最近幾年，大家對(duì)經(jīng)濟(jì)的體感很不好，但GDP依然保持較高的增速。

這讓很多人都質(zhì)疑GDP的真實(shí)性。

不用質(zhì)疑，GDP是真的，體感不好也是真的。

問題出在哪里呢？

其中一個(gè)重要原因就是賬期！

這就好比你今年賣了100萬(wàn)的貨，利潤(rùn)是20萬(wàn)，但只收到客戶50萬(wàn)的貨款。

問題來了，臨近春節(jié)，你會(huì)愿意消費(fèi)嗎？

盡管利潤(rùn)有20萬(wàn)，但你還墊付了50萬(wàn) 款項(xiàng)，現(xiàn)金流量表上是負(fù)數(shù)。

所以你不但不會(huì)擴(kuò)大消費(fèi)，反而會(huì)勒緊褲腰帶過年。

GDP跟人們的體感就是這樣關(guān)系。

我們確實(shí)做出了較快的GDP增速，但現(xiàn)金沒有收到。

現(xiàn)金去哪里了呢？

一、錢在哪里？

錢卡在了三個(gè)地方。

第一，出口企業(yè)賺到錢后，有7萬(wàn)億美元留在海外沒有結(jié)匯回國(guó)；

第二，地方政府債務(wù)負(fù)擔(dān)重，拖欠了大量工程款；

第三，地產(chǎn)和建筑公司由于三條紅線，現(xiàn)金流吃緊。

對(duì)任何人來說，現(xiàn)金流才是實(shí)打?qū)嵉模麧?rùn)表上的利潤(rùn)并不能改變你的體感！

從下圖可以看出，規(guī)上工業(yè)企業(yè)的應(yīng)收款平均回收期在2015年只有35天，現(xiàn)在則是70天。

這個(gè)賬期在2017年以后，就開始逐年抬升。

這個(gè)時(shí)間點(diǎn)比較特殊。

一方面是央行已經(jīng)不再要求強(qiáng)制結(jié)匯；另一方面是棚改貨幣化帶來房地產(chǎn)漲價(jià)去庫(kù)存。

再往后就是賣地賣不動(dòng)，地方政府缺少收入來源。

今年起，每次大型會(huì)議，都有強(qiáng)調(diào)盡快解決拖欠企業(yè)的欠款。只不過大家沒有注意到這件事的重要性。

好消息是，現(xiàn)金流可能即將出現(xiàn)拐點(diǎn)。一大筆資金開始蠢蠢欲動(dòng)。

二、跨國(guó)資金大量結(jié)匯

最近人民幣升值比較迅速，已經(jīng)突破了7這個(gè)關(guān)口。

這就說明跨國(guó)資金開始加速結(jié)匯回國(guó)。

這件事的意義重大，這意味著國(guó)內(nèi)現(xiàn)金流緊缺將得到緩解。

外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯后，在商業(yè)銀行處將美元換成人民幣。

商業(yè)銀行再找央行將美元換成人民幣。

這就相當(dāng)于是央行直接向市場(chǎng)投放了流動(dòng)性。這就是適度寬松的貨幣政策的本質(zhì)。

這種投放的效果比降準(zhǔn)和公開市場(chǎng)操作要好很多。

比如，降準(zhǔn)是增加了銀行間流動(dòng)性，但銀行是否能順利放出貸款則是未知之?dāng)?shù)。

而外貿(mào)企業(yè)結(jié)匯回國(guó)的資金會(huì)用來支付上下游的賬款以及員工工資。

這對(duì)提振內(nèi)需的效果就好很多。

不過，我們還要注意，這里分兩步走。

第一步，外貿(mào)企業(yè)先是把錢放在銀行活期賬戶，由于存款利率太低，他們很可能會(huì)先用來買一些銀行短期理財(cái)。比如，短債和貨幣基金。

第二步，距離年末和春節(jié)越來越近，這些資金還會(huì)逐漸從短債和貨幣基金里出來，進(jìn)入到居民的賬戶中。

一旦走到這一步，我們就能觀察到長(zhǎng)債利率開始攀升。

最近10年國(guó)債利率就出現(xiàn)了這樣的跡象。

接下來會(huì)發(fā)生什么呢？

