臨近2025年年末，保險公司整體資本補(bǔ)充需求旺盛。截至2025年12月24日，保險業(yè)已發(fā)行及獲批的資本補(bǔ)充債券和無固定期限資本債券（以下簡稱“永續(xù)債”）總額已超過千億元，延續(xù)了2024年的發(fā)行熱度，規(guī)模持續(xù)處于歷史高位。與此同時，已有10多家保險公司獲批增資，進(jìn)一步提升資本金和償付能力。

多位業(yè)內(nèi)人士對《中國經(jīng)營報》記者表示，當(dāng)前保險機(jī)構(gòu)密集補(bǔ)充資本主要有兩個原因：一是“償二代”二期規(guī)則強(qiáng)化資本認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)，2025年年底該規(guī)則正式實(shí)施的過渡期即將結(jié)束；二是我國保險行業(yè)自2026年1月1日起全面實(shí)施《企業(yè)會計準(zhǔn)則第25號——保險合同》 （即新會計準(zhǔn)則，IFRS17），所有執(zhí)行企業(yè)會計準(zhǔn)則的保險公司必須完成新準(zhǔn)則轉(zhuǎn)換。其中保險合同負(fù)債計量變得更加審慎，準(zhǔn)備金需求大幅增加，財務(wù)報表的波動性加大，也對險企資本要求更高。

“補(bǔ)充資本、提升償付能力既是險企應(yīng)對償付能力下滑壓力、滿足監(jiān)管要求的必然選擇，也是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、支撐戰(zhàn)略轉(zhuǎn)型的主動選擇。”一位人身險公司精算負(fù)責(zé)人對記者表示。

多元化方式補(bǔ)充資本

保險公司通過發(fā)行資本補(bǔ)充工具進(jìn)行融資的趨勢日益顯著。

記者根據(jù)監(jiān)管文件統(tǒng)計，12月以來，同方全球人壽、長城人壽、中英人壽、中信保誠人壽相繼獲批發(fā)行永續(xù)債，發(fā)行金額分別不超過5億元（含）、不超過10億元、不超過20億元、不超過90億元。

截至12月24日，2025年年內(nèi)有10多家人身險公司發(fā)行永續(xù)債，包括交銀人壽、泰康養(yǎng)老、平安人壽、太平人壽、招商信諾人壽、工銀安盛人壽、陽光人壽、中銀三星人壽、中郵人壽等，合計金額超過500億元，票面利率為2.2%—2.95%。

除了永續(xù)債，保險公司發(fā)行的資本補(bǔ)充債券也超過500億元。

12月24日，光大永明人壽公布在全國銀行間債券市場公開發(fā)行不超過12億元（含12億元）的10年期可贖回資本補(bǔ)充債券。幾天前，平安人壽獲批發(fā)行不超過200億元的10年期可贖回資本補(bǔ)充債券。此外，東吳人壽也獲批發(fā)行30億元資本補(bǔ)充債券。

據(jù)悉，此次平安人壽發(fā)行的200億元資本補(bǔ)充債券為2025年年內(nèi)單筆最大規(guī)模資本補(bǔ)充債券，票面利率2.39%，目前已全部發(fā)行完畢。

平安人壽方面回應(yīng)記者采訪時表示：“本次債券發(fā)行旨在有效提升公司償付能力，支持業(yè)務(wù)持續(xù)穩(wěn)健發(fā)展?！?/p>

截至12月24日，今年已有15家保險公司發(fā)行資本補(bǔ)充債券，包括英大泰和人壽、中英人壽、財信吉祥人壽、中國人壽財險、紫金財險、平安產(chǎn)險、紫金財險、招商仁和人壽等，票面利率為2.15%—2.8%，略低于永續(xù)債利率。

上述精算負(fù)責(zé)人對記者表示，險企主要通過股權(quán)和債權(quán)融資兩種方式補(bǔ)充資本，其中股權(quán)融資可補(bǔ)充核心資本，進(jìn)而提升核心償付能力充足率。在債權(quán)融資中，資本補(bǔ)充債可補(bǔ)充附屬資本，提升綜合償付能力充足率。永續(xù)債也可補(bǔ)充核心資本，但成本高于資本補(bǔ)充債券。“當(dāng)前，發(fā)行債券補(bǔ)充資本的利率較低，融資成本也在下降，同時，發(fā)債對險企股東權(quán)益的稀釋效應(yīng)小，因此吸引力增強(qiáng)。宏觀經(jīng)濟(jì)、利率水平、經(jīng)營情況與監(jiān)管政策等，均會影響保險公司的資本補(bǔ)充決策。險企在選擇融資工具時，均要統(tǒng)籌考量自身資本需求、融資成本與市場條件，合理安排發(fā)行規(guī)模與時機(jī)?！?/p>

聯(lián)合資信評估股份有限公司發(fā)布的報告分析認(rèn)為，在傳統(tǒng)壽險利差盈利模式面臨挑戰(zhàn)、保險行業(yè)向高質(zhì)量發(fā)展轉(zhuǎn)型的背景下，發(fā)債不僅有助于緩解短期資本壓力，也可以為戰(zhàn)略調(diào)整與業(yè)務(wù)升級提供財務(wù)緩沖，增強(qiáng)險企應(yīng)對利率波動與投資風(fēng)險的能力。

