回顧12月硅錳呈現(xiàn)小幅上行修復(fù)走勢，現(xiàn)貨價格月末上行至5600位置，期貨盤面受黑色及貴金屬等整體上漲影響，月末03合約上沖至5900以上，最新鋼招華東為5850左右，環(huán)比上月上升百元左右，成本受錳礦及焦煤支撐，月末受焦煤修復(fù)及錳礦價格高位持穩(wěn)，價格回升至5600上方。Mysteel硅錳全國12月指數(shù)5604，月環(huán)比增2%，年同比降5.3%。天津港加蓬塊42.5元/噸度，月環(huán)比下調(diào)1.15%，年同比漲13.5%，南非半碳酸35元/噸度，月環(huán)比增1.61%，年同比漲3.6%。

展望1月硅錳市場，成本支撐牢固，冬儲適量展開，新增產(chǎn)能仍有點火及出產(chǎn)，價格高位震蕩，回落空間不大。

供應(yīng)：1月預(yù)計繼續(xù)有新增產(chǎn)能點火，12月點火產(chǎn)量逐步出產(chǎn)，北方開工高位難降，南方低位徘徊，等待26年電費政策變化。

成本：1月煤焦成本止降回升，錳礦底部支撐較強，仍有小幅上漲空間。

庫存：錳礦港口庫存低位，到港尚可，月中下旬廠家備貨開啟。寧夏廠家硅錳現(xiàn)貨庫存，部分逐步套保，整體合金庫存壓力略大。

綜合來看，1月硅錳高位震蕩，大幅下降空間較小，供應(yīng)增量仍在，總量高位，需求受粗鋼產(chǎn)量小幅回升，心態(tài)略有好轉(zhuǎn)，社會庫存壓力一般，倉單較為健康，成本支撐相對明顯，廠家虧本銷售意愿低，價格預(yù)計價格底部抬升。

1月硅錳市場的關(guān)鍵因素：

1、政策端：政策維穩(wěn)，兩新政策是關(guān)鍵期待

一方面，12月政治局會議及中央經(jīng)濟工作會議中已明確政策基調(diào)，將經(jīng)濟波動視為正?，F(xiàn)象；二是按規(guī)律新年之初通常不會大幅調(diào)整政策方向，重大變化需待會后。同時，1月也存在一定的政策期待。兩新政策今年對制造業(yè)需求拉動顯著，若春節(jié)前能出臺具體政策，可以提振市場信心。降準降息目前討論較多，但是1月落地的可能性較低，26年一季度或有一定可能。核心關(guān)注點：地方專項債提前下達的規(guī)模；以舊換新政策是否延續(xù)出臺；一月中旬左右或?qū)⒐夹氯蚊缆?lián)儲主席。

2、需求端：鐵水產(chǎn)量小幅回升可期 螺紋產(chǎn)量增加 價格先抑后揚

1 月螺紋產(chǎn)量預(yù)計明顯回升，周均產(chǎn)量升至194萬噸，較12月增加約11萬噸，主因前期減產(chǎn)高爐集中復(fù)產(chǎn)。需求則受季節(jié)性影響持續(xù)走弱，周均消費量預(yù)計降至171萬噸。供需錯配下，庫存自元旦后持續(xù)累積，周均累庫約23萬噸。盡管整個1月處于累庫通道，但由于前期供給基數(shù)偏低，預(yù)計春節(jié)后總庫存將處于絕對低位，節(jié)后去庫壓力有限。元旦后供需矛盾凸顯，價格承壓回落，至中旬左右觸底；隨后在下旬，受原料端鐵礦和雙焦的成本支撐推動，展開反彈。需要注意03合約對應(yīng)3月消費尚未啟動、庫存高峰時段，在3130元/噸以上將面臨較強的套保拋壓。預(yù)計1月螺紋鋼價格重心較 12 月下移約 30 元/噸，整體呈先跌后漲的 V 型走勢。螺紋供應(yīng)回升而需求走弱，供需錯配下中旬前持續(xù)累庫，下旬在成本支撐下價格反彈可期。

