12月的怡亞通，最密集的不是業(yè)務(wù)進(jìn)展，而是一串擔(dān)保公告。

截至公告日，怡亞通合并報(bào)表范圍內(nèi)（公司及控股子公司之間）合同簽署的擔(dān)保金額為約227.03億元，而公司最近一期經(jīng)審計(jì)歸母凈資產(chǎn)為約92.35億元，擔(dān)保合同額占凈資產(chǎn)達(dá)到了245.85%

公告里還披露，合并報(bào)表范圍內(nèi)的過(guò)會(huì)擔(dān)保金額（非實(shí)際擔(dān)保金額）約369.80億元，實(shí)際擔(dān)保金額約147.64億元

問(wèn)題來(lái)了，這家公司到底是在做供應(yīng)鏈業(yè)務(wù)，還是在用擔(dān)保和授信把規(guī)模撐起來(lái)的信用生意？

01、供應(yīng)鏈大佬，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)正在變

怡亞通的輝煌歷史，估計(jì)很多人還有印象。它把自己定義成供應(yīng)鏈公司，干的是幫品牌和渠道把貨流起來(lái)、把賬期跑起來(lái)的生意，規(guī)模可以很大，但利潤(rùn)并不靠差價(jià)，而是靠著周轉(zhuǎn)和服務(wù)。

問(wèn)題在于，這兩年，外界把怡亞通看成一種更尖銳的形態(tài)，用自己的信用去撬動(dòng)別人的生意。這就解釋了為什么它的信息披露里，擔(dān)保會(huì)如此高頻，因?yàn)樗喈?dāng)于在給大量業(yè)務(wù)單元“續(xù)命式供血”，而且是用公司資產(chǎn)負(fù)債表去背書(shū)。

從公告里看到，怡亞通自己也在不斷提醒風(fēng)險(xiǎn)，公司及控股子公司對(duì)外擔(dān)保總額已超過(guò)凈資產(chǎn)100%，并且被擔(dān)保對(duì)象里有不少資產(chǎn)負(fù)債率偏高的公司。

不過(guò)，怡亞通也不是在躺平，它在做兩類“修正動(dòng)作”。

12月公告披露的“2026年對(duì)部分子公司授信擔(dān)保預(yù)計(jì)”里提到：部分控股子公司擬申請(qǐng)綜合授信額度總額不超過(guò)38.888億元，由公司（含控股子公司）提供擔(dān)保，同時(shí)提示，被擔(dān)保對(duì)象中有27家資產(chǎn)負(fù)債率超過(guò)70%。

怡亞通對(duì)部分控股子公司2026年度授信額度進(jìn)行擔(dān)保預(yù)計(jì)的公告（部分）

另外，還有公告提到，2026年為部分參股公司預(yù)計(jì)擔(dān)保額度不超過(guò)39.81億元。兩者相加，預(yù)計(jì)的擔(dān)保額度已達(dá)到78.698億元。

這個(gè)動(dòng)作表示，怡亞通不希望信用擴(kuò)張是隨機(jī)滾雪球的，而是要把它變成額度化、項(xiàng)目化可控的

還要注意到，它在把地方國(guó)資、港口資源拉進(jìn)來(lái)做合資盤(pán)，看上去是布局，實(shí)際也帶著融資邏輯。

12月的擔(dān)保進(jìn)展公告里，出現(xiàn)了三家很典型的參股公司：

• 東莞港怡亞通（東莞港相關(guān)主體控股，怡亞通參股）
• 河南興港怡亞通（河南港投相關(guān)主體控股，怡亞通參股）
• 常州晉陵怡亞通（地方國(guó)資平臺(tái)參股/控股結(jié)構(gòu)）

公告里明確披露了這些公司與銀行授信相關(guān)的擔(dān)保/反擔(dān)保安排，并寫(xiě)明其中一些公司的實(shí)際控制人來(lái)自地方國(guó)資體系。

這條線很重要，怡亞通正在用“港口+地方國(guó)資+合資公司”的方式去做貿(mào)易與物流的落地。對(duì)外講，這是產(chǎn)業(yè)布局，對(duì)內(nèi)看，它也能帶來(lái)授信、牌照、倉(cāng)儲(chǔ)場(chǎng)景、甚至更便宜的資金。

02、利潤(rùn)快“玩沒(méi)了”

