一飛沖天還是一地雞毛？

作者：夏木

編輯：行者

風(fēng)品：可樂(lè)

來(lái)源：首財(cái)——首條財(cái)經(jīng)研究院

歲末年初、辭舊迎新，常有大事發(fā)生。

12月15日，金字火腿公告稱，郭波因個(gè)人原因辭任總裁，聘任鄭虎接棒，任期至第七屆董事會(huì)任期結(jié)束。

值得注意的是，鄭虎與公司實(shí)控人、董事長(zhǎng)鄭慶昇為父子關(guān)系，是金字火腿“少帥”。自6月入主后，鄭慶昇便火速開(kāi)啟跨界半導(dǎo)體，一時(shí)引發(fā)市場(chǎng)熱議。

也因此，鄭虎上任總裁，難免令人聯(lián)想與上述跨界有關(guān)。畢竟，想戰(zhàn)略高效推進(jìn)，得力人員配置必不可少，父子齊上陣當(dāng)然是最好組合。

不過(guò)，轉(zhuǎn)型從不是輕松話題，尤其老字號(hào)打破經(jīng)驗(yàn)路徑，牽一發(fā)而動(dòng)全身。同仁堂、王老吉等都有可貴嘗試，但整體收效并不大。面對(duì)主業(yè)增長(zhǎng)乏力、凈利虧損、現(xiàn)金流承壓、新購(gòu)標(biāo)的尚未盈利，鄭慶昇父子能蹚出一條新路、點(diǎn)石成金么？

1

人事、控制權(quán)大變

控股股東高質(zhì)押

能夠肯定的是，2025年的金字火腿經(jīng)歷了一場(chǎng)大變。

首先是鄭虎的火速扶正。據(jù)公告，其1991年生，2025年7月任金字火腿股份有限公司副總裁，僅5個(gè)月后即任總裁。截至公告披露日，未直接或間接持有金字火腿股份。

除在金字火腿任職，鄭虎2018年起還擔(dān)任上海阿斯頓馬丁汽車銷售有限公司董事。后者是英國(guó)超豪華汽車品牌阿斯頓?馬丁的品牌授權(quán)經(jīng)銷商，業(yè)務(wù)包括進(jìn)口阿斯頓馬丁品牌汽車、汽車零配件、潤(rùn)滑油、輪胎等。天眼查顯示，截至12月25日，鄭慶昇持有上海阿斯頓馬丁汽車銷售有限公司90%的股份。

而剛卸任的郭波，1977年出生，金融業(yè)背景豐富，曾擔(dān)任渤海證券投行總部SVP，清禾私募基金管理(珠海)有限公司董事長(zhǎng)、總經(jīng)理等職。2025年7月鄭虎被任命為副總裁時(shí)，郭波當(dāng)選總裁，截至公告披露日，其未直接持有公司股份。

其次是實(shí)控人罕見(jiàn)更迭。4月25日，金字火腿公告稱，前實(shí)控人任貴龍擬將其持有的上市公司145000000股轉(zhuǎn)讓給鄭慶昇，占總股本的11.98%。擬將持有的剩余股份82974679股（占公司總股本的6.85%）表決權(quán)全部委托給鄭慶昇。6月3日，雙方轉(zhuǎn)讓完成過(guò)戶登記手續(xù)。至此，鄭慶昇成為金字火腿控股股東、實(shí)控人。

相較郭波、鄭虎，鄭慶昇履歷更豐富。公告顯示，除金字火腿，其還是福建挺虎置業(yè)集團(tuán)有限公司、福建億昇房地產(chǎn)有限公司、上海阿斯頓馬丁汽車銷售有限公司等多家企業(yè)的實(shí)控人，涉及房地產(chǎn)投資開(kāi)發(fā)、汽車及配件銷售、教育等多種業(yè)務(wù)。

所謂不破不立、破而大立。客觀而論，為突破增長(zhǎng)瓶頸，通過(guò)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型、高管更迭尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)，鄭慶昇父子不乏膽氣魅力，有利決策效率提升，保障半導(dǎo)體戰(zhàn)略的快速落地，但跨界也是一把雙刃劍，標(biāo)的成色、業(yè)務(wù)協(xié)同、后續(xù)整合賦能力、乃至市場(chǎng)競(jìng)品環(huán)境等都是成敗的變量因素。

