回顧2025年，當(dāng)全球央行紛紛調(diào)整外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)、本幣結(jié)算在貿(mào)易場(chǎng)景中加速滲透時(shí)，由美元主導(dǎo)的國(guó)際貨幣體系，正經(jīng)歷著前所未有的“撕裂式”變革，加速邁向多極化。

“安全神話”破滅

美元資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)凸顯

2025年4月，國(guó)際金融市場(chǎng)見(jiàn)證了罕見(jiàn)的一幕：受“對(duì)等關(guān)稅”政策影響，全球貿(mào)易緊張局勢(shì)急劇升級(jí)，在恐慌情緒主導(dǎo)下，美國(guó)金融市場(chǎng)上演股債匯“三殺”局面。

美東時(shí)間4月3日至4日，美股三大指數(shù)接連重挫，道指、納指、標(biāo)普500指數(shù)兩個(gè)交易日內(nèi)分別累計(jì)下跌9.26%、11.44%和10.53%。美債市場(chǎng)也面臨恐慌性拋售，10年期美債收益率在4月7日當(dāng)周累計(jì)上漲48個(gè)基點(diǎn)至4.5%附近，30年期美債收益率行至5%關(guān)口附近。美元指數(shù)震蕩下跌，全月累計(jì)下跌4.37%至99.64。

股債匯“三殺”的異常走勢(shì)，打破了對(duì)于美元資產(chǎn)“避險(xiǎn)光環(huán)”的傳統(tǒng)認(rèn)知——通常情況下，在美股下跌時(shí)，美債作為“安全資產(chǎn)”總會(huì)吸引避險(xiǎn)資金流入。而這一次，投資者“用腳投票”拋售美元資產(chǎn)，美國(guó)股債匯同步調(diào)整。

拉長(zhǎng)時(shí)間維度看，“美元信仰”的崩塌并非偶然，而是美國(guó)長(zhǎng)期透支信用的必然結(jié)果。2025年上半年，美元指數(shù)跌幅為10.8%，創(chuàng)下自1973年以來(lái)的最差表現(xiàn)?！?025年美元資產(chǎn)的疲軟，是市場(chǎng)對(duì)美元的宏觀基本面、財(cái)政紀(jì)律和制度信譽(yù)進(jìn)行的一次修正?！惫ゃy國(guó)際首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家程實(shí)對(duì)上海證券報(bào)記者表示，美元疲軟更多是一種前瞻信號(hào)，折射出市場(chǎng)對(duì)未來(lái)演變的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)。

從宏觀經(jīng)濟(jì)角度看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)基本面的相對(duì)優(yōu)勢(shì)有所收斂，“美國(guó)例外論”開(kāi)始動(dòng)搖。隨著通脹降溫和就業(yè)市場(chǎng)走弱，美聯(lián)儲(chǔ)年內(nèi)繼續(xù)推進(jìn)降息，使得美元相對(duì)非美貨幣的利差優(yōu)勢(shì)收窄，驅(qū)動(dòng)美元進(jìn)入貶值周期。

從財(cái)政紀(jì)律的角度看，市場(chǎng)對(duì)美國(guó)債務(wù)可持續(xù)性的擔(dān)憂蔓延。當(dāng)前，美國(guó)聯(lián)邦政府債務(wù)規(guī)?？傤~已突破38萬(wàn)億美元。高利率疊加高赤字，令美國(guó)財(cái)政利息支出快速攀升。

從美元信譽(yù)的角度來(lái)看，美國(guó)政府頻繁將美元作為政治工具，濫用貨幣權(quán)力的行為極大地?fù)p害了美元的國(guó)際信譽(yù)。光大證券首席宏觀分析師趙格格在接受上海證券報(bào)記者采訪時(shí)分析稱，白宮雖致力于解決美國(guó)債務(wù)危機(jī)，但其濫加關(guān)稅等政策也嚴(yán)重?cái)_動(dòng)了國(guó)際秩序、激化國(guó)際矛盾，進(jìn)一步破壞了美國(guó)的國(guó)家公信力和美元循環(huán)的基礎(chǔ)，加速“去美元化”趨勢(shì)。

美元信仰崩塌

“去美元化”浪潮涌動(dòng)

當(dāng)前，全球范圍內(nèi)“去美元化”行動(dòng)已從“零星嘗試”轉(zhuǎn)向“共同推進(jìn)”。

貿(mào)易結(jié)算領(lǐng)域的“去美元化”首當(dāng)其沖。早在2023年3月舉行的東盟財(cái)長(zhǎng)和央行行長(zhǎng)會(huì)議上，東盟各成員國(guó)便達(dá)成共識(shí)，同意在該地區(qū)加強(qiáng)本地貨幣使用，并減少在跨境貿(mào)易和投資中對(duì)當(dāng)前國(guó)際主要貨幣的依賴，以更好應(yīng)對(duì)全球性危機(jī)。

趙格格表示，美國(guó)對(duì)俄羅斯施加的金融制裁，讓更多國(guó)家意識(shí)到過(guò)度依賴美元體系潛藏著的巨大風(fēng)險(xiǎn)，加速了全球多元化支付體系的建設(shè)。

官方儲(chǔ)備的調(diào)整尤為直觀。國(guó)際貨幣基金組織（IMF）披露的全球外匯儲(chǔ)備貨幣構(gòu)成數(shù)據(jù)顯示，2025年美元在外匯儲(chǔ)備中所占份額從第一季度末的57.79%下降至第二季度末的56.32%。其儲(chǔ)備份額已連續(xù)11個(gè)季度低于60%，創(chuàng)30年來(lái)新低。

