出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 希波

編輯 | 王亞靜

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

智能攝像頭一鍵布防，手機(jī)遠(yuǎn)程查看家中情況，門前異常馬上提醒并推送畫面……近年來，智能安防設(shè)備從冰冷的技術(shù)，轉(zhuǎn)換成了生活里的“安全伙伴”。

滲透到生活中的智能需求，正成為家用安防設(shè)備企業(yè)的核心賽道。近日，智能安防公司杭州覓睿科技股份有限公司（以下簡稱“覓?？萍肌保┰诒苯凰^會。

在覓睿科技，實控人袁海忠控股高度集中，公司IPO前期曾大手筆分紅。

值得注意的是，袁海忠女兒此時正帶領(lǐng)另一家企業(yè)博菱電器沖刺北交所，而兩家企業(yè)的關(guān)聯(lián)交易也曾被有關(guān)部門出具過警示函。

在經(jīng)營上，覓?？萍忌a(chǎn)依賴外協(xié)加工，缺乏技術(shù)護(hù)城河。多重問題交織下，覓睿科技IPO之路仍荊棘叢生。

1、袁海忠控股98%，曾因關(guān)聯(lián)交易被罰

覓?？萍嫉膭?chuàng)始人袁海忠是一位“草根創(chuàng)業(yè)者”。1979年，年僅16歲就進(jìn)入大碶電器二廠工作。9年后（1988年），袁海忠成為鄔隘動機(jī)配件廠廠長。

此后，袁海忠又擔(dān)任過寶幢永承家用電器廠廠長，北侖三菱電器廠法人、廠長，積累了較為豐富的行業(yè)經(jīng)驗和人脈資源。

2007年，袁海忠迎來創(chuàng)業(yè)轉(zhuǎn)折點，與年僅19歲的女兒袁琪共同創(chuàng)立博菱電器，正式進(jìn)軍廚房小家電領(lǐng)域。

創(chuàng)業(yè)初期，由于袁海忠當(dāng)時仍擔(dān)任三菱電器廠廠長，博菱電器股權(quán)曾由其姐姐袁亞珍代為持有。2010年，三菱電器廠被吊銷營業(yè)執(zhí)照后，袁海忠正式收回博菱電器股權(quán)，父女二人開始全面掌控博菱電器。

此后，袁海忠敏銳察覺到民用網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)市場的巨大潛力。2017年，袁海忠正式創(chuàng)辦覓睿科技，進(jìn)軍智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品領(lǐng)域。

截至招股書簽署日，袁海忠為覓?？萍伎毓晒蓶|及實際控制人，直接持有65.66%股份，并通過睿覓投資控制32.34%股份，合計控制公司98%股份。

（圖 / 覓?？萍颊泄蓵?/p>

在2023年，公司曾進(jìn)行了分紅，發(fā)放現(xiàn)金紅利5102.04萬元，大部分的分紅都進(jìn)入了袁海忠的“口袋”。

截至2023年末，也就是分紅當(dāng)年，覓睿科技新增短期借款3003.12萬元，資產(chǎn)負(fù)債率升至49.05%，而同行可比公司的資產(chǎn)負(fù)債率均值僅為21.04%。

（圖 / 覓?？萍颊泄蓵?/p>

這種分紅疊加借款的操作，不僅削弱了公司自身現(xiàn)金流儲備，也引發(fā)了外界對其分紅政策合理性的質(zhì)疑。

盡管切入了另一條賽道，覓睿科技與博菱電器之間關(guān)系也較為密切。招股書顯示，在銷售中，覓?？萍寂c博菱電器存在BARDI、CYBO GLOBAL LIMITED等四家重疊客戶。

（圖 / 首輪問詢回復(fù)函）

2024年9月，袁海忠因博菱電器未準(zhǔn)確認(rèn)定關(guān)聯(lián)方、未審議并披露關(guān)聯(lián)交易，以及向供應(yīng)商提供借款的會計核算不規(guī)范、信息披露不準(zhǔn)確等違規(guī)事項，被寧波監(jiān)管局出具警示函，并記入證券期貨市場誠信檔案。

