12月25日，越南資本市場(chǎng)突然遭遇重?fù)?。越南首富范日旺旗下的Vingroup集團(tuán)發(fā)布公告，正式撤回對(duì)南北高鐵項(xiàng)目的投資意向。

距離其高鐵子公司VinSpeed與西門子高調(diào)簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，僅僅過去8天。消息公布當(dāng)天，Vingroup系股票集體下挫，范日旺個(gè)人財(cái)富單日蒸發(fā)接近20億美元。一個(gè)被越南輿論寄予“國家級(jí)騰飛象征”的超級(jí)工程，幾乎在眨眼之間宣告破局。

表面看，這是企業(yè)的一次戰(zhàn)略急轉(zhuǎn)彎；但放到更深的層面，它更像是一場(chǎng)被現(xiàn)實(shí)戳破的集體幻想。南北高鐵并不是“沒談成”，而是第一次被真正放進(jìn)賬本里算清楚之后，發(fā)現(xiàn)根本算不下去。

支持越南高鐵的人，最常拿來對(duì)標(biāo)的是京滬線。河內(nèi)到胡志明市全長1540公里，人口密集、經(jīng)濟(jì)活躍，航空日均客流超過1.3萬人，聽上去具備所有“高鐵黃金走廊”的特征。但問題從來不在需求端，而在競(jìng)爭(zhēng)結(jié)構(gòu)。越南國內(nèi)航空不是補(bǔ)充選項(xiàng)，而是價(jià)格屠殺者。

河內(nèi)—胡志明航線，常態(tài)票價(jià)折算成人民幣只有200到300元，廉航長期打出“0盾機(jī)票”，加上稅費(fèi)也不過300元出頭。飛行時(shí)間2小時(shí)左右，航班密度高到平均十分鐘一班。在這樣的環(huán)境下，高鐵幾乎沒有任何空間。即便完全復(fù)刻中國成熟的運(yùn)營經(jīng)驗(yàn)，1540公里的高鐵運(yùn)行時(shí)間也要5小時(shí)起步，票價(jià)不可能低于700元。時(shí)間是航空的兩倍多，價(jià)格同樣是兩倍多，這不是宣傳能解決的問題。

有人幻想提速，有人幻想補(bǔ)貼，但這兩條路都走不通。速度上，高鐵已接近物理極限；價(jià)格上，一旦壓到航空水平，賬面立刻崩潰。唯一能“拯救”高鐵的方式，是行政命令清場(chǎng)，讓航空退出干線市場(chǎng)，但那等于親手摧毀越南最具競(jìng)爭(zhēng)力、市場(chǎng)化程度最高的民航體系。高鐵不是替代方案，而是被擠壓的一方。

這還只是運(yùn)營層面的死結(jié)，真正致命的是成本結(jié)構(gòu)。南北高鐵總投資約4900億元人民幣，是京滬高鐵的兩倍多，但里程只多出不到兩成。原因很簡單：越南幾乎沒有完整的高鐵產(chǎn)業(yè)鏈，核心設(shè)備、系統(tǒng)、標(biāo)準(zhǔn)全部依賴進(jìn)口，連基礎(chǔ)零部件都要溢價(jià)采購。高鐵在這里不是工業(yè)成果，而是外匯消耗器。

VinSpeed內(nèi)部測(cè)算顯示，項(xiàng)目建成后30年，年均收入約56億美元，而僅日常運(yùn)營成本就高達(dá)42億美元。這還沒算670億美元本金的利息、折舊、大修和不可避免的技術(shù)升級(jí)。即便政府承諾長期無息貸款，現(xiàn)金流依舊脆弱得像紙片。更荒謬的是，為了維持設(shè)計(jì)運(yùn)力，后續(xù)還需要追加約180億美元擴(kuò)能投資，越運(yùn)營越虧，越建設(shè)越負(fù)債。

所以企業(yè)才會(huì)提出那些“看似苛刻”的條件：政府承擔(dān)80%無息貸款，30年后資產(chǎn)直接交還國家，企業(yè)全身而退。另一家競(jìng)爭(zhēng)者長海集團(tuán)的條件更直接：政府為全部貸款兜底并補(bǔ)貼利息。兩種方案說法不同，實(shí)質(zhì)完全一致——這是財(cái)政工程，不是商業(yè)項(xiàng)目。

而越南政府本身的財(cái)力，根本撐不起這種體量。2024年越南GDP約4760億美元，全年財(cái)政收入約775億美元，一條高鐵的造價(jià)就接近全年財(cái)政收入的90%。任何一個(gè)理性決策者，都不可能把這種工程交給“自負(fù)盈虧”的PPP模式去賭。

在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上，范日旺的撤退，反而顯得異常清醒。他并不是沒錢。過去一年，他的個(gè)人財(cái)富增長了3倍以上，Vingroup仍在推進(jìn)多個(gè)國家級(jí)項(xiàng)目。但正因?yàn)槿绱?，他更清楚，一旦把南北高鐵吞進(jìn)來，風(fēng)險(xiǎn)不是單個(gè)項(xiàng)目虧損，而是現(xiàn)金流被長期鎖死，最終拖垮整個(gè)集團(tuán)生態(tài)。

很多人把這次撤資解讀為“越南首富膽小”，恰恰相反，這是一種極少見的理性。高鐵從來不是“誰有錢誰能干”，而是“誰愿意長期燒錢誰來扛”。在中國，高鐵之所以能跑通，是因?yàn)樗澈笳局鴩倚庞?、?cái)政能力和完整工業(yè)體系；一旦抽掉這三根支柱，高鐵立刻變成無底洞。

Vingroup的退出，不是項(xiàng)目失敗的開始，而是幻想破滅的結(jié)束。越南如果真要修這條高鐵，只剩下一條現(xiàn)實(shí)路徑：政府全額主導(dǎo)，把它當(dāng)作長期公共品，而不是指望企業(yè)替國家扛風(fēng)險(xiǎn)、替財(cái)政兜底。否則，不管換多少首富上桌，結(jié)果都只有一個(gè)——誰接，誰先破產(chǎn)。

經(jīng)濟(jì)規(guī)律不會(huì)因?yàn)樾坌膲阎径尣健７度胀D(zhuǎn)身離開，去修他的超級(jí)體育場(chǎng)，至少那是一個(gè)有人愿意掏錢買票的生意。而南北高鐵這口天坑，已經(jīng)清楚地告訴所有人：不是不想飛，而是地心引力太重。