水星家紡2025年三季度業(yè)績(jī)呈現(xiàn)出“加速增長(zhǎng)”的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.76億元，同比增長(zhǎng)10.91%；歸母凈利潤(rùn)2.32億元，同比增長(zhǎng)10.74%。

在消費(fèi)復(fù)蘇乏力、行業(yè)整體增速放緩的背景下，交出了一份遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平的成績(jī)單，展現(xiàn)出強(qiáng)勁的增長(zhǎng)動(dòng)能。

然而，12月21日，家紡行業(yè)龍頭水星家紡（603365.SH）披露的一則大筆減持公告，引發(fā)投資者關(guān)注。

公告顯示，水星家紡股東李麗君與一致行動(dòng)人李裕獎(jiǎng)將合計(jì)減持不超過1.722%股份，以公告日公司股價(jià)測(cè)算，套現(xiàn)規(guī)模將近1億元，可能會(huì)引發(fā)市場(chǎng)對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的猜疑。

同時(shí)，在亮眼的業(yè)績(jī)背后，同樣隱藏著增長(zhǎng)質(zhì)量與可持續(xù)性的深層拷問，毛利率提升的同時(shí)銷售費(fèi)用激增，盈利增長(zhǎng)高度依賴營(yíng)銷投入，多重隱憂考驗(yàn)著這家家紡龍頭的經(jīng)營(yíng)韌性。

圖源：公司網(wǎng)站

PART 01

多年原始股高位套現(xiàn)

2025年，公司股票進(jìn)入震蕩上行區(qū)間，尤其進(jìn)入11月后，公司股價(jià)也達(dá)到了近5年的最高點(diǎn)，最高達(dá)23.78元/股。市值一度沖高至54.84億市值。

而在12月21日，實(shí)控人一致行動(dòng)人拋出的1.72%股份減持計(jì)劃，引發(fā)市場(chǎng)廣泛關(guān)注。

實(shí)控人一致行動(dòng)人、董事李麗君擬減持不超過152萬股，李裕獎(jiǎng)擬減持不超過300萬股，合計(jì)減持比例不超過公司總股本的1.72%，按當(dāng)前市值測(cè)算，套現(xiàn)金額約1億元。

盡管減持發(fā)生在三季度之后，但結(jié)合三季度的業(yè)績(jī)表現(xiàn)與股價(jià)走勢(shì)，這一動(dòng)作背后的信號(hào)值得關(guān)注。

從減持主體與股份性質(zhì)來看，本次減持具有一定合理性。

李麗君為實(shí)控人李來斌的姐妹，李裕獎(jiǎng)為公司董事，兩人持有的股份均為2017年IPO前原始股，早已過限售期，此次減持未觸及監(jiān)管紅線，也未改變公司的股權(quán)控制結(jié)構(gòu)。

公告披露的減持理由為“個(gè)人資金需求”，這在原始股股東解禁后較為常見，尤其是在股價(jià)處于年內(nèi)高位時(shí)，套現(xiàn)屬于正常的資產(chǎn)配置行為。

但結(jié)合行業(yè)背景與公司現(xiàn)狀，本次減持仍暗藏深層考量。

當(dāng)前家紡行業(yè)已進(jìn)入存量競(jìng)爭(zhēng)時(shí)代，2025年前三季度行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模增速放慢，水星家紡要維持行業(yè)龍頭的地位，需持續(xù)投入資金用于新興渠道拓展、智能家紡研發(fā)與品牌營(yíng)銷。

實(shí)控人家族此次套現(xiàn)，有可能是出于對(duì)行業(yè)長(zhǎng)期增長(zhǎng)壓力的預(yù)判，選擇將部分股權(quán)變現(xiàn)用于其他高增長(zhǎng)領(lǐng)域投資。

此外，公司2024年推出的限制性股票激勵(lì)計(jì)劃與本次減持形成鮮明對(duì)比，一邊是綁定核心員工利益，一邊是實(shí)控人家族套現(xiàn)，難免讓市場(chǎng)質(zhì)疑其對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的信心。

