人福醫(yī)藥（600079.SH）當(dāng)前正面臨其發(fā)展歷程中最嚴(yán)峻的時(shí)期。先是今年三季報(bào)出現(xiàn)“增利不增收”的業(yè)績(jī)背離態(tài)勢(shì)，隨后，公司股票于2025年12月16日起被實(shí)施“其他風(fēng)險(xiǎn)警示”（ST），標(biāo)志著前期重大違法違規(guī)行為正式進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)釋放期。

盡管公司控股權(quán)已由民營(yíng)的“當(dāng)代系”轉(zhuǎn)移至央企招商局集團(tuán)，但這并未能掩蓋其深層次、系統(tǒng)性的風(fēng)險(xiǎn)。

違規(guī)占款，控股股東被罰款近千萬(wàn)元

公司前身是武漢人福高科技產(chǎn)業(yè)股份有限公司，成立于1993年，經(jīng)過(guò)多年發(fā)展，已成為集醫(yī)藥研發(fā)、生產(chǎn)、銷售于一體的綜合性醫(yī)藥企業(yè)。

2025年12月12日，公司收到了中國(guó)證監(jiān)會(huì)湖北監(jiān)管局的《行政處罰事先告知書》。本次處罰內(nèi)容直接指向了公司的財(cái)務(wù)報(bào)告和資金管理問(wèn)題。湖北證監(jiān)局?jǐn)M對(duì)人福醫(yī)藥給予警告，并處以850萬(wàn)元的罰款。針對(duì)原控股股東當(dāng)代集團(tuán)，監(jiān)管部門的處罰更為嚴(yán)厲。當(dāng)代集團(tuán)被處以900萬(wàn)元罰款，時(shí)任董事長(zhǎng)艾路明被處以390萬(wàn)元罰款，并被采取七年市場(chǎng)禁入措施。

來(lái)源：ST人福公告

這份處罰文件的公布，直接觸發(fā)了上海證券交易所的相關(guān)規(guī)則，導(dǎo)致人福醫(yī)藥股票被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示。從12月16日起，公司股票簡(jiǎn)稱正式變更為“ST人�！薄�

翻開(kāi)證監(jiān)會(huì)的處罰文件可以發(fā)現(xiàn)，人福醫(yī)藥在2020年至2022年3月間，與控股股東當(dāng)代集團(tuán)發(fā)生非經(jīng)營(yíng)性資金占用累計(jì)發(fā)生額高達(dá)127.85億元。其中，2020年累計(jì)發(fā)生額25.02億元，占當(dāng)時(shí)經(jīng)審計(jì)凈資產(chǎn)的17.58%；2021年累計(jì)發(fā)生額81.79億元，占凈資產(chǎn)比例上升至62.97%；2022年1月至3月，發(fā)生額仍達(dá)21.04億元，占比為13.44%。

值得注意的是，這些關(guān)聯(lián)交易都是在當(dāng)代集團(tuán)的要求和安排下進(jìn)行的。更嚴(yán)重的是，人福醫(yī)藥在2020年年度報(bào)告中，完全遺漏了控股股東非經(jīng)營(yíng)性資金占用的信息，導(dǎo)致該年度報(bào)告存在重大遺漏。

除了資金占用問(wèn)題，人福醫(yī)藥還因?yàn)殛P(guān)聯(lián)交易信息披露不當(dāng)，導(dǎo)致2022年年度報(bào)告存在重大遺漏。2022年3月，人福醫(yī)藥下屬四家子公司分別向武漢珂美立德生物醫(yī)藥有限公司購(gòu)買物業(yè)資產(chǎn)，交易金額合計(jì)16.45億元。珂美立德與人福醫(yī)藥的關(guān)系復(fù)雜而微妙，該公司由人福醫(yī)藥于2014年7月設(shè)立，2019年被出售。工商信息顯示，其控股股東武漢當(dāng)璟與“當(dāng)代系”存在諸多關(guān)聯(lián)。