怡亞通的問(wèn)題不在規(guī)模不夠大，而在于利潤(rùn)太薄、容錯(cuò)太低。

供應(yīng)鏈/貿(mào)易型平臺(tái)的常見(jiàn)模式是，幫上下游撮合、采購(gòu)、倉(cāng)配、結(jié)算，靠周轉(zhuǎn)吃飯。這個(gè)模式最怕兩件事疊加——毛利繼續(xù)被壓，同時(shí)信用成本上升（壞賬、擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)、融資成本、匯率波動(dòng)帶來(lái)的損益）。

2025年前三季度，怡亞通營(yíng)收522.6億元，但歸母凈利潤(rùn)只有3519萬(wàn)元，扣非還虧2107萬(wàn)元；單看三季度，歸母凈利更是只剩257萬(wàn)元

利潤(rùn)一薄，任何一個(gè)小波動(dòng)都可能把利潤(rùn)表擠穿。而危險(xiǎn)就可能藏在這些擔(dān)保合同里。

以12月22日的參股公司擔(dān)保進(jìn)展公告為例，本次新增擔(dān)保/反擔(dān)保金額合計(jì)約6925萬(wàn)元，金額并不大，但被擔(dān)保的3家參股公司在公告披露的2025年半年度資產(chǎn)負(fù)債率分別達(dá)到87.17%、98.73%、96.98%

這些公司更像是跑貿(mào)易、跑周轉(zhuǎn)的載體，資產(chǎn)很大、負(fù)債也很大，凈資產(chǎn)相對(duì)薄。這種結(jié)構(gòu)在生意順風(fēng)的時(shí)候沒(méi)問(wèn)題，一旦回款慢、價(jià)格波動(dòng)、融資收緊，就會(huì)對(duì)擔(dān)保鏈條非常敏感。

03、怡亞通在升級(jí)什么？

供應(yīng)鏈行業(yè)里，純靠墊資+擔(dān)保吃規(guī)模，遲早會(huì)撞到三堵墻，資金成本、風(fēng)險(xiǎn)暴露或者是監(jiān)管和審計(jì)。

所以你會(huì)看到怡亞通一邊在“信用盤(pán)”上繼續(xù)滾動(dòng)額度，另一邊也在強(qiáng)化更像貿(mào)易公司的部分：跨境+大宗/貿(mào)易屬性

可以把怡亞通想成一個(gè)“超級(jí)中間商”更好理解：

• 跨境：它不一定自己生產(chǎn)貨，但會(huì)參與進(jìn)口/出口鏈條，比如幫上游找海外渠道、幫下游做采購(gòu)與通關(guān)、把貨從港口和海外倉(cāng)運(yùn)到國(guó)內(nèi)客戶（或反向）。
• 大宗/貿(mào)易屬性：更像“批發(fā)貿(mào)易”，金額大、周轉(zhuǎn)快、毛利薄，靠的是拿貨—賣貨—回款的鏈條效率，以及倉(cāng)儲(chǔ)物流、信息撮合、風(fēng)控、資金安排這些服務(wù)費(fèi)。

也正因?yàn)樗_實(shí)在做這些跨境/貿(mào)易業(yè)務(wù)，所以公司董事會(huì)層面也會(huì)給出“套期保值/衍生品交易”的授權(quán)額度。公告披露，怡亞通及子公司擬開(kāi)展外匯衍生品交易，額度合計(jì)不超過(guò)160億美元（公司體系與香港子公司體系分別給額度）。

把這些信息串起來(lái)，你可以更加清晰怡亞通在做什么。目前它的資產(chǎn)負(fù)債表依然在告訴市場(chǎng)，支撐規(guī)模的核心手段，仍是信用與擔(dān)保

可它也清楚信用可以是工具，但不能是商業(yè)模式本身。所以它在努力把業(yè)務(wù)做得更像貿(mào)易+跨境+港口場(chǎng)景的實(shí)體盤(pán)子。

怡亞通接下來(lái)最難的，不是再講一個(gè)供應(yīng)鏈升級(jí)的故事，而是要給市場(chǎng)信心，現(xiàn)金回籠能不能更快、擔(dān)保依賴能不能更低。否則每一次擴(kuò)張，都會(huì)被市場(chǎng)讀成“杠桿又加了一層”。