8年夢(mèng)想，8天就破滅。

12月25日，越南最大企業(yè)集團(tuán)Vingroup突然宣布全面退出南北高鐵項(xiàng)目，此時(shí)距離其子公司VinSpeed與德國(guó)西門子高調(diào)簽署戰(zhàn)略合作備忘錄僅過(guò)去短短8天 。

而這一紙聲明，不僅讓范日旺的個(gè)人財(cái)富單日蒸發(fā)近20億美元，更意味著越南醞釀多年的高鐵藍(lán)圖轟然蒙上破滅的陰影。

資本市場(chǎng)反應(yīng)迅速且殘酷，Vingroup系關(guān)聯(lián)股票連續(xù)兩日觸及跌幅上限，越南民眾對(duì)國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施現(xiàn)代化的期待再次落空。

而就在11月底，唯一承諾不需要越南政府兜底的美國(guó)投資方RTYC公司也神秘“失聯(lián)”，留下虛假地址和不接的電話。

而南北高鐵這場(chǎng)持續(xù)二十多年的夢(mèng)想，在2025年底迎來(lái)了最寒冷的冬天。

越南南北高鐵項(xiàng)目從來(lái)不只是交通工程，更是承載著國(guó)家現(xiàn)代化的象征意義。規(guī)劃中，這條全長(zhǎng)1540公里的鐵路將連接首都河內(nèi)與南方經(jīng)濟(jì)中心胡志明市，設(shè)計(jì)時(shí)速350公里，一旦建成將成為東南亞線路最長(zhǎng)、造價(jià)最高的鐵路交通系統(tǒng)。

另外越南政府一直將其視作實(shí)現(xiàn) “現(xiàn)代化躍升” 的標(biāo)志性工程，試圖以此對(duì)標(biāo)中國(guó)京滬高鐵。然而，宏偉藍(lán)圖背后是殘酷的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)實(shí)。

范日旺旗下的VinSpeed公司為項(xiàng)目融資劃定了底線：企業(yè)最多承擔(dān)20%資本金，剩余80%需由越南政府提供30至35年的零利率長(zhǎng)期貸款。這一條件的本質(zhì)，是國(guó)家需要為項(xiàng)目全額兜底。

與此同時(shí)，另一家參與競(jìng)標(biāo)的越南長(zhǎng)海集團(tuán)提出的條件同樣直白：要求政府提供全額貸款擔(dān)保，并給予30年的利息補(bǔ)貼。

而兩家本土頭部企業(yè)的共識(shí)背后，是資本市場(chǎng)對(duì)該項(xiàng)目的集體判斷，沒有人相信這條高鐵能實(shí)現(xiàn)商業(yè)盈利。

南北高鐵面臨的第一個(gè)致命挑戰(zhàn)是票價(jià)與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的矛盾。目前越南河內(nèi)至胡志明市的航空市場(chǎng)，廉航航班班次密集，促銷票價(jià)甚至低至“0越南盾+稅費(fèi)”，常規(guī)票價(jià)也僅15萬(wàn)至30萬(wàn)越南盾。

而高鐵的初步設(shè)想票價(jià)遠(yuǎn)高于這一區(qū)間，價(jià)格鴻溝讓其在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中毫無(wú)優(yōu)勢(shì)可言。即便單純依靠中國(guó)京滬高鐵作為參照，越南高鐵的定價(jià)邏輯也已脫離本土市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)。

更令人咋舌的是項(xiàng)目成本。南北高鐵公開總投資額約670億美元，折合人民幣近4800億元，這一數(shù)字是中國(guó)京滬高鐵投資規(guī)模（約2200億元）的兩倍多，而兩條線路長(zhǎng)度僅相差200公里左右。

巨額成本差異根源在于越南本土產(chǎn)業(yè)的短板。越南缺乏成熟的高鐵工程體系與核心技術(shù)能力，從軌道鋪設(shè)、控制網(wǎng)絡(luò)到供電系統(tǒng)、核心設(shè)備，幾乎所有關(guān)鍵環(huán)節(jié)都依賴海外引進(jìn)。

技術(shù)引進(jìn)費(fèi)、設(shè)備進(jìn)口費(fèi)、外籍施工管理費(fèi)層層疊加，直接推高了單位公里造價(jià)。

財(cái)務(wù)測(cè)算顯示，VinFast預(yù)估高鐵年均收入56億美元，但日常運(yùn)營(yíng)成本就高達(dá)42億美元，這還不包括670億美元本金的利息和大修費(fèi)用。而如果政府只提供35年無(wú)息貸款，現(xiàn)金流仍舊吃緊，更何況為增加客流還需追加180億美元擴(kuò)能投資。

這意味著“越運(yùn)營(yíng)越虧，越修越欠”的財(cái)務(wù)陷阱，絕非普通企業(yè)能承受。

而所有成本與市場(chǎng)矛盾，最終都指向同一個(gè)現(xiàn)實(shí)：若無(wú)持續(xù)的國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼兜底，越南南北高鐵項(xiàng)目從運(yùn)營(yíng)之初就無(wú)從運(yùn)作。那么，越南的財(cái)政實(shí)力能否撐起這場(chǎng)高鐵夢(mèng)？

2024年越南名義GDP約4760億美元，全年國(guó)家預(yù)算收入約830億美元。而南北高鐵的總投資額高達(dá)670億美元，占越南全年財(cái)政收入的86%。

