近日，越南首富范日旺（Pham Nhat Vuong）旗下Vingroup集團(tuán)宣布，已于2025年12月25日正式向政府提交第764/2025號(hào)公函，撤回其于2025年5月向越南政府提交的關(guān)于南北高速鐵路項(xiàng)目投資注冊(cè)申請(qǐng)。

簡(jiǎn)言之，越南規(guī)模最大的民營(yíng)企業(yè)已正式“退出”這一國(guó)家級(jí)高鐵項(xiàng)目。

越南首富范日旺（Pham Nhat Vuong）

2025年5月，為參與投資南北高鐵項(xiàng)目，Vingroup集團(tuán)專門(mén)注冊(cè)成立子公司VinSpeed（范日旺家族持股65%，越南投資集團(tuán)VIG持股35%）。其當(dāng)時(shí)宣稱，在取得“凈地”后，在5年內(nèi)建成南北高鐵，實(shí)現(xiàn)2030年竣工的目標(biāo)。

越南“南北高鐵”線路

越南的南北高鐵全長(zhǎng)1541公里，從河內(nèi)（玉回站）到胡志明市（守添站），設(shè)置23個(gè)客運(yùn)站和5個(gè)貨運(yùn)站，采用雙線電氣化準(zhǔn)軌技術(shù)，設(shè)計(jì)時(shí)速350公里。

2024年12月，越南國(guó)會(huì)正式批準(zhǔn)南北高鐵項(xiàng)目立項(xiàng)，總投資670億美元，計(jì)劃在2035年建成。2025年5月，越南政府進(jìn)一步明確時(shí)間表，在2026年12月之前完成承包商遴選并簽署合同，2027年啟動(dòng)“河內(nèi)-榮市”和“芽莊-胡志明市”段建設(shè)，2028-2029年啟動(dòng)“榮市-芽莊”段建設(shè)，全線在2035年實(shí)現(xiàn)通車(chē)。

越南國(guó)會(huì)通過(guò)南北高鐵投資計(jì)劃

就在范日旺宣布“退出”南北高鐵項(xiàng)目的一周前，12月17日，Vingroup集團(tuán)（旗下Vinspeed子公司）與德國(guó)西門(mén)子集團(tuán)（旗下西門(mén)子交通公司）簽署了《關(guān)于高速鐵路開(kāi)發(fā)全面戰(zhàn)略合作及技術(shù)轉(zhuǎn)讓框架協(xié)議》。

12月17日西門(mén)子交通與Vingroup簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議

根據(jù)該協(xié)議，德國(guó)西門(mén)子作為技術(shù)合作伙伴，負(fù)責(zé)設(shè)計(jì)、供應(yīng)和集成Velaro Novo高速列車(chē)及關(guān)鍵鐵路系統(tǒng)，包括自動(dòng)列車(chē)運(yùn)行（ATO）功能的ETCS 2級(jí)信號(hào)系統(tǒng)、通信系統(tǒng)、電氣化系統(tǒng)，提供維護(hù)服務(wù)，并將相關(guān)技術(shù)轉(zhuǎn)移至VinSpeed項(xiàng)目。Velaro Novo是西門(mén)子集團(tuán)最先進(jìn)的高速列車(chē)平臺(tái)，最高時(shí)速350公里。

目前，范日旺Vingroup集團(tuán)（旗下Vinspeed子公司）與德國(guó)西門(mén)子集團(tuán)（旗下西門(mén)子交通公司）有兩條高鐵建設(shè)合作項(xiàng)目。

-胡志明濱城至芹苴線，全長(zhǎng)54公里，采用準(zhǔn)軌，設(shè)計(jì)時(shí)速350公里，專營(yíng)客運(yùn)列車(chē)，設(shè)有2個(gè)車(chē)站。
-河內(nèi)至下龍線，全長(zhǎng)121公里，采用準(zhǔn)軌，設(shè)計(jì)時(shí)速350公里，專營(yíng)客運(yùn)列車(chē)，設(shè)有4個(gè)車(chē)站。

