12月中旬，港交所一則股權(quán)變動(dòng)公告在酒業(yè)掀起波瀾。深陷加盟商追債風(fēng)波的1919酒類(lèi)直供創(chuàng)始人楊陵江，以個(gè)人名義斥資約1.41億元人民幣（折合1.56億港元），拿下"國(guó)內(nèi)酒莊第一股"怡園酒業(yè)73.63%的股份，成為這家港股酒企的新主。在酒業(yè)深度調(diào)整期與1919轉(zhuǎn)型陣痛的雙重背景下，這場(chǎng)"逆勢(shì)收購(gòu)"讓市場(chǎng)不禁發(fā)問(wèn)：這位被稱(chēng)為"酒業(yè)資本高手"的企業(yè)家，究竟在布一盤(pán)怎樣的棋局？1919是否將借道重啟上市之路？

此次收購(gòu)的標(biāo)的怡園酒業(yè)，有著28年發(fā)展歷史，是山西最大的葡萄酒生產(chǎn)商，也是國(guó)內(nèi)首家酒莊上市公司。然而這家老牌酒企近年業(yè)績(jī)承壓，2020年首次虧損后，2022年、2024年分別虧損60萬(wàn)元和4100萬(wàn)元，2025年上半年仍虧損274.5萬(wàn)元。以停牌前0.265港元/股的股價(jià)計(jì)算，其總市值僅2.12億港元，盡管今年以來(lái)股價(jià)累計(jì)上漲超151%，但仍處于低位區(qū)間。

對(duì)于楊陵江選擇此時(shí)入手的原因，白酒資深產(chǎn)業(yè)人士肖竹青分析，核心在于怡園酒業(yè)的資產(chǎn)平臺(tái)價(jià)值、產(chǎn)業(yè)整合潛力與資本運(yùn)作預(yù)期。"雖然經(jīng)營(yíng)承壓，但實(shí)體資產(chǎn)完好，且葡萄酒行業(yè)正處調(diào)整期，存在整合機(jī)會(huì)。"肖竹青推測(cè)，不排除楊陵江未來(lái)將1919現(xiàn)有的葡萄酒業(yè)務(wù)注入怡園，借助上市公司平臺(tái)實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)證券化。而選擇個(gè)人名義收購(gòu)，既便于快速鎖定交易窗口期，又能構(gòu)建獨(dú)立資本平臺(tái)又能構(gòu)建獨(dú)立資本平臺(tái)，隔離業(yè)績(jī)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，為后續(xù)運(yùn)作保留靈活性。

值得關(guān)注的是，這場(chǎng)豪購(gòu)發(fā)生在1919深陷輿論漩渦的特殊時(shí)刻。收購(gòu)公告發(fā)布前夕，加盟商上門(mén)討要拖欠資金的視頻在網(wǎng)絡(luò)流傳，類(lèi)似事件自今年6月起已多次發(fā)生。"之前每7天清分一次，現(xiàn)在半年多沒(méi)結(jié)算了，我被拖欠6萬(wàn)元，有的加盟商高達(dá)上百萬(wàn)。"一位加盟1919近五年的經(jīng)銷(xiāo)商表示，這種規(guī)模性拖欠讓眾多加盟商擔(dān)憂(yōu)企業(yè)"崩盤(pán)"。

面對(duì)質(zhì)疑，楊陵江親自下場(chǎng)回應(yīng)，否認(rèn)資金鏈斷裂傳聞："公司已償還近60億元負(fù)債，負(fù)債率從92%降至年底不足20%，凈資產(chǎn)達(dá)10億元。"他強(qiáng)調(diào)，拖欠加盟商及酒商的款項(xiàng)不足1億元，現(xiàn)金流緊張是為了進(jìn)一步降杠桿，并承諾2025年12月前解決所有欠款問(wèn)題。1919公司則解釋?zhuān)@是全國(guó)門(mén)店系統(tǒng)性升級(jí)與歷史應(yīng)收款追繳過(guò)程中產(chǎn)生的正常問(wèn)題，部分加盟商違規(guī)行為也影響了清分進(jìn)度。

這場(chǎng)債務(wù)風(fēng)波的背后，是1919正在推進(jìn)的第四次商業(yè)模式變革。今年7月，楊陵江在"逆天·改命——中國(guó)酒業(yè)孤勇者聯(lián)盟"大會(huì)上宣布，告別傳統(tǒng)酒類(lèi)零售模式，進(jìn)軍"即時(shí)零售+餐酒融合"賽道，提出從B2C/O2O模式轉(zhuǎn)向F2B2C模式，聚焦戰(zhàn)略品牌，打造"新酒飲生活方式"。這一轉(zhuǎn)型意味著全國(guó)3000家門(mén)店需同步升級(jí)，1919甚至計(jì)劃年底前淘汰1500家不符合標(biāo)準(zhǔn)的加盟店。

"一會(huì)搞前置倉(cāng)，一會(huì)搞快喝，每年一個(gè)新模式都要交錢(qián)。"部分加盟商對(duì)頻繁轉(zhuǎn)型感到困惑，拒絕投入數(shù)十萬(wàn)元參與餐酒新模式。但在接近楊陵江的行業(yè)人士汪玉看來(lái)，這是行業(yè)發(fā)展的必然："過(guò)去是快速投入快速回報(bào)的生意邏輯，現(xiàn)在需要轉(zhuǎn)向商業(yè)生態(tài)邏輯，大家必須一起轉(zhuǎn)型把蛋糕做大。"

