2026年的財(cái)政發(fā)力信號已提前釋放，一季度地方計(jì)劃發(fā)債超萬億元。這萬億資金將精準(zhǔn)投向何處？哪些省區(qū)在2025年、2026年的發(fā)債潮中占據(jù)前排？

2025年發(fā)債情況，經(jīng)濟(jì)大省領(lǐng)跑

從2025年全年發(fā)債的總量來看，經(jīng)濟(jì)大省憑借項(xiàng)目儲備充足、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控的優(yōu)勢，處于發(fā)債規(guī)模的第一梯隊(duì)。

截至2025年12月11日，全國地方債券總計(jì)發(fā)行約10.2萬億元，其中江蘇以7330億元的發(fā)債總額位居全國第一，廣東以6378億元位居第二，山東、四川、河南、浙江分列第三至第六位，發(fā)債規(guī)模均超過了5000億元。

六個經(jīng)濟(jì)大省的發(fā)債總額占了全國地方發(fā)債總額的34%。

從新增債券這一核心指標(biāo)來看，排名又有新變化。2025年全國新增債券發(fā)行規(guī)模約5.4萬億元，截至12月11日，已發(fā)行約5.3萬億元。廣東以4966億元的新增債券規(guī)模位居榜首，山東、浙江、江蘇、四川緊隨其后，五省合計(jì)新增債券規(guī)模達(dá)1.8萬億元，占全國已發(fā)行新增債券總量的34%。

城市層面，計(jì)劃單列市表現(xiàn)突出，深圳、寧波、青島的發(fā)債規(guī)模均位居全國城市前列。其中深圳2025年發(fā)行專項(xiàng)債券投向地方投資引導(dǎo)基金等領(lǐng)域，還在香港、澳門發(fā)行離岸人民幣地方債券合計(jì)50億元，資金重點(diǎn)投向清潔交通、水治理、醫(yī)療衛(wèi)生、保障性住房等項(xiàng)目，成為城市發(fā)債服務(wù)高質(zhì)量發(fā)展與粵港澳大灣區(qū)協(xié)同發(fā)展的典型。寧波通過“自審自發(fā)”試點(diǎn)提速發(fā)債流程，市場認(rèn)可度顯著提升。

2025年專項(xiàng)債管理機(jī)制迎來重大調(diào)整，頂層設(shè)計(jì)印發(fā)的《關(guān)于優(yōu)化完善地方專項(xiàng)債券管理機(jī)制的意見》實(shí)施首年，將管理模式從“正面清單”轉(zhuǎn)為“負(fù)面清單”，明確將完全無收益項(xiàng)目、樓堂館所、形象工程和政績工程等納入禁止類清單，同時擴(kuò)大專項(xiàng)債用作項(xiàng)目資本金的范圍，把信息技術(shù)、新材料、低空經(jīng)濟(jì)等新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施納入支持范疇。并且，試點(diǎn)地區(qū)專項(xiàng)債項(xiàng)目申報(bào)周期由以往3-6個月壓縮至1-2個月，大幅提升了資金使用效率。

江蘇、廣東等省正是抓住了這一政策窗口，密集推進(jìn)優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目落地。江蘇的發(fā)債資金重點(diǎn)投向傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)智能化改造與新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施，廣東聚焦粵港澳大灣區(qū)協(xié)同發(fā)展項(xiàng)目與戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)配套設(shè)施，湖南等試點(diǎn)省份明確提出“能快則快、寧早勿晚”的發(fā)債節(jié)奏要求，加快項(xiàng)目儲備與資金使用進(jìn)度。

關(guān)于全國地方債發(fā)行量，頂層設(shè)計(jì)一直秉持“正向激勵”的額度分配原則，即向項(xiàng)目準(zhǔn)備充分、投資效率高、資金使用效益好的地區(qū)傾斜，這一原則在“自審自發(fā)”試點(diǎn)擴(kuò)圍中得到進(jìn)一步強(qiáng)化。

2026年一季度萬億開局，規(guī)模超預(yù)期

2026年的財(cái)政發(fā)力信號已提前釋放，一季度地方計(jì)劃發(fā)債規(guī)模超預(yù)期。

截至2025年12月25日，已有四川、江蘇、江西、廣西等18個省市密集披露2026年一季度發(fā)債計(jì)劃，累計(jì)規(guī)模達(dá)1.37萬億元，超過最初預(yù)期的萬億規(guī)模。

這一波提前披露的萬億發(fā)債計(jì)劃，釋放出多個政策導(dǎo)向信號。

第一個信號是“早發(fā)力、搶工期”的穩(wěn)增長導(dǎo)向。按照此前出臺的專項(xiàng)債管理新政要求，各地需加快發(fā)債節(jié)奏，確保資金早到位、項(xiàng)目早開工，優(yōu)先保障在建項(xiàng)目資金需求，杜絕“半拉子”工程。從披露的發(fā)行安排來看，多地將發(fā)債時點(diǎn)集中在1月下旬和3月上旬，這兩個時段計(jì)劃發(fā)行規(guī)模合計(jì)超3000億元，形成明顯的供給高峰。

