經(jīng)濟(jì)觀(guān)察報(bào)記者 鄭晨燁

12月30日晚間，上海證券交易所官網(wǎng)更新了一則IPO受理信息：長(zhǎng)鑫科技集團(tuán)股份有限公司（下稱(chēng)“長(zhǎng)鑫科技”）科創(chuàng)板上市申請(qǐng)獲受理，保薦機(jī)構(gòu)為中金公司和中信建投。

招股書(shū)（申報(bào)稿）顯示，長(zhǎng)鑫科技擬募資295億元，如最終實(shí)施，這一金額將刷新科創(chuàng)板IPO募資規(guī)模的歷史記錄。

尤其值得注意的是，長(zhǎng)鑫科技的IPO項(xiàng)目，是證監(jiān)會(huì)在發(fā)布《關(guān)于在科創(chuàng)板設(shè)置科創(chuàng)成長(zhǎng)層 增強(qiáng)制度包容性適應(yīng)性的意見(jiàn)》中提出試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制后，首單落地的“預(yù)先審閱”項(xiàng)目，在此之前，長(zhǎng)鑫科技已經(jīng)完成了兩輪預(yù)先審閱回復(fù)。

作為國(guó)產(chǎn)動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器（DRAM）的產(chǎn)能與技術(shù)“鏈主”，長(zhǎng)鑫科技的招股書(shū)，首次完整揭開(kāi)了這家估值超千億的“獨(dú)角獸”企業(yè)的家底。

根據(jù)知名市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)Omdia數(shù)據(jù)，按產(chǎn)能和出貨量統(tǒng)計(jì)，長(zhǎng)鑫科技已成為中國(guó)第一、全球第四的DRAM廠(chǎng)商。招股書(shū)披露，2022年至2025年9月，長(zhǎng)鑫科技的累計(jì)營(yíng)收達(dá)736.36億元。

在這一營(yíng)收規(guī)模背后，是一個(gè)正處于技術(shù)換代和行業(yè)周期拐點(diǎn)的新興存儲(chǔ)巨頭形象。

招股書(shū)顯示，2024年底以來(lái)，長(zhǎng)鑫科技自有DDR4（第四代雙倍數(shù)據(jù)速率內(nèi)存）產(chǎn)品已停止生產(chǎn)，產(chǎn)能全面轉(zhuǎn)向DDR5（第五代雙倍數(shù)據(jù)速率內(nèi)存）等新一代DRAM產(chǎn)品。與此同時(shí)，在經(jīng)歷了2023年的行業(yè)深度下行周期及巨額虧損后，長(zhǎng)鑫科技在2025年第三季度交出了一份毛利率高達(dá)35%的成績(jī)單。

2025年以來(lái)，隨著AI算力需求的持續(xù)拉動(dòng)，三星、SK海力士等國(guó)際存儲(chǔ)原廠(chǎng)巨頭將產(chǎn)能重心轉(zhuǎn)向HBM（高帶寬內(nèi)存），導(dǎo)致常規(guī)DRAM產(chǎn)能緊缺，價(jià)格持續(xù)上漲。

下游終端廠(chǎng)商對(duì)這種“缺貨”感受尤為強(qiáng)烈，全球知名個(gè)人電腦（PC）品牌宏碁（Acer）董事長(zhǎng)暨首席執(zhí)行官陳俊圣此前曾公開(kāi)表示：“就看中國(guó)大陸的DDR5產(chǎn)能啥時(shí)候能大量開(kāi)出來(lái)，只要這波產(chǎn)能跟上，（存儲(chǔ)）缺貨的問(wèn)題立馬就能解決?！?/p>

現(xiàn)在，長(zhǎng)鑫科技給出了它的時(shí)間表。

技術(shù)換代

在長(zhǎng)鑫科技長(zhǎng)達(dá)數(shù)百頁(yè)的招股書(shū)中，最引人注目的首先是營(yíng)收規(guī)模的爆發(fā)式增長(zhǎng)。

