來(lái)源：期貨日?qǐng)?bào)

最近，化工圈被一則消息刷屏：丙烷脫氫（PDH）行業(yè)利潤(rùn)已跌至-1400元/噸附近，創(chuàng)下近6年同期最低水平?！皣嵦澠魄А钡那闆r下，有市場(chǎng)消息稱本月PDH行業(yè)將大面積停工，丙烯、聚丙烯（PP）、液化石油氣（LPG）等品種備受關(guān)注。停工預(yù)期是否會(huì)兌現(xiàn)？產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)將受到怎樣的影響？

PDH行業(yè)虧到“扛不住”？

回顧去年P(guān)DH行業(yè)的利潤(rùn)走勢(shì)，呈現(xiàn)出明顯的“先揚(yáng)后抑”特征。據(jù)業(yè)內(nèi)人士介紹，去年7至8月是全年利潤(rùn)最高的時(shí)期，核心原因是當(dāng)時(shí)處于丙烷需求淡季，原料價(jià)格偏低，且下游PP價(jià)格反彈，因此加工費(fèi)大幅提升。但好景不長(zhǎng)，自去年10月中旬起，PDH行業(yè)利潤(rùn)便持續(xù)下滑，如今更是陷入“噸虧破千”的困境。

對(duì)此，中信期貨分析師陳子昂表示，近期PDH行業(yè)虧損持續(xù)擴(kuò)大的主要原因是其核心下游PP價(jià)格持續(xù)走弱。從供需格局來(lái)看，2025年P(guān)P產(chǎn)能增速已達(dá)12%，2026年預(yù)計(jì)仍有10%左右的新產(chǎn)能投放，而實(shí)際需求增速僅為4%~5%，供過(guò)于求的格局對(duì)PDH行業(yè)利潤(rùn)形成了持續(xù)壓制。

原料端的壓力也在不斷加大。陳子昂提到，印度及日本的季節(jié)性旺季采購(gòu)預(yù)期推動(dòng)進(jìn)口丙烷價(jià)格上行，去年四季度丙烷合同價(jià)從底部回升，國(guó)內(nèi)深加工企業(yè)普遍反映丙烷現(xiàn)貨貼水較高，進(jìn)一步擠壓了PDH行業(yè)的利潤(rùn)空間。更關(guān)鍵的是，當(dāng)前PP正處于需求淡季，終端制品企業(yè)的采買意愿偏低，價(jià)格沒(méi)有反彈動(dòng)力，PDH行業(yè)的利潤(rùn)也難以改善。上個(gè)月，已有部分PDH裝置關(guān)停，且復(fù)產(chǎn)意愿不高，本月檢修裝置增加的預(yù)期升溫。

對(duì)相關(guān)品種影響幾何？

PDH行業(yè)的經(jīng)營(yíng)困境與停工預(yù)期，早已通過(guò)產(chǎn)業(yè)鏈傳導(dǎo)至相關(guān)品種。

1.LPG

據(jù)了解，LPG的需求結(jié)構(gòu)中，燃燒需求相對(duì)穩(wěn)健，影響其價(jià)格的主要邊際變量是PDH行業(yè)的需求，因此容易受到PDH行業(yè)的負(fù)反饋影響。自去年11月以來(lái)，LPG基本面呈現(xiàn)“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)、弱預(yù)期”的特征，現(xiàn)貨價(jià)格穩(wěn)中偏強(qiáng)。

行業(yè)資深人士李云旭解釋稱，“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”的核心原因是主營(yíng)煉廠檢修，同時(shí)PDH裝置開工率保持堅(jiān)挺，推動(dòng)LPG與原油、石腦油的比價(jià)回升。如果PDH裝置降負(fù)、停車預(yù)期得以兌現(xiàn)，那么LPG的“強(qiáng)現(xiàn)實(shí)”格局將隨之松動(dòng)。

長(zhǎng)期來(lái)看，李云旭認(rèn)為，2026年美國(guó)與中東的LPG產(chǎn)能將持續(xù)增加，疊加國(guó)內(nèi)煉廠開工率后期有望回升，國(guó)內(nèi)外供應(yīng)壓力都偏大。若需求端PDH裝置開工率下滑，那么LPG期價(jià)預(yù)計(jì)仍有下行空間。

2.PP

“PP作為PDH的核心下游，其價(jià)格自去年9月以來(lái)已連續(xù)3個(gè)月下行，供應(yīng)壓力被市場(chǎng)持續(xù)計(jì)價(jià)。從邏輯上看，PDH裝置降負(fù)、停車預(yù)期會(huì)帶來(lái)PP供應(yīng)下降預(yù)期，對(duì)其價(jià)格形成一定的短期支撐?！弊辖鹛祜L(fēng)期貨分析師湯劍林表示。

“需要注意的是，這種支撐更可能驅(qū)動(dòng)價(jià)格短期企穩(wěn)或小幅反彈，而非趨勢(shì)性反轉(zhuǎn)。當(dāng)前PP庫(kù)存仍然較高，且2026年二季度后仍有較多油制新產(chǎn)能上馬，供應(yīng)壓力將長(zhǎng)期存在?！标愖影簩?duì)期貨日?qǐng)?bào)記者說(shuō)。

3.丙烯

在湯劍林看來(lái)，丙烯作為PDH的直接下游，PDH裝置停車將直接導(dǎo)致其供應(yīng)顯著減少，從而為其提供價(jià)格支撐。與PP相比，丙烯的價(jià)格彈性可能更大。不過(guò)，當(dāng)前丙烯下游的PP粉料利潤(rùn)持續(xù)承壓，開工率下滑，這一現(xiàn)狀將對(duì)丙烯價(jià)格形成制約，使其難以走出獨(dú)立上漲行情。

有哪些交易機(jī)會(huì)？

面對(duì)當(dāng)前的產(chǎn)業(yè)鏈格局，交易者該如何尋找交易機(jī)會(huì)？

李云旭表示，后續(xù)市場(chǎng)關(guān)注點(diǎn)將逐步轉(zhuǎn)向1月PDH裝置實(shí)際停車情況：若停車裝置數(shù)量持續(xù)增加，那么對(duì)PP、丙烯的價(jià)格支撐將顯著增強(qiáng)；若停車裝置數(shù)量不及預(yù)期，那么相關(guān)品種可能面臨回調(diào)壓力。

需要注意的是，1月PDH裝置大規(guī)模停車的消息尚未得到產(chǎn)業(yè)鏈證實(shí)。湯劍林也提醒，從當(dāng)前行業(yè)的利潤(rùn)水平來(lái)看，1月檢修具備合理性，但仍需關(guān)注實(shí)際停車情況。如果1月PDH裝置停車預(yù)期落地，策略上可關(guān)注“多PP、丙烯，空LPG”的套利組合。

受訪人士普遍表示，除了短期的停工預(yù)期，長(zhǎng)期來(lái)看還有兩大變量需要關(guān)注：一是國(guó)內(nèi)宏觀政策的釋放情況。目前2026年“國(guó)補(bǔ)”政策已出爐，若后續(xù)有超預(yù)期政策出臺(tái)，可能推動(dòng)PP、丙烯價(jià)格企穩(wěn)反彈。二是2026年新增產(chǎn)能情況。PP、丙烯的新產(chǎn)能投放計(jì)劃仍較密集，供需平衡可能受到影響。