值得注意的是，11月27日，金字火腿公告稱，鄭慶昇26日將其持有的870萬(wàn)股公司股份辦理質(zhì)押，占其所持股份的6.00%及公司總股本的0.72%，質(zhì)押起始日為2025年11月26日，到期日為2026年5月25日。

另外，截至公告披露日，鄭慶昇及其一致行動(dòng)人任貴龍的累計(jì)股份質(zhì)押規(guī)模已達(dá)1.429億股，占其合計(jì)持股比例的62.68%，占公司總股本11.80%。其中，鄭慶昇個(gè)人累計(jì)質(zhì)押股份1.0142億股，占其持股總數(shù)的69.94%?？毓晒蓶|質(zhì)押比例過(guò)高，需警惕引發(fā)市場(chǎng)對(duì)資金鏈緊張或控制權(quán)穩(wěn)定性的擔(dān)憂。

往期看，公司曾有信披違規(guī)教訓(xùn)。如2022年7月，金字火腿公告稱，因未及時(shí)披露期貨交易重大損失、未及時(shí)披露收到大額賠償款，公司被責(zé)令改正、給予警告，并處50萬(wàn)元罰款；時(shí)任董事長(zhǎng)施延軍，時(shí)任董事、副總裁、董秘王啟輝等被警告，并分別處以20萬(wàn)罰款。

誠(chéng)然，處罰有滯后性、過(guò)去也不代表當(dāng)下情形。但在嚴(yán)監(jiān)管、強(qiáng)合規(guī)的當(dāng)下，同樣提示新當(dāng)家人需扎牢風(fēng)控籬笆，穩(wěn)住企業(yè)步伐、行穩(wěn)而致遠(yuǎn)。

2

大幅跨界利與弊

警惕新“包袱”

盤點(diǎn)鄭慶昇商業(yè)版圖，橫跨多個(gè)賽道，應(yīng)該說(shuō)其具備一定的跨界經(jīng)驗(yàn)，吃到過(guò)跨界紅利。

公開(kāi)信息顯示，鄭慶昇靠蔗糖生意起家。隨著房市蓬勃發(fā)展，1999年成立福建挺虎置業(yè)。2002年，又將目光投向教育行業(yè)，創(chuàng)辦仙游第一所“貴族學(xué)?！逼翁锝鹗袑W(xué)。2010年涉足汽車業(yè)，成立上海阿斯頓馬丁汽車銷售有限公司。

如今入主金字火腿，殺入食品業(yè)的同時(shí)又火速開(kāi)啟新跨界。2025年7月先后成立兩家芯片子公司，金字芯（上海）科技有限公司和福建金字半導(dǎo)體有限公司，天眼查顯示法定代表人均為鄭虎、實(shí)控人均為鄭慶昇。

（以上截圖來(lái)自天眼查）

僅2月后，9月22日金字火腿又公告稱，全資子公司福建金字半導(dǎo)體有限公司擬以自有或自籌資金不超3億元，通過(guò)增資擴(kuò)股的方式取得中晟微電子（杭州）有限公司不超20%的股權(quán)。

根據(jù)公告，中晟微創(chuàng)立于2019年，專注400G/800G/1.6T及以上高速光模塊核心電芯片的研發(fā)設(shè)計(jì)，涵蓋TIA、Driver等高速電芯片，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于人工智能（AI）、云計(jì)算、5G/5.5G接入網(wǎng)、電信城域網(wǎng)、骨干網(wǎng)網(wǎng)絡(luò)等數(shù)據(jù)中心及算力中心的各種高速互聯(lián)系統(tǒng)設(shè)備，連續(xù)兩年入選“中國(guó)未來(lái)獨(dú)角獸TOP100”榜單。

為何決絕跨界芯片賽道？金字火腿公告稱基于公司整體發(fā)展戰(zhàn)略，能更高效、充分地利用閑置資金，順應(yīng)數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)，為未來(lái)發(fā)展提供更多機(jī)遇。

話雖如此，可其中的風(fēng)險(xiǎn)隱患同樣不能忽視。

一是公告顯示中晟微電子收入羸弱、尚未盈利，處于輸血培育期。2024年及2025前7月，公司營(yíng)收僅20.49萬(wàn)元、51.11萬(wàn)元，凈虧損卻高達(dá)3882.61萬(wàn)元、2037.42萬(wàn)元。在金字火腿主業(yè)乏力時(shí)刻，要警惕新項(xiàng)目成為“吸血”包袱。

