǎng)始于上市首年的財(cái)務(wù)造假騙局正在悄然上演。證監(jiān)會(huì)調(diào)查顯示，2021年12月，諾泰生物向浙江華貝藥業(yè)轉(zhuǎn)讓藥品技術(shù)及上市持有許可人權(quán)益，并于當(dāng)月28日確認(rèn)3000萬元業(yè)務(wù)收入。但事實(shí)是，浙江華貝既無支付技術(shù)轉(zhuǎn)讓款的資金實(shí)力，也無應(yīng)用該技術(shù)的生產(chǎn)能力與銷售渠道。更關(guān)鍵的是，諾泰生物同期策劃向浙江華貝增資，后者支付的技術(shù)轉(zhuǎn)讓款實(shí)則來源于諾泰生物的增資款，形成了典型的“左手倒右手”資金閉環(huán)。

這項(xiàng)不具備商業(yè)實(shí)質(zhì)的虛假交易，直接導(dǎo)致諾泰生物2021年年報(bào)虛增營(yíng)業(yè)收入3000萬元，虛增利潤(rùn)總額2595.16萬元，占當(dāng)期披露利潤(rùn)總額的20.64%。而這一虛假數(shù)據(jù)并未被及時(shí)糾正，反而被納入2023年12月披露的4.34億元可轉(zhuǎn)債發(fā)行募集說明書中，導(dǎo)致公開發(fā)行文件存在重大虛假內(nèi)容，構(gòu)成欺詐發(fā)行。截至2025年4月，該可轉(zhuǎn)債已完成贖回與轉(zhuǎn)股并摘牌，但虛假記載的影響已然造成。

多重違規(guī)暴露內(nèi)控短板：監(jiān)管罰單背后的治理沉疴

此次7620萬元的罰單與五年禁融資的懲戒，并非諾泰生物首次觸碰監(jiān)管紅線。梳理其發(fā)展歷程不難發(fā)現(xiàn)，公司內(nèi)部治理的混亂與內(nèi)控體系的漏洞早已顯現(xiàn)，違規(guī)事件屢見不鮮。

早在新三板掛牌期間，諾泰生物便因財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)追溯調(diào)整違規(guī)，于2018年被股轉(zhuǎn)公司對(duì)公司及時(shí)任董事長(zhǎng)趙德毅、財(cái)務(wù)總監(jiān)章志根出具監(jiān)管意見函；2019年，公司又因2016年重大資產(chǎn)重組未披露關(guān)聯(lián)方，且關(guān)聯(lián)董事趙德毅、趙德中未履行回避表決義務(wù)，受到自律監(jiān)管警示。登陸科創(chuàng)板后，公司合規(guī)問題依然頻發(fā)：2022年6月，因2021年三季度報(bào)告會(huì)計(jì)處理差錯(cuò)導(dǎo)致財(cái)務(wù)信息披露失真，上交所對(duì)公司及時(shí)任財(cái)務(wù)總監(jiān)徐東海予以監(jiān)管警示；同年8月，核心技術(shù)人員王萬青違規(guī)減持股票，公司再度公開致歉。

多次監(jiān)管處罰未能引發(fā)足夠警醒，最終導(dǎo)致了財(cái)務(wù)造假與欺詐發(fā)行的嚴(yán)重后果。此次處罰結(jié)果顯示，證監(jiān)會(huì)對(duì)諾泰生物處以4740萬元罰款，對(duì)實(shí)控人趙德中、趙德毅兄弟合計(jì)罰款1800萬元，其余4名時(shí)任高管分別被處以330萬元至150萬元不等的罰款。上交所則進(jìn)一步作出紀(jì)律處分，對(duì)相關(guān)責(zé)任人予以公開譴責(zé)，認(rèn)定趙德中三年不適合擔(dān)任上市公司董監(jiān)高，一年內(nèi)不接受其控制的其他企業(yè)上市申請(qǐng)，五年內(nèi)不接受ST諾泰任何發(fā)行上市申請(qǐng)。

