出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線(xiàn)

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

帶著“軍工老廠+果鏈明星”的雙重光環(huán)，一家有著深厚歷史底蘊(yùn)的企業(yè)——成都宏明電子股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱(chēng)“宏明電子”），正站在IPO過(guò)會(huì)后提交注冊(cè)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。

這家企業(yè)脫胎于1958年創(chuàng)建的國(guó)營(yíng)第七一五廠，歷經(jīng)近70年的風(fēng)雨洗禮，在電子元器件與精密零組件領(lǐng)域深耕細(xì)作，如今帶著新的使命與挑戰(zhàn)，試圖叩開(kāi)資本市場(chǎng)更廣闊的大門(mén)。

然而，宏明電子的IPO進(jìn)程并非一帆風(fēng)順，招股書(shū)披露的大額分紅、客戶(hù)依賴(lài)、資產(chǎn)質(zhì)量等一系列問(wèn)題如影隨形，新上任的80后董事長(zhǎng)梁濤，又將如何引領(lǐng)宏明電子的發(fā)展？

1、3年分紅2.8億，新董事長(zhǎng)年內(nèi)剛上任

深交所官網(wǎng)顯示，宏明電子的上市申請(qǐng)?jiān)?025年5月30日獲受理，6月16日接受問(wèn)詢(xún)，經(jīng)過(guò)兩輪問(wèn)詢(xún)之后，宏明電子在12月12日成功過(guò)會(huì)，并于12月15日提交注冊(cè)，距離上市的步伐已經(jīng)越來(lái)越近。

招股書(shū)披露，宏明電子的前身是國(guó)營(yíng)第七一五廠，始建于1958年，2000年6月份開(kāi)始改制，同年9月成都宏明電子股份有限公司注冊(cè)成功。公司成立之初，是由4526名自然人股東和職工持股會(huì)共同持股。

公司成立后，宏明電子內(nèi)部持股員工因一次性買(mǎi)斷、內(nèi)退、退崗位股、公司遷址離廠等原因陸續(xù)退回全部或部分股份，因此其自然人股東規(guī)模有所縮小。

截至2025年6月30日，宏明電子現(xiàn)有全部股份由547名股東持有，其中機(jī)構(gòu)股東25名，其中16家股東屬于私募基金股東，另有自然人股東522名。

宏明電子的控股股東是川投信產(chǎn)，持股比例為56.5%，而川投信產(chǎn)由四川能源發(fā)展集團(tuán)100%持股。其他股東如龍雛壹號(hào)持股11.12%、安徽和壯持股6.82%，522名自然人股東合計(jì)持股7.75%。

（圖 / 招股書(shū)）

在宏明電子的所有股東中，有3家國(guó)有股份股東合計(jì)持股57.28%，除川投信產(chǎn)外，還有成都創(chuàng)投、龍雛投資，持股比例分別為0.59%和0.18%。

宏明電子申報(bào)IPO前12個(gè)月，前海方舟因看好公司發(fā)展新增成為公司股東，另外還新增了15名自然人股東。

上市前，宏明電子在2022年到2024年的3年間曾分別分紅1.07億元、1億元、7292.96萬(wàn)元，3年累計(jì)分紅約2.8億元。

按持股比例計(jì)算，川投信產(chǎn)、成都創(chuàng)投、龍雛投資3家國(guó)有股份股東合計(jì)所得分紅約1.6億元。

另外一方面，宏明電子又在招股書(shū)中披露，公司計(jì)劃募集資金約19.51億元，分別用于高儲(chǔ)能脈沖電容器產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項(xiàng)目、新型電子元器件及集成電路生產(chǎn)項(xiàng)目、精密零組件能力提升項(xiàng)目、高可靠阻容元器件關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目等7大項(xiàng)目，以及補(bǔ)充流動(dòng)資金。