二是高估值減值風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)公司披露方案，首輪增資對(duì)應(yīng)投前估值區(qū)間10億至13億元；而若按投前10億元測(cè)算，標(biāo)的在以2024年末為基準(zhǔn)日的評(píng)估口徑下增值率高達(dá)9710%，由于標(biāo)的仍在虧損，后續(xù)存在投資收益不達(dá)預(yù)期、甚至計(jì)提減值風(fēng)險(xiǎn)。

三是跨度過(guò)大，人才、技術(shù)、資源、市場(chǎng)恐一時(shí)儲(chǔ)備不足。食品和半導(dǎo)體是兩個(gè)完全不同的賽道，無(wú)互補(bǔ)性。而跨界并非一勞永逸之事，還考驗(yàn)后續(xù)的資源投入、人才配置以及與原企業(yè)務(wù)的有機(jī)融合等。

中國(guó)企業(yè)資本聯(lián)盟中國(guó)區(qū)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家柏文喜對(duì)首財(cái)表示，金字火腿“半導(dǎo)體跨界”跨度大、準(zhǔn)備度低，主業(yè)為傳統(tǒng)肉制品，團(tuán)隊(duì)、技術(shù)、客戶群與光通信芯片幾乎零交集；同時(shí)有資金壓力，一旦項(xiàng)目失敗將直接抹去多年利潤(rùn)；高頻換帥（年內(nèi)兩次）也易導(dǎo)致戰(zhàn)略搖擺、中層流失，同時(shí)需警惕放大“一言堂”的誤判風(fēng)險(xiǎn)。

3

主業(yè)下滑、季度轉(zhuǎn)虧

更需刀刃向內(nèi)

不算多苛求，之所以甘冒險(xiǎn)跨界至陌生領(lǐng)域，與主業(yè)增長(zhǎng)乏力、亟需尋找第二曲線有關(guān)。

公開(kāi)資料顯示，金字火腿成立于1994年，2010年登陸深交所，主營(yíng)“金字”金華火腿、“巴瑪”歐式發(fā)酵肉制品等火腿產(chǎn)品，并推出香腸、臘肉、醬肉、咸肉等傳統(tǒng)肉制品及部分火腿創(chuàng)新產(chǎn)品。其中，“新味和”“公記”是百年老字號(hào)品牌。

然而，近年來(lái)公司成長(zhǎng)性難言討喜。2022年至2024年?duì)I收分別為4.45億元、3.14億元、3.44億元，凈利為4902.88萬(wàn)元、4006.30萬(wàn)元、6217.30萬(wàn)元，整體呈增利不增收態(tài)勢(shì)。

進(jìn)入2025年，凈利也掉頭下行：上半年及前三季均營(yíng)利雙降，且凈利降幅超過(guò)了營(yíng)收。以前三季為例，營(yíng)收2.22億元，同比減少13.97%，凈利2201.46萬(wàn)元，同比減少26.25%。其中，二季度、三季度甚至出現(xiàn)單季虧損，凈利潤(rùn)為-141.67萬(wàn)元、-90.58萬(wàn)元。

追其原因，主業(yè)乏力不得不提。以2025上半年為例，來(lái)自火腿行業(yè)的收入占比達(dá)91.56%，分產(chǎn)品看，火腿產(chǎn)品、特色肉制品營(yíng)收占比為58.94%、24.82%。而火腿產(chǎn)品同期營(yíng)收同比下滑9.1%；特色肉制品同比下降2.94%，毛利率同比微降0.81個(gè)百分點(diǎn)。

或正是感到增長(zhǎng)壓力，早在鄭慶昇入主前，金字火腿就已多次嘗試跨界，足跡遍布小額放貸、煤炭、互聯(lián)網(wǎng)金融、移動(dòng)電商、新能源汽車租賃等多領(lǐng)域。

甚至試圖跨界醫(yī)療，如2017年斥資11.8億元收購(gòu)中鈺資本旗下醫(yī)療資產(chǎn)，試圖轉(zhuǎn)型醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)，但進(jìn)展并不順利，最終2018年剝離相關(guān)資產(chǎn)。如此再看跨界半導(dǎo)體，似乎也并不突兀。