從市場(chǎng)影響來看，本次減持的短期沖擊有限，但長(zhǎng)期情緒影響值得警惕。

1.72%的減持比例相對(duì)可控，若通過大宗交易方式實(shí)施，對(duì)二級(jí)市場(chǎng)股價(jià)的沖擊將進(jìn)一步降低。但在行業(yè)整體疲軟、公司增長(zhǎng)面臨瓶頸的背景下，減持行為可能引發(fā)連鎖反應(yīng)。

一是中小投資者可能將其解讀為負(fù)面信號(hào)，導(dǎo)致持股信心動(dòng)搖；二是機(jī)構(gòu)投資者可能因股東減持而調(diào)整持倉策略，影響公司的估值定價(jià)；三是若未來實(shí)控人家族持續(xù)減持，可能導(dǎo)致股權(quán)結(jié)構(gòu)分散，影響公司治理穩(wěn)定性。

PART 02

業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)背后的動(dòng)力

公司三季度財(cái)報(bào)的亮眼表現(xiàn)為股東高位套現(xiàn)提供了現(xiàn)實(shí)的財(cái)務(wù)支撐。水星家紡能實(shí)現(xiàn)逆勢(shì)增長(zhǎng)，核心得益于產(chǎn)品結(jié)構(gòu)升級(jí)、政策紅利承接與優(yōu)化渠道布局等多方面動(dòng)力。

圖源：公司三季度財(cái)報(bào)

從財(cái)務(wù)增長(zhǎng)趨勢(shì)看，財(cái)報(bào)顯示，2025年三季度，水星家紡業(yè)績(jī)總體呈現(xiàn)出“加速增長(zhǎng)”的強(qiáng)勁態(tài)勢(shì)。

前三季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入29.76億元，同比增長(zhǎng)10.91%；歸母凈利潤(rùn)2.32億元，同比增長(zhǎng)10.74%。

尤其值得關(guān)注的是第三季度的爆發(fā)式表現(xiàn)，單季營(yíng)業(yè)收入10.54億元，同比激增20.19%；歸母凈利潤(rùn)9107.79萬元，同比增幅高達(dá)43.18%，扣非后凈利潤(rùn)增速更是達(dá)到53.69%，

從盈利結(jié)構(gòu)來看，毛利率的顯著提升是本次財(cái)報(bào)的最大亮點(diǎn)。

公司毛利率從2024年的41.42%躍升至2025年的44.18%，2.76個(gè)百分點(diǎn)的增幅遠(yuǎn)超行業(yè)平均水平，且高于行業(yè)平均39.88%，直接對(duì)沖了行業(yè)需求疲軟的壓力。

公司實(shí)施的“大單品戰(zhàn)略”成效顯著，成為毛利率提升的關(guān)鍵支撐。

而且，2025年以來，公司加大科技材料研發(fā)投入，推出匈牙利進(jìn)口大朵鵝絨冬被、澳洲美利奴羊毛抗菌冬被等高端產(chǎn)品線，同時(shí)通過與潮玩IP、知名設(shè)計(jì)師聯(lián)名，提升產(chǎn)品附加值。

圖源：公司網(wǎng)站

從盈利渠道方面看，在渠道端，公司實(shí)行線上線下協(xié)同布局，為營(yíng)收增長(zhǎng)提供了堅(jiān)實(shí)支撐。

在線下，上海等地將家紡納入15%消費(fèi)補(bǔ)貼范圍，公司迅速響應(yīng)推出“政策補(bǔ)貼+企業(yè)讓利”模式，重點(diǎn)推廣應(yīng)季磨毛套件、長(zhǎng)絨棉四件套等產(chǎn)品，既拉動(dòng)終端銷量，又通過精準(zhǔn)定價(jià)維持了盈利空間。

