萬科13億美元債券違約風(fēng)險增加。其核心風(fēng)險在于，一筆20億元境內(nèi)債券的展期困境，可能通過“交叉違約”條款，引發(fā)包括13億美元境外債在內(nèi)的更大范圍的債務(wù)危機。

風(fēng)險核心：交叉違約條款

當前問題的嚴重性在于，風(fēng)險可能從境內(nèi)債券市場傳導(dǎo)至境外。

? 關(guān)鍵機制“交叉違約”：根據(jù)債券發(fā)行條款，如果萬科未能在新的寬限期（截至2026年1月28日）內(nèi)與“22萬科MTN004”的持有人達成協(xié)議，或者未能避免另外兩筆本地債券違約，其境外債務(wù)就可能被觸發(fā)交叉違約。

? 嚴重后果：一旦觸發(fā)交叉違約，所有適用的債券（包括13億美元的境外債）可能被要求立即到期，債權(quán)人有權(quán)要求提前償還。這將使萬科瞬間面臨巨大的兌付壓力。

債務(wù)壓力與流動性困境

萬科陷入當前局面的根本原因在于其巨大的債務(wù)壓力和持續(xù)惡化的流動性。

? 短期償債壓力巨大：截至2025年9月底，公司一年內(nèi)到期的有息負債高達1513.9億元，而同期貨幣資金僅656.8億元，現(xiàn)金短債比低至0.43，存在巨大的資金缺口。

? 經(jīng)營造血能力衰竭：2025年前三季度，萬科合同銷售金額同比暴跌44.6%，凈虧損280.2億元。這意味著依靠賣房回款來償債的路徑已經(jīng)非常困難。

? 資產(chǎn)處置艱難：在市場下行期，萬科出售資產(chǎn)變現(xiàn)的難度和折價率都在上升。2025年前三季度，其大宗資產(chǎn)交易簽約金額同比降幅超七成。

自救措施與博弈焦點

為化解危機，萬科正在多線努力，但其與債權(quán)人的博弈焦點非常明確。

? 大股東支持接近上限：大股東深圳地鐵集團在過去一年半已累計提供超300億元股東借款，但這種支持正從無條件的信用借款轉(zhuǎn)向要求足額資產(chǎn)抵押擔保的有條件支持，輸血能力接近極限。

? 展期方案為何被拒：債權(quán)人對萬科展期方案的主要不滿在于缺乏“硬增信”措施。最初的方案僅提議將本息支付推遲一年，未提供資產(chǎn)抵押或第三方擔保等實質(zhì)性保障，讓債權(quán)人感到未來回收資金的不確定性過高。相比之下，市場更認可包含分期支付、利率提升或資產(chǎn)抵押的方案。

未來走向展望

接下來至2026年1月28日的寬限期，是決定萬科避免即時違約的關(guān)鍵窗口。

? 積極情景：萬科在寬限期內(nèi)拿出令債權(quán)人滿意的方案，例如明確有吸引力的資產(chǎn)抵押或由實力國企提供擔保，使“22萬科MTN004”成功展期。這將為處理后續(xù)到期債務(wù)（如12月28日到期的37億元債券）贏得時間，避免風(fēng)險擴散。

? 消極情景：若談判最終破裂，境內(nèi)債構(gòu)成實質(zhì)性違約，將極大概率觸發(fā)境外債交叉違約。隨之而來的可能是國際評級進一步下調(diào)、融資渠道完全關(guān)閉，甚至被迫進入全面的債務(wù)重組程序。