不僅如此，人福醫(yī)藥還通過(guò)設(shè)立金科瑞達(dá)、武漢睿成及智盈新成等公司，承接公司剝離的資產(chǎn)，但這些公司實(shí)際上仍由人福醫(yī)藥控制。由于未將這些公司納入合并財(cái)務(wù)報(bào)表范圍，導(dǎo)致2020年、2021年及2022年半年度報(bào)告的凈利潤(rùn)出現(xiàn)虛增。

短債長(zhǎng)用，30億元的流動(dòng)性缺口

除了管理混亂之外，人福醫(yī)藥的財(cái)務(wù)狀況也值得關(guān)注。截至2025年第三季度末，公司合并資產(chǎn)負(fù)債表顯示，短期借款高達(dá)67.10億元，而同期貨幣資金僅為約36.52億元，兩者之間存在超過(guò)30億元的缺口。這種“短債長(zhǎng)用”的財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)使公司極易受到信貸環(huán)境波動(dòng)的沖擊。

從債務(wù)期限結(jié)構(gòu)看，公司長(zhǎng)期借款相對(duì)可控，但短期負(fù)債占比過(guò)高，導(dǎo)致每年都面臨集中的本息償付壓力。在融資環(huán)境趨緊的背景下，這種結(jié)構(gòu)可能迫使公司不得不尋求高成本續(xù)貸，或折價(jià)處置資產(chǎn)以維持現(xiàn)金流，進(jìn)而侵蝕長(zhǎng)期盈利能力。

另一個(gè)值得關(guān)注的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)是規(guī)模龐大的應(yīng)收賬款。截至2025年第三季度，公司應(yīng)收賬款余額已達(dá)到97.90億元的歷史高位。

這一現(xiàn)象背后反映出多重問(wèn)題。首先，在醫(yī)保控費(fèi)、醫(yī)院回款周期普遍延長(zhǎng)的行業(yè)背景下，公司對(duì)下游客戶的議價(jià)能力可能有所削弱；其次，巨額資金被占用，直接導(dǎo)致?tīng)I(yíng)運(yùn)資金效率低下，公司不得不通過(guò)外部融資來(lái)維持日常運(yùn)營(yíng)，增加了財(cái)務(wù)費(fèi)用。

從資產(chǎn)質(zhì)量角度看，盡管公司對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提了壞賬準(zhǔn)備，但在經(jīng)濟(jì)下行壓力增大、部分醫(yī)療機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)困難的宏觀環(huán)境下，應(yīng)收賬款的實(shí)際回收風(fēng)險(xiǎn)正在上升。一旦發(fā)生大規(guī)模壞賬，將對(duì)公司利潤(rùn)造成直接沖擊，并進(jìn)一步惡化現(xiàn)金流狀況。

而且，自從公司被實(shí)施其他風(fēng)險(xiǎn)警示（ST）以來(lái)，這一標(biāo)簽對(duì)公司產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的負(fù)面影響。最直接的影響體現(xiàn)在融資渠道上，ST狀態(tài)使公司從公開(kāi)市場(chǎng)進(jìn)行股權(quán)再融資（如定向增發(fā)）的難度大幅增加，銀行授信審批也更加嚴(yán)格。間接影響則更為廣泛，機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)控限制導(dǎo)致部分基金被強(qiáng)制賣出；市場(chǎng)形象受損會(huì)進(jìn)一步影響上下游合作伙伴的信心等。盡管新任控股股東招商局集團(tuán)已協(xié)助解決部分歷史遺留問(wèn)題，但“摘帽”進(jìn)程及其對(duì)公司經(jīng)營(yíng)的持續(xù)影響仍需密切關(guān)注。

增利不增收，營(yíng)收下滑6.58%

而財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的背后反映了公司核心業(yè)務(wù)面臨的增長(zhǎng)瓶頸。2025年1月到9月，人福醫(yī)藥實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入178.83億元，同比下降6.58%。其中第三季度單季營(yíng)收58.19億元，同比下降7.36%，下滑趨勢(shì)未得到遏制。這一現(xiàn)象在醫(yī)藥行業(yè)整體保持穩(wěn)健增長(zhǎng)的背景下尤為突出，反映出公司面臨的結(jié)構(gòu)性困境。

