文 | 蘇曉

編輯 | 劉鵬

2025年即將過去，2026年馬上到來。明年宏觀經(jīng)濟(jì)和大類資產(chǎn)將有何變化？

12月27日，“2026年大展望——宏觀經(jīng)濟(jì)與大類資產(chǎn)策略會(huì)”上，多位寧波銀行的業(yè)務(wù)負(fù)責(zé)人聚焦當(dāng)前國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、前瞻市場(chǎng)布局，為投資者剖析馬年投資關(guān)鍵點(diǎn)。

“明年的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境將迎來三個(gè)轉(zhuǎn)折?！睂幉ㄣy行總行私人銀行部首席策略分析師、副總經(jīng)理周衍長在會(huì)上表示，當(dāng)前投資者正處于時(shí)代轉(zhuǎn)折、外圍環(huán)境轉(zhuǎn)折和內(nèi)部政策轉(zhuǎn)折的疊加時(shí)期。在此階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)能將發(fā)生變化。

在動(dòng)蕩時(shí)期，各大類資產(chǎn)的走勢(shì)也將呈現(xiàn)出分化行情。投資者唯有清晰分析當(dāng)前國內(nèi)外形勢(shì)，理性看待時(shí)代拐點(diǎn)中的風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇，才能在馬年投資中“騏驥馳騁”。

數(shù)據(jù)顯示，截至今年9月末，寧波銀行資產(chǎn)總額35,783.96億元，首次突破3.5萬億元，較年初增長14.50%，前三季度實(shí)現(xiàn)歸屬于母公司股東的凈利潤224.45億元，同比增長8.39%；該行年化加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率為13.81%。

全球面臨經(jīng)濟(jì)大轉(zhuǎn)折 尋找穿越時(shí)代的經(jīng)濟(jì)“確定性”

“這個(gè)時(shí)代已與往昔大不相同。”周衍長在此次策略會(huì)上指出，后疫情時(shí)代，國與國之間的關(guān)系愈發(fā)復(fù)雜，普通人賺錢也愈發(fā)艱難。

寧波銀行總行私人銀行部首席策略分析師、副總經(jīng)理周衍長

這源于當(dāng)前處于時(shí)代的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。在全球范圍內(nèi)，盡管上一輪互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)或信息技術(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)的推動(dòng)作用已經(jīng)逐漸減弱，但新的技術(shù)正在孕育之中，尚未對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生顯著的拉動(dòng)效應(yīng)。經(jīng)濟(jì)處于存量競(jìng)爭(zhēng)，全球增長乏力導(dǎo)致社會(huì)、經(jīng)濟(jì)、金融乃至地緣秩序都出現(xiàn)了相應(yīng)的問題。

時(shí)代的轉(zhuǎn)折，并非明年投資者面臨的唯一變數(shù)。

從外部環(huán)境來看，我國將面臨中美關(guān)系和外部經(jīng)濟(jì)狀況的轉(zhuǎn)折，但并非全是利空消息。在周衍長看來，今年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議對(duì)外部環(huán)境的表述中，刪除了“不利”二字，這一變化意味深長。

周衍長預(yù)計(jì)，在明年11月之前，美國政策重心會(huì)更多聚焦在內(nèi)部，對(duì)外關(guān)稅、地緣等擾動(dòng)會(huì)降低，中美關(guān)系和全球的地緣政治應(yīng)該會(huì)進(jìn)入相對(duì)平穩(wěn)的時(shí)期。同時(shí)，明年全球財(cái)政和貨幣政策普遍偏向友好，信用周期向好的大環(huán)境已經(jīng)具備。

我國內(nèi)部也將迎來政策的轉(zhuǎn)折點(diǎn)。明年，我國將進(jìn)入“十五五”的開局之年，“十五五”規(guī)劃建議中暗含未來發(fā)展的“確定性”。

在經(jīng)濟(jì)發(fā)展目標(biāo)上，“十五五”規(guī)劃建議將從過去的“全面發(fā)展”轉(zhuǎn)向“質(zhì)量優(yōu)先”，這意味著我國未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展重心將徹底轉(zhuǎn)向“質(zhì)”的提升；從“穩(wěn)步推進(jìn)”轉(zhuǎn)向“聚力攻堅(jiān)”，中國將在關(guān)鍵領(lǐng)域、卡脖子環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)質(zhì)的飛躍。此外，“十五五”規(guī)劃建議中“居民消費(fèi)率”被提到前所未有的高度，預(yù)示著從“投資依賴”轉(zhuǎn)向“消費(fèi)主導(dǎo)”。綜合而言，明年我國新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換將加速推進(jìn)，經(jīng)濟(jì)和政策方向可能呈現(xiàn)“增長有訴求、供需要平衡、科技消費(fèi)是重點(diǎn)”的格局。