而上述違規(guī)前科，難免令市場對覓?？萍嫉呢攧?wù)規(guī)范性和信息披露真實性產(chǎn)生擔(dān)憂。

2、預(yù)計2025年利潤下滑，模組生產(chǎn)依賴外協(xié)加工

覓?？萍贾鳡I集硬件、軟件、云服務(wù)、AI為一體的智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品，主要產(chǎn)品包括室內(nèi)外的監(jiān)控設(shè)備、雙向通話的嬰兒監(jiān)護(hù)器、帶攝像頭的可視智能門鈴等，可應(yīng)用于室內(nèi)外安防、智能入戶、嬰兒看護(hù)等場景。

目前，公司擁有自主品牌ARETI（睿盯）、LAXIHUB等。

2022年至2025年上半年（以下簡稱“報告期”），覓睿科技的營業(yè)收入分別為5.49億元、6.73億元、7.43億元和3.57億元；歸母凈利潤分別為3914.66萬元、7157.64萬元、8165.81萬元和3218.07萬元。

不過，覓睿科技預(yù)計，2025年營收為8.02億元，歸母凈利潤為7822.22萬元。和去年同期相比，營收略有上升，凈利潤則有所下滑，未來業(yè)績存在下滑的風(fēng)險。

而覓?？萍加袎旱脑蛑皇钱a(chǎn)品單價持續(xù)走低。

報告期內(nèi)，智能網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)及物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品是公司的“拳頭產(chǎn)品”，每年貢獻(xiàn)八成以上收入。

這一產(chǎn)品主要分為通用型網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)、低功耗網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)、復(fù)合型物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品三類。報告期內(nèi)，這三類產(chǎn)品的銷售單價均出現(xiàn)不同程度的下降。

其中，通用型網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)的單價從2022年的90.06元/臺，下降至今年上半年的84.88元/臺；低功耗網(wǎng)絡(luò)攝像機(jī)從113.96元/臺，降至81.56元/臺；復(fù)合型物聯(lián)網(wǎng)視頻產(chǎn)品從202.14元/臺，降至160.21元/臺。

（圖 / 覓?？萍颊泄蓵?/p>

覓?？萍己诵漠a(chǎn)品的單價一降再降，導(dǎo)致公司的盈利能力或許受到一定沖擊。

此外，覓?？萍家酝鈪f(xié)為主的生產(chǎn)模式也引起了監(jiān)管部門的注意。

招股書披露，覓睿科技采用“自主研發(fā)與設(shè)計+外協(xié)生產(chǎn)為主”的產(chǎn)品供應(yīng)模式，產(chǎn)品生產(chǎn)包括PCBA貼片和產(chǎn)品組裝測試兩個主要工序。其中，覓睿科技涉及的生產(chǎn)環(huán)節(jié)僅包括組裝，貼片和模組的生產(chǎn)則全部由外協(xié)加工完成。

（圖 / 首輪問詢函回復(fù)）

報告期內(nèi)，模組涉及的委外加工金額分別為1.07億元、1.58億元、1.75億元和9736.79萬元。

在基于模組為核心的成品組裝環(huán)節(jié)，公司自主生產(chǎn)的占比雖在不斷提高，但外協(xié)仍占主導(dǎo)地位。截至2025年上半年，委外加工金額占比為56.64%。

（圖 / 首輪問詢回復(fù)函）

在北交所下發(fā)的首輪問詢中，其要求覓?？萍颊f明以外協(xié)生產(chǎn)為主的主要考量因素，是否符合行業(yè)慣例，是否對公司獨立性和業(yè)務(wù)完整性構(gòu)成影響。對此，覓?？萍急硎?，這符合行業(yè)慣例，并引用了同行可比公司作為可比案例。

在回復(fù)函中，覓?？萍继峒邦Ｂ?lián)技術(shù)亦采用外協(xié)為主的生產(chǎn)模式。但值得注意的是，奧尼電子、螢石網(wǎng)絡(luò)、安聯(lián)銳視等同行公司，僅在產(chǎn)能不足時進(jìn)行部分工序外協(xié)，與覓睿科技全流程依賴外協(xié)的模式存在差異。

覓?？萍己诵纳a(chǎn)環(huán)節(jié)主要依賴外協(xié)加工，與多數(shù)同行自主掌控關(guān)鍵工序的模式存在差別，這不僅使其受外協(xié)廠商產(chǎn)能、品控、成本波動的影響，也難以幫助公司形成差異化優(yōu)勢。

