當(dāng)概念的潮水褪去，企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)底色，將成為支撐其長(zhǎng)期成長(zhǎng)的底層邏輯，更是市場(chǎng)穿透短期波動(dòng)迷霧、錨定投資價(jià)值的關(guān)鍵所在。

2025 年初以來，人形機(jī)器人賽道利好密集釋放，相關(guān)概念股掀起一波上漲熱潮，萬馬股份（002276.SZ）亦借勢(shì)走出階段性行情。然而，伴隨資本市場(chǎng)風(fēng)格切換，機(jī)器人板塊步入集體調(diào)整周期，萬馬股份股價(jià)同步回落，市場(chǎng)對(duì)其的認(rèn)知也從喧囂的熱點(diǎn)敘事，回歸至價(jià)值本源的審視。

萬馬股份此番行情，是單純搭乘市場(chǎng)熱點(diǎn)的順風(fēng)車，還是依托扎實(shí)的技術(shù)與業(yè)務(wù)布局支撐價(jià)值兌現(xiàn)？其長(zhǎng)期投資價(jià)值又蘊(yùn)藏于哪些高潛力細(xì)分賽道？

具身機(jī)器人線纜已有項(xiàng)目量產(chǎn)落地

年初的行情讓萬馬股份備受市場(chǎng)關(guān)注，自 2 月中旬起的近一個(gè)月內(nèi)，公司股價(jià)最大漲幅超 130%。隨后板塊進(jìn)入調(diào)整，公司股價(jià)亦同步回調(diào)。

值得注意的是，公司在人形機(jī)器人領(lǐng)域的布局并非臨時(shí)跟風(fēng)，而是依托扎實(shí)的技術(shù)積累實(shí)現(xiàn)真實(shí)業(yè)務(wù)落地。

資料顯示，萬馬股份于2016年建立了“工業(yè)智能裝備線纜事業(yè)部”,專攻機(jī)器人等智能裝備業(yè)務(wù)。目前，公司工業(yè)機(jī)器人線纜產(chǎn)品已經(jīng)通過德國(guó)萊茵 TUV 和美國(guó) UL 認(rèn)證，并陸續(xù)與匯川技術(shù)、美的庫卡及其他國(guó)內(nèi)頭部工業(yè)機(jī)器人企業(yè)達(dá)成合作并形成批量交付。2024年，萬馬股份成為KUKA在中國(guó)地區(qū)最大的機(jī)器人電纜供應(yīng)商，實(shí)現(xiàn)機(jī)器人電纜進(jìn)口替代。

萬馬股份強(qiáng)調(diào)，公司從工業(yè)機(jī)器人到具身智能機(jī)器人領(lǐng)域，具備技術(shù)和客戶的先發(fā)優(yōu)勢(shì)。

在技術(shù)方面，其機(jī)器人線纜已通過國(guó)際認(rèn)證機(jī)構(gòu)萊茵TüV 的 3000 萬次耐久性測(cè)試。工業(yè)機(jī)器人客戶的認(rèn)證周期通常需要1-2年，而具身機(jī)器人線纜的技術(shù)要求或更高；與此同時(shí)，具身機(jī)器人主機(jī)廠多會(huì)與線纜廠商開展前置合作研發(fā)，這意味著具身機(jī)器人線纜領(lǐng)域或?qū)⑿纬筛叩目蛻粽承浴?/p>

截至目前，萬馬股份已獲得工業(yè)機(jī)器人、人形機(jī)器人、機(jī)器狗相關(guān)線纜訂單，并與多家機(jī)器人機(jī)器狗公司展開基于萬馬機(jī)器人智連CCa系統(tǒng)的服務(wù)和合作，部分客戶已實(shí)現(xiàn)月度批量供貨。

市場(chǎng)分析人士指出，回溯本輪股價(jià)波動(dòng)，萬馬股份與機(jī)器人板塊走勢(shì)深度綁定，這恰恰印證其機(jī)器人標(biāo)簽已獲市場(chǎng)認(rèn)可，目前，公司具身機(jī)器人線纜產(chǎn)品已有項(xiàng)目實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)落地，憑借先發(fā)優(yōu)勢(shì)，有望在下一輪人形機(jī)器人產(chǎn)業(yè)浪潮中率先受益。

從產(chǎn)業(yè)趨勢(shì)來看，2025 年下半年人形機(jī)器人行業(yè)已全面邁入量產(chǎn)加速階段，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)企業(yè)加速推進(jìn)落地進(jìn)程。12 月 8 日，智元機(jī)器人宣布其人形機(jī)器人累計(jì)下線量正式突破 5000 臺(tái)；特斯拉明確提出，計(jì)劃于 2026 年內(nèi)達(dá)成 Optimus 機(jī)器人年產(chǎn) 100 萬臺(tái)的目標(biāo)；小鵬汽車亦于同年 11 月發(fā)布人形機(jī)器人產(chǎn)品 “IRON”，并規(guī)劃 2026 年底實(shí)現(xiàn)量產(chǎn)。

