昨天，肝完了25年的盤點(diǎn)《》，沒看的可以再看下。

今天，在股債雙雙震蕩、商品現(xiàn)貨和期貨暴跌的日子里，我們正好沉下心來，聊聊對(duì)26年金融市場(chǎng)的一些預(yù)測(cè)。

在過去很長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)，咱們持續(xù)給大家在灌輸分享幾個(gè)理念，比如：

重視前所未有的低利率時(shí)代；

擁抱優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資的大時(shí)代；

不要陷入東X西X的宏大敘事中，在投資上，做好地區(qū)分散、均衡配置、多元資產(chǎn)的姿勢(shì)，用大錢包、總賬戶的思維看回報(bào)，不要執(zhí)拗于單一資產(chǎn)的短期變化，做一些看得懂、睡得著、拿得住的投資，比如用基金投顧的方式；

等等。

這些理念， 都沒有發(fā)生變化，從2025年到2026年， “自然年”這種人為的切割、遞進(jìn)方式，并不能改變?nèi)魏蔚内厔?shì)，這只是人類記錄時(shí)間的標(biāo)尺而已。

但是，站在2026年前，我們有必要提醒一下各位投資者，在新的一年，做自身規(guī)劃和設(shè)定目標(biāo)時(shí)，調(diào)整好心態(tài)和基準(zhǔn)：

第一，克制一下賺快錢的欲望；

第二，降低一些賺大錢的預(yù)期；

第三，拉長(zhǎng)一點(diǎn)看收益的區(qū)間。

下圖，是過去20年，全球各地區(qū)股市的年度表現(xiàn)（不含A/H），可以看到，市場(chǎng)在經(jīng)歷了2-3年的牛市后，往往會(huì)進(jìn)入震蕩或者調(diào)整期，這符合周期的一般規(guī)律——因此，我們要多思考一下，如果全球股市要連續(xù)第四年走強(qiáng)，背景是什么？有何驅(qū)動(dòng)因素？這次為什么不一樣？

在投資的世界里，慣性思維往往是虧錢的主要原因之一，而持謹(jǐn)慎心態(tài)的人，往往能夠活得更久，并活得更好——更何況，根據(jù)大家反饋的信息，即使在今年這樣的大牛市下，也還是有不少的股票賬戶，竟然錄得虧損，那么：

極大概率，2026年虧錢的賬戶數(shù)，會(huì)更多。

另外，本文也不提供任何點(diǎn)位的預(yù)測(cè)，也無法對(duì)行業(yè)的漲幅做排序。

沒有這個(gè)能力。

咱們只是根據(jù)既有的認(rèn)知，通過已有的信息，試圖幫大家勾勒/推導(dǎo)出，市場(chǎng)里，具有一定能見度的趨勢(shì)，并輔之以自洽的邏輯和依據(jù)，從而對(duì)我們上述提到的中長(zhǎng)期的投資理念，能更堅(jiān)定地執(zhí)行。

十大趨勢(shì)如下：

第一，全球進(jìn)入降息周期的末端——國(guó)內(nèi)前所未有的低利率環(huán)境繼續(xù)，對(duì)股、債、匯，會(huì)有不同的影響。

第二，逆全球化依然是主流——寬財(cái)政是應(yīng)對(duì)逆全球化的統(tǒng)一招數(shù)，中美關(guān)系會(huì)有節(jié)奏變化，但不會(huì)有質(zhì)的改變。

第三，A股——重視股市在大類資產(chǎn)中的“相對(duì)性價(jià)比”，長(zhǎng)期限定存的到期潮是一種“周期的結(jié)果”，固收加的大發(fā)展符合歷史規(guī)律。

第四，港股——估值的優(yōu)勢(shì)，會(huì)越來越明顯。

第五，金融行業(yè)生態(tài)——強(qiáng)者恒強(qiáng)的分化加速之年。

第六、財(cái)富管理行業(yè)生態(tài)——多元資產(chǎn)配置的元年，開啟。

第七、AI，同樣進(jìn)入大分化時(shí)代——誰擁有終端客戶，誰能構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)，誰就是勝出的一方。