我國進(jìn)入經(jīng)濟(jì)增長跨越期 A股慢牛長牛行情中機(jī)遇已現(xiàn)

明年新舊動(dòng)能轉(zhuǎn)換加劇，既蘊(yùn)含時(shí)代大機(jī)遇，也潛藏時(shí)代大風(fēng)險(xiǎn)。

周衍長指出，“十五五”規(guī)劃建議中明確“人均GDP要在2035年達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平”，這意味著未來我國經(jīng)濟(jì)增長模式、企業(yè)經(jīng)營環(huán)境、社會(huì)生活、人均財(cái)富增長和管理模式都會(huì)發(fā)生很大變化。

中等發(fā)達(dá)國家水平的人均GDP門檻約為2萬美元至3萬美元。據(jù)國家統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)，“十四五”期間，我國人均GDP從2020年的10632美元提升至2024年的13445美元，連續(xù)兩年超過1.3萬美元，位居中等偏上收入國家前列。

人均GDP從1萬美金跨越到3萬美金的過程中，經(jīng)濟(jì)發(fā)展邏輯將產(chǎn)生變化：原先蓬勃發(fā)展的某些產(chǎn)業(yè)和企業(yè)或?qū)⑾Р灰?，而原先不具發(fā)展條件的產(chǎn)業(yè)反而會(huì)遇上發(fā)展契機(jī)。

周衍長指出，在經(jīng)濟(jì)跨越的關(guān)鍵時(shí)期，企業(yè)主不僅要緊抓科技與消費(fèi)這兩條增長主線，還需警惕產(chǎn)業(yè)或企業(yè)被時(shí)代淘汰的風(fēng)險(xiǎn)，并適時(shí)調(diào)整經(jīng)營策略。而居民則需提升財(cái)富管理水平，因?yàn)楣芾砟Ｊ揭寻l(fā)生重大變革；同時(shí)，應(yīng)主動(dòng)把握A股市場(chǎng)未來的發(fā)展趨勢(shì)，如同20多年前投身地產(chǎn)投資一樣。

事實(shí)上，今年以來，A股市場(chǎng)慢牛、長牛的行情已然顯現(xiàn)。站在4000點(diǎn)位，市場(chǎng)對(duì)A股走勢(shì)的預(yù)測(cè)產(chǎn)生分化：從估值上看，當(dāng)前市場(chǎng)估值難以得到明確的支撐，但明年經(jīng)濟(jì)有望修復(fù)；從資金面上看，居民資金和外資亦沒有明顯入市跡象。

不過，周衍長認(rèn)為，從長期來講，經(jīng)濟(jì)跨越時(shí)期往往伴隨牛市行情；從中期來看，在人均GDP達(dá)到中等發(fā)達(dá)國家水平的過程中，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的變化導(dǎo)致新經(jīng)濟(jì)占A股的權(quán)重占比越來越高，部分企業(yè)可以實(shí)現(xiàn)既賺估值也賺業(yè)績的“戴維斯雙擊”行情。

“明年A股行情雖會(huì)有波折，但外部環(huán)境好于今年；內(nèi)部科技高增長趨勢(shì)沒有改變，在供給側(cè)改革和反內(nèi)卷政策下將得到改善，企業(yè)利潤的趨勢(shì)有望小幅抬頭。”周衍長預(yù)計(jì)，A股上升的趨勢(shì)并未結(jié)束。

未來的投資機(jī)遇在哪里？“十五五”規(guī)劃建議中已提前給出答案。

周衍長認(rèn)為，在經(jīng)濟(jì)跨越階段，我國一方面將在供給端實(shí)施減法策略，持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，淘汰未來低效或難以存續(xù)的產(chǎn)能，通過“反內(nèi)卷”遏制短期無序、過度競(jìng)爭(zhēng)；另一方面，將在需求側(cè)實(shí)施加法策略，聚焦于效率較高、對(duì)經(jīng)濟(jì)跨越具有關(guān)鍵作用的領(lǐng)域。