應(yīng)該說(shuō)，主業(yè)承壓有行業(yè)因素。強(qiáng)如行業(yè)龍頭的雙匯發(fā)展，也遭遇瓶頸期：其營(yíng)收從2020年的739.35億元一路降至2024年的597.15億元，凈利潤(rùn)從62.56億元降至49.89億元，2025年前三季營(yíng)收、凈利僅分別同比增長(zhǎng)1.23%、4.05%。

然不遷怒、無(wú)貳過(guò)，真正想脫困突圍，更需刀刃向內(nèi)、自身補(bǔ)短板，比如營(yíng)銷、包裝、電商場(chǎng)景是否跟上新消費(fèi)趨勢(shì)，“場(chǎng)景化”能力強(qiáng)不強(qiáng)，尤其缺乏對(duì)輕消費(fèi)群體的有效洞察，數(shù)字化水平待提升等，這些也是老字號(hào)轉(zhuǎn)型普遍面臨的問(wèn)題。

聚焦此番收購(gòu)，除了業(yè)務(wù)協(xié)同，資金鏈也是一個(gè)關(guān)鍵考量。根據(jù)財(cái)報(bào)，截至2025年前三季，金字火腿合計(jì)負(fù)債5774.96萬(wàn)元，同比增長(zhǎng)15.78%；2024年負(fù)債1.06億元，同比大增77.09%。

另一廂，現(xiàn)金流大幅萎縮。截至前三季，公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~、現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物凈增加額、期末現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為-3506.67萬(wàn)元、-3.06億、7.00億元，同比分別減少123.82%、減少195.70%、減少42.65%。

一增一減，疊加連續(xù)兩季轉(zhuǎn)虧，凸顯財(cái)務(wù)壓力。當(dāng)前又值大舉跨界期，需為新項(xiàng)目持續(xù)“輸血”，需警惕現(xiàn)金流影響跨界順利推進(jìn)。

在柏文喜看來(lái)，金字火腿主業(yè)承壓的根源在于，一是行業(yè)天花板低，火腿細(xì)分賽道規(guī)模不足200億元，豬肉價(jià)格波動(dòng)大。二是需求老化，消費(fèi)習(xí)慣向健康、便捷、即食遷移，傳統(tǒng)整腿、臘肉“量?jī)r(jià)齊跌”，預(yù)制菜又陷同質(zhì)化競(jìng)爭(zhēng)；三是品牌與渠道老化，線下商超占比仍高，對(duì)直播電商、零食量販、餐飲供應(yīng)鏈滲透不足，產(chǎn)品創(chuàng)新未成規(guī)模。

對(duì)此，他建議，產(chǎn)品端，可開(kāi)發(fā)小克重、低鹽、高蛋白 SKU，提升溢價(jià)；渠道端，切入休閑零食連鎖和連鎖餐飲中央廚房，提升周轉(zhuǎn)率；供應(yīng)鏈上，為中小餐飲提供定制化分割肉，平移豬肉波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；資本端，暫停二期半導(dǎo)體追加投資，先穩(wěn)住現(xiàn)金流與市場(chǎng)份額。

一句話，除了外延更需內(nèi)生，刀刃向內(nèi)、夯實(shí)提振主業(yè)底盤，或是鄭慶昇父子更緊迫的工作。

4

四個(gè)優(yōu)勢(shì)，醞釀一個(gè)突破局

同時(shí)，注意全產(chǎn)業(yè)建設(shè)把控。產(chǎn)品原料只用金華本地“兩頭烏”豬后腿，肉質(zhì)鮮嫩、肥瘦均勻；傳承古法工藝，歷經(jīng)腌制、洗曬、發(fā)酵等多道工序，鹽分控制精準(zhǔn)；通過(guò)ISO9001、ISO22000等多項(xiàng)認(rèn)證，品質(zhì)安全有保障。

平心而論，企無(wú)完企、人無(wú)完人，不斷克服挑戰(zhàn)，螺旋上升才是企業(yè)常態(tài)?？吹絾?wèn)題隱患的同時(shí)，金字火腿的優(yōu)點(diǎn)喜變同樣不能小覷，若能及時(shí)查缺補(bǔ)漏、做到揚(yáng)長(zhǎng)避短，突破增長(zhǎng)瓶頸、蛻變新生也未可知。

