2025年的生物醫(yī)藥行業(yè)中，一些關(guān)鍵人物的名字被頻繁提及。他們?cè)诓①?gòu)談判、管線(xiàn)推進(jìn)、商業(yè)化落地或公司轉(zhuǎn)折時(shí)刻做出的選擇，直接影響了企業(yè)在這一年的走向。

01

拉高并購(gòu)交易價(jià)值的CEO們

在風(fēng)譎云詭的2025年生物醫(yī)藥并購(gòu)領(lǐng)域，最值得反復(fù)回味的一筆是發(fā)生在Metsera身上的“價(jià)值最大化”案例。

肥胖賽道本身因GLP-1競(jìng)爭(zhēng)而炙手可熱，但Metsera并不是巨頭型公司，它的價(jià)值來(lái)源更多來(lái)自其早期資產(chǎn)的潛力評(píng)估和對(duì)未來(lái)市場(chǎng)格局的判斷。Whit Bernard和Clive Meanwell這一對(duì)聯(lián)合創(chuàng)始人把握住了時(shí)代賦予的紅利，在亂花漸欲迷人眼的眾多報(bào)價(jià)中，充分利用商業(yè)談判的技巧，通過(guò)節(jié)奏、信息披露和競(jìng)價(jià)機(jī)制的控制，將原本幾乎塵埃落定的輝瑞70億美元的收購(gòu)價(jià)格最終推至100億美元的成交價(jià)格。

這不是“諾和諾德助攻”帶來(lái)的偶然，而是一種極少數(shù)CEO才具備的資本對(duì)弈能力：知道什么時(shí)候出手、什么時(shí)候保持沉默、什么時(shí)候釋放信號(hào)，從而把公司最終的估值最大化。

Intra-Cellular Therapies的創(chuàng)始人兼CEO Sharon Mates帶領(lǐng)公司在年初完成與強(qiáng)生的146億美元交易，創(chuàng)造全年最大的生物科技并購(gòu)案之一。Sharon Mates在過(guò)去數(shù)年堅(jiān)持推進(jìn)中樞神經(jīng)系統(tǒng)疾病領(lǐng)域的差異化策略。這幾乎是一條“爾來(lái)四萬(wàn)八千歲，不與秦塞通人煙”的醫(yī)學(xué)蜀道，但Sharon Mates最終卻把Intra-Cellular Therapies成功送至彼岸。

Intra-Cellular核心資產(chǎn)是小分子口服精神神經(jīng)藥物Caplyta（lumateperone）。Caplyta最初在2019年獲得FDA批準(zhǔn)，用于治療成人精神分裂癥，并在2021年擴(kuò)展適應(yīng)癥至雙相抑郁癥。強(qiáng)生在收購(gòu)協(xié)議中將其納入產(chǎn)品組合，進(jìn)一步推進(jìn)其在精神神經(jīng)領(lǐng)域的全球化運(yùn)營(yíng)。

不僅如此，2025年FDA還接受了Caplyta的補(bǔ)充新藥申請(qǐng)，并在11月批準(zhǔn)其用于治療成年重性抑郁障礙（MDD）作為抗抑郁藥的輔助治療，這一新批準(zhǔn)是在收購(gòu)?fù)瓿芍?，由?qiáng)生推動(dòng)下實(shí)現(xiàn)的，標(biāo)志著Caplyta的適應(yīng)癥和市場(chǎng)潛力進(jìn)一步擴(kuò)大。

Avidity的收購(gòu)也是今年并購(gòu)潮中極具代表性的案例之一。2025年，諾華以約120億美元全現(xiàn)金收購(gòu)了Avidity，完成了一筆在RNA領(lǐng)域較少出現(xiàn)的整公司高額交易。這筆交易之所以受到行業(yè)關(guān)注，是因?yàn)锳vidity的核心價(jià)值并不是某一單一資產(chǎn)，而是其AOC（抗體-寡核苷酸偶聯(lián)物）平臺(tái)在2024–2025年首次被臨床數(shù)據(jù)真正驗(yàn)證。其主力項(xiàng)目AOC-1001在肌強(qiáng)直性營(yíng)養(yǎng)不良患者中觀察到功能改善信號(hào)，解決了市場(chǎng)長(zhǎng)期以來(lái)對(duì)RNA靶向遞送能否在人類(lèi)真正奏效的核心疑問(wèn)，使這一平臺(tái)從概念性技術(shù)跨入可工業(yè)化評(píng)估階段。