“十五五”規(guī)劃建議稿明確提出，將“提升居民消費(fèi)率”作為重要發(fā)展目標(biāo)，這不僅體現(xiàn)了消費(fèi)在推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長中的核心作用，也預(yù)示著未來我國將采取一系列措施來提振消費(fèi)。

周衍長認(rèn)為，讓居民有錢能消費(fèi)，要提高居民人均可支配收入。提高居民收入的途徑主要有三種：一是通過調(diào)整個(gè)人所得稅起征點(diǎn)、提高個(gè)人最低工資標(biāo)準(zhǔn)，提升勞動(dòng)報(bào)酬占比；二是通過穩(wěn)定房價(jià)、推動(dòng)股價(jià)上行，增加財(cái)產(chǎn)性收入以改善消費(fèi)環(huán)境；三是通過財(cái)政轉(zhuǎn)移支付，增強(qiáng)居民保障，促進(jìn)消費(fèi)意愿。

“短期有效果的方式是讓居民有場(chǎng)景、愿消費(fèi)，如夜市經(jīng)濟(jì)、娛樂消費(fèi)、低空經(jīng)濟(jì)等，有望在明年陸續(xù)發(fā)揮效用?！敝苎荛L預(yù)計(jì)，明年整體消費(fèi)估計(jì)會(huì)延續(xù)溫和修復(fù)的勢(shì)頭，消費(fèi)的動(dòng)能會(huì)逐步從商品服務(wù)切換。文旅出行、養(yǎng)老托育、醫(yī)療保健等服務(wù)消費(fèi)領(lǐng)域有望獲得更多政策支持和發(fā)展空間，成為新的消費(fèi)增長點(diǎn)。

作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長的另一駕“馬車”，投資在明年或面臨冷熱不均的局面。

“冷的是傳統(tǒng)行業(yè)和特定行業(yè)?！敝苎荛L分析指出，通過供給側(cè)改革和反內(nèi)卷舉措短期抑制生產(chǎn)，這些行業(yè)將形成“投資下降-產(chǎn)能去化-供需逆轉(zhuǎn)-價(jià)格回升-企業(yè)利潤增長”的良性循環(huán)。同時(shí)，由于傳統(tǒng)行業(yè)和特定行業(yè)的投資被政策性“擠出”，會(huì)釋放出大量信貸和生產(chǎn)資源，加上政策引導(dǎo)，資金將被引導(dǎo)至新基建、戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)，以及以AI和綠色能源為代表的高端制造業(yè)。

此外，周衍長對(duì)明年出口的預(yù)計(jì)并不悲觀。他認(rèn)為，明年貿(mào)易摩擦及關(guān)稅沖擊會(huì)緩解、海外AI投資產(chǎn)生相關(guān)需求會(huì)提振，明年我國出口依舊有韌性，增速或略低于今年。出口企業(yè)的景氣度將延續(xù)“冷熱不均”的分化趨勢(shì)，一些具有高附加值的中大型出口企業(yè)的市場(chǎng)份額持續(xù)擴(kuò)大，但中低端制造的中小型企業(yè)的寒冬還在繼續(xù)。

“以我為主”的政策主導(dǎo)下 債券市場(chǎng)走勢(shì)將“波瀾不驚”

“明年債券市場(chǎng)利率將維持在1.6%—1.9%的歷史低位。”對(duì)于債券市場(chǎng)明年走勢(shì)，寧波銀行總行投資銀行部總經(jīng)理柴飛犇預(yù)計(jì)，在財(cái)政政策和貨幣政策均秉持“以我為主”的宏觀政策導(dǎo)向下，內(nèi)外部預(yù)期與影響相較于今年均會(huì)有所減弱。因此明年債市波幅有望收窄，債券市場(chǎng)整體將趨于平穩(wěn)。

寧波銀行總行投資銀行部總經(jīng)理柴飛犇

在柴飛犇看來，明年我國債券市場(chǎng)仍將處于低利率時(shí)期，多重因素對(duì)債市波動(dòng)形成制約。

“當(dāng)前我國處在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整期，通脹率相對(duì)較低，導(dǎo)致實(shí)際利率其實(shí)高于美國和日本，因此國內(nèi)暫時(shí)并不具備加息的條件?！辈耧w犇從國際視角對(duì)比發(fā)現(xiàn)，全球主要經(jīng)濟(jì)體走出低利率周期至少需要3年時(shí)間。