第八、反內(nèi)卷——依然是2026年的重頭戲。

第九、屬于中國(guó)的大出海時(shí)代——已經(jīng)到來。

第十，兩股趨勢(shì)，一是地方政府的加速資產(chǎn)證券化，二是社會(huì)的K型分化。

以下為正文部分。

全文8000字，建議收藏、分享，慢慢看。

幾位星球嘉賓，亦對(duì)本文有貢獻(xiàn)，我會(huì)買杯咖啡給他們，作為感謝。

第一，全球進(jìn)入降息周期的末端——國(guó)內(nèi)前所未有的低利率環(huán)境繼續(xù)，對(duì)股、債、匯，會(huì)有不同的影響。

和去年的展望一樣——利率，永遠(yuǎn)是投資里最核心的要素，沒有之一，必須放在第一塊。

下圖，是某外資投行，對(duì)全球各地區(qū)降息進(jìn)程的展望，其中，藍(lán)色實(shí)線部分，是本輪降息周期已經(jīng)完成的降息幅度，而虛線部分，則為預(yù)測(cè)的，到26年底前，進(jìn)一步降息的空間。

2026年，各個(gè)地區(qū)的降息空間來看：

美國(guó)，降息空間最大，預(yù)計(jì)26年降息2-3次，合計(jì)50-75bps；

歐洲，降息空間只剩一丟丟，基本已經(jīng)走完本輪降息周期的絕大部分；

老中，對(duì)繼續(xù)降低OMO利率，已經(jīng)比較審慎，傾向于結(jié)構(gòu)性貨幣政策+財(cái)政政策（如貸款貼息）相結(jié)合的方式，這也是為何，咱們今年8月，就在《》里預(yù)測(cè)，年內(nèi)不再降息的原因——在12月的貨幣政策委員會(huì)中，提到

“促進(jìn)社會(huì)綜合融資成本低位運(yùn)行”

“推動(dòng)社會(huì)綜合融資成本下降”

日本，在12月，已經(jīng)率先開啟加息周期。

因此，整體來看，我們認(rèn)為：

2026年，將是本輪全球降息周期的末端，26年之后，各主要地區(qū)的降息空間會(huì)更加逼仄。

這就意味著，在投資權(quán)益的過程中，因?yàn)槔氏滦袑?dǎo)致的“估值抬升”的作用開始放緩，而尋找“盈利驅(qū)動(dòng)”型的板塊，會(huì)變得更為重要，全球皆如此。

在這種對(duì)降息的預(yù)判下，對(duì)幾類主要資產(chǎn)的具體影響：

1、美股：降息周期依然是主線，市場(chǎng)主要圍繞降息節(jié)奏做交易，而地產(chǎn)、消費(fèi)等板塊，仍然受到利率“絕對(duì)水平太高”的影響制約（用大白話說，再怎么降，房貸和信貸利率還是太高，普通人付息成本還是高）；

2、A股：利率進(jìn)一步大幅下行空間不大，對(duì)估值的抬拉作用有限，但是，和美國(guó)“絕對(duì)水平太高”的利率不同的是，中國(guó)面臨的，依然是前所未有的低利率環(huán)境，這意味著，全社會(huì)的資金，依然需要在股市里尋找結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)。

3、匯率：由于美國(guó)和其他地區(qū)的降息空間不同，在美國(guó)更大幅度的降息前景下，預(yù)計(jì)美元指數(shù)進(jìn)一步走弱，而人民幣升值的幅度，依然取決于ym的態(tài)度，需要權(quán)衡出口和匯率的關(guān)系。

4、美債：受益于2-3次的降息預(yù)期，但上面提到的美元走弱，會(huì)顯著侵蝕收益，導(dǎo)致性價(jià)比下降。

在2025年，由于人民幣相對(duì)美元升值，因此，年初買了美元理財(cái)?shù)娜耍簧?，可能是虧錢的——你沒聽錯(cuò)，不僅沒收益，而且本金還受損了。

5、中債：前所未有的低利率環(huán)境繼續(xù)（也即所謂的對(duì)債市不空），短端利率維持在低位，但期限利差預(yù)計(jì)維持在相對(duì)高位（今天30年大幅上行，截至目前，1年-30年的國(guó)債期限利差，已經(jīng)接近100bps），債券依然處于高勝率、低賠率、低波動(dòng)的區(qū)間——和2025年一樣，我們觀察債券的走勢(shì)，本質(zhì)上是“春江水暖鴨先知”，通過利率的變化，掌握融資需求和經(jīng)濟(jì)增速的變化，理解利率對(duì)股市估值的影響，從而對(duì)權(quán)益資產(chǎn)的倉位、方向等，做出調(diào)整。