Avidity CEO Sarah Boyce在這一關(guān)鍵時(shí)間點(diǎn)，做出了公司已經(jīng)跨過(guò)技術(shù)驗(yàn)證的最關(guān)鍵風(fēng)險(xiǎn)節(jié)點(diǎn)，同時(shí)又未進(jìn)入漫長(zhǎng)、成本極高的下一階段擴(kuò)展開(kāi)發(fā)周期的正確判斷。在這一估值向上的窗口期，她推進(jìn)數(shù)據(jù)公開(kāi)、資本溝通以及潛在收購(gòu)方的接洽，使公司在風(fēng)險(xiǎn)降低與價(jià)值提升的交叉點(diǎn)完成交易。對(duì)于諾華來(lái)說(shuō)，這是獲取下一代RNA靶向遞送技術(shù)平臺(tái)的戰(zhàn)略性布局。對(duì)于Avidity來(lái)說(shuō)，則是多年投入在關(guān)鍵臨床節(jié)點(diǎn)被市場(chǎng)集中認(rèn)定的時(shí)刻。

Verona的收購(gòu)?fù)瑯邮墙衲瓴①?gòu)潮中備受關(guān)注的案例之一。2025年，默沙東以約100億美元全現(xiàn)金收購(gòu)了Verona，實(shí)現(xiàn)了一筆在呼吸系統(tǒng)疾病領(lǐng)域罕見(jiàn)的大額整公司交易。Verona的價(jià)值主要體現(xiàn)在其核心產(chǎn)品ensifentrine，它在三期COPD研究中取得了穩(wěn)定而具有商業(yè)可行性的臨床結(jié)果。該藥物憑借兼具支氣管擴(kuò)張與抗炎機(jī)制，在肺功能改善、急性加重減少等關(guān)鍵終點(diǎn)上實(shí)現(xiàn)持續(xù)獲益，解決了行業(yè)長(zhǎng)期以來(lái)在COPD治療中對(duì)雙機(jī)制藥物的療效與安全性能否同時(shí)成立的疑問(wèn)，使其成為明確接近上市、具有即刻商業(yè)潛力的資產(chǎn)。

Verona的CEO David Zaccardelli在整個(gè)推進(jìn)過(guò)程中保持了非常清晰的臨床與商業(yè)雙路徑節(jié)奏。他沒(méi)有讓公司過(guò)早押注潛在結(jié)果，而是把最關(guān)鍵的證據(jù)點(diǎn)的三期完整數(shù)據(jù)的成熟與披露作為公司戰(zhàn)略溝通的核心，讓投資者和潛在合作方能夠基于穩(wěn)定且可比的數(shù)據(jù)形成判斷。在此基礎(chǔ)之上，他帶領(lǐng)團(tuán)隊(duì)提前推進(jìn)了審評(píng)前的技術(shù)交互、臨床應(yīng)用場(chǎng)景的界定，以及上市前生產(chǎn)準(zhǔn)備與渠道布局，使得ensifentrine在進(jìn)入監(jiān)管審評(píng)的同時(shí)，也具備了較高的商業(yè)化可行性。這樣的推進(jìn)節(jié)奏讓Verona處在一個(gè)大型藥企最容易介入的時(shí)間點(diǎn)：技術(shù)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)過(guò)去，但上市后需投入的大規(guī)模推廣資源尚未成為壓力。正是在這一節(jié)點(diǎn)，默沙東選擇將Verona納入其呼吸疾病布局。

對(duì)于默沙東而言，這筆收購(gòu)填補(bǔ)了其慢性呼吸病板塊的結(jié)構(gòu)性空白，也讓其在長(zhǎng)期慢病管理市場(chǎng)中獲得一款帶有雙機(jī)制且在上市前夕已經(jīng)具備明確價(jià)值主張的資產(chǎn)。對(duì)于Verona來(lái)說(shuō)，這筆交易是經(jīng)過(guò)數(shù)年穩(wěn)健推進(jìn)后，在一個(gè)證據(jù)充分、市場(chǎng)定位明確的階段，讓藥物的潛在價(jià)值與企業(yè)的戰(zhàn)略投入同步抵達(dá)了一個(gè)自然的交匯點(diǎn)。