“我國將在明年迎來政府債發(fā)行的高峰期，而貨幣政策將有效協(xié)同財(cái)政政策，也需要維持好債券市場(chǎng)利率的低利率環(huán)境。”不過，柴飛犇認(rèn)為，出于對(duì)銀行經(jīng)營壓力和宏觀政策效果等的考量，明年央行不會(huì)大規(guī)模降息降準(zhǔn)。

此外，柴飛犇認(rèn)為，銀行存款資金正持續(xù)回流至券商、基金、保險(xiǎn)及理財(cái)?shù)确倾y產(chǎn)品，流向股市和債市的資金整體相對(duì)均衡，股債‘蹺蹺板’效應(yīng)也逐步減弱。若明年市場(chǎng)整體保持穩(wěn)定且存款利率維持在低位，存款向非銀領(lǐng)域轉(zhuǎn)移的趨勢(shì)將有所放緩，但整體將趨于平穩(wěn)。

多項(xiàng)政策的出臺(tái)與實(shí)施，也將抑制債市的波動(dòng)。柴飛犇指出，金融監(jiān)管層積極打造債券市場(chǎng)“科技板”，且交易商協(xié)會(huì)于12月2日發(fā)文重啟并購票據(jù)，這些舉措都將對(duì)債券市場(chǎng)形成利好。

值得一提的是，基金行業(yè)的銷售費(fèi)用管理規(guī)定將對(duì)債券投資產(chǎn)生影響。柴飛犇表示，在新規(guī)下，持有不足6個(gè)月的短債，其高贖回費(fèi)將顯著侵蝕收益；而中長期債基受影響有限，長期配置策略只需降低申贖頻率，便可穿越周期；三是債券ETF機(jī)遇凸顯，因其不受新規(guī)贖回費(fèi)要求限制，是短期配置的理想選擇。

在債券市場(chǎng)總體保持穩(wěn)中求進(jìn)態(tài)勢(shì)的大環(huán)境下，柴飛犇建議，當(dāng)前債券利率已處于市場(chǎng)低位，繼續(xù)下行的可能性較小。不過，2026年反彈突破2%的可能性不大，所以在存款利率大幅下行的情況下，固收類理財(cái)產(chǎn)品仍可配置，只是預(yù)期收益率會(huì)有所走低。

“在篩選底層資產(chǎn)時(shí)，江浙等東部沿海區(qū)域的城投債仍是稀缺的高收益資產(chǎn)，風(fēng)險(xiǎn)可控?！辈耧w犇進(jìn)一步建議，對(duì)于投資者的短期資金，可選擇債券ETF，尤其是科創(chuàng)ETF作為替代；若資本市場(chǎng)向好，也可選擇“固收+”產(chǎn)品來提升收益；而對(duì)于投資者的中長期資金，可適度拉長投資久期，選擇2年期的封閉式產(chǎn)品，以降低估值波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。

人民幣匯率年底拉升會(huì)否持續(xù)？穩(wěn)中有升是大概率事件

今年雖然全球不確定性加劇，但人民幣匯率則更多的是在預(yù)期引導(dǎo)這一核心主線下，走出了“以我為主”的雙向低波行情。而在年底，人民幣匯率在時(shí)隔15個(gè)月后重返“6”時(shí)代，引發(fā)市場(chǎng)熱議。

展望明年，人民幣匯率將如何變化，是否將延續(xù)今年的雙向低波行情？

寧波銀行副行長王丹丹預(yù)計(jì)，隨著美國關(guān)稅政策進(jìn)入相對(duì)穩(wěn)定期，人民幣定價(jià)將更多回歸基本面邏輯，穩(wěn)中有升是大概率事件。投資者對(duì)人民幣的走勢(shì)分析要回歸到貨幣的基本面。

寧波銀行副行長王丹丹

“一看定價(jià)錨，即美聯(lián)儲(chǔ)降息路徑，這決定估值中樞?！蓖醯さけ硎?，美聯(lián)儲(chǔ)的貨幣政策走向，特別是降息路徑，一直是影響人民幣匯率走勢(shì)的關(guān)鍵因素。

今年以來，市場(chǎng)擔(dān)憂美國的高關(guān)稅導(dǎo)致通脹走高、就業(yè)下滑，但三季度以來的數(shù)據(jù)顯示，美國通脹溫和但就業(yè)明顯疲軟，因此9月美聯(lián)儲(chǔ)選擇預(yù)防性降息進(jìn)行應(yīng)對(duì)。

