恒大的債務(wù)風(fēng)波還沒平息，另一座民企大山就轟然倒塌。

這家企業(yè)曾是中國第二大民企，巔峰時資產(chǎn)破萬億，業(yè)務(wù)鋪遍全球，它最終的負(fù)債卻高達(dá)7500億。

親手打造這個商業(yè)帝國的創(chuàng)始人，最后被警方帶走，換來12年刑期，罰款加沒收財產(chǎn)超2.6億。

很多人會問，如此龐大的帝國怎么說倒就倒？

上世紀(jì)90年代初，陳峰靠著海南省政府支持的1000萬啟動資金踏入航空業(yè)，最初只有幾架飛機(jī)和小規(guī)模團(tuán)隊，靠著航空運輸業(yè)務(wù)慢慢積累規(guī)模。

到2017年，海航迎來巔峰時刻，資產(chǎn)規(guī)模突破1.2萬億，在全國民企中排名第二，旗下飛機(jī)達(dá)到1700多架，員工總數(shù)41萬人，

業(yè)務(wù)不再局限于航空，還延伸到酒店、金融、地產(chǎn)等多個領(lǐng)域，甚至在全球布局資產(chǎn)，成為名副其實的跨國集團(tuán)。

當(dāng)時各大銀行都看中海航的龐大體量，紛紛愿意提供貸款，覺得這樣的大企業(yè)不會出問題，這也為后續(xù)的債務(wù)危機(jī)埋下了隱患。

海航的快速擴(kuò)張從來不是靠主營業(yè)務(wù)盈利支撐，而是依賴借貸和資產(chǎn)抵押的模式瘋狂收購。

2017年拿到300億銀行授信后，海航在兩年內(nèi)花費450億美元在海外收購，拿下德意志銀行股份、希爾頓集團(tuán)部分股權(quán)，還收購了倫敦、紐約等地的地標(biāo)建筑。

表面上版圖不斷擴(kuò)大，實則公司資金幾乎都來自借款，負(fù)債率一度攀升至72%，

每天僅利息支出就達(dá)1.5億，一年利息總額超過500億，而當(dāng)年公司凈利潤只有5.4億，賺的錢連還利息都不夠。

更嚴(yán)重的是內(nèi)部管理混亂，陳峰的兒子陳曉峰從公司挪用87億用于海外購置豪宅、豪車和私人飛機(jī)，不少高管跟風(fēng)效仿，把借來的資金當(dāng)成私人財產(chǎn)揮霍。

海航推出的“聚寶匯”理財產(chǎn)品和前海航交所的相關(guān)產(chǎn)品，吸引了超過4萬名投資者參與，

其中不少老人投入了養(yǎng)老金，僅聚寶匯平臺待兌付資金就高達(dá) 79 億余元，而高管親屬卻提前贖回資金，留下普通投資者承受損失。

這些理財產(chǎn)品爆雷后，兌付進(jìn)展緩慢，部分投資者只能選擇兌換機(jī)票代金券，還得承受折價轉(zhuǎn)手的損失，至今仍有大量資金未能收回。

當(dāng)時海航旗下300多家子公司中，只有海南航空勉強(qiáng)盈利，其余大多虧損，尤其是海外酒店和地產(chǎn)項目，租金收入甚至覆蓋不了利息支出。

2019年海航現(xiàn)金流大幅減少588億，每天虧損1.6億，高管們不僅不解決問題，還花費2.3億購買畢加索畫作粉飾報表，試圖繼續(xù)從銀行套取資金。

這種收購后立即抵押換錢、再用新資金收購下一家的“借新還舊”模式，本質(zhì)上就是不可持續(xù)的風(fēng)險游戲。

2020年疫情爆發(fā)后，航空業(yè)全面停擺，海航一個季度虧損336億，每天額外虧損3.7億，疊加巨額債務(wù)壓力，徹底扛不住了。

盡管前后處置了3000多億資產(chǎn)，但對于7500億負(fù)債來說只是杯水車薪，

2021年1月，債權(quán)人向法院申請破產(chǎn)重整，這成為中國歷史上債務(wù)規(guī)模最大的破產(chǎn)案，

同年9月，陳峰和首席執(zhí)行官譚向東因涉嫌違法犯罪被警方帶走。

海航的破產(chǎn)重整采用了分板塊處置的方式，航空板塊由遼寧方大集團(tuán)接手并注入資金，機(jī)場板塊并入海南發(fā)展控股，其余320多家子公司被打包進(jìn)入信托，用于債權(quán)人資金回收。

