原創(chuàng)大財(cái)可富司機(jī)

百億私募寧泉資產(chǎn)，曾經(jīng)是投資人“閉眼沖”的代名詞。公司掌舵人楊東，正是那位2007年滬指6000點(diǎn)勸基民贖回、2015年4500點(diǎn)警示風(fēng)險(xiǎn)的“良心基金經(jīng)理”。

2018年1月，楊東從興全基金卸任后創(chuàng)辦寧泉資產(chǎn)。憑著“簡(jiǎn)單正直、誠(chéng)信、穩(wěn)健”的執(zhí)念，短短幾年就做到百億規(guī)模，巔峰時(shí)管理規(guī)模超400億元，成為無(wú)數(shù)投資者心中的“避風(fēng)港”：牛市不貪多、熊市控回撤、震蕩市能賺錢。

寧泉資產(chǎn)在私募圈里簡(jiǎn)直是“模范生”般的存在。但沒想到，也難逃被噴的命運(yùn)。

日前，有寧泉資產(chǎn)持有人在社交平臺(tái)發(fā)帖吐槽：“再也不買招行推薦的垃圾私募，頂著2%的贖回費(fèi)清倉(cāng)了這種金融垃圾?！?/p>

從投資者曬出的截圖可以看到，他持有的是外貿(mào)信托-寧泉穩(wěn)心X期，近六個(gè)月收益率7.47%，同期滬深300指數(shù)漲幅19.89%，業(yè)績(jī)大幅跑輸指數(shù)。該投資者已持有396天，基金凈值為1.0778。

一向以穩(wěn)健著稱的頭部私募，如今卻因?yàn)槭找媛蕠?yán)重跑輸指數(shù)被推上風(fēng)口，這背后到底發(fā)生了什么？

從留言互動(dòng)中可以看到，寧泉資產(chǎn)買了不少地產(chǎn)股。今年以來(lái)，地產(chǎn)指數(shù)一路走跌，甚至在12月中旬創(chuàng)出歷史新低，板塊走勢(shì)疲弱到令人發(fā)指。

熟悉楊東的人都知道，他向來(lái)不追熱門賽道，更偏愛從宏觀經(jīng)濟(jì)邏輯出發(fā)布局行業(yè)。2025年以來(lái)，寧泉資產(chǎn)大幅增持房地產(chǎn)股，將其升級(jí)為第一重倉(cāng)行業(yè)，配置比例超過(guò)10個(gè)百分點(diǎn)，再加上基礎(chǔ)化工、電力設(shè)備等傳統(tǒng)行業(yè)，這些板塊在組合中的占比超30%。與此同時(shí)，寧泉還大幅度減持了轉(zhuǎn)債資產(chǎn)，理由是隨著轉(zhuǎn)債價(jià)格升高，性價(jià)比變得雞肋。

對(duì)于重倉(cāng)地產(chǎn)的決策，寧泉資產(chǎn)給出的解釋很明確：促進(jìn)房地產(chǎn)市場(chǎng)企穩(wěn)是提振內(nèi)需繞不過(guò)去的關(guān)鍵環(huán)節(jié)，今年穩(wěn)房市、穩(wěn)股市是大概率事件。當(dāng)今世界出現(xiàn)了反全球化反自由貿(mào)易的嚴(yán)峻局面，中國(guó)以往依靠出口和投資的增長(zhǎng)模式難以為繼，中國(guó)將做出巨大的努力來(lái)提振內(nèi)部需求。房地產(chǎn)是內(nèi)需“繞不過(guò)去”的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。因此，楊東將房地產(chǎn)置于提振內(nèi)部需求的“頭牌位置”。

然而，理想很豐滿，現(xiàn)實(shí)很骨感。

2025年的市場(chǎng)行情完全沒朝著寧泉預(yù)期的方向走，AI、半導(dǎo)體等熱門板塊漲幅巨大，成為拉動(dòng)指數(shù)上漲的核心動(dòng)力，而房地產(chǎn)板塊卻持續(xù)低迷，加上港股持倉(cāng)受到流動(dòng)性沖擊，在雙重拖累下，產(chǎn)品業(yè)績(jī)自然不盡如人意。