在王丹丹看來，美國這種謹(jǐn)慎態(tài)度，實(shí)際上是不敢輕易降息，也不能大幅降息。只有當(dāng)美國滯脹演化出現(xiàn)新的風(fēng)險(xiǎn)，美聯(lián)儲(chǔ)才有可能調(diào)整當(dāng)前降息的立場(chǎng)，而明年并不具備類似條件。

王丹丹預(yù)計(jì)，明年美國關(guān)稅通脹壓力可控、就業(yè)“弱而不破”的狀態(tài)；即使有主席換屆的短暫擾動(dòng)，美聯(lián)儲(chǔ)大概率仍將維持預(yù)防性降息立場(chǎng)，全年降息2—3次。當(dāng)前市場(chǎng)已部分定價(jià)，因此明年美元指數(shù)下行空間有限，人民幣估值可能將有小幅抬升。

“二看基本盤，核心就是我國出口韌性的可持續(xù)性?！蓖醯さみM(jìn)一步分析，今年我國出口的超預(yù)期，主要得益于我國產(chǎn)業(yè)升級(jí)、企業(yè)出海這兩大協(xié)同效應(yīng)的持續(xù)發(fā)力。在此趨勢(shì)持續(xù)下，明年全球制造業(yè)周期向好，我國出口仍會(huì)有不錯(cuò)的表現(xiàn)。

王丹丹預(yù)計(jì)，從宏觀層面來看，明年全球貨幣寬松將進(jìn)入下半場(chǎng)，其力度可能不及今年，但財(cái)政政策有望接力發(fā)力，從而為經(jīng)濟(jì)總量提供支撐。與此同時(shí)，隨著明年“十五五”規(guī)劃對(duì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的全面推進(jìn)，我國出口的比較優(yōu)勢(shì)將得到進(jìn)一步鞏固，有望在全球份額上保持穩(wěn)中有升的態(tài)勢(shì)。此外，我國企業(yè)出海帶來的全球化布局，已讓我國對(duì)單一市場(chǎng)的貿(mào)易依賴度明顯下降，從結(jié)構(gòu)上對(duì)我國出口形成長期支撐。

事實(shí)上，我國出口格局在產(chǎn)業(yè)升級(jí)和企業(yè)出海的雙重加持下，呈現(xiàn)結(jié)構(gòu)性重塑：美國需求不再主導(dǎo)出口走勢(shì)，非美市場(chǎng)日益成為我國出口的核心。王丹丹預(yù)計(jì)，今年全年出口增速有望保持在4.5%左右，人民幣基本盤依舊穩(wěn)固。

“三看擾動(dòng)項(xiàng)，海外風(fēng)險(xiǎn)事件可能會(huì)牽引匯率波動(dòng)節(jié)奏。”王丹丹進(jìn)一步指出，明年最需要警惕的是11月美國舉行的中期選舉。參照過往經(jīng)驗(yàn)，對(duì)華政策往往是兩黨拉攏選票的重要手段。而明年美國中期選舉剛好碰上中美協(xié)議到期，這可能會(huì)引發(fā)爭(zhēng)端升級(jí)。

綜合來看，王丹丹認(rèn)為，明年人民幣匯率大概率會(huì)“上有頂，下有底”，破立有度，繼續(xù)走出“以我為主”、穩(wěn)中有升的低波動(dòng)行情。在此行情之下，她建議各外貿(mào)企業(yè)繼續(xù)秉持風(fēng)險(xiǎn)中性的原則，結(jié)合自身業(yè)務(wù)做好匯率風(fēng)險(xiǎn)管理。

“外貿(mào)企業(yè)要做好外貿(mào)訂單管理?！蓖醯さそㄗh，出口企業(yè)應(yīng)提前鋪設(shè)底倉以應(yīng)對(duì)人民幣升值，尤其是外幣留存的企業(yè)，需提前做好頭寸控制工作。而進(jìn)口企業(yè)，則需把握美聯(lián)儲(chǔ)降息的時(shí)機(jī)，逢低進(jìn)行套保操作，并做好成本管理。

此外，王丹丹還建議，外貿(mào)企業(yè)要做好“走出去”匯率管理。對(duì)于貿(mào)易型海外公司而言，重點(diǎn)在于充分利用自貿(mào)區(qū)FT賬戶，把握境內(nèi)外價(jià)差以及自貿(mào)區(qū)的政策紅利，從而享受CNH離岸市場(chǎng)的優(yōu)勢(shì)價(jià)格。而生產(chǎn)型海外公司，則需圍繞“一帶一路”等新興市場(chǎng)的布局，滿足其中涉及的多元幣種需求。