在增資方面，12月以來，包括國民養(yǎng)老、華貴人壽、橫琴人壽、德華安顧人壽等一批人身險公司，通過公開引進(jìn)新投資者或原有股東進(jìn)行增資。其中，國民養(yǎng)老公告稱通過定向增發(fā)方式引入新股東，擬新增注冊資本總額為5億元，對應(yīng)發(fā)行約3.36億股，增資完成后注冊資本將升至約117.14億元。橫琴人壽擬增資20億元，由兩家老股東和兩家新股東共同出資。華貴人壽則獲批新增注冊資本6.15億元，同時，該公司2025年年初啟動的25億—45億元募資計劃仍在公開掛牌中。

對于增資后的經(jīng)營策略，國民養(yǎng)老方面對記者表示：“將以股權(quán)為紐帶進(jìn)一步深化全面合作關(guān)系，從負(fù)債、資產(chǎn)、服務(wù)三端同時發(fā)力，研究定制開發(fā)‘政策支持+商業(yè)補(bǔ)充’的普惠型養(yǎng)老金融產(chǎn)品；加強(qiáng)投融資合作，助力地方政府在科技創(chuàng)新、民生事業(yè)、銀發(fā)經(jīng)濟(jì)等領(lǐng)域的轉(zhuǎn)型發(fā)展和產(chǎn)業(yè)布局；充分整合和發(fā)揮各方資源優(yōu)勢，探索開展養(yǎng)老服務(wù)體系建設(shè)與合作運(yùn)營。”

此外，除了股東增資和發(fā)債，另有兩家財險公司選擇資本公積轉(zhuǎn)增注冊資本，如錦泰保險通過資本公積轉(zhuǎn)增注冊資本方式，將注冊資本從約23.79億元增至約31.88億元；鼎和保險以公司資本公積向全體股東按持股比例同比例轉(zhuǎn)增注冊資本，注冊資本從約46.43億元增加至60億元。

償付能力仍是核心錨點(diǎn)

從上述險企補(bǔ)充資本的案例不難看出，盡管方式存在差異，但“加強(qiáng)償付能力”始終是貫穿其中的核心主線。而這一趨勢背后，是保險行業(yè)監(jiān)管趨嚴(yán)與低利率市場環(huán)境的必然結(jié)果。

需要注意的是，“償二代”二期及保險新會計準(zhǔn)則過渡期均將于2025年年末結(jié)束，險企剛性資本約束增強(qiáng)，驅(qū)動險資調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。

多位保險公司精算人士均對記者表示，“償二代”二期規(guī)則對保險公司償付能力、資產(chǎn)負(fù)債匹配的要求更加精細(xì)和嚴(yán)格，通過修訂完善保險風(fēng)險、市場風(fēng)險、信用風(fēng)險的最低資本計量標(biāo)準(zhǔn)，全面校準(zhǔn)各項風(fēng)險因子，優(yōu)化最低資本結(jié)構(gòu)，使資本要求更加合理地反映出壽險公司各類風(fēng)險的控制情況。

例如，“償二代”二期規(guī)則對保單盈余分組、設(shè)置核心資本中保單未來盈余計入上限，強(qiáng)化長期股權(quán)投資減值測試，明確規(guī)定保險公司不得將投資性房地產(chǎn)的評估增值計入實(shí)際資本，有效夯實(shí)了實(shí)際資本情況。同時要求保險資金運(yùn)用要求按照“全面穿透、穿透到底”的原則，識別資金最終投向，基于實(shí)際投資的底層資產(chǎn)計量最低資本。保單盈余分組及保單未來盈余計入核心資本比例上限，分級納入核心二級資本、附屬一級資本和附屬二級資本，改變了償付能力體系，構(gòu)建了以凈資產(chǎn)為核心的實(shí)際資本體系，資本約束大幅提升，加大了保險機(jī)構(gòu)對增資、發(fā)債的需求。

“償二代”二期規(guī)則中的風(fēng)險綜合評級不僅考慮量化指標(biāo)，還包含操作風(fēng)險、聲譽(yù)風(fēng)險等定性因素。在低利率環(huán)境下，壽險公司的各項風(fēng)險指標(biāo)容易下降，進(jìn)而導(dǎo)致綜合評級下降。而較低的評級不僅會增加公司的合規(guī)成本，限制業(yè)務(wù)范圍拓展和分支機(jī)構(gòu)設(shè)立，還會導(dǎo)致再保險接受人提高分保條件，甚至拒絕承保，影響展業(yè)能力。

新準(zhǔn)則切換也對險企資產(chǎn)產(chǎn)生較大影響。

大公國際發(fā)布的分析報告顯示，切換新金融工具會計準(zhǔn)則后，保險公司將大部分債權(quán)類資產(chǎn)重分類為FVOCI，其公允價值變動直接計入其他綜合收益，使得凈資產(chǎn)與利率市場波動的關(guān)聯(lián)性增強(qiáng)；同時，凈利潤的波動會通過未分配利潤傳導(dǎo)至凈資產(chǎn)，進(jìn)一步放大保險公司償付能力水平的震蕩幅度。

此外，保險公司業(yè)務(wù)規(guī)模的增長本身也會消耗資本金。例如近年來保險機(jī)構(gòu)重點(diǎn)發(fā)力的養(yǎng)老金融是一條“長雪坡”賽道，也是一項系統(tǒng)工程，其不僅需要保險機(jī)構(gòu)戰(zhàn)略定力和長期持續(xù)投入，還對險企的資金實(shí)力提出了更高要求。國家金融監(jiān)督管理總局發(fā)布的《養(yǎng)老保險公司監(jiān)督管理暫行辦法》亦提出，根據(jù)養(yǎng)老保險公司經(jīng)營的不同類型業(yè)務(wù)，逐級提高注冊資本要求，增強(qiáng)公司風(fēng)險抵御能力，并建立健全多元化資本補(bǔ)充機(jī)制。

（編輯：李暉 審核：何莎莎）

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