數(shù)據(jù)顯示，2022年該公司營(yíng)收為82.87億元，2023年增至90.87億元，2024年更是同比暴增166%至241.78億元；而到了2025年，僅前三個(gè)季度，營(yíng)收就達(dá)到了320.84億元，超過(guò)2024年全年。

但與營(yíng)收高增長(zhǎng)并存的，則是同樣醒目的虧損數(shù)字。

招股書(shū)顯示，2022年至2025年上半年，長(zhǎng)鑫科技的歸母凈利潤(rùn)分別為-83.28億元、-163.40億元、-71.45億元和-23.32億元；截至2025年6月30日，三年半時(shí)間，長(zhǎng)鑫科技累計(jì)虧損就達(dá)到了-408.57億元，長(zhǎng)鑫科技亦在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)，公司尚未盈利且存在累計(jì)未彌補(bǔ)虧損。

巨額的研發(fā)投入是造成長(zhǎng)鑫科技虧損的主要原因之一。招股書(shū)數(shù)據(jù)顯示，2022年至2025年上半年，長(zhǎng)鑫科技累計(jì)研發(fā)投入高達(dá)約188億元，占同期累計(jì)營(yíng)業(yè)收入的33.11%。

以2025年上半年為例，長(zhǎng)鑫科技的研發(fā)費(fèi)用率達(dá)到23.71%，這是一個(gè)在同行業(yè)中顯得相當(dāng)“激進(jìn)”的數(shù)字。對(duì)比來(lái)看，同期行業(yè)平均值為10.37%，國(guó)際存儲(chǔ)巨頭三星電子為11.74%，SK海力士為7.39%，美光科技為10.66%，長(zhǎng)鑫科技的研發(fā)投入強(qiáng)度，是行業(yè)平均水平的兩倍以上。

這種“不計(jì)成本”的投入，對(duì)應(yīng)的是存儲(chǔ)技術(shù)的快速迭代。

存儲(chǔ)芯片行業(yè)是一個(gè)典型的技術(shù)密集型行業(yè)，制程落后一代，成本和性能就是天壤之別。長(zhǎng)鑫科技在招股書(shū)中稱(chēng)，公司采取的是“跳代研發(fā)”策略，目前已完成從第一代到第四代工藝技術(shù)平臺(tái)的量產(chǎn)。

“2024年底以來(lái)，自有DDR4產(chǎn)品已停止生產(chǎn)”。長(zhǎng)鑫科技在招股書(shū)中強(qiáng)調(diào)稱(chēng)。

換言之，長(zhǎng)鑫科技已經(jīng)完成了從DDR4向DDR5的全面轉(zhuǎn)軌，其目前的主力產(chǎn)品已經(jīng)迭代為DDR5和LPDDR5/5X（第五代低功耗雙倍數(shù)據(jù)速率內(nèi)存及其增強(qiáng)版）。其中，長(zhǎng)鑫科技近期剛推出的首款國(guó)產(chǎn)DDR5產(chǎn)品，速率高達(dá)8000Mbps，單顆最大容量24Gb；LPDDR5X產(chǎn)品最高速率達(dá)到10667Mbps，較上一代提升了66%。

產(chǎn)品結(jié)構(gòu)的迭代，直接重塑了長(zhǎng)鑫科技的毛利率曲線(xiàn)。

2023年，受行業(yè)周期下行和舊產(chǎn)品存貨跌價(jià)影響，長(zhǎng)鑫科技的綜合毛利率一度跌至-1.93%，剔除存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)銷(xiāo)因素影響后，長(zhǎng)鑫科技綜合毛利率實(shí)為-112.71%，公司亦計(jì)提了近115億元的存貨跌價(jià)損失。

但到了2025年，情況發(fā)生了反轉(zhuǎn)，隨著高毛利的DDR5產(chǎn)品放量，加上存儲(chǔ)行業(yè)進(jìn)入漲價(jià)周期，2025年7—9月，長(zhǎng)鑫科技單季度毛利率已回正至35%。

