內(nèi)容提要：

2025年，中國經(jīng)濟(jì)經(jīng)歷了三個揮之不去的遺憾：一是消費低迷，實體店鋪大量關(guān)門，零售增長大幅放緩，根源在于居民收入占比過低和社會保障不足，政策刺激未能對癥；二是價格通縮，利率下行、房價下跌、GDP縮減系數(shù)持續(xù)三年下降，實際債務(wù)負(fù)擔(dān)加重；三是貿(mào)易摩擦加劇，低價出口引發(fā)多國反傾銷調(diào)查，貿(mào)易對抗頻發(fā)，官方在國際貿(mào)易中引入“斗爭”基調(diào)，增添了不確定性。

昨天，三郎在《2025：難以留存意外，揮之不去遺憾——三個意外！》中，與大家梳理了2025年出口、經(jīng)濟(jì)增長和資本市場的三個意外。但2025年我們經(jīng)歷的，遠(yuǎn)不止這些意外。

翻閱過去52周的日歷，我們還經(jīng)歷了一些揮之不去的遺憾。這些遺憾折磨著我們的生活與信心，一些人包括三郎自己，因為未能把握討論這些遺憾的邊界，或失去了賬戶，或文章被下架。但你愿意或是不愿意，我們都無法回避它們?？赡苤挥挟?dāng)我們勇于直面這些遺憾的時候，這些遺憾才有可能逃之夭夭，為我們迎來可以真正溫暖我們的意外驚喜。

現(xiàn)在，讓我們捋一捋，這些在2025年出現(xiàn)在我們生活中遺憾吧！

一、揮之不去的消費低迷。

我們小區(qū)隔壁的臺球廳好幾個月沒開門了，大門旁的轉(zhuǎn)讓啟事也掛了快半年。周末下午回家看到他帶人看門面。我問他為什么不干了，肖老板說，“疫情后生意一個月不如一個月，去年開始收入覆蓋不了場租和工資，幾個幫工辭了，上半年收入連付租金都不夠，現(xiàn)在生意太難了”。

讀者們也應(yīng)該看到，疫情后，街邊關(guān)門的店鋪越來越多，我小區(qū)附近這條街，三分之二的店鋪關(guān)門至少半年以上。

近期經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)也顯示，商業(yè)活動增長顯著放緩。2025年11月零售銷售較去年同期僅增長1.3%，低于1-10月份4.3%的增長。新建商品房銷售額下降了25.1%，比1-9月的跌幅9.6%大幅擴(kuò)大。

不少人認(rèn)為是電商搶了實體店的生意。實際上電商在疫情三年獲得快速發(fā)展后，便一年不如一年。從2023年開始，線上零售額的同比增幅便一直比線下還要低。2025年11月，線下零售額同比增長2.3%，但線上零售額同比下跌了3.5%。

專家學(xué)者、官員和網(wǎng)民，絕大多數(shù)都承認(rèn)消費低迷。但對于消費低迷的成因，卻有不同的看法。

一種觀點認(rèn)為，個人在國民收入分配中占比過低是消費低迷的主要原因。

改革開放以來，我們一直按照投資推動經(jīng)濟(jì)增長的外延式經(jīng)濟(jì)增長模式設(shè)計經(jīng)濟(jì)制度，其中最核心的是通過壓低國民收入中個人所得的比例，以留下更多的資金供政府用于固定資產(chǎn)投資和產(chǎn)業(yè)政策的支出。這種長期失衡的分配模式導(dǎo)致了生產(chǎn)持續(xù)快于購買力的增長，導(dǎo)致了供給過剩和需求不足。即家庭的收入過低導(dǎo)致了消費低迷。

比如2024年，中國134.9萬億GDP中，分配給個人的可支配收入只有58.29萬億元，人均41314元，占GDP的43.2%，政府和企業(yè)所得占56.8%。但美國的29.29萬億美元GDP中，分配給個人的可支配收入達(dá)到21.63萬億美元，人均63589美元，占GDP的73.8%，政府和企業(yè)所得僅占26.2%，不到中國政府和企業(yè)所得占比的一半。

另一些人認(rèn)為，消費低迷的原因是消費意愿不足，并非沒有錢。

他們的依據(jù)是2025年11月中國327萬億元存款中，家庭存款占其中一半，高達(dá)163.3萬億元。同比增長9.6%，但1-11月社會商品零售總額增幅僅4%，只有存款增幅的4成。

按14億人計算，人均存款高達(dá)11.6萬元，是2024年人均可支配收入的4.13萬元的2.8倍。而美國家庭只有15.208萬億美元存款，人均4.47萬美元，僅為其去年人均可支配收入的6.36萬美元的70.3%。

曾經(jīng)擔(dān)任恒大首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家的任澤平，2023年底就公開建議，將存款利率降到零，將居民存款逼出銀行刺激消費。