第二，逆全球化依然是主流——寬財(cái)政是應(yīng)對(duì)逆全球化的統(tǒng)一招數(shù)，中美關(guān)系會(huì)有節(jié)奏變化，但不會(huì)有質(zhì)的改變。

對(duì)國(guó)際政治，咱們不是專家，只看大的方向，以及對(duì)資產(chǎn)的影響。

逆全球化、民粹主義盛行、全球產(chǎn)業(yè)鏈重構(gòu)，依然是主流趨勢(shì)，這一點(diǎn)，不會(huì)發(fā)生變化，“百年未有之大變局”，我想，絕大多數(shù)人，應(yīng)該都已經(jīng)能夠感受到。

逆全球化的結(jié)果，就是從“全球的視角來看”，資源配置效率的下降——明明交給C來說更好，但A和B一定要自己做，或交給C以外的人來做，本質(zhì)上這是全球化的再平衡過程，從追求效率第一，到追求效率與安全并進(jìn)，甚至進(jìn)一步突出安全的屬性。

而對(duì)單一國(guó)家來說，針對(duì)逆全球化的沖擊，最有效最直接的辦法，就是寬財(cái)政——2025年開始，從老美（大漂亮法案），到老中，到德國(guó)等老歐洲，再到高市上臺(tái)后的日本，大家的選擇是一致的。

對(duì)海外國(guó)家來說，具體看，就是“再工業(yè)化”、“工業(yè)鏈與資源的國(guó)家安全”、“歐洲軍事現(xiàn)代化擴(kuò)張”等議題，這些也是這輪有色金屬的大邏輯。

而昨日，咱們的財(cái)長(zhǎng)就在全國(guó)財(cái)政工作會(huì)議上，確認(rèn)明年繼續(xù)國(guó)補(bǔ)：

“明年財(cái)政將大力提振消費(fèi)。深入實(shí)施提振消費(fèi)專項(xiàng)行動(dòng)，繼續(xù)安排資金支持消費(fèi)品以舊換新，調(diào)整優(yōu)化補(bǔ)貼范圍和標(biāo)準(zhǔn)?！?/blockquote>

寬財(cái)政，對(duì)股市當(dāng)然是利好，如果要說，開篇提到的，什么能夠驅(qū)動(dòng)全球股市連續(xù)四年走牛，那么，這便是主要的因素之一。

對(duì)咱們內(nèi)部而言，長(zhǎng)期的投資方向，都已經(jīng)藏在了十五五的規(guī)劃里（不僅僅是科技，也包括周期價(jià)值板塊），當(dāng)然，長(zhǎng)期的規(guī)劃，需要用長(zhǎng)期的資金去丈量收益，如果你只想在26年就干一票快的，那么可能不免會(huì)失望。

中美關(guān)系，依然是繞不開的話題。

和2025的上半年相比，2026的上半年，預(yù)計(jì)是相對(duì)友好的，根據(jù)目前的信息，4月川寶可能訪華。

而明年最大的不確定性，是11月的美國(guó)中期選舉。

基于目前的情況看，川寶面臨的局面不是非常好，這意味著，其很可能在2026年，將目光和精力，主要聚焦在內(nèi)部民生問題 （選票） 上，積極大撒幣，維系股市穩(wěn)定，籠絡(luò)選民——當(dāng)然，每一次選舉，“中國(guó)威脅論”都是隨時(shí)可以抽出來打的一張牌，這也是為何我們提到，26年，上半年的環(huán)境，可能要比下半年好的原因。

當(dāng)然，我們更要牢記，事件性因子只決定節(jié)奏，不改變趨勢(shì)。

中美關(guān)系會(huì)有節(jié)奏變化，但不會(huì)有質(zhì)的改變。

從投資來說，長(zhǎng)期是兩條主線。

1、國(guó)內(nèi)的自主可控板塊，以及對(duì)內(nèi)需的刺激與改革 ，是自上而下堅(jiān)定的長(zhǎng)期路線，不可能改變； 2、中美瓜分全球高端產(chǎn)業(yè)的利潤(rùn)，是未來的趨勢(shì)，在科技領(lǐng)域，第三名已經(jīng)看不到中美的車尾燈了，因此， 在投資上，不要執(zhí)著于東X西X的宏大敘事，而是應(yīng)做好地區(qū)分散的投資 ——舉個(gè)很簡(jiǎn)單的例子，同樣都是做社交媒體，靠廣告收入，臉書做全球50億人的生意，騰訊做15億人的大市場(chǎng)，這沖突嗎？強(qiáng)如Tiktok，在股權(quán)劃分上，也已經(jīng)給出了答案。