越南北部高鐵（河內(nèi)-下龍）線路示意圖

11月27日，越南常務(wù)副總理阮和平主持召開(kāi)南北高鐵項(xiàng)目政企座談會(huì)，Vingroup集團(tuán)參會(huì)并闡述了對(duì)高鐵項(xiàng)目的投融資和技術(shù)解決方案以及企業(yè)的實(shí)際能力與可行性。

11月27日越南召開(kāi)南北高鐵項(xiàng)目政企座談會(huì)

一切似乎進(jìn)展的很順利，Vingroup集團(tuán)有德國(guó)高鐵技術(shù)支持，越南當(dāng)局力推南北高鐵項(xiàng)目，社會(huì)輿論也對(duì)企業(yè)寄予厚望，而范日旺在此時(shí)宣布“退出”，原因是什么？

Vingroup集團(tuán)官方解釋：

-撤回申請(qǐng)的決定是集團(tuán)經(jīng)過(guò)重新評(píng)估和慎重考慮后作出的，旨在確保最大限度地集中精力、財(cái)務(wù)和資源用于其剛剛被賦予任務(wù)部署的其他關(guān)鍵戰(zhàn)略基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。

據(jù)悉，Vingroup集團(tuán)目前承接了多個(gè)越南重大工程，其在12月19日官宣同時(shí)啟動(dòng)11個(gè)項(xiàng)目，除了上面提到的胡志明濱城-芹苴、河內(nèi)-廣寧兩個(gè)高鐵項(xiàng)目外，還有河內(nèi)奧運(yùn)標(biāo)準(zhǔn)體育城（占地超9000公頃）、永安VinMetal 鋼鐵廠、河靜奇英縣兩個(gè)風(fēng)力發(fā)電廠、海防市LNG熱電廠，以及城市開(kāi)發(fā)項(xiàng)目（如下龍灣和金蘭灣城市綜合體、河靜宋池坊新城、廣寧團(tuán)洲公園、興安省社會(huì)住房項(xiàng)目等）。

南北高鐵項(xiàng)目被視為越南的“國(guó)家一號(hào)工程”，從提出構(gòu)想到現(xiàn)在已經(jīng)歷時(shí)整整25年，從戰(zhàn)略性和重要能級(jí)來(lái)說(shuō)，越南再?zèng)]有哪個(gè)基建項(xiàng)目能夠與之比擬。

Vingroup集團(tuán)以其他“關(guān)鍵戰(zhàn)略基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目”優(yōu)先于南北高鐵項(xiàng)目為由退出，顯然這是“搪塞”，另有原因。

真正原因其實(shí)是擺在那的，就是Vingroup集團(tuán)與越南政府在高鐵的投融資模式未達(dá)成一致。

Vingroup集團(tuán)向越南政府提議，在南北高鐵613.5億美元（不含土地及拆遷）的總投資中，一直堅(jiān)持20%的資金由企業(yè)自籌，80%的資金由越南政府提供35年期無(wú)息貸款，Vingroup集團(tuán)承諾高鐵在5年內(nèi)建成投運(yùn)，在30年內(nèi)償還貸款。

這樣一來(lái)，南北高鐵的財(cái)政壓力和融資成本就轉(zhuǎn)移到越南政府身上，也意味著越南政府要向國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)貸款。

對(duì)此，越南央行對(duì)Vingroup的高杠桿率表示擔(dān)憂，提出貸款申請(qǐng)和所需的擔(dān)保可能對(duì)銀行業(yè)穩(wěn)定構(gòu)成風(fēng)險(xiǎn)。越南財(cái)政部也指出，該提案的零利率條款和30-35年的債務(wù)償還計(jì)劃（到期付息模式）相當(dāng)于政府補(bǔ)貼，會(huì)影響越南的國(guó)家信用評(píng)級(jí)。

