出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 星空

編輯 | 蛋總

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

帶著“軍工老廠+果鏈明星”的雙重光環(huán)，一家有著深厚歷史底蘊的企業(yè)——成都宏明電子股份有限公司（以下簡稱“宏明電子”），正站在IPO過會后提交注冊的關(guān)鍵節(jié)點。

這家企業(yè)脫胎于1958年創(chuàng)建的國營第七一五廠，歷經(jīng)近70年的風雨洗禮，在電子元器件與精密零組件領(lǐng)域深耕細作，如今帶著新的使命與挑戰(zhàn)，試圖叩開資本市場更廣闊的大門。

然而，宏明電子的IPO進程并非一帆風順，招股書披露的大額分紅、客戶依賴、資產(chǎn)質(zhì)量等一系列問題如影隨形，新上任的80后董事長梁濤，又將如何引領(lǐng)宏明電子的發(fā)展？

1、3年分紅2.8億，新董事長年內(nèi)剛上任

深交所官網(wǎng)顯示，宏明電子的上市申請在2025年5月30日獲受理，6月16日接受問詢，經(jīng)過兩輪問詢之后，宏明電子在12月12日成功過會，并于12月15日提交注冊，距離上市的步伐已經(jīng)越來越近。

招股書披露，宏明電子的前身是國營第七一五廠，始建于1958年，2000年6月份開始改制，同年9月成都宏明電子股份有限公司注冊成功。公司成立之初，是由4526名自然人股東和職工持股會共同持股。

公司成立后，宏明電子內(nèi)部持股員工因一次性買斷、內(nèi)退、退崗位股、公司遷址離廠等原因陸續(xù)退回全部或部分股份，因此其自然人股東規(guī)模有所縮小。

截至2025年6月30日，宏明電子現(xiàn)有全部股份由547名股東持有，其中機構(gòu)股東25名，其中16家股東屬于私募基金股東，另有自然人股東522名。

宏明電子的控股股東是川投信產(chǎn)，持股比例為56.5%，而川投信產(chǎn)由四川能源發(fā)展集團100%持股。其他股東如龍雛壹號持股11.12%、安徽和壯持股6.82%，522名自然人股東合計持股7.75%。

（圖 / 招股書）

在宏明電子的所有股東中，有3家國有股份股東合計持股57.28%，除川投信產(chǎn)外，還有成都創(chuàng)投、龍雛投資，持股比例分別為0.59%和0.18%。

宏明電子申報IPO前12個月，前海方舟因看好公司發(fā)展新增成為公司股東，另外還新增了15名自然人股東。

上市前，宏明電子在2022年到2024年的3年間曾分別分紅1.07億元、1億元、7292.96萬元，3年累計分紅約2.8億元。

按持股比例計算，川投信產(chǎn)、成都創(chuàng)投、龍雛投資3家國有股份股東合計所得分紅約1.6億元。

另外一方面，宏明電子又在招股書中披露，公司計劃募集資金約19.51億元，分別用于高儲能脈沖電容器產(chǎn)業(yè)化建設(shè)項目、新型電子元器件及集成電路生產(chǎn)項目、精密零組件能力提升項目、高可靠阻容元器件關(guān)鍵技術(shù)研發(fā)項目等7大項目，以及補充流動資金。

其中僅補充流動資金這一項，宏明電子的募集資金投資金額就達到了4.5億元。

宏明電子這種“分紅后募資補血”的操作，容易引發(fā)市場對公司資金分配合理性、自身現(xiàn)金流健康度的質(zhì)疑。

這一爭議操作，恰逢宏明電子管理層新老交替之際。2025年4月，原董事長、在宏明電子任職多年的肖長青辭任，控股股東川投信產(chǎn)委派的80后梁濤接棒。

梁濤出生于1982年3月，擁有博士學位，所學專業(yè)是微電子學與固體電子學，曾在四川長虹電器股份有限公司技術(shù)中心擔任項目經(jīng)理、辦公室高級經(jīng)理，2017年10月加入川投集團川投信產(chǎn)籌備組，擔任技術(shù)總監(jiān)。2024年至今擔任川投信息產(chǎn)業(yè)集團有限公司總經(jīng)理。