第三，A股——重視股市在大類資產(chǎn)中的“相對(duì)性價(jià)比”，長(zhǎng)期限定存的到期潮是一種“周期的結(jié)果”，固收加的大發(fā)展符合歷史規(guī)律。

第一點(diǎn)，我們提到，在利率進(jìn)一步下行空間有限的情況下，股市靠繼續(xù)拉估值的空間，已經(jīng)相對(duì)有限，后續(xù)，要重視能靠利潤(rùn)驅(qū)動(dòng)，把故事講下去的板塊。

最典型的，是下半年的小盤股，下圖，自8月底以來，沒有盈利增長(zhǎng)預(yù)期，估值在歷史高位的中證2000，基本橫住不動(dòng)，PE維持在155倍左右。

當(dāng)然，“拉估值”的空間有限，針對(duì)的是結(jié)構(gòu)性的情況，當(dāng)前的A股，仍有不少板塊，估值是有待于進(jìn)一步修復(fù)的，或者說，估值水平，和“前所未有的低利率環(huán)境”，是不匹配的。

對(duì)于A股，聊三個(gè)細(xì)分的觀點(diǎn)。

1、重視股市在大類資產(chǎn)中的“相對(duì)性價(jià)比”。

從機(jī)構(gòu)或者居民投資的視角來看，所謂的大類資產(chǎn)圖譜，具體包括哪些？

A股/港股、 房子、固收類的基金理財(cái)或者券商資管、保險(xiǎn)、存款、信托或者類信托、美元存款保險(xiǎn)和理財(cái)，等。

還有別的嗎？應(yīng)該沒了吧，差不多就這些了。

那么，這些資產(chǎn)中，如果要進(jìn)行排序，A股港股，可能還是最具相對(duì)性價(jià)比的資產(chǎn)——我們上面提到的各個(gè)品種，其實(shí)都是單一資產(chǎn)，而只有股市，不同的板塊，估值不同，所以是個(gè)大池子。

房子，大家都在聊“租售比”，但實(shí)際上，漲價(jià)預(yù)期才是房子作為投資品種時(shí)，決定其走勢(shì)的根本；

固收類的基金理財(cái)或者券商資管、保險(xiǎn)、存款，絕對(duì)收益都偏低，下圖，我們做的，25年紅利再拉胯，也跑贏了固收（當(dāng)然，不能光看收益，不看波動(dòng)率，這個(gè)例子比較粗糙）；

信托或者類信托，前陣子的浙金中心，又給大家上了一課；

美元存款保險(xiǎn)和理財(cái)，美元貶值，直接在25年給投資者上了一堂大課。

因此：

在22年-25年上半年 ，我們要看的，是 A股估值水平絕對(duì)意義上的低 ，這是A股最核心的價(jià)值； 而在當(dāng)下 ，我們要看的，是 A股在大類資產(chǎn)中的“相對(duì)性價(jià)比” ，因此，這依然是絕大多數(shù)資金，不得不去揮鋤頭的最大金礦（雖然礦山品質(zhì)在環(huán)比下降）。

2、理解股市在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中的核心作用。

當(dāng)下，如果你還在用“融資市”在定義A股，那么，顯然，在你的判斷過程中，情緒大于理性。

A股，目前承擔(dān)著至少三層作用。

其一，新的居民財(cái)富蓄水池（微觀上來看，對(duì)保險(xiǎn)這樣的機(jī)構(gòu)投資者，也是其擺脫利差損風(fēng)險(xiǎn)的近乎唯一解藥），而央國(guó)企的估值抬升，同樣是未來充實(shí)社保的重要武器；