其中僅補(bǔ)充流動(dòng)資金這一項(xiàng)，宏明電子的募集資金投資金額就達(dá)到了4.5億元。

宏明電子這種“分紅后募資補(bǔ)血”的操作，容易引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司資金分配合理性、自身現(xiàn)金流健康度的質(zhì)疑。

這一爭(zhēng)議操作，恰逢宏明電子管理層新老交替之際。2025年4月，原董事長(zhǎng)、在宏明電子任職多年的肖長(zhǎng)青辭任，控股股東川投信產(chǎn)委派的80后梁濤接棒。

梁濤出生于1982年3月，擁有博士學(xué)位，所學(xué)專(zhuān)業(yè)是微電子學(xué)與固體電子學(xué)，曾在四川長(zhǎng)虹電器股份有限公司技術(shù)中心擔(dān)任項(xiàng)目經(jīng)理、辦公室高級(jí)經(jīng)理，2017年10月加入川投集團(tuán)川投信產(chǎn)籌備組，擔(dān)任技術(shù)總監(jiān)。2024年至今擔(dān)任川投信息產(chǎn)業(yè)集團(tuán)有限公司總經(jīng)理。

2025年4月，梁濤上任宏明電子董事長(zhǎng)一職，就面臨推動(dòng)IPO注冊(cè)、應(yīng)對(duì)深交所連環(huán)問(wèn)詢(xún)、并帶領(lǐng)這家老牌國(guó)企在業(yè)績(jī)下滑中突圍的多重挑戰(zhàn)。

梁濤能否處理好“歷史遺留”的財(cái)務(wù)策略與未來(lái)發(fā)展的資金需求之間的平衡，將是其上任后面臨的第一場(chǎng)大考。

2、五大客戶(hù)貢獻(xiàn)超6成營(yíng)收，存業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)

目前，宏明電子主要從事以阻容元器件為主的新型電子元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷(xiāo)售。主要包括電子元器件和精密零組件兩大業(yè)務(wù)。

其中，電子元器件產(chǎn)品主要面向航空航天、武器裝備等防務(wù)領(lǐng)域客戶(hù)，主要客戶(hù)包括航天科工、中國(guó)電科、航空工業(yè)等防務(wù)領(lǐng)域集團(tuán)公司的下屬單位。

（圖 / 宏明電子官網(wǎng)）

精密零組件產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費(fèi)電子、汽車(chē)電子和新能源電池等領(lǐng)域，主要客戶(hù)包括鴻海集團(tuán)、達(dá)功電腦等蘋(píng)果公司產(chǎn)業(yè)鏈的一級(jí)或總成供應(yīng)商，產(chǎn)品應(yīng)用終端包括平板電腦、筆記本電腦等。

因此，宏明電子同時(shí)具有“防務(wù)與果鏈”的雙核心客戶(hù)體系，但同時(shí)也呈現(xiàn)出對(duì)大客戶(hù)依賴(lài)的特點(diǎn)。

招股書(shū)顯示，從2022年至2025年上半年（簡(jiǎn)稱(chēng)“報(bào)告期內(nèi)”），宏明電子的客戶(hù)集中度居高不下。公司對(duì)前五大客戶(hù)的銷(xiāo)售收入總額分別約為20.09億元、18.12億元、15.02億元及9.73億元，占營(yíng)業(yè)收入的比重分別為63.84%、66.45%、60.22%和63.69%。

一方面，這些大客戶(hù)為宏明電子帶來(lái)了穩(wěn)定的訂單與收入來(lái)源；另一方面，這種高度集中的客戶(hù)結(jié)構(gòu)背后，也隱藏著諸多潛在風(fēng)險(xiǎn)。