2025年4月，梁濤上任宏明電子董事長一職，就面臨推動IPO注冊、應(yīng)對深交所連環(huán)問詢、并帶領(lǐng)這家老牌國企在業(yè)績下滑中突圍的多重挑戰(zhàn)。

梁濤能否處理好“歷史遺留”的財務(wù)策略與未來發(fā)展的資金需求之間的平衡，將是其上任后面臨的第一場大考。

2、五大客戶貢獻超6成營收，存業(yè)績下滑風險

目前，宏明電子主要從事以阻容元器件為主的新型電子元器件的研發(fā)、生產(chǎn)和銷售。主要包括電子元器件和精密零組件兩大業(yè)務(wù)。

其中，電子元器件產(chǎn)品主要面向航空航天、武器裝備等防務(wù)領(lǐng)域客戶，主要客戶包括航天科工、中國電科、航空工業(yè)等防務(wù)領(lǐng)域集團公司的下屬單位。

（圖 / 宏明電子官網(wǎng)）

精密零組件產(chǎn)品主要應(yīng)用于消費電子、汽車電子和新能源電池等領(lǐng)域，主要客戶包括鴻海集團、達功電腦等蘋果公司產(chǎn)業(yè)鏈的一級或總成供應(yīng)商，產(chǎn)品應(yīng)用終端包括平板電腦、筆記本電腦等。

因此，宏明電子同時具有“防務(wù)與果鏈”的雙核心客戶體系，但同時也呈現(xiàn)出對大客戶依賴的特點。

招股書顯示，從2022年至2025年上半年（簡稱“報告期內(nèi)”），宏明電子的客戶集中度居高不下。公司對前五大客戶的銷售收入總額分別約為20.09億元、18.12億元、15.02億元及9.73億元，占營業(yè)收入的比重分別為63.84%、66.45%、60.22%和63.69%。

一方面，這些大客戶為宏明電子帶來了穩(wěn)定的訂單與收入來源；另一方面，這種高度集中的客戶結(jié)構(gòu)背后，也隱藏著諸多潛在風險。

首先，過高的客戶集中度導致宏明電子在與客戶議價過程中處于相對弱勢地位。

防務(wù)客戶出于成本控制與戰(zhàn)略考量，不斷推行低成本戰(zhàn)略，對產(chǎn)品價格施加壓力；而蘋果產(chǎn)業(yè)鏈則因其強大的品牌影響力與供應(yīng)鏈整合能力，在采購談判中占據(jù)主導地位。

宏明電子為維持與這些核心客戶的合作關(guān)系，往往不得不在價格、賬期等方面做出妥協(xié)，從而壓縮了自身的利潤空間。

其次，客戶結(jié)構(gòu)的單一性使得宏明電子的業(yè)績易受核心客戶經(jīng)營狀況與戰(zhàn)略調(diào)整的影響。

宏明電子在招股書中直言，受終端客戶蘋果公司產(chǎn)業(yè)鏈外移影響，公司下游客戶在越南、泰國、印度、巴西等地擴建工廠，中國大陸的部分產(chǎn)能被轉(zhuǎn)移，而公司未及時配合進行海外建廠，導致部分訂單被其他能夠配合海外建廠的競爭對手所分流。

這也直接導致宏明電子的精密零組件業(yè)務(wù)經(jīng)營業(yè)績在報告期內(nèi)整體呈下降趨勢。

（圖 / 招股書）

招股書中的數(shù)據(jù)也能說明問題。2022年至2024年，宏明電子的營收從31.46億元降至24.94億元，歸母凈利潤從4.76億元降至2.68億元，降幅分別約為20.73%和43.69%。

這種業(yè)績持續(xù)下滑的趨勢，也暴露了公司客戶集中度過高所帶來的風險。

深交所在兩輪審核問詢過程中，也曾連續(xù)追問業(yè)績下滑的風險以及未來業(yè)績的穩(wěn)定性。

面對這一嚴峻挑戰(zhàn)，宏明電子新上任的董事長梁濤需要帶領(lǐng)公司積極調(diào)整客戶結(jié)構(gòu)，拓展新客戶群體，降低對核心客戶的依賴程度。