其二，在百年未有之大變之中，穩(wěn)定社會(huì)預(yù)期的最佳載體，具體請(qǐng)見年初寫的《》；

其三，科技爭(zhēng)霸的過程中，為硬科技造血的平臺(tái)，同時(shí)讓硬科技改善股市結(jié)構(gòu)，讓廣大投資者能夠分享科技進(jìn)步的成果。

這也是為何，在剛剛發(fā)布的《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2025）》中，各部委明確：

要 “立足大局” ，要形成 “長(zhǎng)錢長(zhǎng)投的” 制度政策環(huán)境，努力實(shí)現(xiàn) “中長(zhǎng)期資金保值增值”，下圖。

3、長(zhǎng)期限定存的到期潮是一種“周期的結(jié)果”，固收加的大發(fā)展符合歷史規(guī)律。

長(zhǎng)期存款的到期潮，是26年賣方討論的一個(gè)方向，比較好的一篇，是華泰做的《》。

下圖，紅框部分，居民定存超高速增長(zhǎng)的22-23年，既是股市走弱的區(qū)間，也是預(yù)期走弱的區(qū)間，同時(shí)，存款利率下調(diào)不及時(shí)，也導(dǎo)致了“資金的套利”，而這些大量的資金，在到期后，面臨的是前所未有的低利率環(huán)境，其再配置，就成了一股力量。

而26年還有個(gè)大的事件，在于理財(cái)“打榜模式”進(jìn)入尾聲。

兩者相疊加之后，各類型的固收+產(chǎn)品，會(huì)迎來更廣闊的發(fā)展空間。

但是，注意這里有個(gè)，但是。

要強(qiáng)調(diào)的一點(diǎn)是，26年的固收+投資，其難度，要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于2025年，其最終的收益回報(bào)，預(yù)計(jì)也會(huì)遠(yuǎn)低于2025年——我們從四季度開始，一直強(qiáng)調(diào)，固收+躺著賺錢的區(qū)間，已經(jīng)過去了，核心是，沒有太多明顯低估的資產(chǎn)，低垂的果實(shí)，讓大家可以隨便摘了。

因此，對(duì)于A股的兩個(gè)大的結(jié)論。

第一， 優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資的大時(shí)代繼續(xù) ，股市是“不得不去”尋找機(jī)會(huì)的金礦； 第二， 權(quán)益，包括固收+的投資難度，會(huì)顯著加大，賠率下降，并且，虧錢的人，估計(jì)會(huì)比25年更多 ——這就要求，投資者們，具備更加理性健康的投資姿勢(shì)和習(xí)慣，26年，能讓投資者行穩(wěn)致遠(yuǎn)的資管機(jī)構(gòu)和投資方法，會(huì)顯得更加稀缺。

第四，港股——估值的優(yōu)勢(shì)，會(huì)越來越明顯。

前面寫太多了，后面我要開始加速偷懶了...不然就碼不完了。

港股的邏輯，相對(duì)比較簡(jiǎn)單。

第一，由于險(xiǎn)資的增配，港股ETF的大發(fā)展（工具變多），南下資金流入港股加速，25年，創(chuàng)下了歷史新高，下圖。

從26年來看，由于很多險(xiǎn)資投資港股的比例已經(jīng)較高，監(jiān)管法規(guī)等也更鼓勵(lì)其增配A股，因此，預(yù)計(jì)機(jī)構(gòu)資金流入的規(guī)模會(huì)放緩，預(yù)測(cè)26年，南下凈流入港股的絕對(duì)值依然較高，但可能低于25年。

第二，由于A股IPO定向向特定領(lǐng)域的硬科技開放，因此，港股成了收納內(nèi)地企業(yè)融資需求的唯一通道。

從壞處來看，短期，會(huì)影響市場(chǎng)的流動(dòng)性，對(duì)市場(chǎng)形成壓制；

從好處來看，有利于港股形成完整的產(chǎn)業(yè)生態(tài)（類似于幾年前的創(chuàng)新藥和新消費(fèi)，尤其是大量?jī)?nèi)地企業(yè)完成H+A的兩地上市），這意味著，未來，外資很大程度上，可以僅靠投資H股，就完成對(duì)中國(guó)的配置。

第三，更重要的是，在下半年整體盤整下跌后，相對(duì)于A股，港股的各個(gè)板塊，都有明顯的估值優(yōu)勢(shì)，這尤其適合長(zhǎng)期的配置型資金參與——對(duì)險(xiǎn)資來講，這其實(shí)就是非常舒服的板塊。

