雷遞網(wǎng) 雷建平 1月2日

壁仞科技（股票代碼：“06082.HK”）今日在港交所上市，募資總額為55.83億港元，成為港股GPU第一股。

壁仞科技此次上市引入超20家基石投資者，分別為3W Fund、啟明創(chuàng)投、神州數(shù)碼等，一共認購3.73億美元。

壁仞科技開盤價為35.7港元，較發(fā)行價上漲82%；截至目前，公司股價一度大漲超過100%，公司市值超過930億港元。

啟明創(chuàng)投是最大的機構(gòu)股東，隨著壁仞科技上市，啟明創(chuàng)投也收獲了一家重要IPO。啟明創(chuàng)投管理合伙人周志峰對雷遞網(wǎng)表示，壁仞科技創(chuàng)始人張文是一個戰(zhàn)略家，能把來自五湖四海的英才團結(jié)在一起，把大方向把握對，能在融資上募集到公司需要的錢，這是做大事最需要的能力。所以當年啟明創(chuàng)投比較快地做了這個決定，有幸成壁仞科技的創(chuàng)始投資人。

投資壁仞科技前，周志峰與張文也有關(guān)聯(lián)，兩人是哥倫比亞大學(xué)的校友，在AI創(chuàng)投圈認識，但沒有深度交流，真正開始深度接觸是2019年6月中旬，周志峰跟張文在北京吃早餐，張文聊起做GPGPU大芯片的概念，此后，雙方開始了非常高密度的討論。

“啟明創(chuàng)投在2019年7月過了會，壁仞科技是9月9日注冊的。這是我個人職業(yè)生涯中第一家以創(chuàng)始投資人（founding investor）身份投資的企業(yè)?！?/p>

周志峰說，通常創(chuàng)業(yè)投資是在企業(yè)的0到1發(fā)展階段，但投資這家是在0之前、-0.1的階段就開始去做決策了。

周志峰表示，張文團隊不僅“能聚”，更“能打”，具備穿越長周期、應(yīng)對巨大挑戰(zhàn)的能力。所以，從首輪到C輪后的加注，再到這次IPO作為基石投資人，啟明創(chuàng)投的加碼是基于對這支團隊長期堅定的信心。

以下是專訪啟明創(chuàng)投管理合伙人周志峰實錄：

雷建平：祝賀壁仞科技在港股上市，啟明創(chuàng)投是壁仞科技最大機構(gòu)股東，此次上市過程中，又3500萬美元加持，啟明創(chuàng)投為何一路支持壁仞科技？

周志峰：我們一路支持壁仞科技，是因為最初的判斷被一路驗證，以及團隊在關(guān)鍵節(jié)點展現(xiàn)出的超強能力。

2019年我們決定投資時，覺得這個項目有“天時”“地利”“人和”。天時是AI一定能成，對算力需求巨大，是半導(dǎo)體歷史上最大的一個市場機會。

我們當時預(yù)測到2025年算力市場能達到900億美元，今天看遠遠不止。地利是看到AI大需求的用戶在中國，做GPU要離客戶近，充分理解客戶的需求，有優(yōu)質(zhì)的創(chuàng)新實驗田。最核心的是人和，也就是對團隊的判斷。

張文總作為一號位更像一個戰(zhàn)略家，他具備“聚人的本事”和“成事的格局”。他早期列的潛在創(chuàng)始團隊名單上那些頂級人才，最后100%都來了，這在我投資生涯中非常少見。創(chuàng)業(yè)初期他主動表態(tài)自己一分錢工資不要，這種格局讓團隊愿意跟他共赴前程。

一路走來，這個團隊不僅在“聚人”上超出預(yù)期，在“打仗”上也證明了能力。比如2022年3月，經(jīng)過2年多研發(fā)努力后第一顆芯片回片，這是公司成立來最重要的里程碑。但因為趕上上海特殊情況，芯片滯留在浦東機場。張文總當機立斷把芯片取回公司，所有聯(lián)合創(chuàng)始人和核心團隊幾十個人在公司睡地板住了30天，為了把芯片如期點亮。