監(jiān)管部門明確指出，諾泰生物的行為嚴(yán)重?cái)_亂證券市場(chǎng)秩序、損害投資者知情權(quán)，違規(guī)情節(jié)極為嚴(yán)重。北京君都上海律師事務(wù)所高級(jí)合伙人張文波分析認(rèn)為，此次雙重處罰對(duì)企業(yè)的影響遠(yuǎn)超罰款本身，尤其是五年禁融資的懲戒，對(duì)資金密集型的生物醫(yī)藥行業(yè)而言堪稱“致命打擊”——生物醫(yī)藥企業(yè)研發(fā)投入大、產(chǎn)能擴(kuò)張依賴資金支持，失去再融資資格將直接限制其研發(fā)推進(jìn)與產(chǎn)能擴(kuò)張，同時(shí)還可能影響銀行授信、供應(yīng)鏈融資等間接融資渠道。

值得注意的是，諾泰生物及相關(guān)責(zé)任人曾對(duì)此進(jìn)行申辯，聲稱技術(shù)轉(zhuǎn)讓與增資是獨(dú)立交易、具有商業(yè)實(shí)質(zhì)，且認(rèn)為處罰過重，部分高管以“正常履職”“非會(huì)計(jì)專業(yè)人士”“信賴中介機(jī)構(gòu)”等為由請(qǐng)求減輕處罰，但這些申辯理由均被監(jiān)管部門駁回。監(jiān)管機(jī)構(gòu)經(jīng)查實(shí)，兩項(xiàng)交易在時(shí)間、資金流向、金額上聯(lián)系密切，商業(yè)邏輯存在明顯異常，虛假記載事實(shí)清楚、證據(jù)充分，處罰依據(jù)確鑿。

業(yè)內(nèi)人士指出，諾泰生物的案例暴露了部分上市公司“重業(yè)績(jī)、輕合規(guī)”的錯(cuò)誤導(dǎo)向，也凸顯了“關(guān)鍵少數(shù)”對(duì)公司治理的重要影響。作為實(shí)控人的趙德中兄弟及核心管理團(tuán)隊(duì)，未能履行勤勉盡責(zé)義務(wù)，內(nèi)控體系形同虛設(shè)，最終讓企業(yè)付出了沉重代價(jià)。

危局之下的破局挑戰(zhàn)：業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)與誠信重建的雙重考驗(yàn)

盡管深陷財(cái)務(wù)造假風(fēng)波，但從公開信息來看，諾泰生物目前的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)仍在正常推進(jìn)。公司在公告中表示，將引以為戒落實(shí)整改，加強(qiáng)內(nèi)部控制流程建設(shè)，提升內(nèi)控合規(guī)水平，并計(jì)劃在滿足相關(guān)條件后申請(qǐng)撤銷風(fēng)險(xiǎn)警示，以穩(wěn)健業(yè)績(jī)回報(bào)投資者。從業(yè)務(wù)層面看，公司所處的GLP-1賽道依然保持高景氣度，全球醫(yī)藥行業(yè)對(duì)多肽原料藥的采購需求與研發(fā)外包需求持續(xù)旺盛，為其提供了一定的發(fā)展支撐。

2025年12月30日，諾泰生物披露的重大合同進(jìn)展公告顯示，其全資子公司與某客戶簽訂的1.02億美元重大合同，2025年度實(shí)際履行金額約2000萬美元（約合1.4353億元），較約定采購指引超額完成65.43%，該合同后續(xù)三年年度采購指引均超過2000萬美元，為公司業(yè)績(jī)提供了穩(wěn)定支撐。公司海外市場(chǎng)布局已覆蓋22個(gè)國(guó)家，海外營(yíng)收占比超七成，技術(shù)實(shí)力與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力依然存在。

但不可忽視的是，誠信危機(jī)的修復(fù)與融資困境的突破，將成為諾泰生物未來發(fā)展的兩大核心挑戰(zhàn)。對(duì)于上市公司而言，誠信是立足之本，此次財(cái)務(wù)造假事件已嚴(yán)重透支了公司的市場(chǎng)信譽(yù)，不僅可能引發(fā)投資者的集體訴訟（目前已有投資者依據(jù)行政處罰決定書準(zhǔn)備提起虛假陳述訴訟），還可能影響與上下游合作伙伴的合作信任，對(duì)長(zhǎng)期業(yè)務(wù)拓展造成隱性傷害。

在融資方面，五年內(nèi)不得申請(qǐng)?jiān)偃谫Y的限制，將讓諾泰生物面臨巨大的資金壓力。生物醫(yī)藥行業(yè)的研發(fā)周期長(zhǎng)、投入高，諾泰生物當(dāng)前有多款在研產(chǎn)品處于關(guān)鍵階段，其中自研司美格魯肽注射液項(xiàng)目總投資高達(dá)1.83億元，后續(xù)研發(fā)與產(chǎn)能擴(kuò)張均需要持續(xù)的資金投入。如何在現(xiàn)有資金儲(chǔ)備下平衡研發(fā)、生產(chǎn)與市場(chǎng)拓展，將是管理層需要解決的核心難題。