因此，26年港股投資，非?？简?yàn)?zāi)托?，需要如我們上文所說的：

拉長(zhǎng)丈量收益的周期。

另外，近期人行發(fā)布《關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外上市資金管理有關(guān)問題的通知》，這其實(shí)對(duì)港股上市企業(yè)，同樣是利好，具體以后再解釋。

第五，金融行業(yè)生態(tài)——強(qiáng)者恒強(qiáng)的分化加速之年。

金融行業(yè)的分化、出清的趨勢(shì)，沒有變化，且26年相比25年，可能加速，具體可以參考此前寫的《》。

具體來看。

對(duì)銀行、券商來說，合并的進(jìn)程沒有結(jié)束，也許在城商行領(lǐng)域，我們也能看到更多的省內(nèi)城商行合并案例，逐步推進(jìn)；而從業(yè)務(wù)視角來看，財(cái)富管理的新時(shí)代到來（本質(zhì)是凈值化轉(zhuǎn)型，優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資的大時(shí)代），機(jī)構(gòu)的能力分化，會(huì)進(jìn)一步體現(xiàn)在經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的分化上。

對(duì)基金行業(yè)而言，行業(yè)龍頭集中的趨勢(shì)不變，沒有特色的中小基金公司會(huì)更加舉步維艱，而26年，最大的變化，是在突破6萬億大關(guān)之后，ETF板塊將開啟品牌化元年，尤其是上半年，完成ETF簡(jiǎn)稱改革后。

保險(xiǎn)，不再贅述，《》。

理財(cái)子公司，最大的變化，就是此前的“留存收益”基本釋放完畢，“理財(cái)打榜”的商業(yè)模式面臨巨大的挑戰(zhàn)，真正到了拼投研內(nèi)功、拼頂層的產(chǎn)品線布局、拼渠道服務(wù)能力的時(shí)候了。

第六、財(cái)富管理行業(yè)生態(tài)——多元資產(chǎn)配置的元年，開啟。

為什么，金融機(jī)構(gòu)，這幾年，才開始談多元資產(chǎn)配置？

其實(shí)底層邏輯很簡(jiǎn)單，當(dāng)市場(chǎng)里有4-5%以上的剛兌資產(chǎn)的時(shí)候，你談什么多元資產(chǎn)？

你多元資產(chǎn)的目標(biāo)可能是收益4-6%，最大回撤2-3%；

我投剛兌非標(biāo)的收益是5%，回撤是0，剛兌可能性是99%。

這時(shí)候，要什么多元資產(chǎn)？

因此，凈值化的轉(zhuǎn)型，地產(chǎn)城投融資需求的下降（導(dǎo)致信托等產(chǎn)品量?jī)r(jià)齊跌），房?jī)r(jià)上漲預(yù)期的終結(jié)，剛兌預(yù)期的打破，資管公司負(fù)債端開始掛鉤市場(chǎng)價(jià)格（比如保險(xiǎn)的預(yù)定利率重定價(jià)機(jī)制），等等，才是驅(qū)動(dòng)多元資產(chǎn)浪潮的核心原因。

而理財(cái)?shù)摹按虬瘛蹦Ｊ竭M(jìn)入尾聲后：

多元資產(chǎn)配置，勢(shì)必真正進(jìn)入歷史元年。

招行，在這一塊上，已經(jīng)領(lǐng)先于市場(chǎng)一步。

預(yù)計(jì)，明年，螞蟻這樣的頭部電商，也會(huì)正式加速拓展多元資產(chǎn)目標(biāo)的FOF等產(chǎn)品。

而國(guó)內(nèi)多元資產(chǎn)在拓展的過程中，最大的難點(diǎn)是什么？

1、工具的匱乏，比如QDII額度不足——明年，預(yù)計(jì)大量的基金QDII專戶會(huì)到期清盤，把額度留給公募QDII產(chǎn)品，但QDII基金限額，依然是大勢(shì)所趨；

2、投資者教育，需要更長(zhǎng)的時(shí)間、更多的精力、更專業(yè)的陪伴，因?yàn)槎嘣Y產(chǎn)配置需要的是理念的灌輸，而非用短期的業(yè)績(jī)引流——因此，不同的渠道的專業(yè)能力差別，會(huì)在結(jié)果上，有巨大的反映。