越南政府基于其有限的財(cái)政能力（2024年財(cái)政收入775億美元）考慮，提出的PPP模式明確為“企業(yè)自負(fù)盈虧、政府財(cái)政不兜底”，這是想把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給企業(yè)，而企業(yè)自負(fù)盈虧在高鐵商業(yè)運(yùn)營(yíng)領(lǐng)域極難實(shí)現(xiàn)。在全球范圍內(nèi)能夠?qū)崿F(xiàn)高鐵盈利的線路，就那么幾條，越南的南北高鐵的可研分析顯示項(xiàng)目前30年內(nèi)難以實(shí)現(xiàn)盈利（投資回收期預(yù)計(jì)33.61年），不具備單獨(dú)的商業(yè)盈利條件。高鐵項(xiàng)目是國(guó)家參與度極深的超大規(guī)?；üこ?，需要政府與民間資本之間合理的投資模式設(shè)計(jì)，越南政府讓民營(yíng)企業(yè)承擔(dān)國(guó)家責(zé)任和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，著實(shí)勉為其難。

如果范日旺按照越南政府的要求接下南北高鐵項(xiàng)目，那么Vingroup的現(xiàn)金流就會(huì)被抽干，還會(huì)搭進(jìn)其他盈利的業(yè)務(wù)板塊，甚至填不滿的財(cái)務(wù)黑洞會(huì)令Vingroup集團(tuán)不斷塌陷，最終淪為承擔(dān)越南國(guó)家任務(wù)的“類(lèi)國(guó)企”。

范日旺正是看到了這是一場(chǎng)對(duì)民營(yíng)資本的“算計(jì)”，于是宣布“退出”南北高鐵項(xiàng)目。

不過(guò)需要說(shuō)明的是，Vingroup集團(tuán)撤回的是投資注冊(cè)登記，越南的南北高鐵至今仍處在投融資模式和制度設(shè)計(jì)的探討階段，撤回本身并不等于徹底退出競(jìng)爭(zhēng)，而是對(duì)當(dāng)前條件的一次重新判斷和戰(zhàn)略調(diào)整。

值得一提的是，在Vingroup集團(tuán)宣布“退出”的同一天，旗下VinSpeed將注冊(cè)資本從33萬(wàn)億越南盾提升至45萬(wàn)億越南盾，新資本額是公司在5月份成立之初（6萬(wàn)億越南盾）的7.5倍。

Vingroup集團(tuán)“退出”后，越南的南北高鐵最有競(jìng)爭(zhēng)力的候選者落到了越南長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）身上。

長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）創(chuàng)始人陳伯陽(yáng)

這里提一嘴，11月27日，在越南召開(kāi)的南北高鐵項(xiàng)目政企座談會(huì)中，報(bào)名參會(huì)的有越南長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）、越南Vingroup集團(tuán)、越南3000投資集團(tuán)、Discovery集團(tuán)、Mekolor-Great USA聯(lián)合體、越南鐵路運(yùn)輸公司6家單位。

其中，Mekolor-Great USA聯(lián)合體在參會(huì)前突然“失聯(lián)”，其美資企業(yè)Great USA Inc.可譯為“偉大的美國(guó)公司”，主業(yè)是發(fā)行USDG和EURG等穩(wěn)定幣，貌似電詐公司。而越南3000投資集團(tuán)注冊(cè)資本1.2億美元，Discovery集團(tuán)自有資產(chǎn)約1億美元，這兩家公司被越南央行和財(cái)政部當(dāng)場(chǎng)拒絕（不納入評(píng)估名單），屬于“玩票”公司，算是被當(dāng)場(chǎng)勸退。關(guān)于越南鐵路運(yùn)輸公司，不作為項(xiàng)目的投資者或主要承建商。

這樣，南北高鐵項(xiàng)目的實(shí)質(zhì)競(jìng)爭(zhēng)者就剩下兩家單位，越南長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）和越南溫納集團(tuán)（Vingroup）。隨著Vingroup集團(tuán)宣布“退出”，就只剩下越南長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）。

長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）陳伯陽(yáng)和溫納集團(tuán)（Vingroup）范日旺

越南長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）成立于1997年，創(chuàng)始人陳伯陽(yáng)以代理起亞、馬自達(dá)等日韓汽車(chē)品牌起家，目前在越南境內(nèi)設(shè)有 450 余家授權(quán)展廳與服務(wù)中心。1997年亞洲金融風(fēng)暴，現(xiàn)代汽車(chē)集團(tuán)收購(gòu)了起亞成為其控股方。