3、供應(yīng)端：1月供應(yīng)持續(xù)高位 新增產(chǎn)能繼續(xù)落地及出產(chǎn)

1月南方受電價影響，較難出現(xiàn)增量，但1月廣西等地減電費政策能否落地，是當?shù)仄髽I(yè)會否重新開工的關(guān)鍵。而北方寧夏產(chǎn)區(qū)同樣進入虧損階段，但整體主動大幅減產(chǎn)企業(yè)不多，疊加內(nèi)蒙2臺爐子穩(wěn)定出產(chǎn)，預(yù)計1月供應(yīng)端環(huán)比小增。新增產(chǎn)能方面，25年下半年已投產(chǎn)產(chǎn)能45.84萬噸（內(nèi)蒙古2臺高硅，3臺普硅），2026年全年預(yù)計投產(chǎn)278.43萬噸，1月預(yù)計投產(chǎn)17.75萬噸（共2臺），疊加12月點火的2臺穩(wěn)產(chǎn)，26年北方供應(yīng)逐步增加。

4、庫存端：廠家?guī)齑胬鄯e，倉單恢復(fù)健康，港口錳礦表現(xiàn)分化

一方面從硅錳庫存來看，（12.25）Mysteel統(tǒng)計全國63家獨立硅錳企業(yè)樣本（全國產(chǎn)能占比79.77%）：全國庫存量387000噸，環(huán)比（增2500），其中內(nèi)蒙古66500噸（增1500），寧夏293500噸（增2500）。交割庫：倉單+預(yù)報30191，折算150955噸。寧夏內(nèi)蒙非標庫及其他25萬，全國預(yù)計庫存總計78萬噸（交割庫存減少，廠家?guī)齑娓呶唬?strong>另一方面從錳礦庫存來看，由于疏港較好，疊加1月中下旬廠家陸續(xù)為春節(jié)備貨，整體庫存壓力不大。從全球發(fā)運來看，南非12月同比增加12.7%，澳洲月均發(fā)貨恢復(fù)至60-70萬噸/月，加蓬12月同比減49.5%，加納12月同比減46%，預(yù)計1月發(fā)運，南非維持穩(wěn)定偏高，加蓬偏低，澳略高，加納略低，整體庫存暫不會增加，所以從庫存端來看，1月雖高品氧化礦需求略降，但南非半碳酸能否小幅上沖，可能帶動其他礦種支撐。

5、成本端，1月錳礦現(xiàn)貨按到港成本來看，高品氧化礦仍有高昂的利潤，市場采購方詢貨仍較為積極，但部分廠家已經(jīng)加大富錳渣用量，氧化礦價格繼續(xù)上沖壓力增大，半碳酸詢盤增多，雖價格倒掛，但整體成交氛圍較好，但價格持續(xù)上漲同樣有較大壓力。電費方面，南方電費高位，廣西電費政策持續(xù)討論中，有小幅下調(diào)可能，焦煤方面，1月煤焦供應(yīng)相對充足，價格預(yù)計以窄幅震蕩為主，核心變量在于下游補庫力度，若補庫需求釋放，可能推動價格在,1月下旬或月末觸底后實現(xiàn)小幅反彈。疊加錳礦高位，1月硅錳成本仍維持小幅抬高趨勢，硅錳廠家端成本1月支撐仍較強。

結(jié)論：1月宏觀政策等待期，整體氛圍向好，預(yù)計會有冬儲補庫小行情出現(xiàn)。新增產(chǎn)能點火出產(chǎn)，對市場心態(tài)沖擊仍存。期貨價格底部抬升，期貨支撐5650，現(xiàn)貨支撐5550，鋼招支撐5750。1月南方廣西等地電費是否落地，26年上半年錳元素受電解錳增量帶動，需求較好，錳礦價格難降。寧夏廠家?guī)齑娓呶唬鸩絽⑴c套保。下游需求略好轉(zhuǎn)，硅錳整體高位震蕩，小幅創(chuàng)出短期新高可期，但持續(xù)上沖壓力較大。