明天是A股今年最后一個(gè)交易日，回顧今年A股市場(chǎng)的整體表現(xiàn)，可以說出現(xiàn)了比往年更極端的結(jié)構(gòu)化行情。

從指數(shù)上看，滬深300今年的回報(bào)是18%，而創(chuàng)業(yè)板指數(shù)的回報(bào)則是超過了50%。雖然指數(shù)的表現(xiàn)很強(qiáng)勁，但從散戶朋友的體感來說，如果沒踩中市場(chǎng)主線，今年可能跑不贏指數(shù)，例如沒抓住A股最強(qiáng)勢(shì)的AI主題，或是新能源板塊的儲(chǔ)能。

今年A股分為兩種風(fēng)格，一是耐心持有AI主線，但波動(dòng)也很大，能否拿得住，更考驗(yàn)研究深度與選股能力；另一種是A股特色的交易策略，以事件驅(qū)動(dòng)的行情，近期的商業(yè)航天就是典型的例子，如果在A股能抓住階段性的市場(chǎng)熱點(diǎn)，也能得到很不錯(cuò)的回報(bào)。

但抓市場(chǎng)熱點(diǎn)，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說都是難事，更不用說我們散戶投資者了。不過，我們倒是可以了解機(jī)構(gòu)投資者是如何做的。

根據(jù)Wind的統(tǒng)計(jì)，截止三季度末，全市場(chǎng)292只主動(dòng)量化基金（份額合并計(jì)算）合計(jì)份額為805億份，較去年年末增長(zhǎng)了27%（170億份），二季度單季就增長(zhǎng)了144億份。

而且，根據(jù)今年中報(bào)披露的數(shù)據(jù)，所有主動(dòng)量化基金份額是661億份，其中機(jī)構(gòu)投資者的份額是465億份，占比超過70%。也就是說，機(jī)構(gòu)投資者買公募的量化基金成為新的大趨勢(shì)，這是我們散戶投資者值得關(guān)注的行為。

機(jī)構(gòu)投資者買量化基金有多瘋狂？

從下圖中看，華安事件驅(qū)動(dòng)量化策略（002179.OF），這只公募的量化基金在今年被機(jī)構(gòu)投資者狂買了超30億元，而這只基金年初至今回報(bào)為38%，大幅跑贏滬深300的18%回報(bào)。

算上今年，這只基金已經(jīng)連續(xù)7年跑贏滬深300了，機(jī)構(gòu)資金對(duì)它的青睞，也引起了我的興趣，來看看機(jī)構(gòu)投資者是為何買那么多。

量化基金的大趨勢(shì)

首先，A股的量化基金分為兩大類。

一種是傳統(tǒng)的量化基金，以回溯總結(jié)市場(chǎng)歷史數(shù)據(jù)為主，但根據(jù)中金的統(tǒng)計(jì)，當(dāng)下市場(chǎng)集中度的運(yùn)行狀態(tài)處于一種“復(fù)雜主線行情”，在今年這種環(huán)境下，傳統(tǒng)量化策略和主動(dòng)策略都將面臨較大的挑戰(zhàn)。

根據(jù)中金量化團(tuán)隊(duì)的觀點(diǎn)，他們認(rèn)為在復(fù)雜的主線行情下，能夠?qū)ⅰ吧疃取迸c“廣度”有效結(jié)合的量化策略或?qū)⒂懈蟮陌l(fā)揮空間。這指的是通過另類數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)等手段理解市場(chǎng)主線，以及通過算法與模型系統(tǒng)性捕捉輪動(dòng)機(jī)會(huì)、分散風(fēng)險(xiǎn)。

符合中金所說的就是第二類，主要以企業(yè)基本面+市場(chǎng)熱點(diǎn)為主的量化基金。

簡(jiǎn)單來說，這類量化基金既講究企業(yè)EPS的基本面，也追求市場(chǎng)當(dāng)下的交易熱點(diǎn)，這類基金在今年A股市場(chǎng)里的表現(xiàn)十分亮眼，而華安事件驅(qū)動(dòng)量化策略（002179.OF）就是這類產(chǎn)品。

說的更具體些，華安事件驅(qū)動(dòng)按月超配相對(duì)看好的行業(yè)，在微觀層面以多因子框架（涵蓋基本面、資金面、技術(shù)、風(fēng)險(xiǎn)等因子）結(jié)合事件驅(qū)動(dòng)模型精選個(gè)股，并在不同市場(chǎng)環(huán)境下動(dòng)態(tài)調(diào)整因子權(quán)重。

憑借這套不斷迭代的量化模型，華安事件驅(qū)動(dòng)在多數(shù)市場(chǎng)階段中展現(xiàn)出對(duì)主動(dòng)權(quán)益基金的相對(duì)優(yōu)勢(shì)。

華安事件驅(qū)動(dòng)量化策略今年大幅跑贏滬深300，在近7年里也連續(xù)跑贏該指數(shù)。

連續(xù)多年跑贏并不容易，就像文章開頭所說的，如果沒有抓住當(dāng)年的主線，那很可能跑輸給指數(shù)。連續(xù)7年跑贏滬深300，證明大多數(shù)時(shí)間里都把握住了市場(chǎng)主線的節(jié)奏。