首先，有相對(duì)過(guò)硬的專業(yè)壁壘。一方面，公司手握多項(xiàng)國(guó)家發(fā)明專利，參與制定《發(fā)酵肉制品》國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)等，技術(shù)話語(yǔ)權(quán)強(qiáng)。官網(wǎng)顯示，金字火腿是《發(fā)酵肉制品》國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)、《地理標(biāo)志產(chǎn)品質(zhì)量要求 金華火腿》《中式火腿質(zhì)量要求》《發(fā)酵肉制品質(zhì)量要求》和《中式香腸質(zhì)量通則》國(guó)家標(biāo)準(zhǔn)主要起草單位，榮獲2019年國(guó)家科技進(jìn)步二等獎(jiǎng)。

另一面，建有省級(jí)高新技術(shù)企業(yè)研發(fā)中心，持續(xù)推動(dòng)火腿分割邊角料高值化利用等創(chuàng)新項(xiàng)目，不僅提高生產(chǎn)效率、降低生產(chǎn)成本，還在相關(guān)領(lǐng)域建立了一定競(jìng)爭(zhēng)壁壘。

其次，品牌具有較高認(rèn)可度。金字火腿是浙江老字號(hào)、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化國(guó)家重點(diǎn)龍頭企業(yè)。其中，金字商標(biāo)為中國(guó)馳名商標(biāo)，巴瑪商標(biāo)為國(guó)內(nèi)首個(gè)發(fā)酵肉制品高端品牌，“新味和”“公記”是百年老字號(hào)品牌。

再者，產(chǎn)品線較豐富、且在摸索創(chuàng)新。既有金字金華火腿、巴瑪發(fā)酵火腿等經(jīng)典款，亦有火腿XO醬、小酥肉等新品種，還推出火腿冰淇淋、金腿小餅等創(chuàng)新產(chǎn)品吸引年輕消費(fèi)者。并且，建立了線上線下全渠道體系，力求以多種方式和途徑觸達(dá)廣泛消費(fèi)人群。

在現(xiàn)有生產(chǎn)設(shè)施基礎(chǔ)上，金字火腿還在加緊建設(shè)金字超級(jí)未來(lái)工廠，投產(chǎn)后規(guī)模優(yōu)勢(shì)將進(jìn)一步擴(kuò)大。據(jù)官網(wǎng)，該項(xiàng)目占地172.6畝，總投資約10億元，建筑面積17.38萬(wàn)平方米，年產(chǎn)5萬(wàn)噸肉制品，建成后將成亞洲最大火腿加工基地。

不能發(fā)現(xiàn)，金字火腿當(dāng)前正處一個(gè)關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)。一方面，主業(yè)承壓導(dǎo)致整體增長(zhǎng)乏力、盈利性下降、資金鏈?zhǔn)站o，公司亟需尋找新增長(zhǎng)點(diǎn)，大幅跨界熱門半導(dǎo)體有邏輯性，但面臨不小的協(xié)同挑戰(zhàn)，畢竟該賽道強(qiáng)敵環(huán)伺、技術(shù)資金等入局門檻高。另一方面，得益于長(zhǎng)期深耕細(xì)分食品領(lǐng)域，在品牌、技術(shù)及供應(yīng)鏈端建立了領(lǐng)先優(yōu)勢(shì)，為主業(yè)升級(jí)脫困、轉(zhuǎn)型跨界提供一定底氣。

所以，金字火腿眼下要做的，是把握好跨界和主業(yè)間的平衡，選好內(nèi)生外延突破口。如何在夯實(shí)主業(yè)根基、挖掘更是細(xì)分機(jī)會(huì)的基礎(chǔ)上，安全跨界、有效跨界、質(zhì)量跨界，減少試錯(cuò)成本繼而快速開(kāi)辟出新曲線，成為嚴(yán)肅考題。

一句話，跨界不是目的，盲目蹭熱容易一地雞毛。除了外延更重內(nèi)生，讓業(yè)績(jī)質(zhì)增持增、真正煥發(fā)新顏才是答案。都說(shuō)新人新氣象、新年新氣象，2026金字火腿會(huì)醞釀一個(gè)突破局、鄭慶昇父子會(huì)點(diǎn)石成金么？

本文為首財(cái)原創(chuàng)