3、產(chǎn)品不合規(guī)被通報，自主品牌國內(nèi)布局不足

目前，覓?？萍贾饕袃煞N銷售模式，以O(shè)DM（原始設(shè)計制造商）代工模式為主，自主品牌銷售為輔。

（圖 / 覓?？萍颊泄蓵?/p>

其中，公司自主品牌產(chǎn)品以線上直銷為主要模式，直接面向終端消費者，銷售定價高于ODM產(chǎn)品，自主品牌的毛利率總體高于ODM產(chǎn)品。

不過，覓?？萍嫉膬蓚€自主品牌ARETI（睿盯）、LAXIHUB在國內(nèi)尚未打開知名度。

截止發(fā)稿當(dāng)天，在淘寶平臺，覓?？萍純H開設(shè)了ARETI睿盯旗艦店，店鋪中只有兩款產(chǎn)品，銷量均不過百件。

（圖 / ARETI睿盯淘寶旗艦店）

但在產(chǎn)品合規(guī)方面，覓睿科技卻出現(xiàn)不少問題。

據(jù)悉，覓?？萍嫉摹霸齐H”APP因存在收集個人信息和索取權(quán)限不規(guī)范、APP強(qiáng)制、頻繁、過度索取權(quán)限、頻繁自啟動和關(guān)聯(lián)啟動的問題，被浙江省通信管理局通報整改。

此外，“覓?！盇PP存在未向用戶提供撤回同意收集個人信息的途徑、方式；個人信息處理者未提供便捷的撤回同意的方式的問題，被國家計算機(jī)病毒應(yīng)急處理中心點名。目前，公司表示已對相關(guān)應(yīng)用完成整改并提交驗收。

不過，作為提供云平臺音視頻傳輸與存儲服務(wù)的企業(yè)，覓?？萍紝τ跀?shù)據(jù)安全合規(guī)已不僅是法律義務(wù)，更是維系商業(yè)模式可持續(xù)性的關(guān)鍵前提。

在自主品牌尚未打開局面的情況下，覓?？萍急緫?yīng)加強(qiáng)研發(fā)創(chuàng)新，然而公司的研發(fā)費用率卻低于同行可比公司。

報告期內(nèi)，覓睿科技的研發(fā)費用分別為5471.92萬元、6657.24萬元、7165.95萬元和3726.59萬元；研發(fā)費用率分別為9.98%、9.89%、9.64%和10.44%。同期，同行可比公司的研發(fā)費用率均值分別為9.73%、11.38%、13.61%和15.65%。

（圖 / 覓?？萍颊泄蓵?/p>

但公司的銷售費用率卻一路走高。報告期內(nèi)，公司銷售費用率分別為6.11%、7.91%、10.31%和11.76%，逐年增長。其中，2024年和2025年上半年，這一數(shù)據(jù)遠(yuǎn)超同行可比公司的均值。

（圖 / 覓?？萍颊泄蓵?/p>

目前，覓?？萍济媾R著激烈的市場競爭。例如，公司的同行公司螢石網(wǎng)絡(luò)是?？低暺煜聦Ｗ⒂谥悄芗揖优c物聯(lián)網(wǎng)的核心企業(yè)，聚焦“AI+物聯(lián)云”雙核戰(zhàn)略，主營智能攝像機(jī)、智能鎖、掃地機(jī)器人等產(chǎn)品。

2024年，螢石網(wǎng)絡(luò)實現(xiàn)營業(yè)收入54.42億元，歸母凈利潤5.04億元。背靠?？低暎炇W(wǎng)絡(luò)已經(jīng)頗具規(guī)模優(yōu)勢。

（圖 / Wind（單位：億元））

而依賴外協(xié)加工，疊加研發(fā)投入不足、自主品牌影響力薄弱等因素影響，覓?？萍歼€有很多“硬仗”要打。

未來，若不能盡快補(bǔ)齊供應(yīng)鏈自主、技術(shù)研發(fā)、品牌布局的短板，覓?？萍既詫⒚媾R重重考驗，難以在智能安防賽道的激烈競爭中分得更多“蛋糕”。

*注：文中題圖來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。