這種全情以赴、背水一戰(zhàn)的精神，讓我們特別感動。后來芯片一次點亮成功，我們線下見面后，大家抱頭痛哭。

我們看到這個團隊不僅“能聚”，更“能打”，具備穿越長周期、應(yīng)對巨大挑戰(zhàn)的能力。所以，從首輪到C輪后的加注，再到這次IPO作為基石投資人，我們的加碼是基于對這支團隊長期堅定的信心。

上市只是一個里程碑，就像爬山剛到一個山頭，未來還有更艱險的路，但我們相信他們能繼續(xù)前行。

有幸成為壁仞科技創(chuàng)始投資人

雷建平：當初啟明創(chuàng)投是怎么發(fā)現(xiàn)的壁仞科技？

周志峰：最早是在2019年6月中旬，我跟張文總在北京吃早餐，他聊起做GPGPU大芯片的概念。我們是哥倫比亞大學(xué)的校友，在AI創(chuàng)投圈認識，但沒有深度交流。

那次早餐后，我們從6月到年底保持了非常高密度的討論。當時我已經(jīng)在全球看了很多家做AI芯片的公司，包括在美國、以色列、中國的大概15-20家。跟他們聊完后，我覺得張文總這個團隊的創(chuàng)新方向與啟明創(chuàng)投的認知最吻合，團隊能力也是與GPGPU這個“大芯片”方向最匹配的。

啟明創(chuàng)投在2019年7月過了會，壁仞科技是9月9日注冊的。這是我個人職業(yè)生涯中第一家以創(chuàng)始投資人（founding investor）的身份投資的企業(yè)。通常創(chuàng)業(yè)投資是在企業(yè)的0到1發(fā)展階段，但投資這家是在0之前、-0.1的階段就開始去做決策了。

那時候市場99%的半導(dǎo)體創(chuàng)業(yè)公司是“老師傅帶著徒弟徒孫”的模式，即一位在芯片大企業(yè)取得一定成就的技術(shù)帶頭人領(lǐng)著一個一起工作了很多年的團隊出來創(chuàng)業(yè)，但我們認為GPU這種大芯片賽道要求公司的方方面面都得是長板，不能有短板，老師傅帶的團隊更適合“小芯片”創(chuàng)業(yè)。

而張文總這個團隊，他作為戰(zhàn)略家能把來自五湖四海的英才團結(jié)在一起，把大方向把握對，能夠真的在融資上募集到公司需要的錢，這恰恰是做大事最需要的能力。所以我們就比較快地做了這個決定，有幸成為了壁仞科技的創(chuàng)始投資人。

雷建平：當下，摩爾線程、沐曦在科創(chuàng)板上市，壁仞科技在港股上市，天數(shù)智芯也在籌備上市，怎么看這一輪的國產(chǎn)GPU上市潮？

周志峰：這一波上市潮在我的預(yù)料之內(nèi)，也是正常的。我特別喜歡研究科技史?；仡櫣韫鹊膱D形處理器發(fā)展史，英偉達是1993年成立做圖形加速卡，3、5年內(nèi)硅谷最多時有90幾家創(chuàng)業(yè)公司誕生，與英偉達同賽道競爭。

這么看，其實中國GPGPU或云端 AI 芯片的熱度，比起90年代圖形加速卡時硅谷的熱度也不算太高。英偉達是1999年IPO的，當時其他那些公司也有已經(jīng)IPO或者是準備IPO的。

一個大賽道，一定會有很多優(yōu)秀的人都能看到這個機會，有很多資本涌入，讓一些合格的、不合格的團隊都拿到了上牌桌的第一筆錢，這很正常。這跟AI深度學(xué)習(xí)那波一樣，幾年內(nèi)涌現(xiàn)出很多企業(yè)，慢慢收斂到“AI四小龍”；也跟大模型一樣，我們在2021年末布局了智譜之后，一年半以內(nèi)中國出現(xiàn)了“百模大戰(zhàn)”，到今天僅有少數(shù)科技大廠和創(chuàng)業(yè)公司繼續(xù)在從事基礎(chǔ)模型的預(yù)訓(xùn)練。