值得注意的是，公司通過(guò)嚴(yán)控費(fèi)用（2025年第三季度銷售費(fèi)用同比下降5.34%，管理費(fèi)用同比下滑10.67%）和優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，在營(yíng)收下降的同時(shí)實(shí)現(xiàn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。但這種“增利不增收”的逆向表現(xiàn)可持續(xù)性存疑，長(zhǎng)期來(lái)看，健康的增長(zhǎng)必須建立在收入規(guī)模擴(kuò)大的基礎(chǔ)之上。

進(jìn)一步對(duì)公司業(yè)務(wù)板塊分析可知，當(dāng)前公司各核心業(yè)務(wù)發(fā)展顯著分化。宜昌人福（麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域）作為公司的“利潤(rùn)奶牛”，其增長(zhǎng)已顯疲態(tài)。2025年上半年，神經(jīng)系統(tǒng)用藥（主要為麻醉鎮(zhèn)痛藥）營(yíng)收同比僅增長(zhǎng)約4%，遠(yuǎn)低于前幾年的增速。在麻醉鎮(zhèn)痛領(lǐng)域面臨新品種集采壓力、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇的背景下，這一核心引擎的動(dòng)力減弱是公司整體增長(zhǎng)乏力的主因。

而EpicPharma（美國(guó)仿制藥業(yè)務(wù)）受美國(guó)仿制藥市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)白熱化、原料藥成本上升及中美貿(mào)易關(guān)稅等因素影響，該子公司持續(xù)虧損，成為公司的業(yè)績(jī)“拖累”。2025年中報(bào)顯示，國(guó)際業(yè)務(wù)營(yíng)收下滑明顯，且毛利率受壓。至于其他國(guó)內(nèi)子公司，武漢人福、北京醫(yī)療等子公司部分產(chǎn)品受集采未中標(biāo)或降價(jià)影響，銷售收入出現(xiàn)不同程度下滑。

從行業(yè)環(huán)境看，人福醫(yī)藥面臨的政策壓力未有緩解跡象，藥品集中帶量采購(gòu)范圍不斷擴(kuò)大，從化學(xué)藥向生物藥、中成藥擴(kuò)展，價(jià)格降幅依然明顯；醫(yī)保支付方式改革（DRG/DIP）全面推行，促使醫(yī)院更加關(guān)注藥品的成本效益，對(duì)高價(jià)原研藥和專利藥形成壓力。

與此同時(shí)，在麻醉鎮(zhèn)痛這一核心領(lǐng)域，公司的領(lǐng)先地位正受到來(lái)自恒瑞醫(yī)藥、恩華藥業(yè)等競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的挑戰(zhàn)。這些企業(yè)通過(guò)加大研發(fā)投入、推動(dòng)新產(chǎn)品上市，不斷侵蝕人福醫(yī)藥的市場(chǎng)份額。

好消息是，公司在創(chuàng)新研發(fā)方面的投入正逐步取得成果。今年以來(lái)，公司先后有多個(gè)一、二類創(chuàng)新藥獲批臨床試驗(yàn)。公司還圍繞神經(jīng)系統(tǒng)用藥和甾體激素類藥物領(lǐng)域培育多個(gè)核心產(chǎn)品。這些創(chuàng)新產(chǎn)品的研發(fā)和上市，有望為公司未來(lái)的增長(zhǎng)提供新的動(dòng)力。

整體來(lái)看，人福醫(yī)藥正處于一個(gè)“舊賬清算”與“新篇待啟”的艱難交匯點(diǎn)。公司所面臨的風(fēng)險(xiǎn)是立體且深刻的，表層是財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的波動(dòng)和ST的標(biāo)簽，中層是多個(gè)業(yè)務(wù)板塊的增長(zhǎng)困境，底層則是公司管理混亂這一致命傷。盡管招商局集團(tuán)入主帶來(lái)治理優(yōu)化與資源注入的預(yù)期，但短期內(nèi)ST標(biāo)簽帶來(lái)的流動(dòng)性約束等因素仍將限制公司發(fā)展。（《理財(cái)周刊-財(cái)事匯》出品）