此外，內(nèi)控體系的重建也任重道遠(yuǎn)。諾泰生物需要從治理結(jié)構(gòu)、決策流程、財(cái)務(wù)管控、合規(guī)審查等多個(gè)維度進(jìn)行全面整改，建立健全有效的內(nèi)控機(jī)制，才能重新贏得監(jiān)管部門與市場(chǎng)的信任。這不僅需要制度層面的完善，更需要企業(yè)文化與價(jià)值觀的重塑，將合規(guī)經(jīng)營(yíng)真正融入企業(yè)發(fā)展的每一個(gè)環(huán)節(jié)。

行業(yè)警示：合規(guī)是穿越周期的唯一通行證

諾泰生物的遭遇，為整個(gè)資本市場(chǎng)與生物醫(yī)藥行業(yè)敲響了警鐘。近年來，監(jiān)管部門持續(xù)加大對(duì)財(cái)務(wù)造假、欺詐發(fā)行等違法行為的打擊力度，從“零容忍”到“嚴(yán)查重處”，處罰力度不斷升級(jí)，覆蓋范圍從上市公司延伸至實(shí)控人、董監(jiān)高及中介機(jī)構(gòu)，形成了全方位的監(jiān)管震懾。

對(duì)于生物醫(yī)藥企業(yè)而言，研發(fā)創(chuàng)新與合規(guī)經(jīng)營(yíng)如同驅(qū)動(dòng)發(fā)展的“雙輪”，缺一不可。生物醫(yī)藥行業(yè)關(guān)系公眾健康，且具有高投入、高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的特性，更需要堅(jiān)守誠信底線與合規(guī)準(zhǔn)則。此次諾泰生物因短期利益驅(qū)動(dòng)而鋌而走險(xiǎn)，最終不僅面臨高額罰款與融資限制，更損害了行業(yè)的整體信譽(yù)，影響了市場(chǎng)對(duì)生物醫(yī)藥企業(yè)的信任度。

監(jiān)管部門的處罰導(dǎo)向也清晰表明，上市公司的質(zhì)量是資本市場(chǎng)的基石，只有堅(jiān)持誠信經(jīng)營(yíng)、規(guī)范運(yùn)作，才能實(shí)現(xiàn)長(zhǎng)期健康發(fā)展。任何試圖通過財(cái)務(wù)造假、虛假披露等方式“帶病圈錢”的行為，都將受到法律的嚴(yán)懲。對(duì)于投資者而言，諾泰生物的案例也提醒其在關(guān)注企業(yè)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的同時(shí)，更要重視公司的合規(guī)水平與內(nèi)控質(zhì)量，理性判斷投資價(jià)值。

展望未來，諾泰生物能否走出困境，關(guān)鍵在于能否真正落實(shí)整改、重建誠信。一方面，公司需要聚焦主業(yè)，憑借自身在多肽藥物領(lǐng)域的技術(shù)優(yōu)勢(shì)與產(chǎn)能基礎(chǔ)，深耕GLP-1賽道，通過優(yōu)質(zhì)的產(chǎn)品與服務(wù)贏回市場(chǎng)認(rèn)可；另一方面，必須以此次處罰為契機(jī)，徹底整改內(nèi)控漏洞，完善公司治理，以透明、規(guī)范的經(jīng)營(yíng)行為重新贏得監(jiān)管與投資者的信任。

資本市場(chǎng)從不缺乏機(jī)會(huì)，但機(jī)會(huì)永遠(yuǎn)留給那些堅(jiān)守底線、合規(guī)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)。諾泰生物的經(jīng)歷深刻證明，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)可以依靠賽道紅利，但企業(yè)的長(zhǎng)久發(fā)展必須植根于誠信的土壤。在監(jiān)管日益完善、市場(chǎng)日益成熟的今天，合規(guī)不僅是企業(yè)的生存底線，更是穿越市場(chǎng)周期、實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展的唯一通行證。對(duì)于更多上市公司而言，唯有敬畏法律、敬畏市場(chǎng)、敬畏投資者，才能行穩(wěn)致遠(yuǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值與社會(huì)價(jià)值的雙贏。