12月28日，由創(chuàng)業(yè)黑馬主辦的“第17屆創(chuàng)業(yè)家年會”在北京舉辦，年會主題為“智業(yè)革命 —— 跨越斷層，成為新物種 ”。峰瑞資本創(chuàng)始合伙人李豐以《AI投資的邏輯與展望》為主題做了演講。

李豐在演講中表示，從2022年11月份到今天，我們走過了三年AI投資熱潮。除了技術(shù)創(chuàng)新、大模型非常熱之外，本輪AI投資熱潮也是歷史上錢最多的一次。2026年誰能創(chuàng)造新的投資敘事和想象空間，誰就能給這些錢更多的理由讓錢過來。2026年，當(dāng)下的AI技術(shù)周期已經(jīng)到了第三階段，最終要看誰能用上技術(shù)，而不是誰會技術(shù)。誰能用技術(shù)賺到錢，而不是誰能講一個不同的技術(shù)路線。

以下內(nèi)容為創(chuàng)業(yè)家&i黑馬編輯過的演講節(jié)選：

01

本輪AI熱潮，是歷史上錢最多的一次

下面用不同的視角，看看當(dāng)下的AI投資。現(xiàn)在AI非常熱，中美競爭非常激烈。從2022年11月份ChatGPT出現(xiàn)到今天，我們走過了三年AI投資熱潮。

這次特別熱，我們不妨換個角度理解“特別熱”，除了技術(shù)創(chuàng)新、大模型外，還有什么？還有一件事，或許不容易被考慮到，這次是歷史上錢最多的一次。

這有一點點宏觀的問題，2020年，全球排名前五的主要央行，擴(kuò)表了12萬億美金。用老百姓的話說，就是這些央行一口氣“印”了12萬億美金。

央行印出的錢叫基礎(chǔ)貨幣，到了經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)中一循環(huán)，存了貸、貸了存，中國的貨幣乘數(shù)是4倍多，美國是3倍多。12萬億美元如果乘以4就是接近50萬億美元。一年增加近50萬億美元的全球流動性，這在全球經(jīng)濟(jì)史上幾乎沒發(fā)生過。

所以，全球從來沒有出現(xiàn)過這么多的錢。2020年到2021年，全球所有資本市場普遍表現(xiàn)比較好，主要就是因為錢太多。

隨后，2022年有了俄烏戰(zhàn)爭，大家覺得歐洲危險了，因為底層是能源安全，中間是產(chǎn)業(yè)鏈安全，上層叫國家安全。如果你是投資人，那個時候會說，不能投歐洲。中國趕上了疫情防控，在日本開的G7峰會炒作了一些涉華議題，大家可能也覺得中國有點不確定性。這導(dǎo)致的結(jié)果，是全球的錢配置中國的意愿比較低。

但全球從來沒有出現(xiàn)過這么多的錢，歐洲占全球GDP的20%多一點，中國也占20%左右，美國是25%，這三者加起來是67%。突然在2022年開始，這些錢既不能買歐洲，又不能買中國，這些錢怎么辦？這些錢只能去美國。

2022的11月份，發(fā)生了一個可以解釋為什么資產(chǎn)這么貴的理由，那就是ChatGPT。而這個時間節(jié)點趕上了歷史從來沒有見過的兩個特殊性。一是全球沒有這么短時間“印”過這么多錢，二是這么多錢幾乎只能去一個地方。也就是說，推升資產(chǎn)價格的同時，資產(chǎn)要解釋這個價格為什么合理，這個解釋恰逢其時。

2019年，全球GDP和全球資本市場市值在合理的巴菲特指數(shù)范圍內(nèi)，就是1比1。2025年全球資本市場總規(guī)模開始接近1.2倍的GDP，而且是名義GDP，沒有扣通脹的部分。這是巴菲特指數(shù)的上限，也就是泡沫化。

02

全球資金在從“極限配置”到“再配置”

