成立還不到四年，MiniMax就急著叩響港交所的大門(mén)了。一邊是5344萬(wàn)美元前三季營(yíng)收、2760萬(wàn)月活的亮眼數(shù)據(jù)，沖刺“最快IPO AI公司”；另一邊是累計(jì)近百億的虧損，燒錢(qián)速度堪比坐火箭。AI創(chuàng)業(yè)公司的商業(yè)化到底難在哪？這份招股書(shū)，把答案擺到了明面上。

如今，MiniMax于12月21日正式通過(guò)聆訊，有望成為港交所AGI第一股。

圖源：港交所披露易

12月21日，港交所披露了MiniMax的聆訊后資料集，這家2022年初才在上海成立的公司，上市進(jìn)程正式進(jìn)入倒計(jì)時(shí)。要是能成功上岸，它大概率會(huì)刷新全球AI公司從成立到IPO的最短時(shí)間紀(jì)錄。這背后，其實(shí)是中國(guó)AI創(chuàng)業(yè)公司在技術(shù)和商業(yè)化兩條賽道上，拼盡全力往前沖的真實(shí)寫(xiě)照。

圖源：MiniMaX招股書(shū)

招股書(shū)里的核心數(shù)據(jù)，把這家AI獨(dú)角獸的成長(zhǎng)模樣畫(huà)得明明白白。先看用戶規(guī)模，截至今年9月30日，它的AI產(chǎn)品已經(jīng)賣(mài)到了全球200多個(gè)國(guó)家和地區(qū)，累計(jì)個(gè)人用戶超2.12億，企業(yè)客戶和開(kāi)發(fā)者也來(lái)自100多個(gè)國(guó)家，數(shù)量突破13萬(wàn)。最關(guān)鍵的月活（MAU）更是猛漲，2023年才310萬(wàn)，2024年就沖到1910萬(wàn)，今年前三季度直接飆到2760萬(wàn)，兩年時(shí)間翻了近九倍。付費(fèi)用戶也跟著漲，從2023年的11.97萬(wàn)，漲到現(xiàn)在的177.16萬(wàn)，商業(yè)化的底子算是慢慢打起來(lái)了。

營(yíng)收前三季5344萬(wàn)美元：C端雙產(chǎn)品撐起93%收入主力

收入增長(zhǎng)的勢(shì)頭也很猛。2023年?duì)I收才350萬(wàn)美元，2024年就跳到3050萬(wàn)美元，今年前三季度直接干到5343.7萬(wàn)美元，比去年同期的1945.5萬(wàn)美元增長(zhǎng)了170%還多。收入結(jié)構(gòu)是C端和B端雙輪驅(qū)動(dòng)，2024年Talkie、星野這些核心C端產(chǎn)品貢獻(xiàn)了近六成收入；2024年三季度推出的海螺AI視覺(jué)生成平臺(tái)也很能打，今年前三季度收入占比已經(jīng)升到33%，和Talkie一起成了營(yíng)收主力。面向企業(yè)和開(kāi)發(fā)者的開(kāi)放平臺(tái)服務(wù)，收入占比穩(wěn)定在兩成以上。變現(xiàn)渠道也多，訂閱、應(yīng)用內(nèi)充值、企業(yè)API調(diào)用、在線營(yíng)銷(xiāo)都能賺錢(qián)，這為收入增長(zhǎng)托了底。

圖源：MiniMax招股書(shū)

另，如上所示圖，招股書(shū)顯示，MiniMax的主要收入來(lái)自Ai原生產(chǎn)品與Ai企業(yè)服務(wù)。

毛利率轉(zhuǎn)正至23.3%：虧損占比三年從2500%縮至349%

值得一提的是，規(guī)模漲上來(lái)的同時(shí)，盈利指標(biāo)也在慢慢變好。毛利率從2023年的-24.7%（也就是虧著錢(qián)賣(mài)），2024年轉(zhuǎn)正到12.2%，今年前三季度又漲到23.3%。招股書(shū)里說(shuō)，這是因?yàn)槟Ｐ妥兟斆髁?、系統(tǒng)效率高了、基礎(chǔ)設(shè)施配得更合理了，加上收入和算力資源的比例更協(xié)調(diào)了，尤其是AI原生產(chǎn)品，用戶用得越多、新的變現(xiàn)功能上線，毛利率就跟著漲。經(jīng)調(diào)整凈虧損占收入的比例也在收窄，2023年還超2500%，2024年降到800.2%，今年前三季度進(jìn)一步縮到348.6%，而且今年前三季度的經(jīng)調(diào)整凈虧損和去年同期差不多，算是在高速增長(zhǎng)中，把虧損控制住了。