首先，過(guò)高的客戶(hù)集中度導(dǎo)致宏明電子在與客戶(hù)議價(jià)過(guò)程中處于相對(duì)弱勢(shì)地位。

防務(wù)客戶(hù)出于成本控制與戰(zhàn)略考量，不斷推行低成本戰(zhàn)略，對(duì)產(chǎn)品價(jià)格施加壓力；而蘋(píng)果產(chǎn)業(yè)鏈則因其強(qiáng)大的品牌影響力與供應(yīng)鏈整合能力，在采購(gòu)談判中占據(jù)主導(dǎo)地位。

宏明電子為維持與這些核心客戶(hù)的合作關(guān)系，往往不得不在價(jià)格、賬期等方面做出妥協(xié)，從而壓縮了自身的利潤(rùn)空間。

其次，客戶(hù)結(jié)構(gòu)的單一性使得宏明電子的業(yè)績(jī)易受核心客戶(hù)經(jīng)營(yíng)狀況與戰(zhàn)略調(diào)整的影響。

宏明電子在招股書(shū)中直言，受終端客戶(hù)蘋(píng)果公司產(chǎn)業(yè)鏈外移影響，公司下游客戶(hù)在越南、泰國(guó)、印度、巴西等地?cái)U(kuò)建工廠，中國(guó)大陸的部分產(chǎn)能被轉(zhuǎn)移，而公司未及時(shí)配合進(jìn)行海外建廠，導(dǎo)致部分訂單被其他能夠配合海外建廠的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手所分流。

這也直接導(dǎo)致宏明電子的精密零組件業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)?cè)趫?bào)告期內(nèi)整體呈下降趨勢(shì)。

（圖 / 招股書(shū)）

招股書(shū)中的數(shù)據(jù)也能說(shuō)明問(wèn)題。2022年至2024年，宏明電子的營(yíng)收從31.46億元降至24.94億元，歸母凈利潤(rùn)從4.76億元降至2.68億元，降幅分別約為20.73%和43.69%。

這種業(yè)績(jī)持續(xù)下滑的趨勢(shì)，也暴露了公司客戶(hù)集中度過(guò)高所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。

深交所在兩輪審核問(wèn)詢(xún)過(guò)程中，也曾連續(xù)追問(wèn)業(yè)績(jī)下滑的風(fēng)險(xiǎn)以及未來(lái)業(yè)績(jī)的穩(wěn)定性。

面對(duì)這一嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，宏明電子新上任的董事長(zhǎng)梁濤需要帶領(lǐng)公司積極調(diào)整客戶(hù)結(jié)構(gòu)，拓展新客戶(hù)群體，降低對(duì)核心客戶(hù)的依賴(lài)程度。

一方面，加大在防務(wù)領(lǐng)域其他客戶(hù)與項(xiàng)目的開(kāi)拓力度，提升市場(chǎng)份額；另一方面，積極布局新興消費(fèi)電子市場(chǎng)，尋找新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)點(diǎn)，增強(qiáng)公司的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。

3、應(yīng)收賬款激增至20.8億，存貨跌價(jià)計(jì)提比例遠(yuǎn)高于同行

在宏明電子的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，應(yīng)收賬款與存貨猶如兩顆沉重的砝碼，給公司的資產(chǎn)質(zhì)量與財(cái)務(wù)狀況帶來(lái)了壓力。

應(yīng)收賬款方面，宏明電子的規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，從2022年末的7.31億元激增至2025年上半年的20.8億元。這一增長(zhǎng)與公司的營(yíng)收下降出現(xiàn)背離。

結(jié)合宏明電子的客戶(hù)結(jié)構(gòu)來(lái)看，防務(wù)領(lǐng)域客戶(hù)回款周期本就較長(zhǎng)，疊加果鏈客戶(hù)海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移導(dǎo)致回款延遲，雙重因素推高了應(yīng)收賬款規(guī)模。

（圖 / 招股書(shū)）

其中1年以上的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額分別約為2.15億元、2.17億元、3.82億元及5.38億元，占各期末余額的比例分別為10.76%、10.98%、18.44%和21.99%，余額和占比均呈現(xiàn)明顯的增長(zhǎng)趨勢(shì)，這意味著宏明電子存在大量長(zhǎng)期未收回的款項(xiàng)，壞賬風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。