一方面，加大在防務(wù)領(lǐng)域其他客戶與項目的開拓力度，提升市場份額；另一方面，積極布局新興消費電子市場，尋找新的業(yè)務(wù)增長點，增強公司的抗風險能力。

3、應(yīng)收賬款激增至20.8億，存貨跌價計提比例遠高于同行

在宏明電子的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)中，應(yīng)收賬款與存貨猶如兩顆沉重的砝碼，給公司的資產(chǎn)質(zhì)量與財務(wù)狀況帶來了壓力。

應(yīng)收賬款方面，宏明電子的規(guī)模呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長態(tài)勢，從2022年末的7.31億元激增至2025年上半年的20.8億元。這一增長與公司的營收下降出現(xiàn)背離。

結(jié)合宏明電子的客戶結(jié)構(gòu)來看，防務(wù)領(lǐng)域客戶回款周期本就較長，疊加果鏈客戶海外產(chǎn)能轉(zhuǎn)移導致回款延遲，雙重因素推高了應(yīng)收賬款規(guī)模。

（圖 / 招股書）

其中1年以上的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額分別約為2.15億元、2.17億元、3.82億元及5.38億元，占各期末余額的比例分別為10.76%、10.98%、18.44%和21.99%，余額和占比均呈現(xiàn)明顯的增長趨勢，這意味著宏明電子存在大量長期未收回的款項，壞賬風險急劇上升。

報告期各期末，宏明電子的應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)計提的壞賬準備金額分別約為1.34億元、1.33億元、1.55億元及1.85億元。占各期末應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)余額的比例分別為6.68%、6.73%、7.48%和7.58%，應(yīng)收賬款及應(yīng)收票據(jù)的壞賬準備計提金額和計提比例逐年增加。

2022年至2025年上半年，宏明電子的應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率從4.34次/年持續(xù)下滑至1.72次/年，也表明公司收回應(yīng)收賬款的速度在變慢。

大量應(yīng)收賬款的存在，不僅占用了公司寶貴的流動資金，影響了資金周轉(zhuǎn)效率，還增加了公司的財務(wù)成本。而壞賬損失的形成，也直接侵蝕公司利潤，對公司的財務(wù)狀況造成打擊。

存貨方面，宏明電子同樣面臨著巨大壓力。2025年上半年末，公司存貨賬面價值高達8.99億元，其中一年以上長庫齡存貨占比39.69%。

長庫齡存貨的積壓，不僅占用了公司的倉儲空間，增加了倉儲成本，還面臨著跌價風險。為了應(yīng)對這一風險，公司對應(yīng)跌價準備計提比例升至24.18%，這一比例不僅遠高于自身往年水平，亦大幅高于行業(yè)均值。

（圖 / 招股書）

面對應(yīng)收賬款與存貨的雙重壓力，宏明電子應(yīng)加強客戶信用評估，優(yōu)化銷售信用政策，嚴格控制賬期，加大對逾期賬款的催收力度，降低壞賬風險。

在存貨管理方面，也需加強市場調(diào)研與生產(chǎn)計劃管理，根據(jù)市場需求合理安排生產(chǎn)，避免過度生產(chǎn)導致庫存積壓。

總體來看，此次宏明電子的IPO過會和提交注冊，更像是一個起點而非終點。

招股書披露的信息也讓這家擁有悠久歷史的老牌企業(yè)面臨的挑戰(zhàn)，徹底展露在資本市場的聚光燈下：從“分紅后又募資補流”的爭議操作，到“防務(wù)+果鏈”雙依賴下的業(yè)績下滑風險，再到巨額的應(yīng)收賬款與存貨風險。

宏明電子呈現(xiàn)給投資者的是一個充滿矛盾與張力的復雜圖景：既有深厚的國企背景加持，又面臨嚴峻的市場競爭與財務(wù)挑戰(zhàn)。

對于宏明電子的新任董事長梁濤而言，他的任務(wù)遠不止于完成IPO。

未來，他需要向市場證明：公司能夠打破客戶依賴，開拓新的增長極；能夠加強賬款管理，提升資產(chǎn)質(zhì)量；能夠真正利用募集資金增強核心競爭力，而非簡單“補血”。

*注：文中題圖來自界面圖庫；其余未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。