從下圖中看，在9個(gè)半年報(bào)中，華安事件驅(qū)動(dòng)有5次重倉命中了市場(chǎng)表現(xiàn)前三的行業(yè)?？梢哉f，這是量化基金比主動(dòng)權(quán)益基金最大的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)。

但大家可能也會(huì)擔(dān)心，A股市場(chǎng)的變化如此之快，會(huì)不會(huì)明年市場(chǎng)的風(fēng)格又變化，導(dǎo)致華安事件驅(qū)動(dòng)的量化策略出現(xiàn)“失靈”的階段？

根據(jù)中金量化團(tuán)隊(duì)的報(bào)告，對(duì)2026年量化的展望里提到：

從2022年開始，A股市場(chǎng)的模式發(fā)生了顯著的變化，宏觀背景是經(jīng)濟(jì)進(jìn)入存量博弈階段，市場(chǎng)缺乏能夠凝聚整體共識(shí)的強(qiáng)勁主線，導(dǎo)致資金在不同板塊、風(fēng)格和主題之間進(jìn)行高頻次的切換與輪動(dòng)。

在這樣的市場(chǎng)環(huán)境下，投資策略的有效性更多取決于“廣度”和“紀(jì)律性”，即能否通過高度分散化的配置和對(duì)短周期信號(hào)的系統(tǒng)性捕捉來獲取收益。這也在很大程度上解釋了為何以多因子模型為代表的、具備系統(tǒng)性和分散化特點(diǎn)的量化策略，能夠在該階段表現(xiàn)出顯著優(yōu)勢(shì)。

從下圖中看，能看到主動(dòng)量化基金從2019年開始就連續(xù)跑贏主動(dòng)權(quán)益基金。

而自今年下半年以來，中金觀察到市場(chǎng)模式可能再次發(fā)生結(jié)構(gòu)性的變化。

以AI為代表的新型主題機(jī)遇出現(xiàn)，為市場(chǎng)注入了新的增量預(yù)期，并逐步形成了一條具備較強(qiáng)產(chǎn)業(yè)邏輯和長(zhǎng)期空間的投資主線。在此背景下，投資策略的重心可能正從過去幾年捕捉輪動(dòng)的“廣度”，再次向挖掘主線的“深度”進(jìn)行傾斜。

根據(jù)下圖數(shù)據(jù)，可見A股行業(yè)輪動(dòng)速度指標(biāo)的確可以較為準(zhǔn)確的刻畫A股市場(chǎng)模式階段的轉(zhuǎn)變，2017-2021年的“共識(shí)行情”下，行業(yè)輪動(dòng)速度減慢，而在2022-2025年的“分歧行情”中，行業(yè)輪動(dòng)速度加快。

中金認(rèn)為，市場(chǎng)集中度在2026年延續(xù)快速單邊提升的可能性不大，由于當(dāng)前機(jī)構(gòu)增量資金的內(nèi)部結(jié)構(gòu)與偏好也有所分化，難以形成2019-2021年那樣的“抱團(tuán)”合力，所以接下來市場(chǎng)集中度的提升很可能是一種有上限的聚集，而非全局性的集中。

參考中金策略組的觀點(diǎn)，2026年A股盈利增長(zhǎng)有望呈現(xiàn)科技成長(zhǎng)與傳統(tǒng)行業(yè)復(fù)蘇的“雙輪驅(qū)動(dòng)”格局，而非單一主線。

也就是說，明年市場(chǎng)的集中度不會(huì)有大幅提升，但市場(chǎng)的“復(fù)雜度”會(huì)有所提升，這就有利于那些能夠?qū)ⅰ吧疃取保ㄍㄟ^另類數(shù)據(jù)、機(jī)器學(xué)習(xí)等手段理解主線）與“廣度”（通過價(jià)量數(shù)據(jù)、算法與模型捕捉機(jī)會(huì)，分散風(fēng)險(xiǎn)）有效結(jié)合的策略，將更具適應(yīng)性。

因此，中金認(rèn)為量化策略在未來的平均表現(xiàn)，仍然會(huì)優(yōu)于主動(dòng)權(quán)益基金的平均表現(xiàn)。

根據(jù)中金的觀點(diǎn)，像華安事件驅(qū)動(dòng)這類貼合市場(chǎng)風(fēng)格的量化策略，在明年仍有望取得好的回報(bào)，因?yàn)槭袌?chǎng)風(fēng)格仍然是華安事件驅(qū)動(dòng)的“舒適區(qū)”。

最后，現(xiàn)在A股的交易風(fēng)格要么是耐心持有，要么就是買有價(jià)值的輪動(dòng)。

如果我們散戶投資者也想?yún)⑴c這種A股價(jià)值輪動(dòng)的行情，那不如參考機(jī)構(gòu)資金的行為，華安事件驅(qū)動(dòng)混合A（002179.OF）是一個(gè)值得重點(diǎn)關(guān)注的選擇。