值得關(guān)注的是，公司工業(yè)機(jī)器人線纜下游核心客戶美的集團(tuán)同樣布局該賽道，推出行業(yè)首創(chuàng)的六臂輪足式人形機(jī)器人 “美羅 U”，持續(xù)推動(dòng)人形機(jī)器人從實(shí)驗(yàn)室走向商業(yè)化應(yīng)用。

摩根士丹利研報(bào)顯示，2024年中國(guó)機(jī)器人市場(chǎng)規(guī)模已達(dá)470億美元，占全球總量的40%，預(yù)計(jì)到2028年將增至1080億美元，年復(fù)合增長(zhǎng)率達(dá)23%。線纜作為機(jī)器人的重要零部件，對(duì)機(jī)器人性能和使用壽命影響顯著，隨著具身機(jī)器人進(jìn)入批量生產(chǎn)，機(jī)器人線纜市場(chǎng)需求量有望呈現(xiàn)同步爆發(fā)式增長(zhǎng)。

海纜料國(guó)產(chǎn)替代構(gòu)筑第二增長(zhǎng)極

如果說機(jī)器人線纜是萬馬股份的“未來增量看點(diǎn)”，那么海纜絕緣料的國(guó)產(chǎn)替代突破，則是公司當(dāng)下最堅(jiān)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)壁壘之一。

長(zhǎng)期以來，國(guó)內(nèi)220千伏及以上高壓海纜絕緣料市場(chǎng)被北歐化工、陶氏化學(xué)等國(guó)際巨頭壟斷，不僅推高了國(guó)內(nèi)海纜企業(yè)的采購(gòu)成本，更暗藏供應(yīng)鏈安全隱患，成為制約我國(guó)海纜產(chǎn)業(yè)鏈實(shí)現(xiàn)自主可控的“卡脖子”環(huán)節(jié)。

經(jīng)過十余年技術(shù)攻堅(jiān)，萬馬股份成功打破這一壟斷格局。公司旗下萬馬高分子研發(fā)的220千伏高壓海纜絕緣料，核心參數(shù)達(dá)到國(guó)際先進(jìn)水平，且已實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應(yīng)用。2025年12月，北部灣首條跨海聯(lián)網(wǎng)工程——220千伏潿洲島跨海聯(lián)網(wǎng)工程正式進(jìn)入海纜敷設(shè)階段，該工程所用海纜采用的正是萬馬股份的完全國(guó)產(chǎn)絕緣材料。這一項(xiàng)目的落地，標(biāo)志著我國(guó)海纜產(chǎn)業(yè)鏈關(guān)鍵環(huán)節(jié)實(shí)現(xiàn)自主可控，也讓萬馬股份躋身國(guó)內(nèi)少數(shù)能批量生產(chǎn)超高壓海纜絕緣料的企業(yè)行列。

目前，公司超高壓電纜料產(chǎn)品國(guó)內(nèi)市場(chǎng)占有率已提升至20%，年產(chǎn)能達(dá)4萬噸，三期產(chǎn)能擴(kuò)建項(xiàng)目投產(chǎn)后，合計(jì)年產(chǎn)能將增至6萬噸，規(guī)模效應(yīng)持續(xù)凸顯。

從市場(chǎng)前景來看，隨著海上風(fēng)電、海島聯(lián)網(wǎng)、跨區(qū)輸電等領(lǐng)域的加速推進(jìn)，高壓海纜市場(chǎng)需求迎來爆發(fā)期。機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)，2025年國(guó)內(nèi)海纜絕緣料市場(chǎng)空間有望達(dá)到40億元，2022-2025年復(fù)合增長(zhǎng)率高達(dá)88.22%。憑借先發(fā)技術(shù)優(yōu)勢(shì)與完善的產(chǎn)能布局，萬馬股份已在這一高毛利賽道占據(jù)有利地位，海纜料業(yè)務(wù)正穩(wěn)步成長(zhǎng)為驅(qū)動(dòng)公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)的第二增長(zhǎng)極。

業(yè)績(jī)方面，隨著業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不斷向高端突破，公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)潛力全面釋放。2025年前三季度，萬馬股份實(shí)現(xiàn)營(yíng)收141.09億元，同比增長(zhǎng)8.36%，扣非凈利潤(rùn)3.71億元，同比增長(zhǎng)75.44%。其中，第三季度，扣非凈利潤(rùn)為1.5億元，同比大幅增長(zhǎng)315.91%。

業(yè)內(nèi)分析指出，當(dāng)前市場(chǎng)對(duì)萬馬股份的認(rèn)知仍處于短期概念消化階段，但隨著機(jī)器人板塊調(diào)整到位，疊加海纜料、機(jī)器人線纜等核心新興業(yè)務(wù)的持續(xù)落地與業(yè)績(jī)釋放，公司的真實(shí)價(jià)值將進(jìn)一步得到市場(chǎng)認(rèn)可。在熱點(diǎn)概念退潮后，具備扎實(shí)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)、清晰增長(zhǎng)邏輯與硬核技術(shù)實(shí)力的企業(yè)，其價(jià)值重估窗口有望逐步顯現(xiàn)。