2025年，大家說香港的IPO市場，為什么今年變成了各種“世界第一”：融資規(guī)模第一，上市數(shù)量第一，資本市場增長指數(shù)世界第一。

即使沒有GDP增長，德國股市的增長也超過了美國納斯達(dá)克的升幅。金銀也漲了。為什么會這樣呢？

如果你是有錢人，你不會把所有錢用來買房地產(chǎn)，一直不停地買?？隙ㄒ鲑Y產(chǎn)配置，不會把錢只放在一類資產(chǎn)里。所以，全球的大錢總會進(jìn)行均衡配置，不會進(jìn)行極限配置。

接下來，2026年到底誰能創(chuàng)造新的投資敘事和想象空間，就是誰給這些重配的錢更多的理由和原因。這里面是不同國家和地區(qū)之間博弈的過程，歐洲需要，中國也需要，美國也不希望大錢跑掉，大家都希望給出理由爭這筆錢，看誰給的理由更好。

03

這次AI熱潮，必然會經(jīng)歷三個階段

假設(shè)這三個問題依次發(fā)生，怎么影響2026年的中國AI投資和創(chuàng)業(yè)？過往的技術(shù)投資的周期，大數(shù)據(jù)也好，自動駕駛也好，AI制藥也好，都會經(jīng)歷這三個階段。

第一階段，側(cè)重于投技術(shù)。因為技術(shù)給了市場無限想象力。技術(shù)經(jīng)過一次小的躍遷，再往下會進(jìn)入線性發(fā)展。技術(shù)不會一直跨越式發(fā)展，也很難一直超越大家的預(yù)期，就像現(xiàn)在大家不會像2023年時一樣熱烈討論大模型了。

第二階段，既然技術(shù)不能持續(xù)超越預(yù)期，大家會想，這個技術(shù)用在哪，可以展現(xiàn)最大想象空間。于是有了今年比較火的以Manus為代表的通用Agent，以及通用人形機(jī)器人。其實就是想象著通用智能體來代替數(shù)字世界里人類做的事情，也想象著人形機(jī)器人代替人在物理世界做的所有事情。這顯然是最大想象力。

但“最大想象力”這個硬幣的反面，就意味著最難證實和落地，不然它的想象力就沒那么大了。

我猜2026年就會開始投能落地的AI應(yīng)用。原因是，當(dāng)技術(shù)周期到了第三波時，最終要看誰能用上技術(shù)，而不是誰會技術(shù)。誰能用技術(shù)賺到錢，而不是誰能提出一個不同的技術(shù)路線。

在座的各位創(chuàng)業(yè)者，大家經(jīng)歷過的和即將經(jīng)歷的創(chuàng)業(yè)技術(shù)周期，大概都會經(jīng)歷這一、二、三步。2026年就到第三階段了，其實現(xiàn)在已經(jīng)開始了。

此外，之前的技術(shù)周期也都有個相似點。第一個周期的時候，美國很厲害。第二個周期的時候，中美各有千秋。到第三個周期的時候，就輪到中國來超越了。

原因有很多。講個簡單的例子，人臉識別技術(shù)出來之后，一直到2015年，技術(shù)行業(yè)的人、創(chuàng)業(yè)者談?wù)撊四樧R別時，大家都覺得中國在技術(shù)上趕不上美國。但今天，在中國各種場合，如工商變更、酒店入住、航班登機(jī)等場合，人臉識別的廣泛應(yīng)用使得2019年之后，CV頂會頂刊已經(jīng)開始由中國研究人員主導(dǎo)。

2022年之前，許多人都認(rèn)為自動駕駛100%就是特斯拉，其他人只能模仿它，但超不過它。2025年，就在2周前，工信部說可以做L3了。你猜自動駕駛是不是一個由應(yīng)用+數(shù)據(jù)驅(qū)動技術(shù)進(jìn)步的行業(yè)？如果是的話，未來一兩年，也許就會看到中國公司在這個方向做出成績。

你猜大模型和AI應(yīng)用，最后會不會是類似的邏輯和故事呢？如果會的話，上面三個問題的最后一個問題就比較好回答了。

當(dāng)然，回答的方式，是通過在座的各位創(chuàng)業(yè)者把技術(shù)用起來，用它賺到錢，把它應(yīng)用到方方面面、行行業(yè)業(yè)，當(dāng)然這背后也離不開投資人的共同支持。

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