大宗商品走向分化 黃金牛市仍在但短期波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)加劇

在當(dāng)前時(shí)代轉(zhuǎn)折點(diǎn)，國際金價(jià)年內(nèi)漲幅已超過70%，根據(jù)最新數(shù)據(jù)，這一漲幅使得黃金成為今年表現(xiàn)最為亮眼的資產(chǎn)之一。展望2026年，黃金的牛市是否還能持續(xù)？

寧波銀行資金營運(yùn)中心研究部總經(jīng)理邱滌凡認(rèn)為，當(dāng)前宏觀角度的邏輯驅(qū)動(dòng)和微觀角度的資金流向均未出現(xiàn)根本性改變，因此黃金牛市的大方向亦未改變，但也要充分考慮長期和短期的風(fēng)險(xiǎn)。

邱滌凡表示，從長期視角來看，黃金大牛市若要見頂，往往需要觀察到四個(gè)方面的信號(hào)，即宏觀變局趨于穩(wěn)定、美元持續(xù)上行、白銀出現(xiàn)劇烈補(bǔ)漲、月線呈現(xiàn)雙頂形態(tài)。目前這些信號(hào)暫未出現(xiàn)，因此黃金的長期風(fēng)險(xiǎn)目前相對(duì)可控。

“但從短期來看，要謹(jǐn)防波動(dòng)?！鼻駵旆舱J(rèn)為，當(dāng)前黃金市場(chǎng)已出現(xiàn)階段性過熱跡象。高金價(jià)背景下，央行增儲(chǔ)節(jié)奏放緩、地緣風(fēng)險(xiǎn)階段性緩和，或美元資產(chǎn)反彈等因素，均可能對(duì)金價(jià)構(gòu)成短期擾動(dòng)，因此他建議投資者利用金價(jià)調(diào)整時(shí)機(jī)逢低配置黃金。

在黃金之外，商品市場(chǎng)投資是否也有投資機(jī)會(huì)？邱滌凡預(yù)計(jì)，綜合供需兩方面，明年商品市場(chǎng)將走向分化：有色和貴金屬延續(xù)強(qiáng)勢(shì)的確定性最高，新能源相關(guān)商品有望鞏固反轉(zhuǎn)勢(shì)頭，但強(qiáng)度需跟蹤供需兩端的具體進(jìn)展。而供給壓力增加的原油和需求壓力較大的黑色系品種，或?qū)⒕S持偏弱狀態(tài)。

“由于明年供需緊平衡將對(duì)銅價(jià)帶來較強(qiáng)的支撐?！鼻駵旆差A(yù)計(jì)，明年銅價(jià)仍有進(jìn)一步上行空間，倫銅價(jià)格中樞有望升至13000美元。

邱滌凡分析認(rèn)為，從供給來看，銅的增量有限，而隨著優(yōu)質(zhì)資源逐步消耗，新產(chǎn)能往往品位較低，導(dǎo)致銅的邊際成本趨于抬升。地緣政治對(duì)供應(yīng)端的干擾不會(huì)減弱。同時(shí)全球范圍內(nèi)銅的分布極度失衡。而從需求端來看，傳統(tǒng)基建和地產(chǎn)對(duì)銅的需求預(yù)計(jì)仍將進(jìn)一步放緩，但能源轉(zhuǎn)型、算力建設(shè)和電網(wǎng)升級(jí)等新興行業(yè)對(duì)銅的需求仍然非常強(qiáng)勁。

根據(jù)測(cè)算，相關(guān)領(lǐng)域的銅需求增量在未來兩年大概率將進(jìn)一步上升，能夠有效彌補(bǔ)傳統(tǒng)需求的下滑，形成溫和的總需求增量，預(yù)計(jì)明年全球精煉銅需求增長80萬—100萬噸。

原油等黑色系品種明年走勢(shì)或整體處于區(qū)間偏弱震蕩。邱滌凡解釋，OPEC+從減產(chǎn)轉(zhuǎn)向了增產(chǎn)，讓供給過剩的狀態(tài)在明年仍將延續(xù)。他預(yù)計(jì)，2026年原油價(jià)格中樞大概率將進(jìn)一步下移。今年布倫特原油總體是在55-75美元之間震蕩，明年核心區(qū)間可能降至55-65美元。不過，地緣局勢(shì)可能帶來的油價(jià)雙向波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。