這些資金會(huì)有一部分進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)！也就是股市。

由于人們對(duì)樓市的預(yù)期已經(jīng)徹底扭轉(zhuǎn)，所以樓市的吸金能力會(huì)大打折扣。這就能讓股市爭(zhēng)奪到更多資金。

如果一切順利，春季躁動(dòng)就會(huì)孕育出來。

三、債市的資金被逼出來

當(dāng)大量資金結(jié)匯時(shí)，央行會(huì)預(yù)期流動(dòng)性增加，所以會(huì)降低公開市場(chǎng)上的投放。

這就會(huì)導(dǎo)致銀行間流動(dòng)性吃緊。那么債市就會(huì)遭遇下跌。

此時(shí)，還有境外銀行的拋售，債市面臨雙重壓力。

過去三年，債市走了轟轟烈烈的大牛市，但出來混遲早都要還的。

一旦周期逆轉(zhuǎn)，就會(huì)從牛市轉(zhuǎn)為熊市。

央行一直在強(qiáng)調(diào)長(zhǎng)債利率沒有真實(shí)反映國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)，所以長(zhǎng)債利率肯定還要繼續(xù)上升。估計(jì)10年國(guó)債利率突破2%是大概率事件。

隨著債市下跌，資金就會(huì)從債市逐漸向股市搬家！

四、提升物價(jià)不是靠降準(zhǔn)降息

看到這里，咱們應(yīng)該能明白提升物價(jià)不是靠降準(zhǔn)降息了。

相反，應(yīng)該提升市場(chǎng)利率，從而加速跨國(guó)資金回流。

不過，資產(chǎn)價(jià)格也不宜波動(dòng)過于劇烈。

央行應(yīng)該會(huì)適時(shí)出手，穩(wěn)定債市價(jià)格的波動(dòng)。

比如，通過公開市場(chǎng)投放流動(dòng)性，重啟國(guó)債買賣等。

另一方面，人民幣升值不是什么問題，升值過快就是問題。

所以央行應(yīng)該也會(huì)逐漸控制升值的節(jié)奏。

如果升值過快，還會(huì)造成物價(jià)大漲，不利于社會(huì)穩(wěn)定。

五、國(guó)內(nèi)賬期將加快修復(fù)

過去這幾年，國(guó)內(nèi)賬期不斷上升是因?yàn)樘幵谥忻啦┺牡拇蟊尘跋隆?/p>

而且我們處在防守階段。

所以，我們需要保持外貿(mào)上的競(jìng)爭(zhēng)力，需要化解國(guó)內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)，需要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)。

可一旦取得階段性成功，咱們就要反過來提振內(nèi)需了。

今年美國(guó)在貿(mào)易戰(zhàn)上的落敗就是這個(gè)轉(zhuǎn)折點(diǎn)。

其實(shí)這一切都是節(jié)奏的問題。

在發(fā)展的不同時(shí)期都有對(duì)應(yīng)的主要矛盾。

當(dāng)主要矛盾得到解決后，次要矛盾可能就變成了主要矛盾。

在國(guó)家安全面前，內(nèi)需是次要矛盾。

當(dāng)安全得到一定解決，內(nèi)需就成了主要矛盾。

所以明年把提振內(nèi)需放到了首位。

一旦內(nèi)需成了主要矛盾，人們的體感也會(huì)逐漸得到改善。

畢竟體感差的主要原因不是沒賺錢，而是賬期被拖長(zhǎng)了。

當(dāng)下，化債的工作也有一定的進(jìn)展，房產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)也得到一定程度的化解。

2026年，將迎來內(nèi)需向上的拐點(diǎn)。

股市基本面也將迎來修復(fù)。

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