當(dāng)然，這也是我個(gè)人，堅(jiān)定看好基金投顧的邏輯，歡迎大家跟投表韭投顧，一起做好地區(qū)分散、均衡配置、多元資產(chǎn)的資產(chǎn)配置。

第七、AI，同樣進(jìn)入大分化時(shí)代——誰擁有終端客戶，誰能構(gòu)建生態(tài)閉環(huán)，誰就是領(lǐng)跑的一方。

AI，是真正的產(chǎn)業(yè)革命，因?yàn)槠溆忻鞔_的應(yīng)用場(chǎng)景。

因此，當(dāng)下討論AI泡沫，為時(shí)尚早。

真正應(yīng)該討論的，是誰能在加速發(fā)展的AI浪潮中，成為活下來的那些人：

在真正大的產(chǎn)業(yè)革命技術(shù)革命背景下，結(jié)構(gòu)性的機(jī)會(huì)反而是越來越多的。 把AI比作貴州高速公路的比喻，是一種偷懶的唬人說辭。

下圖，我們此前給大家畫過，AI的五層架構(gòu)，26年的核心，預(yù)計(jì)是“應(yīng)用”層面的大亂斗。

“應(yīng)用”的本質(zhì)，是終端用戶的使用。

因此，誰能讓終端用戶愛用，誰就能綁定住用戶的粘性，最終，才能通過用戶付費(fèi)，或者通過廣告商付費(fèi)的形式，產(chǎn)生收入，構(gòu)建出完整的AI生態(tài)，形成閉環(huán)。

這也是為何，谷歌的Gemini對(duì)ChatGPT產(chǎn)生了巨大的壓力；

而阿里著急推出千問、阿福等終端應(yīng)用，搶占C端用戶；

搶在前面的字節(jié)，豆包市占率已經(jīng)提高到了一定的程度（蘋果的app store里，近期持續(xù)投放搜索框廣告），而且還有豆包手機(jī)，直接開始通過“軟硬結(jié)合”的方式，搶奪真正的流量入口。

因此，對(duì)于AI的投資：

一方面， 要關(guān)注應(yīng)用端的變化 ，只有應(yīng)用端的同步發(fā)展，才能保障算力硬件板塊的高估值可持續(xù)； 另一方面，也要 重視AI的全產(chǎn)業(yè)鏈投資 ，包括算力背后的能源體系競(jìng)爭(zhēng)。

第八、反內(nèi)卷，依然是2026年的重頭戲。

最近幾個(gè)月，加速下滑的固定資產(chǎn)投資，包括制造業(yè)投資，其實(shí)也是反內(nèi)卷推動(dòng)的一個(gè)結(jié)果。

反內(nèi)卷大概率會(huì)從兩/三個(gè)方面有具體表現(xiàn)：

一是推動(dòng)供給端的低端、高耗產(chǎn)能的出清；

二是加快建設(shè)全國(guó)統(tǒng)一大市場(chǎng)，當(dāng)前的內(nèi)卷，核心還是區(qū)域產(chǎn)業(yè)政策不同造成的；

三是（希望）通過勞動(dòng)法來實(shí)現(xiàn)反內(nèi)卷，比如整治加班、五險(xiǎn)一金這塊，從文化層面，減少對(duì)“苦難式打工”的歌功頌德（比如家里孩子發(fā)燒了，我還在一線拼命加班）。

從反內(nèi)卷的推演來看，當(dāng)前重心仍然放在供給端，供給端的改革可以形成一些格局的出清和惡性競(jìng)爭(zhēng)，但是如果需求端沒有改善，中下游依然會(huì)比較難受（上游通過供給端約束漲價(jià)，如硅料，組件價(jià)格無法向下游傳導(dǎo)，憋在自己身上），因此：

在投資中，需要關(guān)注那些真正可能發(fā)生持續(xù)性盈利改善的周期性行業(yè)。

另外一方面，反內(nèi)卷更應(yīng)該是深入到社會(huì)和文化層面的，當(dāng)前國(guó)內(nèi)消費(fèi)的不振，也不全是因?yàn)橄M(fèi)能力不足，而是缺乏消費(fèi)的場(chǎng)景。