在線上，線上渠道作為公司核心優(yōu)勢(shì)板塊，占比維持在55%左右，通過天貓、京東等傳統(tǒng)平臺(tái)的精細(xì)化運(yùn)營(yíng)與抖音等新興渠道的場(chǎng)景化營(yíng)銷，實(shí)現(xiàn)了穩(wěn)定增長(zhǎng)。

線下渠道則加速轉(zhuǎn)型升級(jí)，將門店升級(jí)為“水星STARZHOME”品牌形象店，通過優(yōu)化產(chǎn)品陳列、增加體驗(yàn)場(chǎng)景提升店效，同時(shí)聯(lián)動(dòng)經(jīng)銷商開展“政策補(bǔ)貼+企業(yè)讓利”活動(dòng)，有效激活了終端需求。

2025年11月21日多家媒體報(bào)道，來自國(guó)際權(quán)威咨詢機(jī)構(gòu)弗若斯特沙利文（Frost & Sullivan）的調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，水星家紡專業(yè)床品全球銷量第一。

PART 03

高增長(zhǎng)下的多重隱憂

盡管三季度業(yè)績(jī)表現(xiàn)亮眼，但水星家紡的增長(zhǎng)模式仍存在明顯短板，高營(yíng)銷投入、行業(yè)下行、產(chǎn)品投訴等一系列問題，可能成為制約其長(zhǎng)期發(fā)展的關(guān)鍵因素。

在增長(zhǎng)潛力方面，目前家紡行業(yè)仍處于下行區(qū)間。

中國(guó)報(bào)告大廳發(fā)布的《2025-2030年中國(guó)家紡行業(yè)重點(diǎn)企業(yè)發(fā)展分析及投資前景可行性評(píng)估報(bào)告》指出，家紡行業(yè)營(yíng)業(yè)收入2025年1-9月同比下降2.92%。

在行業(yè)整體收縮的背景下，水星家紡提升空間有限，未來公司可能面臨價(jià)格戰(zhàn)壓力，影響盈利能力。

在產(chǎn)品投訴方面，在黑貓投訴平臺(tái)總計(jì)有871條投訴，大部分集中在產(chǎn)品質(zhì)量和售后服務(wù)方面。

圖源：黑貓

在銷售費(fèi)用方面，銷售費(fèi)用率達(dá)到了28.43%，較去年同期提升3.8個(gè)百分點(diǎn)，意味著公司每實(shí)現(xiàn)100元收入，就需要投入近29元用于品牌推廣與渠道維護(hù)。

這一費(fèi)用率水平不僅顯著高于自身歷史均值，也高于行業(yè)部分競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

水星家紡這種“高投入換增長(zhǎng)”的模式可持續(xù)性存疑，若未來行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇或消費(fèi)需求不及預(yù)期，營(yíng)銷投入的邊際效益可能下降，進(jìn)而擠壓利潤(rùn)空間。

2025年三季度，水星家紡在行業(yè)寒冬中交出了一份逆勢(shì)增長(zhǎng)的財(cái)報(bào)，毛利率提升與財(cái)務(wù)穩(wěn)健性彰顯了龍頭企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，但也存在著長(zhǎng)期增長(zhǎng)質(zhì)量的問題。

而股價(jià)的區(qū)間震蕩與實(shí)控人的減持動(dòng)作，進(jìn)一步反映出市場(chǎng)對(duì)公司長(zhǎng)期發(fā)展的分歧。

對(duì)于水星家紡而言，若未能有效解決增長(zhǎng)動(dòng)力不足、股東信心不穩(wěn)等問題，可能在存量競(jìng)爭(zhēng)中逐漸喪失優(yōu)勢(shì)。

對(duì)于投資者而言，需理性看待短期業(yè)績(jī)波動(dòng)與股東減持行為，重點(diǎn)關(guān)注公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力構(gòu)建與長(zhǎng)期增長(zhǎng)潛力，在行業(yè)變局中把握投資機(jī)遇。