這一數(shù)據(jù)背后，體現(xiàn)出全球資產(chǎn)配置邏輯的轉(zhuǎn)變——從聚焦單一美元資產(chǎn)轉(zhuǎn)向多元化、動(dòng)態(tài)平衡的策略?！皩?duì)多數(shù)央行而言，美元可能仍是主要儲(chǔ)備貨幣，但適度提高黃金、其他主要貨幣以及本幣資產(chǎn)的占比，也是理性分散風(fēng)險(xiǎn)的選擇?！背虒?shí)說(shuō)。

在此過(guò)程中，黃金作為非主權(quán)、無(wú)信用風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)物資產(chǎn)，成為“去美元化”敘事下資產(chǎn)配置的主流選擇。

歐洲央行在《歐元的國(guó)際地位》年度報(bào)告中表示，黃金在各國(guó)外匯儲(chǔ)備中的占比明顯上升，2024年全球儲(chǔ)備資產(chǎn)中黃金占比達(dá)20%，超過(guò)歐元的16%，僅低于美元的46%，成為全球第二大儲(chǔ)備資產(chǎn)。最新統(tǒng)計(jì)顯示，自1996年以來(lái)，黃金首次在各國(guó)央行外匯儲(chǔ)備中的占比超過(guò)了美債。橋水基金創(chuàng)始人瑞·達(dá)利歐直言：“黃金開(kāi)始取代美債，成為無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)?！?/p>

世界黃金協(xié)會(huì)的數(shù)據(jù)也印證了這一趨勢(shì)：2022年至2024年，全球央行年度購(gòu)金量連續(xù)三年超過(guò)1000噸。今年前三季度，全球央行凈購(gòu)金總量達(dá)634噸，雖低于過(guò)去三年的異常高位數(shù)值，但仍顯著高于2022年之前的平均水平。在央行購(gòu)金潮的推動(dòng)下，黃金持續(xù)“閃耀”。2025年以來(lái)，現(xiàn)貨黃金已累計(jì)上漲近68%。

重構(gòu)與新生

國(guó)際貨幣體系加速多極化

中國(guó)社會(huì)科學(xué)院世界經(jīng)濟(jì)與政治研究所副研究員楊子榮對(duì)上海證券報(bào)記者表示，美元的國(guó)際地位由三大維度共同支撐：一是經(jīng)濟(jì)基本面，美國(guó)作為世界第一大經(jīng)濟(jì)體，科技實(shí)力全球領(lǐng)先，且擁有全球最發(fā)達(dá)、流動(dòng)性最好的金融市場(chǎng)，提供充足的投資渠道；二是政治因素，美國(guó)全球政治、軍事盟友體系強(qiáng)大，盟友傾向于儲(chǔ)備美元；三是歷史慣性，國(guó)際貨幣體系一旦確立核心貨幣，具有較強(qiáng)的路徑依賴，難以大幅波動(dòng)。

但貨幣秩序的中心并非一成不變。美元主導(dǎo)地位的式微，正推動(dòng)國(guó)際貨幣體系邁向新的階段。不過(guò)，美元地位的削弱將是一個(gè)緩慢、曲折的過(guò)程。

“長(zhǎng)期來(lái)看，美元資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)酵，美元地位將逐步削弱，國(guó)際貨幣體系多極化趨勢(shì)明確。但短期內(nèi)，我們很難看到美元的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣地位發(fā)生崩塌式的動(dòng)搖。”楊子榮說(shuō)：一方面，美國(guó)財(cái)政不可持續(xù)性問(wèn)題雖長(zhǎng)期存在，但短期內(nèi)出現(xiàn)臨界點(diǎn)或債務(wù)違約等事件的可能性較低；另一方面，替代貨幣均有短板，如歐元最大的問(wèn)題是缺少統(tǒng)一財(cái)政，英國(guó)、日本等國(guó)經(jīng)濟(jì)總量在全球中的地位已風(fēng)光不再，更多只能扮演補(bǔ)充性國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的角色。

國(guó)際貨幣體系正加速邁向多極化。興業(yè)研究外匯商品部總經(jīng)理助理張峻滔對(duì)上海證券報(bào)記者表示，目前尚未到國(guó)際貨幣體系根本性變革的時(shí)點(diǎn)，但美元地位的相對(duì)下降是不爭(zhēng)的事實(shí)。未來(lái)國(guó)際貨幣體系可能向美元主導(dǎo)的多極化方向發(fā)展，歐元、人民幣是最具有競(jìng)爭(zhēng)力的替代貨幣。

“全球貨幣體系并不是從美元體系走向非美元體系，而是從單一美元為中心，走向以美元為主、多元貨幣共同分擔(dān)功能的格局?！痹诔虒?shí)看來(lái)，在這一過(guò)程中，國(guó)際貨幣體系對(duì)單一錨點(diǎn)的依賴將有所下降，并通過(guò)多個(gè)貨幣錨、多個(gè)資產(chǎn)錨以及一整套更復(fù)雜的政策協(xié)調(diào)與風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖機(jī)制，共同完成提供全球流動(dòng)性、吸收全球儲(chǔ)備、定價(jià)全球風(fēng)險(xiǎn)的功能。