其實，持有這類觀點的人分析問題太片面。

中國居民喜歡存款，消費率過低，存款率較高，本質(zhì)上是在 “強(qiáng)政府、富企業(yè)、窮居民”的分配格局下，居民所得占比較低，社會保障水平較低所導(dǎo)致的剛性預(yù)防性儲蓄，本質(zhì)上屬于分配問題。

舉個例子，如果在武漢一個20歲剛工作的人需要存夠100萬才能結(jié)婚、育兒、預(yù)防生病和養(yǎng)老（各占25%），每年需要存2.5萬。如果其年收入10萬，他的儲蓄率需要達(dá)到25%。年收入20萬，其儲蓄率就可以下降到12.5%。如果我們的社會保障水平能夠提高到完全覆蓋育兒、預(yù)防生病和養(yǎng)老的水平，其儲蓄率也就可以下降四分之三至6.25%。

所以，居民儲蓄率過高，本質(zhì)上是居民收入在國民收入分配中占比偏低，社會保障水平偏低所致。

遺憾的是，我們的家庭購買力如此之低，我們本應(yīng)減少固定資產(chǎn)投資，減少政府和企業(yè)所得，提高家庭收入。但我們卻一直未在收入分配和社會保障方面采取切實行動來增加收入，通過增加購買力來推動消費。反而希望通過降低存款利率、消費補(bǔ)貼、貼息貸款來刺激消費，政策錯位、藥不對癥令人遺憾。

二、揮之不去的價格通縮。

不管你承不承認(rèn)，疫后三年來，我們處于一個價格通縮的大周期中。首先是核心的政策利率中樞和存款利率中樞不斷下調(diào)。

從2022年12月至2025年11月，我們的核心政策利率7天逆回購從2%下調(diào)至1.4%，下調(diào)了0.6個百分點；貸款市場報價利率一年期LPR，從3.65%下調(diào)至3%，下調(diào)了0.65個百分點；5年期LPR，從4.3%下調(diào)至3.5%，下調(diào)了0.8個百分點。

為了給貸款利率下行拓展空間，商業(yè)銀行也不斷下調(diào)了存款利率。活期存款利率從三年前的0.25%-0.3%下調(diào)至0.1%以下。5年期定存利率，從2.8%-3.2%下調(diào)至1.3%-1.6%。

房價在各級政府對房地產(chǎn)市場不斷的救市和刺激中持續(xù)下行。

2025年前11個月，商品房銷售面積78702萬平方米，商品房銷售額75130億元，分別比2022年同期下降35.1%、36.7%。如果與2021年同期對比，則分別下降了50.2%和53.5%。

根據(jù)國際清算銀行（BIS）編制的中國商品房銷售價格指數(shù)，2025年11月的房價比2022年同期下降了16.5%。

生產(chǎn)者和消費者價格長期處于通縮或類通縮通道中。

由于持續(xù)的超前投資導(dǎo)致了我們的產(chǎn)能遙遙領(lǐng)先于我們的購買能力和消費水平，導(dǎo)致生產(chǎn)者價格和消費者價格的持續(xù)通縮。疫后三年來，消費者價格指數(shù)一直在圍繞零上下波動，長期處于1%以下。生產(chǎn)者出廠價格指數(shù)一直在下跌，下跌時間超過了3年。

以GDP價格縮減系數(shù)衡量的通縮已持續(xù)三年。

GDP價格縮減系數(shù)，跟蹤了中國所有經(jīng)濟(jì)活動的價格變化，是一個衡量通脹或通縮最全面的指標(biāo)。2025年第三季度，中國可比價GDP同比增長4.8%，現(xiàn)價GDP 35.45萬億，同比增長3.7%，這意味著GDP價格縮減系數(shù)同比下降了1.05%。

2024年第三季度， GDP價格縮減系數(shù)同比下降了0.48%；2023年第三季度， GDP價格縮減系數(shù)同比下降了0.86%。

2023-2025年三季度GDP可比價增幅累計達(dá)到15.1%，但現(xiàn)價GDP僅累計增長12.4%，GDP價格縮減系數(shù)累計下降了2.35%。

這意味著什么？

第一，雖然三年來我們流通中的貨幣M2增長了27.3%，總債務(wù)（社會融資總額）增長了28.2%，但我們的總財富，比三年前縮水了2.35%。

第二，由于債務(wù)是自然增長的，因為不管利率高低，都有利息成本。但資產(chǎn)是縮水的，因為計價下滑。這意味著我們的名義債務(wù)本金增長28.2%，但實際債務(wù)本金至少增長了31.3%。

第三，政策利率沒有跑贏通縮。三年來，雖然5年期LPR從4.3%下調(diào)至3.5%，下調(diào)了0.8個百分點。但由于價格通縮了2.35%，所以我們的實際利率，實際上增加了1.55個百分點。

所以，不管你持有的是凈資產(chǎn)還是凈債務(wù)，在通縮周期中，你都會遺憾。

三、揮之不去的貿(mào)易摩擦。

雖然2025年我們的出口超預(yù)期增長，1-11月商品出口34147億美元，同比增長5.4%。但亮眼的數(shù)據(jù)也無法掩飾越來越多的貿(mào)易摩擦，與愈發(fā)困難的國際貿(mào)易環(huán)境。