比如，寧波明確將發(fā)行時間定在1月上旬，計(jì)劃發(fā)行326億元新增專項(xiàng)債券和10億元新增一般債券，成為2026年首批發(fā)債的城市之一。四川于12月16日率先公布一季度發(fā)債計(jì)劃，成為首個披露2026年地方債券發(fā)行計(jì)劃的省份。

第二個信號是區(qū)域發(fā)力格局向“補(bǔ)短板、強(qiáng)產(chǎn)業(yè)”均衡傾斜。與2025年一季度東部地區(qū)發(fā)債領(lǐng)跑不同，2026年一季度已披露計(jì)劃中，中西部地區(qū)表現(xiàn)突出，四川以1887億元的計(jì)劃發(fā)債規(guī)模位居首位，江西（1285億元）、廣西（1113.03億元）緊隨其后。

從資金投向來看，東部省份延續(xù)高質(zhì)量發(fā)展導(dǎo)向，江蘇1056億元的一季度發(fā)債計(jì)劃中，700億元新增債券重點(diǎn)投向新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施。中西部省份聚焦補(bǔ)短板，四川1887億元計(jì)劃中包含1000億元新增債券，重點(diǎn)支撐交通基礎(chǔ)設(shè)施、農(nóng)林水利和城市更新項(xiàng)目。

第三個信號是風(fēng)險(xiǎn)防控與發(fā)力增效的平衡思維。市場普遍關(guān)注萬億發(fā)債是否會加劇債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，但官方數(shù)據(jù)給出明確答案：風(fēng)險(xiǎn)始終可控。

截至2025年10月末，全國地方債務(wù)余額約54.01萬億元，嚴(yán)格控制在57.99萬億元的批準(zhǔn)限額內(nèi)。同時，專項(xiàng)債新政的配套保障機(jī)制持續(xù)發(fā)力，要求“自審自發(fā)”試點(diǎn)地區(qū)加快建立償債備付金制度，通過規(guī)范償債資金來源確保本息足額償還。

加之2026年一季度再融資一般債規(guī)模擴(kuò)大，主要用于償還同期到期的4487.37億元一般債，進(jìn)一步降低了短期償債壓力。

從規(guī)模擴(kuò)張到效能提升

項(xiàng)目儲備質(zhì)量、資金使用效率、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管控能力，這是決定各個區(qū)域額度分配的核心要素。此前，廣東、江蘇等省份能獲得高額發(fā)債額度，關(guān)鍵在于其項(xiàng)目能形成穩(wěn)定收益，產(chǎn)業(yè)園區(qū)帶來持續(xù)稅收、新興產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施拉動投資回報(bào)，這種“借得來、用得好、還得上”的良性循環(huán)，是獲得政策青睞的根本。

2025年推行的專項(xiàng)債“自審自發(fā)”試點(diǎn)，覆蓋北京、上海、江蘇、浙江等10個省份及雄安新區(qū)，讓試點(diǎn)地區(qū)擁有了更大的發(fā)債自主權(quán)，項(xiàng)目申報(bào)周期大幅縮短，進(jìn)一步提升了資金使用效率。上半年數(shù)據(jù)顯示，發(fā)債規(guī)模排名前十的省份中，試點(diǎn)地區(qū)占據(jù)八席，廣東、山東、江蘇、浙江發(fā)行規(guī)模均超3000億元，試點(diǎn)成效顯著。

從資金使用結(jié)構(gòu)看，2025年新發(fā)專項(xiàng)債中投向土地儲備的占比17.2%、保障性安居工程的占比11.4%，投向市政和產(chǎn)業(yè)園區(qū)基礎(chǔ)設(shè)施（26.6%）、交通基礎(chǔ)設(shè)施（16.9%）、教育醫(yī)療等社會事業(yè)（11.2%）等領(lǐng)域的占比顯著提升，新基礎(chǔ)設(shè)施占比1.1%，逐步聚焦科技創(chuàng)新與未來產(chǎn)業(yè)發(fā)展。

以四川為例，2025年發(fā)債資金重點(diǎn)投向交通基礎(chǔ)設(shè)施和民生工程，通過補(bǔ)齊發(fā)展短板縮小區(qū)域差距。廣西將專項(xiàng)債與鄉(xiāng)村振興、生態(tài)保護(hù)項(xiàng)目深度綁定。東部省份聚焦新興產(chǎn)業(yè)培育，形成差異化發(fā)債策略。這種差異化布局避免了“大水漫灌”，讓有限的財(cái)政資金發(fā)揮最大效能，推動區(qū)域發(fā)展從“不均衡”向“相對平衡”邁進(jìn)。

2026年一季度的萬億發(fā)債計(jì)劃，是財(cái)政政策提前發(fā)力、穩(wěn)定預(yù)期的明確信號。結(jié)合頂層設(shè)計(jì)“繼續(xù)實(shí)施更加積極的財(cái)政政策”的部署，2026年專項(xiàng)債額度預(yù)計(jì)將維持5.4萬億元以上規(guī)模，較2025年保持穩(wěn)定或適度增加。

中國經(jīng)濟(jì)的增長，已告別大規(guī)模資金刺激的舊模式，轉(zhuǎn)向以精準(zhǔn)財(cái)政投放為引領(lǐng)、以優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目為支撐的高質(zhì)量增長新模式。