報(bào)告期各期末，宏明電子的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)計(jì)提的壞賬準(zhǔn)備金額分別約為1.34億元、1.33億元、1.55億元及1.85億元。占各期末應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額的比例分別為6.68%、6.73%、7.48%和7.58%，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的壞賬準(zhǔn)備計(jì)提金額和計(jì)提比例逐年增加。

2022年至2025年上半年，宏明電子的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從4.34次/年持續(xù)下滑至1.72次/年，也表明公司收回應(yīng)收賬款的速度在變慢。

大量應(yīng)收賬款的存在，不僅占用了公司寶貴的流動(dòng)資金，影響了資金周轉(zhuǎn)效率，還增加了公司的財(cái)務(wù)成本。而壞賬損失的形成，也直接侵蝕公司利潤(rùn)，對(duì)公司的財(cái)務(wù)狀況造成打擊。

存貨方面，宏明電子同樣面臨著巨大壓力。2025年上半年末，公司存貨賬面價(jià)值高達(dá)8.99億元，其中一年以上長(zhǎng)庫(kù)齡存貨占比39.69%。

長(zhǎng)庫(kù)齡存貨的積壓，不僅占用了公司的倉(cāng)儲(chǔ)空間，增加了倉(cāng)儲(chǔ)成本，還面臨著跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。為了應(yīng)對(duì)這一風(fēng)險(xiǎn)，公司對(duì)應(yīng)跌價(jià)準(zhǔn)備計(jì)提比例升至24.18%，這一比例不僅遠(yuǎn)高于自身往年水平，亦大幅高于行業(yè)均值。

（圖 / 招股書(shū)）

面對(duì)應(yīng)收賬款與存貨的雙重壓力，宏明電子應(yīng)加強(qiáng)客戶(hù)信用評(píng)估，優(yōu)化銷(xiāo)售信用政策，嚴(yán)格控制賬期，加大對(duì)逾期賬款的催收力度，降低壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

在存貨管理方面，也需加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)研與生產(chǎn)計(jì)劃管理，根據(jù)市場(chǎng)需求合理安排生產(chǎn)，避免過(guò)度生產(chǎn)導(dǎo)致庫(kù)存積壓。

總體來(lái)看，此次宏明電子的IPO過(guò)會(huì)和提交注冊(cè)，更像是一個(gè)起點(diǎn)而非終點(diǎn)。

招股書(shū)披露的信息也讓這家擁有悠久歷史的老牌企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，徹底展露在資本市場(chǎng)的聚光燈下：從“分紅后又募資補(bǔ)流”的爭(zhēng)議操作，到“防務(wù)+果鏈”雙依賴(lài)下的業(yè)績(jī)下滑風(fēng)險(xiǎn)，再到巨額的應(yīng)收賬款與存貨風(fēng)險(xiǎn)。

宏明電子呈現(xiàn)給投資者的是一個(gè)充滿(mǎn)矛盾與張力的復(fù)雜圖景：既有深厚的國(guó)企背景加持，又面臨嚴(yán)峻的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)與財(cái)務(wù)挑戰(zhàn)。

對(duì)于宏明電子的新任董事長(zhǎng)梁濤而言，他的任務(wù)遠(yuǎn)不止于完成IPO。

未來(lái)，他需要向市場(chǎng)證明：公司能夠打破客戶(hù)依賴(lài)，開(kāi)拓新的增長(zhǎng)極；能夠加強(qiáng)賬款管理，提升資產(chǎn)質(zhì)量；能夠真正利用募集資金增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，而非簡(jiǎn)單“補(bǔ)血”。

*注：文中題圖來(lái)自界面圖庫(kù)；其余未署名圖片來(lái)自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。