因此，比如像浙江的春假秋假、呼倫貝爾的雪假，等地區(qū)放假的模式，預(yù)計(jì)會(huì)逐步推開。

第九、屬于中國(guó)的大出海時(shí)代，已經(jīng)到來。

大出海時(shí)代，有兩個(gè)維度。

其一，是居民資金，產(chǎn)業(yè)資金，真正的全球化布局，全球化配置——包括港股IPO的加速，以及上述提到的 《關(guān)于境內(nèi)企業(yè)境外上市資金管理有關(guān)問題的通知》，也會(huì)推動(dòng)這個(gè)趨勢(shì) 。

第二，是中國(guó)企業(yè)的產(chǎn)能出海、品牌出海。

大洋彼岸有重構(gòu)供應(yīng)鏈的訴求，今年全球范圍內(nèi)非對(duì)等的關(guān)稅，迫使企業(yè)不得不加速走出去，在全球范圍內(nèi)建產(chǎn)能，但在25年，這一塊的估值，整體上是被壓制的。

放眼26年，隨著供應(yīng)鏈關(guān)系逐步明晰，早前已在海外建廠的優(yōu)勢(shì)體現(xiàn)出來后，大概率會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

企業(yè)出海，其實(shí)也是反內(nèi)卷的一種鏡像，這在新能源車企上，體現(xiàn)的很充分：

在國(guó)內(nèi)降價(jià)潮被迫結(jié)束后，比亞迪出口海外的增速，反而進(jìn)一步提高。

而與15年那輪的資金出海買買買不同的是，這一輪，企業(yè)不僅是產(chǎn)品出海、產(chǎn)能出海，更是品牌出海。

在大出海的時(shí)代，不僅是企業(yè)的投資機(jī)會(huì)，還應(yīng)該看到如下的變化。

其一，企業(yè)出海（包括企業(yè)主出海）的過程中，會(huì)產(chǎn)生大量的跨境金融服務(wù)的需求，這對(duì) 銀行等金融機(jī)構(gòu)，是巨大的潛在業(yè)務(wù)機(jī)會(huì)。

其二，個(gè)人求職的過程中，出海也是個(gè)明確的方向，賺得多，還不卷。

其三，另外，要注意到，在企業(yè)出海的過程中，我國(guó)的綜合配套能力，是明顯不足的，參考日本的經(jīng)驗(yàn)，這需要長(zhǎng)期的積累，需要政府、企業(yè)、商會(huì)、律所、金融機(jī)構(gòu)、甚至教育體系的全面匹配：

上海有這么多日本人學(xué)校，本質(zhì)上就是出海的“配套服務(wù)”，可以讓員工拖家?guī)Э诘膩砗Ｍ獍舶残男纳习啵乾F(xiàn)在國(guó)內(nèi)的光棍式駐扎模式。

第十，兩股趨勢(shì)，一是地方政府的加速資產(chǎn)證券化，二是社會(huì)的K型分化。

地方政府的加速資產(chǎn)證券化，本質(zhì)是應(yīng)對(duì)地產(chǎn)收入下滑的一種方式。

比如，26年，我們可能會(huì)看到Reits的供給進(jìn)一步提升，“能夠Reits的全面Reits化”，而大家期盼的Reits-ETF，可能實(shí)現(xiàn)的路徑也會(huì)越來越清晰。

另外，社會(huì)的K型分化，是我們不得不考慮的問題，此處不展開，但對(duì)銀行的私行業(yè)務(wù)而言，這是最大的機(jī)遇。

對(duì)個(gè)人投資者而言，面對(duì)潛在的K型分化，我們的建議依然是：

擁抱優(yōu)質(zhì)股權(quán)投資的大時(shí)代 ，在這個(gè)時(shí)代中， 倉位是核心 （優(yōu)質(zhì)股權(quán)資產(chǎn)占家庭可支配資金的比例）， 配置要均衡； 有能力的，自己用工具和具體產(chǎn)品，構(gòu)建出 地區(qū)分散、均衡配置、多元資產(chǎn) 的投資組合； 沒能力或者沒精力的，就依托專業(yè)機(jī)構(gòu)的力量（比如基金投顧），做好相應(yīng)的資產(chǎn)配置。

就這些。

求贊、再看，祝大家，2026年，都有個(gè)美好的投資表現(xiàn)。