經(jīng)過四年重整，航空板塊逐漸復(fù)蘇，2025年前三季度海航控股實現(xiàn)營業(yè)收入534.38億元，歸母凈利潤28.45億元，同比增長30.93%，

國際旅客運輸量超過300萬人次，已計劃年底前將國際航班數(shù)量提升至2019年的130%。

借助海南自貿(mào)港政策優(yōu)勢，海航控股聚焦航空主業(yè)，構(gòu)建“國內(nèi)快線+國際中轉(zhuǎn)”航線網(wǎng)絡(luò)，還增資貨運業(yè)務(wù)，整合相關(guān)資源布局洲際貨運航線。

不過重整后的海航仍面臨高負(fù)債壓力，2025年三季度資產(chǎn)負(fù)債率仍達(dá)96.8%，高于行業(yè)平均水平，

部分歷史遺留問題尚未完全解決，比如天羽飛訓(xùn)的股權(quán)爭端，歷經(jīng)多年才通過現(xiàn)金收購方式妥善處置。

2025年7月，�？谥性簩﹃惙逡话缸鞒鲆粚徟袥Q，認(rèn)定其犯背信損害上市公司利益罪、騙取貸款罪和職務(wù)侵占罪，數(shù)罪并罰判處12年徒刑，罰款與沒收財產(chǎn)合計超2.6億，

同案的譚向東因涉案金額更大，被判處14年有期徒刑及3億元罰金。

海航的崩塌絕非偶然，核心原因是債務(wù)驅(qū)動的擴(kuò)張模式與內(nèi)部治理的全面失效。

銀行借貸時只看重企業(yè)規(guī)模，忽視了其盈利質(zhì)量和負(fù)債風(fēng)險，導(dǎo)致資金不斷流入低效擴(kuò)張的項目。

相比恒大債務(wù)主要集中在地產(chǎn)領(lǐng)域且由國家隊接手部分項目，海航的債務(wù)橫跨航空、酒店、金融、地產(chǎn)多個行業(yè)，還牽扯國際債權(quán)人，重整難度更大，拆分也更零碎。

而內(nèi)部高管挪用資金、違規(guī)操作，把公司當(dāng)成個人“提款機(jī)”的行為，進(jìn)一步加速了企業(yè)的衰敗。

這一事件也推動了監(jiān)管層面的完善，

2025年3月證監(jiān)會及滬深交易所出臺上市公司破產(chǎn)重整新規(guī)，明確重整價值自查要求、嚴(yán)控資本公積轉(zhuǎn)增比例、設(shè)定重整投資人入股價格底線，

強(qiáng)化內(nèi)幕交易防控和信息披露規(guī)范，推動破產(chǎn)重整從“短期紓困”向“長效治理”轉(zhuǎn)型，

后續(xù)對民企融資、跨境收購和理財產(chǎn)品銷售的監(jiān)管也更加嚴(yán)格，引導(dǎo)企業(yè)回歸主業(yè)、規(guī)范經(jīng)營。

從拿到1000萬啟動資金創(chuàng)業(yè)，到建立萬億帝國，再到負(fù)債破產(chǎn)、創(chuàng)始人入獄，海航的二十多年歷程留下了深刻教訓(xùn)。

規(guī)模大不等于穩(wěn)當(dāng)，企業(yè)發(fā)展必須量力而行，踏實做好主業(yè)、加強(qiáng)風(fēng)險控制才是長久之道。

對于投資者而言，不能只看企業(yè)表面規(guī)模，更要關(guān)注其盈利模式和財務(wù)健康狀況。

如今重整后的航空板塊雖已實現(xiàn)盈利，但海航的案例依然警示著所有企業(yè)，

脫離實際的激進(jìn)擴(kuò)張和缺乏約束的內(nèi)部管理，終將導(dǎo)致不可挽回的后果，只有堅守合規(guī)經(jīng)營、聚焦核心業(yè)務(wù)，才能在市場中長久立足。