累計(jì)虧損近93億：研發(fā)投入增幅已低于營(yíng)收增速

但話說(shuō)回來(lái)，高投入、高虧損還是這家公司繞不開(kāi)的坎。招股書(shū)顯示，2022年到今年前三季度，MiniMax分別虧了7370萬(wàn)美元、2.69億美元、4.65億美元、5.12億美元，累計(jì)虧損約13.2億美元，折合人民幣近93億元；經(jīng)調(diào)整虧損累計(jì)也有5.31億美元。虧損主要花在了兩處：一是大模型研發(fā)和AI基礎(chǔ)設(shè)施的初始投入，這是AI公司的必經(jīng)之路，燒錢(qián)是常態(tài)；二是金融負(fù)債的公允價(jià)值虧損。研發(fā)投入方面，2022年到今年前三季度累計(jì)花了約1.2億美元，2023年達(dá)到7000萬(wàn)美元的高峰，之后就慢慢降下來(lái)了，今年前三季度研發(fā)開(kāi)支同比只漲了30%，比營(yíng)收增幅低不少；銷(xiāo)售和營(yíng)銷(xiāo)開(kāi)支還降了26%，看得出來(lái)，公司現(xiàn)在更傾向于靠技術(shù)和口碑拉增長(zhǎng)，而不是砸錢(qián)做推廣。

圖源：MinMax招股書(shū)

全球第十大模型公司：搶食220億市場(chǎng)僅占0.3%份額

作為全球第十大大模型技術(shù)公司（按2024年模型相關(guān)收入算），MiniMax面臨的競(jìng)爭(zhēng)可不是一般的激烈。灼識(shí)咨詢(xún)預(yù)測(cè)，2025年全球大模型市場(chǎng)規(guī)模能到220億美元，但MiniMax預(yù)計(jì)只能拿到0.3%的份額，蛋糕雖大，分到手的不多。在國(guó)內(nèi)，它既要和其他AI創(chuàng)業(yè)公司搶食，還要正面硬剛阿里、騰訊這些大廠——畢竟大廠有資源、有流量，優(yōu)勢(shì)擺在那。不過(guò)好在，MiniMax的股東陣容很豪華，阿里、米哈游、IDG、騰訊都是主要股東，其中阿里持股13.66%，米哈游6.4%，騰訊2.58%，有這些頭部機(jī)構(gòu)加持，資源方面能稍微松口氣。

35億研發(fā)費(fèi)僅為OpenAI 1%：385人團(tuán)隊(duì)研發(fā)占比74%

在成本控制和技術(shù)普惠上，MiniMax倒是有自己的特點(diǎn)。截至今年9月，公司累計(jì)花了5億美元（約35億元人民幣）在研發(fā)和基礎(chǔ)設(shè)施上，還不到OpenAI累計(jì)花銷(xiāo)的1%，算是很“省”了；員工只有385人，平均年齡29歲，研發(fā)人員占比近74%，核心團(tuán)隊(duì)都是從微軟、谷歌、Meta、阿里、字節(jié)跳動(dòng)這些全球AI大廠挖來(lái)的專(zhuān)家，人效在行業(yè)里算靠前的。至于未來(lái)，招股書(shū)也說(shuō)得很實(shí)在：會(huì)繼續(xù)提升大模型能力、拓寬賺錢(qián)渠道、優(yōu)化組織效率推進(jìn)商業(yè)化，但也坦言，短時(shí)間內(nèi)還是會(huì)繼續(xù)虧損，現(xiàn)階段的核心還是搞研發(fā)。

（提醒：內(nèi)容來(lái)自：港交所披露易、MiniMax招股書(shū)、第一財(cái)經(jīng)、澎湃新聞、財(cái)聯(lián)社等公開(kāi)新聞報(bào)道。文中觀點(diǎn)僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 從成立到?jīng)_刺IPO，不到四年時(shí)間，MiniMax的成長(zhǎng)速度，就是中國(guó)AI創(chuàng)業(yè)公司競(jìng)速的縮影。高增長(zhǎng)和高虧損并存，既說(shuō)明AI行業(yè)的潛力巨大，也暴露了技術(shù)變現(xiàn)的漫長(zhǎng)和艱難。上市或許能拿到更多錢(qián)繼續(xù)燒，但在全球大模型的紅海競(jìng)爭(zhēng)中，怎么把盈利結(jié)構(gòu)理順、找到自己的差異化賽道，才是MiniMax接下來(lái)最該解決的問(wèn)題?！?/strong>

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