12月22日，中國商務(wù)部表示，我國將對從歐盟進(jìn)口的乳制品征收最高42.7%的臨時關(guān)稅，從23日開始生效。這些關(guān)稅是近年來我國對歐盟食品征收的最高關(guān)稅之一。

歐洲媒體普遍認(rèn)為，此舉是我國作為以牙還牙措施的一部分啟動的。因為此前歐盟委員會啟動了針對我國制造電動汽車的反補(bǔ)貼調(diào)查，導(dǎo)致與歐盟的貿(mào)易緊張關(guān)系爆發(fā)。

9月25日晚商務(wù)部宣布，針對墨西哥擬提高中國汽車等產(chǎn)品進(jìn)口關(guān)稅的做法，即日起對墨西哥涉華限制措施啟動貿(mào)易投資壁壘調(diào)查，并警告將視情況采取必要反制。

當(dāng)天商務(wù)部發(fā)布的公告稱，墨西哥計劃對包括中國在內(nèi)的非自貿(mào)伙伴產(chǎn)品大幅提高進(jìn)口關(guān)稅。這一措施將嚴(yán)重?fù)p害中企在墨西哥的貿(mào)易和投資利益。

2025年中國與美國在貿(mào)易領(lǐng)域的你來我往、刀光劍影，頻繁上演，從互加關(guān)稅到互相實施禁售等非關(guān)稅措施，再到互相制裁對方企業(yè)，貿(mào)易戰(zhàn)打打停停，企業(yè)措手不及。

不僅僅在中歐之間、中墨之間，在與美國激烈的貿(mào)易戰(zhàn)對抗中，全球其他國家針對我們的反傾銷和反補(bǔ)貼調(diào)查也突然增多。WTO的公開發(fā)布的數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年各國啟動的針對我國產(chǎn)品的反傾銷及反補(bǔ)貼稅調(diào)查共計79起。截至2023年上半年這類調(diào)查僅20多起，下半年也只有30多起。而到2024年下半年已驟增至125起。進(jìn)入2025年仍保持高位。

主要的誘因是我們在內(nèi)需日益低迷、國內(nèi)產(chǎn)能卻不斷增長的背景下，不得不通過低價競爭優(yōu)勢加速對外出口以化解供求矛盾。而2025年關(guān)稅戰(zhàn)開始后，我們對美出口大幅下降，為了彌補(bǔ)美國市場的損失，不得不通過第二波低價競爭優(yōu)勢在其他市場發(fā)力增加出口。

數(shù)據(jù)顯示，疫情結(jié)束后，全球的商品出口價格上漲了6%，其中發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體出口價格上漲了11.4%，不含中國的亞洲新興經(jīng)濟(jì)體出口價上漲了8.9%，但我們的出口價格逆勢下跌了10.6%。

我們用出口獎勵、出口退稅、結(jié)構(gòu)性匯率下降疊加出口價格下跌來擴(kuò)大我們的出口，減少我們的進(jìn)口。但隨著我國與這些國家之間的貿(mào)易順差迅速擴(kuò)大，這些國家為了保護(hù)本國產(chǎn)業(yè)免受我們低價過剩產(chǎn)能的沖擊，也是為了防止他們的國際收支平衡表失衡，于是紛紛趁機(jī)對我們出手。

更令人吃驚的是，為了保護(hù)我們的出口，應(yīng)對日益增多的貿(mào)易摩擦，我們開始在國際貿(mào)易中，引進(jìn)了“斗爭”的概念。

4月25日，新華社報道北京召開了一次會議，強(qiáng)調(diào)外部沖擊影響加大，統(tǒng)籌國內(nèi)經(jīng)濟(jì)工作和國際經(jīng)貿(mào)“斗爭”。

三郎注意到，其中國際經(jīng)貿(mào)“斗爭”的提法在過去未曾出現(xiàn)過，“斗爭”的說法可能會成為未來一段時間的我們在應(yīng)對貿(mào)易摩擦中“硬剛”的基調(diào)。這表明我們對貿(mào)易戰(zhàn)性質(zhì)及其未來發(fā)展的判斷有了極大的變化，這樣的貿(mào)易策略充滿了極大的不確定性。

總體而言，用建國后三十年國內(nèi)流行的“斗爭”強(qiáng)硬姿態(tài)來應(yīng)對日益增多的貿(mào)易摩擦，短期放大對抗風(fēng)險，中期考驗談判智慧，長期取決于是否轉(zhuǎn)化為建設(shè)性對話。若處理不當(dāng)，將進(jìn)一步碎片化全球貿(mào)易體系，將其他國家徹底推入美國圍堵我國出口的同一陣線；若借機(jī)化解分歧，則有望緩和對外經(jīng)貿(mào)關(guān)系，在一定程度上緩解中美貿(mào)易戰(zhàn)帶給中國出口的壓力。

【作者：徐三郎】