在毛利率回升的基礎(chǔ)上，長(zhǎng)鑫科技在招股書(shū)中給出了2025年的業(yè)績(jī)預(yù)測(cè)：預(yù)計(jì)全年凈利潤(rùn)將轉(zhuǎn)正，達(dá)到20億元至35億元；歸屬于母公司所有者的凈利潤(rùn)預(yù)計(jì)為-16億元至-6億元。

此次IPO，長(zhǎng)鑫科技擬募資295億元，主要用于“存儲(chǔ)器晶圓制造量產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目”“DRAM存儲(chǔ)器技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目”以及“前瞻技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目”。

具體來(lái)看，本次募集資金中，75億元擬用于“存儲(chǔ)器晶圓制造量產(chǎn)線(xiàn)技術(shù)升級(jí)改造項(xiàng)目”，旨在對(duì)現(xiàn)有量產(chǎn)線(xiàn)進(jìn)行技術(shù)升級(jí)；130億元擬用于“DRAM存儲(chǔ)器技術(shù)升級(jí)項(xiàng)目”，該項(xiàng)目總投資達(dá)180億元，將重點(diǎn)推動(dòng)工藝技術(shù)平臺(tái)向更高代際躍遷；此外，90億元將用于“前瞻技術(shù)研究與開(kāi)發(fā)項(xiàng)目”，聚焦于下一代存儲(chǔ)技術(shù)的預(yù)研。

在合肥和北京，長(zhǎng)鑫科技共擁有3座12英寸DRAM晶圓廠(chǎng)，根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，其產(chǎn)能規(guī)模已位居中國(guó)第一。但在全球市場(chǎng)上，其3.97%（2025年第二季度數(shù)據(jù)）的市場(chǎng)份額與三星、SK海力士、美光三家占據(jù)90%以上份額的寡頭格局相比，仍有巨大的追趕空間。

值得一提的是，在長(zhǎng)鑫科技招股書(shū)披露的客戶(hù)名單中，出現(xiàn)了阿里云、字節(jié)跳動(dòng)、騰訊、小米、傳音、榮耀、OPPO、vivo、聯(lián)想等國(guó)產(chǎn)科技巨頭企業(yè)的名字，對(duì)于它們而言，長(zhǎng)鑫科技不僅是供應(yīng)商，更是維護(hù)自身供應(yīng)鏈安全的一個(gè)重要選項(xiàng)。

特殊意義

在長(zhǎng)鑫科技遞交招股書(shū)的同時(shí)，全球存儲(chǔ)市場(chǎng)的價(jià)格剛經(jīng)歷完一輪劇烈的波動(dòng)。

2022年下半年至2023年上半年，受全球宏觀(guān)經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)電子需求疲軟影響，DRAM價(jià)格一度腰斬，全行業(yè)陷入深度虧損，長(zhǎng)鑫科技此前的巨虧，正是這一行業(yè)背景下的縮影。

但從2023年底開(kāi)始，風(fēng)向變了。隨著人工智能（AI）大模型的爆發(fā)，AI服務(wù)器對(duì)高性能存儲(chǔ)（HBM）的需求呈現(xiàn)指數(shù)級(jí)增長(zhǎng)。

三星、SK海力士和美光三大原廠(chǎng)為了搶占AI市場(chǎng)的高利潤(rùn)，將大量產(chǎn)能和資本開(kāi)支向HBM傾斜，導(dǎo)致用于普通服務(wù)器、PC和手機(jī)的常規(guī)DDR4、DDR5產(chǎn)能被擠占。

一邊是供給端的主動(dòng)收縮和產(chǎn)能轉(zhuǎn)移，另一邊是AI帶動(dòng)需求端回暖，二者疊加，存儲(chǔ)芯片行情便進(jìn)入了單邊上揚(yáng)的態(tài)勢(shì)。

根據(jù)知名市場(chǎng)研究機(jī)構(gòu)TrendForce集邦咨詢(xún)的數(shù)據(jù)，2025年第四季度，DRAM合約價(jià)格同比上漲超過(guò)75%。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，長(zhǎng)鑫科技的上市和擴(kuò)產(chǎn)，被賦予了特殊的意義。

