近日，中電科思儀科技股份有限公司（簡(jiǎn)稱 “思儀科技”）深交所科創(chuàng)板首發(fā)上市申請(qǐng)獲受理，這家?guī)е?“國(guó)家隊(duì)” 基因的電子測(cè)量?jī)x器龍頭企業(yè)，迎來二次沖擊 A 股的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

作為國(guó)內(nèi)電子測(cè)量?jī)x器行業(yè)的領(lǐng)軍者，思儀科技產(chǎn)品門類最全、頻譜覆蓋最寬，綜合實(shí)力與收入規(guī)模均居行業(yè)前列。其核心技術(shù)源自中國(guó)電子科技集團(tuán)公司第四十一研究所，是中國(guó)電科體系內(nèi)首家二級(jí)單位股份制公司，長(zhǎng)期深耕通信、工業(yè)電子等領(lǐng)域，為 “載人航天”“探月工程” 等國(guó)家重大工程提供技術(shù)支撐，彰顯了過硬的技術(shù)實(shí)力。

值得關(guān)注的是，這是思儀科技第二次沖刺 A 股。2022 年末，公司首次申報(bào)科創(chuàng)板時(shí)，因關(guān)聯(lián)交易過高、信披材料有誤、主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率較低等問題遭上交所問詢，最終于 2023 年 6 月撤回申請(qǐng)。此次卷土重來，其財(cái)務(wù)質(zhì)量與商業(yè)可持續(xù)性仍面臨多重考驗(yàn)，成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)。

應(yīng)收賬款高企是最突出的挑戰(zhàn)。思儀科技客戶以軍工集團(tuán)下屬單位及大型科研院所為主，回款周期本就較長(zhǎng)，疊加定制化研制業(yè)務(wù)項(xiàng)目周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，回款鏈條進(jìn)一步拉長(zhǎng)。數(shù)據(jù)顯示，應(yīng)收賬款占營(yíng)業(yè)收入的比重從 2022 年的 14.3% 猛增至 2024 年的 35.44%，2025 年上半年更是激增至 98.59%，意味著公司收入現(xiàn)金轉(zhuǎn)化效率大幅下降，真實(shí)盈利能力不及賬面利潤(rùn)表現(xiàn)。

營(yíng)收增長(zhǎng)乏力與毛利率偏低的問題同樣顯著。2022 年至 2024 年，公司營(yíng)業(yè)收入三年復(fù)合增長(zhǎng)率僅為 2.6%，而應(yīng)收賬款增長(zhǎng)幅度持續(xù)高于營(yíng)收增速，進(jìn)一步削弱回款能力。盡管依托中國(guó)電科在國(guó)家重大工程、國(guó)防等領(lǐng)域的系統(tǒng)級(jí)解決方案和定制化研制業(yè)務(wù)中占據(jù)優(yōu)勢(shì)，確保了營(yíng)收基本盤，但這類小批量受托研制業(yè)務(wù)毛利率本就不高，且客戶高度集中，拉低了公司整體盈利水平。招股書顯示，其綜合毛利率長(zhǎng)期低于同行業(yè)上市公司及平均水平。

現(xiàn)金流波動(dòng)也反映出經(jīng)營(yíng)壓力。2022 年、2023 年，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~連續(xù)同比下降，2024 年雖企穩(wěn)回升，但 2025 年上半年再度轉(zhuǎn)為 - 1.17 億元的負(fù)值。

關(guān)聯(lián)交易問題則是 IPO 路上的老難題。首次申報(bào)時(shí)，關(guān)聯(lián)交易高企便成為上交所首個(gè)問詢事項(xiàng)。撤回申請(qǐng)后，相關(guān)交易規(guī)模曾有所下降，但近兩年再度回升。2022 年至 2024 年，公司向關(guān)聯(lián)方銷售占營(yíng)業(yè)收入比重分別為 24.86%、23.67%、33.53%，采購(gòu)占營(yíng)業(yè)成本比重分別為 18.67%、10.91%、13.27%；2025 年上半年，這兩項(xiàng)數(shù)據(jù)進(jìn)一步攀升至 36.60% 和 20.31%，持續(xù)受到市場(chǎng)關(guān)注。

如今，資本市場(chǎng)對(duì)企業(yè)市場(chǎng)化運(yùn)作與獨(dú)立性的要求日益提高，“國(guó)家隊(duì)” 光環(huán)與技術(shù)優(yōu)勢(shì)之外，思儀科技需切實(shí)破解盈利質(zhì)量、關(guān)聯(lián)交易等核心問題，方能在二次 IPO 征程中贏得資本市場(chǎng)的充分認(rèn)可。（經(jīng)濟(jì)導(dǎo)報(bào)新媒體）