02

獨(dú)領(lǐng)風(fēng)騷的禮來(lái)CEO

2025年生物醫(yī)藥CEO中，論業(yè)績(jī)和標(biāo)桿作用，Dave Ricks是當(dāng)仁不讓的佼佼者。這位禮來(lái)的掌門(mén)人帶領(lǐng)公司在今年成為全球首家市值突破一萬(wàn)億美元的醫(yī)藥公司，這個(gè)里程碑的意義遠(yuǎn)比數(shù)字本身更深，它來(lái)自企業(yè)連續(xù)數(shù)年在供應(yīng)鏈、產(chǎn)能、管線(xiàn)、法規(guī)交互和全球商業(yè)化上的同步推進(jìn)，而這一組合的穩(wěn)定運(yùn)行，很大程度上取決于最高管理者的長(zhǎng)期戰(zhàn)略統(tǒng)籌。

如果說(shuō)GLP-1是推動(dòng)禮來(lái)跨越萬(wàn)億美元市值的主引擎，那么真正讓這臺(tái)引擎能夠持續(xù)運(yùn)轉(zhuǎn)的，是Ricks在看得遠(yuǎn)與做得穩(wěn)之間形成的系統(tǒng)性布局。他在代謝病領(lǐng)域推進(jìn)的是一個(gè)多節(jié)點(diǎn)、多時(shí)間線(xiàn)的結(jié)構(gòu)化決策體系。不是單純押注某一款爆款藥物，而是將tirzepatide、retatrutide、早期資產(chǎn)與口服管線(xiàn)放在同一條時(shí)間軸上，確保不同階段的資產(chǎn)能夠接力式貢獻(xiàn)增長(zhǎng)。更關(guān)鍵的是，他在行業(yè)供應(yīng)鏈仍因疫情余震而不穩(wěn)定的情況下，提前一年以上做出擴(kuò)建產(chǎn)能、加碼原料供應(yīng)鏈與全球生產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)的決策，使得tirzepatide系列產(chǎn)品在全球需求爆發(fā)時(shí)能夠保持供應(yīng)連續(xù)性，而不是被產(chǎn)能瓶頸反噬增長(zhǎng)勢(shì)頭。

這一系列動(dòng)作之所以重要，是因?yàn)镚LP-1的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)在于誰(shuí)能在幾十個(gè)國(guó)家同時(shí)推動(dòng)審批、談判、醫(yī)保和供應(yīng)鏈落地；誰(shuí)能把下一代多靶點(diǎn)管線(xiàn)放在更提前的位置；誰(shuí)能把商業(yè)推廣、支付端談判、產(chǎn)能調(diào)度和監(jiān)管溝通當(dāng)成一個(gè)系統(tǒng)工程來(lái)管理。Ricks在這幾條線(xiàn)上同時(shí)保持高強(qiáng)度投入。他推動(dòng)公司在多個(gè)市場(chǎng)的審批節(jié)奏前置，同時(shí)加快美國(guó)之外的產(chǎn)能部署，并持續(xù)強(qiáng)化與FDA的交互頻率，使禮來(lái)能夠在監(jiān)管端穩(wěn)定推進(jìn)多個(gè)適應(yīng)癥擴(kuò)展，保持GLP-1管線(xiàn)的動(dòng)態(tài)增長(zhǎng)面。

伴隨GLP-1競(jìng)爭(zhēng)持續(xù)加速，任何一個(gè)環(huán)節(jié)的錯(cuò)判都可能導(dǎo)致數(shù)十億美元級(jí)別的市值波動(dòng)。Ricks的影響力恰恰體現(xiàn)在這種多線(xiàn)程場(chǎng)景下的穩(wěn)定性：禮來(lái)不僅完成了tirzepatide產(chǎn)品線(xiàn)在多個(gè)適應(yīng)癥上的擴(kuò)展，還將未來(lái)五至十年的代謝病管線(xiàn)規(guī)劃放在一個(gè)可回溯、可量化的框架中，讓資本市場(chǎng)能夠看到增長(zhǎng)是連續(xù)多年有結(jié)構(gòu)支撐。這也是為什么在整個(gè)大盤(pán)波動(dòng)不斷的年份，禮來(lái)依然能夠在市值上跨越一個(gè)全球科技和醫(yī)藥企業(yè)從未觸及的高度。