12月4日，越南長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）與韓國(guó)現(xiàn)代羅特姆公司（Hyundai Rotem）簽署了一份戰(zhàn)略合作協(xié)議。此前的8月份，雙方曾簽訂《關(guān)于研究、開(kāi)發(fā)并實(shí)施越南城市軌道交通及高速鐵路項(xiàng)目的合作備忘錄》。這標(biāo)志著韓國(guó)開(kāi)始深度介入到越南的南北高鐵項(xiàng)目。

12月4日Thaco董事長(zhǎng)與現(xiàn)代羅特姆首席執(zhí)行官簽署協(xié)議

根據(jù)協(xié)議，雙方擬在越南本土生產(chǎn)城市地鐵、高速鐵路項(xiàng)目的機(jī)車(chē)和車(chē)廂，韓方向越方轉(zhuǎn)讓核心技術(shù)，包括軌道車(chē)輛組裝、信號(hào)控制、機(jī)電系統(tǒng)、維護(hù)、運(yùn)營(yíng)管理以及維修服務(wù)在內(nèi)的完整技術(shù)系統(tǒng)。

據(jù)悉，越南長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）計(jì)劃在胡志明市平芝汽車(chē)產(chǎn)業(yè)功能區(qū)內(nèi)，建設(shè)占地7.86平方公里的軌道交通工業(yè)綜合體，涵蓋鐵路車(chē)輛生產(chǎn)線、閉環(huán)測(cè)試軌道、鐵路維修中心等設(shè)施。

在范日旺撤回投資注冊(cè)申請(qǐng)的前一天（12月24日），長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）完成了關(guān)鍵性資本運(yùn)作，注冊(cè)資本總額由30.389萬(wàn)億越南盾（11.6億美元）提升至40.519萬(wàn)億越南盾（約合15.4億美元），增幅33%。此舉被視為其為競(jìng)標(biāo)南北高鐵進(jìn)行的重要準(zhǔn)備。

增資后，長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）的股權(quán)結(jié)構(gòu)大致是，越南國(guó)內(nèi)私營(yíng)資本持有企業(yè)73%的股份（主要由陳伯陽(yáng)家族掌控），外資持股27%，分散在106家外資股東。其中，新加坡投資公司JC&C以26.7%的持股居最大外資股東，其他外資股東主要為韓國(guó)籍投資者。

相比溫納集團(tuán)（Vingroup），長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）提出投融資方案是，在613.5億美元（不含土地及拆遷）總投資中，20%的資金企業(yè)自籌，80%的資金由THACO向國(guó)內(nèi)外信貸機(jī)構(gòu)借款，由政府擔(dān)保并支付30年的所有利息，為項(xiàng)目籌資，項(xiàng)目實(shí)施公司由THACO控股（持有至少51%的股權(quán)）。

可見(jiàn)，在資金來(lái)源方面，長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）和溫納集團(tuán)（Vingroup）都表示20%的資金由企業(yè)自籌解決，核心差異是80%的主體融資來(lái)源：

溫納集團(tuán)（Vingroup）主張由越南政府提供貸款，且是35年期無(wú)息貸款。長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）主張向國(guó)內(nèi)外金融機(jī)構(gòu)貸款（實(shí)際指向了韓國(guó)財(cái)團(tuán)），不占用越南政府財(cái)政資金，條件是越南政府要做擔(dān)保，同時(shí)支付30年的所有利息。

很顯然，長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）的方案比較合越南政府的胃口。在兩種資金模式的博弈中，長(zhǎng)海集團(tuán)（THACO）方案勝出，背后是韓國(guó)財(cái)團(tuán)。

盡管Vingroup退出投資競(jìng)標(biāo)，越南政府仍明確表示將繼續(xù)推進(jìn)南北高鐵建設(shè)，并計(jì)劃在2026年1月確定最終投資模式和中標(biāo)單位。

泛亞鐵路東線

讓我們拭目以待“接盤(pán)俠”入場(chǎng)。