我認為，今天這批公司登陸二級市場是非常好的，對他們未來成長成為更成功的企業(yè)是非常重要的。GPU是長雪道的領(lǐng)域，需要長期的研發(fā)投入。

英偉達到2010年的時候還是每年要投入大概占銷售收入三分之一的研發(fā)經(jīng)費，是非常大的規(guī)模。這些大規(guī)模的資金需要從外部募集。

對于解決募資這件事，二級市場遠遠比一級市場更有效率。上市只是一個里程碑，未來持續(xù)創(chuàng)新、大規(guī)模商業(yè)化落地、完善供應(yīng)鏈等方面，對這幾家公司是一樣的，才剛剛開始。

商業(yè)化需要時間

雷建平：英偉達依然是市場的老大，但國產(chǎn)GPU也發(fā)展迅猛，總體來看，國產(chǎn)GPU的收入與英偉達仍存在明顯差距，您認為商業(yè)化會在什么時候達到更高更快的增長？

周志峰：商業(yè)化需要時間，這跟我們最初的預(yù)期是比較像的。我當時覺得這顆芯片研發(fā)周期大概是三年左右，芯片流片回來被點亮，商業(yè)化才剛剛開始。商業(yè)化也需要大概三、四年時間，這涉及到硬件芯片自身的后續(xù)優(yōu)化，但其實更多是你得跟你終端客戶做聯(lián)合的測試、調(diào)優(yōu)和適配。

因為每家客戶買的不是芯片，其實是把你的GPU變成一個板卡、一個系統(tǒng)、一個服務(wù)器集群裝在數(shù)據(jù)中心，比如中國移動、阿里巴巴、騰訊他們各自的應(yīng)用，自己內(nèi)部來使用這顆芯片都是有幾百個、上千個不同的AI算法，你都要做很多的優(yōu)化。

現(xiàn)在很難講一個具體的時間點，因為它摻雜了太多遠超于投資人甚至創(chuàng)業(yè)者之外的要素，比如地緣因素、產(chǎn)業(yè)鏈發(fā)展等。

但以史為鑒，我有幾個預(yù)判。英偉達1999年上市，上市后整個大戰(zhàn)并沒有結(jié)束，才剛剛開始。后來從2001年英偉達在產(chǎn)品上做了一些重大的創(chuàng)新、突破，發(fā)布革命性的顯卡GeForce 3，提供可編程計算平臺，到2005年基本上站住了腳，而隨之市場上的玩家也僅存幾家。

中國未來GPU的走向，可能會很像硅谷圖形加速卡在2000-2005年這五、六年的走向，肯定最終是要整合的。當國產(chǎn)芯片在自身技術(shù)上立得住，并且整個國產(chǎn)供應(yīng)鏈也能夠立得住的時候，增長會更快。

我反而覺得到那時候，可能外部限制也會發(fā)生變化。這件事取決于中國這幾家公司的努力，也包括整個中國集成電路國產(chǎn)供應(yīng)鏈的成熟。

做底層創(chuàng)新，需要持續(xù)投入

雷建平：現(xiàn)在不僅國產(chǎn)GPU在快速崛起，大模型企業(yè)智譜、Minimax也開啟上市，您怎么看大模型企業(yè)的這一輪上市？

周志峰：這一波浪潮底層驅(qū)動力邏輯是很清晰的。第一，還是整個AI時代，讓方方面面的人，比如一級、二級投資人對這件事是有一個相對的共識：AI就是我們正在經(jīng)歷的最具顛覆性的產(chǎn)業(yè)。所以資本市場才會歡迎這樣主題的公司去融資上市，這是水到渠成的事。

第二，資本市場以外，來自國家的支持，包括客戶巨大的購買需求，也促進這些公司去上市。對于這些需要長期研發(fā)投入的領(lǐng)域，登陸二級市場對于解決募資這件事，遠遠比一級市場更有效率。

就像我們談到的“范式轉(zhuǎn)變”，這種變革都是需要長期的研發(fā)投入。我們知道亞馬遜、特斯拉等企業(yè)上市之后經(jīng)歷了5-10年才實現(xiàn)盈利，這很正常。

對于科技公司，尤其是做底層創(chuàng)新的，長期投入、甚至上市后繼續(xù)虧損一段時間，都是很正常的。上市給了他們一個更可持續(xù)的融資平臺，去支持他們打更艱苦的仗，登更高的山。