03

妙手回春的CEO們

在譬如朝露的生物醫(yī)藥領(lǐng)域，逆天改命的案例并非俯仰皆是。但今年卻有多家公司在CEO的帶領(lǐng)下領(lǐng)略到了“行至水窮處，坐看云起時(shí)”的境界。

Abivax的逆轉(zhuǎn)是一個(gè)突出案例。過(guò)去幾年，這家公司圍繞口服小分子潰瘍性結(jié)腸炎（UC）obefazimod的藥物反復(fù)經(jīng)歷質(zhì)疑和波動(dòng)，股價(jià)長(zhǎng)期低迷，市場(chǎng)一度擔(dān)心三期做不出有說(shuō)服力的結(jié)果。2025年，ABTECT-1和ABTECT-2兩個(gè)三期試驗(yàn)公布頂線(xiàn)數(shù)據(jù)，在1275例UC患者中，50 mg組的安慰劑校正緩解率達(dá)到16.4%，分別在兩項(xiàng)試驗(yàn)中錄得19.3%和13.4%的差值，且統(tǒng)計(jì)學(xué)意義明確。使得obefazimod的前景從晦暗不明躍進(jìn)為柳暗花明。Abivax的CEO Marc de Garidel在資金并不寬裕的情況下，“咬牙”把兩個(gè)大規(guī)模、全球多中心三期試驗(yàn)完整做完，并在數(shù)據(jù)剛剛足以改變預(yù)期的時(shí)候集中釋放，這才換來(lái)了評(píng)級(jí)和目標(biāo)價(jià)的系統(tǒng)性上調(diào)。

Nektar的情況更極端，它是這一輪周期中少數(shù)經(jīng)歷過(guò)幾乎被市場(chǎng)判“死刑”的公司。早期免疫腫瘤項(xiàng)目失敗后，股價(jià)長(zhǎng)期在一美元附近徘徊。轉(zhuǎn)折點(diǎn)出現(xiàn)在2025年中期：公司宣布用于中重度特應(yīng)性皮炎的Treg激活藥物rezpegaldesleukin（rezpeg）在REZOLVE-AD的IIb試驗(yàn)中，三種劑量全部達(dá)到主要終點(diǎn)。公告當(dāng)日股價(jià)一度飆升逾130%–150%，公司隨即完成約1.15億美元增發(fā)補(bǔ)血。其CEO Howard Robin在這里的關(guān)鍵決策，是在幾乎只有一個(gè)核心項(xiàng)目可打的情況下，把剩余資源全部壓在rezpeg身上，并且在試驗(yàn)設(shè)計(jì)上盡量避免“高安慰劑率”這類(lèi)會(huì)毀掉二期數(shù)據(jù)的常見(jiàn)陷阱。當(dāng)結(jié)果出來(lái)，市場(chǎng)看到的不只是一個(gè)數(shù)據(jù)點(diǎn)，而是一套“新機(jī)制+可復(fù)制臨床路徑+補(bǔ)充資本”的組合。

Terns折戟沉沙鐵未銷(xiāo)的表現(xiàn)同樣折射出CEO指揮有方。在經(jīng)歷了早期MASH資產(chǎn)受挫、非核心項(xiàng)目停擺后，CEO Amy Burroughs把資源集中到兩個(gè)小分子項(xiàng)目上：TERN-701（慢性粒細(xì)胞白血病的BCR-ABL抑制劑）和TERN-601（口服小分子GLP-1受體激動(dòng)劑）。資源集中的決定在2025年收到回報(bào)，TERN-601進(jìn)入2期試驗(yàn)，TERN-701則準(zhǔn)備在慢性粒細(xì)胞白血病患者中擴(kuò)展劑量隊(duì)列，現(xiàn)金儲(chǔ)備可支撐到2028年。在公司估值和資源都處于低谷時(shí)，Amy Burroughs保留了能夠在1–2個(gè)讀數(shù)節(jié)點(diǎn)上重建公司可信度的項(xiàng)目，并非?？酥频匕呀┚肿呋?。

04

帶領(lǐng)公司飆升市值的CEO們

2025年，一批中型生物醫(yī)藥公司市值大幅提高，關(guān)鍵在于各自CEO在臨床節(jié)點(diǎn)、適應(yīng)癥擴(kuò)展與商業(yè)化布局上的推進(jìn)。這些決策并非簡(jiǎn)單的產(chǎn)品放量，而是對(duì)公司估值結(jié)構(gòu)產(chǎn)生了實(shí)質(zhì)影響，使它們具備從中型公司邁向平臺(tái)型企業(yè)的可能性。