對(duì)于阿里云、字節(jié)跳動(dòng)等需要大量建設(shè)數(shù)據(jù)中心的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，以及小米、聯(lián)想等硬件廠(chǎng)商而言，長(zhǎng)鑫科技釋放出的DDR5產(chǎn)能，是緩解“缺貨”、平抑成本的關(guān)鍵變量。

公開(kāi)信息顯示，長(zhǎng)鑫科技除了已經(jīng)發(fā)布DDR5產(chǎn)品，還同步布局了全場(chǎng)景的七大模組，產(chǎn)品性能處于國(guó)際領(lǐng)先水平。這也讓資本市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)鑫科技給出了很高的估值。

招股書(shū)顯示，2025年6月，該公司完成了一輪增資，增資價(jià)格為2.63元/股，按照這一價(jià)格計(jì)算，長(zhǎng)鑫科技的投后估值約為1583億元。

除了技術(shù)、產(chǎn)能和高估值，長(zhǎng)鑫科技獨(dú)特的股東結(jié)構(gòu)亦值得關(guān)注。

長(zhǎng)鑫科技目前無(wú)控股股東，第一大股東合肥清輝集電企業(yè)管理合伙企業(yè)（有限合伙）直接持有該公司21.67%的股份。

而在清輝集電內(nèi)部，則設(shè)計(jì)了一套復(fù)雜的制衡機(jī)制，普通事項(xiàng)由執(zhí)行事務(wù)合伙人（長(zhǎng)鑫科技兼兆易創(chuàng)新董事長(zhǎng)朱一明）決定，特別事項(xiàng)需由合伙人會(huì)議決定，若出現(xiàn)僵局，則按份額比例行使表決權(quán)。

長(zhǎng)鑫科技與A股存儲(chǔ)龍頭兆易創(chuàng)新的關(guān)系也頗為緊密，兆易創(chuàng)新（603986.SH）不僅持有長(zhǎng)鑫科技1.88%的股份，雙方還在供應(yīng)鏈端存在深度合作。

針對(duì)外界關(guān)注的國(guó)資股東地位問(wèn)題，長(zhǎng)鑫科技在相關(guān)問(wèn)詢(xún)函回復(fù)中披露，合肥長(zhǎng)鑫集成與合肥產(chǎn)投兩大國(guó)資股東已出具《關(guān)于不謀求控制權(quán)的承諾函》，明確表示不謀求對(duì)公司的控制權(quán)。

此外，大基金二期、安徽省投、阿里巴巴、騰訊、招銀國(guó)際、人保資本、建信金融、國(guó)調(diào)基金、君聯(lián)資本、小米產(chǎn)投等機(jī)構(gòu)均位列長(zhǎng)鑫科技股東名單，這不僅帶來(lái)了資金，也綁定了產(chǎn)業(yè)鏈上下游的資源。

作為科創(chuàng)板“預(yù)先審閱”制度的首單落地項(xiàng)目，長(zhǎng)鑫科技的IPO項(xiàng)目本身也具有標(biāo)志性意義。

2025年6月，證監(jiān)會(huì)發(fā)布意見(jiàn)，首次明確提出試點(diǎn)IPO預(yù)先審閱機(jī)制，該制度旨在保護(hù)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)企業(yè)的信息與技術(shù)安全，減少上市“曝光”時(shí)間。

長(zhǎng)鑫科技從申請(qǐng)到受理，并在正式受理時(shí)同步披露兩輪預(yù)先審閱回復(fù)，顯示出監(jiān)管層對(duì)硬科技企業(yè)上市的支持力度。

對(duì)于長(zhǎng)鑫科技而言，IPO受理只是一個(gè)新的開(kāi)始，如何將技術(shù)優(yōu)勢(shì)轉(zhuǎn)化為持續(xù)的盈利能力，及如何在巨頭環(huán)伺的全球市場(chǎng)中切下更多的蛋糕，將是這家國(guó)產(chǎn)存儲(chǔ)“獨(dú)角獸”接下來(lái)要面對(duì)的真正考驗(yàn)。

（作者 鄭晨燁）

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鄭晨燁

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