這種級(jí)別的財(cái)政傾斜，對(duì)任何一個(gè)發(fā)展中國(guó)家而言都是不可承受之重。即便項(xiàng)目資金采取分期投入模式，也意味著越南需要砍掉整整一年的基礎(chǔ)教育、公共醫(yī)療、民生保障及其他所有公共支出，才能勉強(qiáng)為高鐵騰出資金空間。

越南財(cái)政部曾預(yù)警：為高鐵提供的零利率長(zhǎng)期貸款、到期集中償付等安排，本質(zhì)上屬于隱性財(cái)政補(bǔ)貼，會(huì)直接推高長(zhǎng)期財(cái)政負(fù)擔(dān)，影響國(guó)際評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)越南主權(quán)信用的判斷。

范日旺的撤資絕非沖動(dòng)之舉。

作為2025年一度躋身東南亞富豪榜前列的企業(yè)家，其個(gè)人財(cái)富年內(nèi)增幅曾超3倍。范日旺的撤資既非資金鏈斷裂，也非遭遇突發(fā)性商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，而是基于項(xiàng)目底層邏輯的清醒回撤。

除了財(cái)政硬約束，越南南北高鐵項(xiàng)目還面臨國(guó)家治理能力的現(xiàn)實(shí)短板。作為跨省超級(jí)工程，它需要土地征收、工程審批、稅收整合、地方協(xié)調(diào)等全流程的高效統(tǒng)籌。

而越南當(dāng)下的治理現(xiàn)狀卻是：地方政府執(zhí)行能力參差不齊、法治體系約束力不足、政策制定與執(zhí)行連貫性差、部門之間協(xié)同效率低下。

這些短板注定了越南難以完成如此復(fù)雜的國(guó)家級(jí)工程統(tǒng)籌。

這已不是越南高鐵第一次夢(mèng)碎。回顧2010年，越南政府向國(guó)會(huì)提交從河內(nèi)至胡志明市的高速鐵路規(guī)劃，當(dāng)時(shí)計(jì)劃采用日本新干線技術(shù)，工程預(yù)計(jì)投資560億美元。

然而，在國(guó)會(huì)討論中，427名議員里有208名投下反對(duì)票，最終否決了這一規(guī)劃。時(shí)任國(guó)會(huì)主席阮富仲表示：“南北高鐵項(xiàng)目工程巨大、涉及面廣，國(guó)會(huì)進(jìn)行了嚴(yán)肅、細(xì)致、謹(jǐn)慎、全面的分析與討論”。

而當(dāng)時(shí)國(guó)會(huì)認(rèn)為國(guó)家還比較窮，如此巨大的項(xiàng)目不宜貿(mào)然動(dòng)工。十五年過(guò)去，盡管越南經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，但這一基本判斷仍未改變。

在PPP模式基建項(xiàng)目中，投資人最核心的訴求永遠(yuǎn)是合理的風(fēng)險(xiǎn)分?jǐn)倷C(jī)制和穩(wěn)定的政策預(yù)期。當(dāng)一個(gè)項(xiàng)目的融資安排高度依賴財(cái)政兜底，當(dāng)項(xiàng)目推進(jìn)面臨重重治理難題，資本的撤退就成為必然結(jié)果。

越南南北高鐵的曲折歷程，折射出這個(gè)國(guó)家發(fā)展模式的深層矛盾。

越南一直試圖在堅(jiān)持社會(huì)主義方向的同時(shí)，大力推進(jìn)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革。但高鐵項(xiàng)目的困境顯示，在國(guó)家雄心與市場(chǎng)理性之間，越南尚未找到平衡點(diǎn)。

越南國(guó)會(huì)近年來(lái)被賦予越來(lái)越大的權(quán)力，不僅可以對(duì)任何部長(zhǎng)提出質(zhì)詢，還能對(duì)總理的提議全盤否定。這種制衡機(jī)制在提高決策科學(xué)性的同時(shí)，也可能導(dǎo)致重大基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目議而不決。

范日旺的Vingroup集團(tuán)業(yè)務(wù)覆蓋工業(yè)、房地產(chǎn)、科技等多個(gè)領(lǐng)域，2022年集團(tuán)營(yíng)收占到越南GDP的2.2%。他創(chuàng)立的VinFast作為越南第一個(gè)自主汽車品牌，曾扛起“越南制造”未來(lái)想象力的大旗。

然而，VinFast在2024年虧損32億美元后，人們對(duì)Vingroup承擔(dān)高鐵項(xiàng)目的財(cái)務(wù)狀況感到擔(dān)憂并不意外。Vingroup自己也承認(rèn)，承擔(dān)這個(gè)國(guó)家鐵路項(xiàng)目是“困難和具有挑戰(zhàn)的”。

越南政府一直不太喜歡Vingroup提出的投資方案，但“聊勝于無(wú)”，這個(gè)方案好歹比沒人投強(qiáng)。如今隨著Vingroup的退出，越南政府不得不面對(duì)無(wú)企業(yè)接盤的尷尬局面。

就在越南高鐵夢(mèng)碎的同時(shí)，范日旺的VinFast電動(dòng)汽車公司卻在北美市場(chǎng)高歌猛進(jìn)，上市首日市值一度飆升至860億美元。

而這個(gè)鮮明的對(duì)比提示我們：資本永遠(yuǎn)會(huì)選擇最高效的賽道，而非最宏偉的藍(lán)圖。

越南政府若仍執(zhí)意推進(jìn)高鐵，只能全額出資視其為公益項(xiàng)目，不求回本，只求戰(zhàn)略價(jià)值。否則，再多的雄心也難敵市場(chǎng)規(guī)律。