文/楊劍勇

今天，壁仞科技在港上市交易，首日上漲80%，市值846億港元（約合人民幣760億）。然而，2025年上半年的營(yíng)收規(guī)模只有5890萬(wàn)，虧損則高達(dá)16億元。

首日漲幅僅80%，壁仞未能延續(xù)摩爾、沐曦暴漲奇跡

這是繼摩爾線程、沐曦股份后，又添一家GPU芯片初創(chuàng)企業(yè)上市，只是整體估值都偏高，其中摩爾線程、沐曦股份上市之初飆漲后，已經(jīng)大幅回落近40%。

摩爾線程作為頂著國(guó)產(chǎn)GPU第一股的標(biāo)簽，締造了資本市場(chǎng)的空前奇跡，首日最高漲幅達(dá)500%，隨后幾個(gè)交易日市值一度高達(dá)4422億元，當(dāng)前只有2763億元，相比高位已減少超1600億元，回調(diào)37.5%。

沐曦股份首日最高漲幅更是達(dá)到驚人的755%，最高市值3580億。但上市首日即巔峰，隨后的交易日震蕩大幅下行，相比高光時(shí)刻市值減少超1200億，回調(diào)幅度35%。

摩爾線程與沐曦股份累計(jì)市值驟減近超2800億的局面下，疊加壁仞科技較高的定價(jià)，使得上市首日交易比較冷淡，未能復(fù)制摩爾線程、沐曦股份此前動(dòng)輒數(shù)倍的暴漲，因整體估值仍然偏高，當(dāng)前的市值已遠(yuǎn)超營(yíng)收規(guī)模與盈利能力的支撐。

2025年全年，摩爾線程營(yíng)收預(yù)計(jì)為12億至14.98億元，同比增長(zhǎng)177%至241.65%；預(yù)計(jì)虧損7.3億-11.68億元，其中2022-2024年期間虧損已超50億元。

沐曦股份2025全年預(yù)計(jì)營(yíng)收為15億-19.8億，同比增長(zhǎng)100%以上，預(yù)計(jì)全年虧損5.27億-7.63億元，其中2022年-2024年累計(jì)虧損30.5億。

壁仞科技在2025年上半年的營(yíng)收只有5890萬(wàn)元，但虧損則高達(dá)16億元，2022-2024年以及2025年上半年累計(jì)虧損超63億元。

GPU估值泡沫開(kāi)始擠水分，理性看待長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿︼@得尤為重要

AI大模型時(shí)代，全球半導(dǎo)體的市場(chǎng)格局正在被重塑，由通用GPU計(jì)算向GPU加速計(jì)算轉(zhuǎn)變，并推動(dòng)全球半導(dǎo)體市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。

壁仞科技、摩爾線程與沐曦股份作為國(guó)產(chǎn)GPU芯片中堅(jiān)力量，且能在英偉達(dá)等巨頭主導(dǎo)的AI芯片市場(chǎng)中分得一杯羹。由此，成為資本市場(chǎng)的焦點(diǎn)，成為炙手可熱的標(biāo)的。

遺憾的是，盡管這三家公司在產(chǎn)品研發(fā)上積極對(duì)標(biāo)英偉達(dá)，以及市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)芯片的高度期待，但高估值背后的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，其中摩爾線程與沐曦股份的市值相較高位已減少超2800億就是最好的例證。

他們作為GPU賽道上重量級(jí)玩家，驚嘆資本的力量的同時(shí)，也引發(fā)泡沫擔(dān)憂?，F(xiàn)如今，壁仞科技是第三家國(guó)產(chǎn)GPU芯片上市公司，首日未出現(xiàn)幾倍的漲幅，顯然投資者更加理性，畢竟摩爾線程與沐曦股份的前車(chē)之鑒不可不察。

壁仞科技首日漲幅相對(duì)克制，或許標(biāo)志著國(guó)產(chǎn)GPU賽道從資本狂歡步入“擠泡沫”階段，市場(chǎng)重新審視技術(shù)落地與盈利預(yù)期。

還需要面對(duì)技術(shù)迭代、軟硬生態(tài)、盈利及國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)等多重挑戰(zhàn)，這為高估值埋下了隱憂，必然極易引發(fā)劇烈震蕩。同時(shí)，營(yíng)收規(guī)模也難以支撐幾千億的市值，且持續(xù)性虧損。

累計(jì)募集近170億的資金，通過(guò)持續(xù)投入研發(fā)提升競(jìng)爭(zhēng)力

因芯片屬于資金密集型產(chǎn)業(yè)。為此，需要持續(xù)大量投入，以此提升芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。

2022-2024年期間，摩爾線程累計(jì)研發(fā)投入為38.1億元，占最近三年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的比例約為626%。2022年至2025年上半年，壁仞科技在研發(fā)上的投入累計(jì)也高達(dá)33.8億元。沐曦股份近三年半累計(jì)研發(fā)投入超24億元。

芯片行業(yè)呈現(xiàn)高投入、長(zhǎng)周期的特征。因高昂的研發(fā)投入特點(diǎn)，導(dǎo)致?tīng)I(yíng)收無(wú)法覆蓋研發(fā)投入，從而引發(fā)長(zhǎng)年巨額虧損。

另外，本土GPU芯片廠商與英偉達(dá)、AMD等芯片巨頭相比，存在一定競(jìng)爭(zhēng)劣勢(shì)。為了強(qiáng)化GPU市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，摩爾線程募資近80億用于提升在芯片市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中優(yōu)勢(shì)。沐曦股份募資額也高達(dá)39億，將幫助公司完成現(xiàn)有核心產(chǎn)品線的持續(xù)迭代升級(jí)，增強(qiáng)綜合競(jìng)爭(zhēng)力。

壁仞科技則募集到55.83億港元（約合人民幣50億元），用于智能計(jì)算解決方案，包括升級(jí)現(xiàn)有的GPU芯片、研發(fā)下一代GPU芯片，以及軟件平臺(tái)等，還有組建智能計(jì)算解決方案的商業(yè)化的銷(xiāo)售與營(yíng)銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)建設(shè)。

在國(guó)產(chǎn)AI芯片持續(xù)升溫的背景下，上述三家憑借募集到近170億的資金，有望使得芯片技術(shù)得以提升以及軟硬生態(tài)的完善，希望能撐起國(guó)內(nèi)GPU芯片的一片藍(lán)天。

最后

一直在封堵國(guó)內(nèi)企業(yè)購(gòu)買(mǎi)英偉達(dá)高性能芯片，試圖遏制我國(guó)人工智能產(chǎn)業(yè)發(fā)展。正是這種外部壓力下，反而加速了國(guó)產(chǎn)替代進(jìn)程加速，旨在打破高端芯片受制于人的局面，從而促進(jìn)本土芯片廠商得以迎來(lái)歷史性的發(fā)展機(jī)遇。

但也要警惕在享受?chē)?guó)產(chǎn)替代紅利的同時(shí)，高估值背后的風(fēng)險(xiǎn)不容忽視，理性看待長(zhǎng)期發(fā)展?jié)摿︼@得尤為重要。

楊劍勇，福布斯中國(guó)撰稿人，表達(dá)觀點(diǎn)僅代表個(gè)人。致力于深度解讀AI大模型、人工智能、物聯(lián)網(wǎng)、云計(jì)算和智能硬件等前沿科技。