中經記者 樊紅敏 北京報道

在監(jiān)管“長錢長投”導向深化及低利率背景下，險資正加速涌入一級市場。

執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，在2025年（截至12月19日）備案的私募股權基金中，保險機構作為機構LP向私募股權基金出資合計達1097.56億元，較2024年同期增長55.85%。

受訪業(yè)內人士向《中國經營報》記者表示，作為我國第二大金融行業(yè)，保險資金在一級股權投資市場大規(guī)模、長周期出資，為股權基金市場提供了寶貴的“源頭活水”，正逐步成為中國創(chuàng)投生態(tài)中不可或缺的“耐心資本”。

太保壽險、平安人壽、陽光人壽出資總額躋身前三甲

從出資的保險機構類型來看，根據(jù)執(zhí)中ZERONE統(tǒng)計，年內壽險公司對私募股權基金出資額最高，達885.29億元，同比增長57.05%。保險資管公司出資額為179.80億元，同比增長231.12%。其余出資來自保險集團、財險公司等保險機構。

根據(jù)出資總金額來看，2025年在私募股權投資領域最活躍的5家保險機構依次為：中國太平洋人壽保險股份有限公司，出資額達205.99億元；中國平安人壽保險股份有限公司，出資額為150億元；陽光人壽保險股份有限公司，出資額為114.88億元；友邦人壽保險有限公司，出資額為106.75億元；人保資本保險資產管理有限公司，出資額為100億元。

此前，F(xiàn)OFWEEKLY（母基金周刊）發(fā)布的《LP全景報告（精華版）2025》也顯示，2025年前三季度，一級股權投資市場出資最活躍的金融機構為保險，累計出資規(guī)模超過1000億元。在金融機構LP中，保險機構無論是從出資頻次來看，還是從出資規(guī)模來看均排在首位。

“險資參與一級市場可以有多種方式，比如，通過母基金、直投基金、S基金和自有資金投資等幾種方式進行配置?！盕OFWEEKLY研究部負責人余昊俊之在接受記者采訪時表示，以險資在S市場的出資為例，據(jù)FOFWEEKLY統(tǒng)計，前三季度金融機構的出資規(guī)模大約在200億元左右，全年預計接近300億元的規(guī)模。其中，險資的出資占比應該是相對比較高的。

另據(jù)統(tǒng)計，2025年上半年，保險資管機構共登記股權投資計劃規(guī)模約268億元，同比增長188%。登記保險私募股權基金規(guī)模約250億元，同比增長524.9%。

燕梳資管創(chuàng)始人之一魯曉岳接受記者采訪時表示，促成了險資在一級市場領先表現(xiàn)的原因主要有三方面：一是應對“資產荒”與提升收益的現(xiàn)實壓力；二是監(jiān)管政策的持續(xù)引導與松綁，監(jiān)管部門為險資進入權益市場（包括一級和S交易市場）提供了系統(tǒng)的政策支持；三是險資特性與股權投資的天然適配，保險資金具有規(guī)模大、期限長、追求絕對收益的特點，這使得它們非常適合作為“耐心資本”，投向需要長期培育的私募股權項目。

資金主要投向未來產業(yè)、新質生產力領域

保險資金的大規(guī)模出資，在為股權市場提供了寶貴“源頭活水”的同時，其偏好長周期、經營穩(wěn)健、服務國家戰(zhàn)略發(fā)展的投資風格，也在引導市場向更理性、耐心的價值投資轉變。

舉例來看，2024年12月，國壽資產發(fā)起規(guī)模50億元的“中國人壽—北京科創(chuàng)股權投資計劃”，以S份額投資方式參與創(chuàng)投母基金“北京市科技創(chuàng)新基金”。該基金是全國首個聚焦硬科技領域投資的政府投資母基金，運行七年來，在引導社會資本開展投早、投小、投長期等方面發(fā)揮了較好的引領作用，支持了一批專注硬科技投資的子基金，孵化、落地了一批優(yōu)質科技企業(yè)。

2025年8月，規(guī)模100億元的人?，F(xiàn)代化產業(yè)股權投資基金（安徽）合伙企業(yè)（有限合伙）正式成立。天眼查顯示，中國人保（601319.SH）旗下子公司人保財險、人保壽險、人保健康險三家合計出資80億元。據(jù)悉，該基金將圍繞完善現(xiàn)代化產業(yè)體系，培育壯大新興產業(yè)、布局建設未來產業(yè)，投資成長性產業(yè)項目。

就險資在一級市場的出資特征和配置偏好，余昊俊之表示，險資屬于耐心資本，偏好較長周期的基金；對于收益與風險的偏好，險資的資金屬性決定了其風險厭惡的特性，追求的是風險可控下的超額收益；行業(yè)上，則主要投資符合國家戰(zhàn)略的相關未來產業(yè)、新質生產力等領域，如硬科技、AI、航空航天、具身智能等，其次是與保險協(xié)同的一些醫(yī)療、養(yǎng)老行業(yè)。

“險資，尤其是壽險公司作為耐心資本，其負債久期一般在20年以上，資產端偏好長期限資產，追求長期穩(wěn)健的絕對回報，收益率要求通常高于其負債成本，但壽險產品綜合成本在2%—3%之間，相對較低；在配置上高度聚焦符合國家戰(zhàn)略的硬科技、醫(yī)療健康、新基建等領域，并看重現(xiàn)金流和估值安全?！濒敃栽辣硎尽?/p>

頭部和國資GP更受青睞

值得一提的是，盡管險資的股權投資資金規(guī)模持續(xù)擴大，但并非所有GP（基金管理人）都能獲得險資的青睞。

余昊俊之透露，對于GP的選擇，險資要求較高，流程嚴苛，在滿足險資對于管理人管理規(guī)模、歷史業(yè)績和注冊資本的門檻要求后，還需要對管理人的團隊、投資能力、配置策略、管理能力等多方面進行考察。

據(jù)余昊俊之介紹，險資的合作機構主要有以下幾種：符合險資投資要求的險資系或金融機構背景GP、國資背景GP、管理規(guī)模和業(yè)績水平相對優(yōu)秀的頭部市場化GP。

魯曉岳也指出，保險資金偏好與頭部、合規(guī)穩(wěn)健的GP合作。“對保險資金而言，外部GP擁有信息優(yōu)勢，但險資作為LP較難穿透監(jiān)控；私募創(chuàng)投追求高成長、高風險項目，產業(yè)基金常有明確的產業(yè)整合或招商訴求，其退出策略可能與險資長期穩(wěn)健、絕對收益的目標產生沖突；外部機構激進的激勵機制可能驅使它們追求短期管理規(guī)模或高風險項目，而非與險資的長期利益完全一致?！濒敃栽婪Q。

因此，魯曉岳建議，險企應建立“白名單”制度，對GP進行深度盡調，充分了解其穿越周期的能力和與險資的長期合作意愿，在具體合作中，應通過條款設計行為約束與長期利益綁定，強化穿透管理能力，摒棄短期思維；當然，最重要的則是通過跨行業(yè)、跨階段、跨基金類型的組合配置，分散非系統(tǒng)性風險。

（編輯：李暉 審核：何莎莎 校對：顏京寧）