GPGPU創(chuàng)業(yè)，需要的是戰(zhàn)略家

雷建平：啟明創(chuàng)投也經(jīng)歷了互聯(lián)網(wǎng)和移動互聯(lián)網(wǎng)的黃金時代，這幾年，明顯感覺到硬科技在崛起，您認為這一輪硬科技浪潮，與當年的互聯(lián)網(wǎng)浪潮最大區(qū)別是什么？

周志峰：變化肯定是有的?，F(xiàn)在科技更成為創(chuàng)投的最大主流，很多第三方研究都顯示，現(xiàn)在85%左右的一級市場創(chuàng)投資金都是投向以科技創(chuàng)新為主的。所以越來越多的聰明能干的人都投入到科技創(chuàng)業(yè)的浪潮中。

但我覺得最大的區(qū)別，可能在于創(chuàng)業(yè)的范式和所需要的團隊特質(zhì)。互聯(lián)網(wǎng)時代，很多是模式創(chuàng)新或產(chǎn)品創(chuàng)新，可能一個極致的產(chǎn)品家，抓住一個未被滿足的巨大的需求或者創(chuàng)造出一個直擊人心的產(chǎn)品功能，就能創(chuàng)造偉大公司。但硬科技，特別是像GPU這種“大芯片”，我們內(nèi)部總結(jié)，它不只是技術(shù)密集型，更是資本密集型、人才密集型的少數(shù)幾個賽道之一。

這意味著，它對創(chuàng)始人的要求不一樣。硬科技創(chuàng)業(yè)，特別是挑戰(zhàn)“皇冠上的明珠” -GPGPU這種級別的，它需要的是戰(zhàn)略家——可能不是技術(shù)老師傅，但要有“聚人的本事”，能把天下英雄攏到一起；要有“成事的格局”，能在巨大不確定性中拍板定方向；還要有超強的融資能力，因為上牌桌的門檻就是幾十億元人民幣。這跟之前的科技浪潮很不一樣。

另外，硬科技摻雜的系統(tǒng)外因素（比如地緣因素）也更多。這要求投資人有更深的產(chǎn)業(yè)認知、更大的耐心，以及更強的結(jié)構(gòu)與推理的能力，才能形成自己的投資節(jié)奏感。

把自己定位為“副駕駛”，“幫忙不添亂”

雷建平：啟明創(chuàng)投現(xiàn)在的投資邏輯和當年有哪些不同？

周志峰：我們核心投資邏輯有一些底層原則是始終堅持的，比如對趨勢的判斷、對團隊特質(zhì)的看重。但具體到策略和認知上，我們也在不斷演進。

我們堅持“快半步投資法”。在大浪潮快來臨前的半步，找最有潛力和能力的團隊堅定不移地支持他們。這在硬科技時代同樣適用，甚至更重要，因為硬科技的窗口期和資本周期更復(fù)雜。

我們既強調(diào)“以史為鑒”的歸納法，也強調(diào)基于更深層認知的演繹法。比如，我們花大量時間研究科技史，像圖形處理器這些產(chǎn)業(yè)的發(fā)展規(guī)律，這幫助我們能在市場狂熱時保持清醒，在市場低谷時敢于出手。

投資壁仞科技前，我們看了全球15-20家AI芯片公司，形成了自己對于“大芯片需要戰(zhàn)略家”的獨特認知，這讓我們敢于在“-0.1階段”下注。

我們把自己定位為“副駕駛”，“幫忙不添亂”。

在硬科技投資中，我們更注重在關(guān)鍵節(jié)點為團隊補位，比如幫壁仞科技找到并引進了前美國超威半導(dǎo)體(AMD)全球副總裁、中國研發(fā)中心總經(jīng)理這樣的關(guān)鍵人才。我們干不了雪中送炭的事，更多是錦上添花，做好創(chuàng)新者的參謀、陪跑員。

總的來說，從互聯(lián)網(wǎng)到硬科技，啟明創(chuàng)投的投資邏輯內(nèi)核是連續(xù)的——始終投資于最具顛覆性趨勢中最優(yōu)秀的團隊。

但我們的認知體系、評估維度（更看重戰(zhàn)略家特質(zhì)、融資能力、架構(gòu)能力）和陪伴方式，都隨著賽道特性的變化而有了更深的聚焦和演化。

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