回顧楊陵江的創(chuàng)業(yè)歷程，"折騰"與"突破"始終是關(guān)鍵詞。從錦江賓館服務(wù)員到餐飲從業(yè)者，25年前的他不甘只做傳統(tǒng)酒商，率先提出"電話(huà)訂酒、樓下送達(dá)"的社區(qū)服務(wù)理念，成為即時(shí)零售的雛形。2006年在成都玉林路開(kāi)設(shè)第一家專(zhuān)業(yè)連鎖超市后，1919逐步發(fā)展為全國(guó)性酒類(lèi)零售平臺(tái)，累計(jì)融資超40億元，其中2018年獲得阿里巴巴20億元戰(zhàn)略投資，目前阿里仍持有28.01%的股份。2014年，楊陵江推動(dòng)1919掛牌新三板，雖于2023年6月終止掛牌，但上市執(zhí)念從未消減。

今年52歲的楊陵江毫不掩飾自己的野心，他定下"兩個(gè)五年規(guī)劃"：首個(gè)五年將1919打造成具備自營(yíng)產(chǎn)品開(kāi)發(fā)能力的F2B2C公司，第二個(gè)五年建成全球最大F2B2C酒類(lèi)平臺(tái)。"過(guò)去二十多年吹的?；径紝?shí)現(xiàn)了，就差千億目標(biāo)沒(méi)達(dá)成，我很著急，要在60歲前完成。"這份緊迫感，或許正是他逆勢(shì)布局的核心動(dòng)力。

更引人遐想的是，此次收購(gòu)前夕，楊陵江剛完成對(duì)1919的股權(quán)回購(gòu)，個(gè)人持股比例從2023年的11%大幅提升至92.87%，股權(quán)結(jié)構(gòu)的集中為資本化運(yùn)作掃清了障礙。楊陵江此前也公開(kāi)回應(yīng)，公司將在合法合規(guī)前提下盡早推進(jìn)資本化進(jìn)程。在產(chǎn)業(yè)分析人士許言看來(lái)，控股怡園酒業(yè)為1919提供了現(xiàn)成的資本平臺(tái)，有助于簡(jiǎn)化上市流程、增強(qiáng)控制權(quán)，很可能是推進(jìn)上市戰(zhàn)略的重要步驟。

不過(guò)1919重啟上市之路并非坦途。當(dāng)前酒業(yè)處于深度調(diào)整期，即便是A股酒類(lèi)流通上市公司華致酒行也面臨業(yè)績(jī)大幅下滑的挑戰(zhàn)。投行人士李林指出，當(dāng)前港股IPO需通過(guò)證監(jiān)會(huì)備案，酒類(lèi)流通企業(yè)可能面臨政策風(fēng)控考驗(yàn)。肖竹青則強(qiáng)調(diào)，上市的核心"攔路虎"是企業(yè)自身的業(yè)務(wù)健康度、持續(xù)盈利能力與合規(guī)性，而此次收購(gòu)屬于個(gè)人行為，與1919的資本路徑暫無(wú)明確關(guān)聯(lián)。

此外，1919的轉(zhuǎn)型成效仍待檢驗(yàn)。從傳統(tǒng)零售轉(zhuǎn)向即時(shí)零售與餐酒融合，需要解決模式適配、加盟商協(xié)同、成本控制等多重問(wèn)題。如何在推進(jìn)轉(zhuǎn)型的同時(shí)安撫加盟商情緒、解決資金結(jié)算爭(zhēng)議，成為楊陵江必須應(yīng)對(duì)的現(xiàn)實(shí)課題。而怡園酒業(yè)的整合也需要時(shí)間，如何將其與1919的現(xiàn)有業(yè)務(wù)形成協(xié)同，避免業(yè)績(jī)拖累，考驗(yàn)著團(tuán)隊(duì)的運(yùn)營(yíng)能力。

楊陵江在白酒圈向來(lái)以敢怒敢言著稱(chēng)，因公開(kāi)"炮轟"廠商壓貨保價(jià)、怒斥五糧液拖欠市場(chǎng)費(fèi)用等行為，被業(yè)內(nèi)稱(chēng)為"楊大炮"。這位草根出身的企業(yè)家，始終保持著高強(qiáng)度的工作狀態(tài)：趕早班機(jī)出差、全天密集開(kāi)會(huì)、深夜仍處理工作，這份拼搏精神支撐著1919多次穿越行業(yè)周期。

如今，左手是待解的加盟商欠款糾紛與轉(zhuǎn)型陣痛，右手是新納入麾下的上市公司平臺(tái)與千億野心，楊陵江的資本棋局已初現(xiàn)輪廓。在酒業(yè)寒冬與資本市場(chǎng)收緊的雙重背景下，這場(chǎng)"逆天改命"的嘗試能否成功？1919能否借道怡園酒業(yè)實(shí)現(xiàn)上市夢(mèng)想？楊陵江的千億目標(biāo)又將如何落地？這場(chǎng)關(guān)乎企業(yè)命運(yùn)的戰(zhàn)略布局，仍有待時(shí)間給出答案。