圖1 Alnylam,Insmed,argenx和BridgeBio市值走勢(shì)圖

圖片來(lái)源：companiesmarketcap

在Alnylam，Yvonne Greenstreet主導(dǎo)了Amvuttra的擴(kuò)張路徑，讓這一原本主要面向hATTR外周神經(jīng)病變的RNAi產(chǎn)品進(jìn)入到規(guī)模明顯更大的心血管領(lǐng)域：ATTR-CM（心肌型轉(zhuǎn)甲狀腺素淀粉樣變性）。這一節(jié)點(diǎn)改變了公司的增長(zhǎng)軌跡，使其首次真正跳出罕見(jiàn)病單一賽道，收入預(yù)期因此在2025年被明顯上調(diào)，為公司市值繼續(xù)上揚(yáng)奠定基礎(chǔ)。

Insmed的CEO Will Lewis維持Arikayce資產(chǎn)在MAC（鳥(niǎo)分枝桿菌復(fù)合體）非結(jié)核分枝桿菌肺病治療中的穩(wěn)定放量，同時(shí)推進(jìn)brensocatib獲批用于非囊性纖維化性支氣管擴(kuò)張。這兩款適應(yīng)癥完全不同的商業(yè)化產(chǎn)品，使Insmed多年來(lái)首次具備雙增長(zhǎng)線(xiàn)的基本結(jié)構(gòu)，公司的估值也隨之從單資產(chǎn)驅(qū)動(dòng)邁向更穩(wěn)固的體系。

Argenx的CEO Tim Hauwermeiren在2025年繼續(xù)推動(dòng)VYVGART的多適應(yīng)癥布局，從已獲批的重癥肌無(wú)力（gMG）擴(kuò)展到CIDP（慢性炎性脫髓鞘性多發(fā)性神經(jīng)病）和ITP（免疫性血小板減少癥）等更廣泛的自身免疫疾病。同時(shí)，他在多個(gè)國(guó)家同步推進(jìn)商業(yè)化節(jié)奏，使公司的全球銷(xiāo)售在今年形成穩(wěn)固加速。這種跨治療領(lǐng)域、跨地域的覆蓋能力，是argenx市值在今年持續(xù)提升的核心原因。

BridgeBio的CEO Neil Kumar則依靠acoramidis在ATTR-CM三期取得陽(yáng)性結(jié)果并遞交NDA申請(qǐng)，使公司跳出了此前單一罕見(jiàn)病資產(chǎn)的窠臼。拜耳在歐洲的商業(yè)化合作進(jìn)一步確認(rèn)了該資產(chǎn)的規(guī)模化潛力，也讓BridgeBio的市值結(jié)構(gòu)首次具備心血管疾病這類(lèi)大型市場(chǎng)的支撐。

這些CEO在2025年的共同點(diǎn)在于，他們?cè)谶@些非頭部藥企中，推動(dòng)企業(yè)跨過(guò)了估值體系中最難越過(guò)的區(qū)間。他們的決策讓公司市值實(shí)現(xiàn)了遠(yuǎn)超行業(yè)同期的飛躍。

結(jié)語(yǔ)：2025年的生物醫(yī)藥行業(yè)呈現(xiàn)出多種不同的路徑，而這些路徑背后，都能看到具體的決策者留下的印記。無(wú)論是在快速擴(kuò)張的賽道中找到適合自己的位置，還是在壓力環(huán)境下保持組織的可持續(xù)性，這些選擇都構(gòu)成了公司邁向下一個(gè)階段的堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。

Ref.
1.Feuertein,A.In a banner year for biopharma,here are the best industry CEOs of 2025.STAT.16.12.2025.
2.Chen.E.Pfizer beats out Novo in bidding war for obesity-drug startup Metsera.STAT.07.11.2025.
3.Joseph,A.J&J to buy Intra-Cellular Therapies for$14.6B,picking up mental health drug.STAT.13.01.2025.
4.Joseph,A.Novartis to buy RNA-focused Avidity in$12 billion deal.STAT.26.10.2025.
5.Feuertein,A.Merck to buy lung-disease biotech Verona Pharma for$10 billion.STAT.09.07.2025.

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