相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，代表作品寧泉某遠(yuǎn)某期凈值較年初上漲13.95%，但同期滬深300指數(shù)漲幅達(dá)17.94%，且百億主觀多頭私募平均收益為20.43%。這樣的業(yè)績(jī)對(duì)比之下，寧泉的表現(xiàn)確實(shí)顯得有些拉胯。對(duì)于持有一年多只拿到個(gè)位數(shù)收益的投資者來(lái)說(shuō)，心里不平衡完全可以理解。

更讓市場(chǎng)議論紛紛的是，今年10月，滬指時(shí)隔十年再度站上4000點(diǎn)整數(shù)關(guān)口，市場(chǎng)情緒一片火熱時(shí)，寧泉資產(chǎn)突然選擇封盤。寧泉資產(chǎn)宣布：自10月30日起，暫停接受新投資者的首次申購(gòu)申請(qǐng)，存量投資者追加申購(gòu)不受影響。對(duì)于封盤原因，公司僅給出“出于投資管理運(yùn)作需要”的簡(jiǎn)潔回應(yīng)，這一逆向操作瞬間引發(fā)市場(chǎng)熱議。

業(yè)內(nèi)有觀點(diǎn)認(rèn)為，私募在市場(chǎng)高點(diǎn)封盤是為了控制管理規(guī)模，保障現(xiàn)有投資者利益，避免規(guī)模過(guò)大影響投資策略靈活性。畢竟當(dāng)基金規(guī)模達(dá)到一定程度后，盲目擴(kuò)張確實(shí)可能拖累收益，寧泉此時(shí)封盤體現(xiàn)了對(duì)投資者負(fù)責(zé)任的態(tài)度。

在司機(jī)看來(lái)，這背后或許還有一層更現(xiàn)實(shí)的考量。業(yè)績(jī)不太好看的時(shí)候，與其接納新資金讓更多人失望，不如先閉門謝客，專注把現(xiàn)有產(chǎn)品的業(yè)績(jī)做上去。頭部私募的口碑積累不易，寧泉資產(chǎn)能走到今天，靠的就是多年來(lái)穩(wěn)健的業(yè)績(jī)和良好的持有人體驗(yàn)。如今業(yè)績(jī)暫時(shí)掉隊(duì)，此時(shí)封盤既能避免規(guī)模擴(kuò)張帶來(lái)的管理壓力，也能給自己留出調(diào)整策略的時(shí)間和空間，等業(yè)績(jī)回暖后再開放申購(gòu)，無(wú)疑是更穩(wěn)妥的選擇。

2025年4月，楊東曾在中國(guó)投資人峰會(huì)上罕見發(fā)聲，表達(dá)了對(duì)股票資產(chǎn)的樂觀態(tài)度，他表示寧泉現(xiàn)在持有的很多高分紅、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)固、商業(yè)模式簡(jiǎn)單的資產(chǎn)，都是種下的良田，是組合的基本盤。

只是，楊東的堅(jiān)守能否換來(lái)回報(bào)，目前還很難說(shuō)。房地產(chǎn)板塊的企穩(wěn)復(fù)蘇，需要政策支持和市場(chǎng)信心恢復(fù)，這注定是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，而當(dāng)前市場(chǎng)資金更偏愛成長(zhǎng)屬性強(qiáng)、短期收益見效快的科技板塊，寧泉資產(chǎn)的傳統(tǒng)行業(yè)持倉(cāng)想要逆襲，難度不小。

但換個(gè)角度看，市場(chǎng)風(fēng)格從來(lái)都是輪動(dòng)的，2025年的熱門板塊未必能一直領(lǐng)跑，當(dāng)市場(chǎng)熱度退去，估值回歸理性后，高分紅、低估值的傳統(tǒng)行業(yè)或許會(huì)迎來(lái)修復(fù)機(jī)會(huì)。

就像有網(wǎng)友勸這位持有人：“寧泉是可以穿越周期的管理人，他的風(fēng)格決定了他的超額收益主要在熊市體現(xiàn)，寧泉追求的是長(zhǎng)期穩(wěn)穩(wěn)的復(fù)利，慢就是快?！?/p>

從歷史表現(xiàn)來(lái)看，楊東向來(lái)擅長(zhǎng)在市場(chǎng)分歧中尋找機(jī)會(huì)，當(dāng)年不追熱門賽道的堅(jiān)持也曾讓他收獲頗豐。這一次，他能不能再次證明自己的判斷？值得我們拭目以待。