作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

“果鏈女王”王來春的家族版圖又要添新成員。

立景創(chuàng)新近期向港交所遞交招股書，中信證券和中金公司擔任聯(lián)席保薦人。這家由王來春出任董事長、其胞弟王來喜創(chuàng)辦的公司，用七年時間成長為年收入近280億元的行業(yè)頭部企業(yè)。

弗若斯特沙利文的報告顯示，立景創(chuàng)新在全球消費電子攝像頭模組市場排名第二，在中國市場排名第一。全球每六臺筆記本電腦中，就有一臺使用該公司生產(chǎn)的攝像頭模塊。

王氏四兄妹通過立景有限公司控制48.06%股權(quán)，紅杉中國、高瓴投資、IDG資本等超20家機構(gòu)累計投入52億元。

但公司并不是沒有挑戰(zhàn)，2025年上半年，公司最大客戶貢獻了67.6%的收入，這家客戶同時還是其最大供應(yīng)商。毛利率已連續(xù)下滑至10.8%，產(chǎn)能利用率普遍不足，有息負債達到59.5億元。

立景創(chuàng)新的上市計劃，既是王氏家族擴張版圖的又一步，也是公司應(yīng)對增長壓力的必然選擇。

立景創(chuàng)新走的是典型的并購擴張路線，2018年2月，王來喜從立訊精密總務(wù)經(jīng)理的位置上離職。他在立訊工作了14年，主要負責行政管理和政府關(guān)系協(xié)調(diào)。

一個月后，他用3.6億美元買下光寶科技的手機攝像頭模組事業(yè)部，立景創(chuàng)新由此成立。這筆交易讓新公司直接獲得了生產(chǎn)設(shè)備、技術(shù)人員和現(xiàn)成的客戶關(guān)系，起步條件比一般創(chuàng)業(yè)公司好很多。

關(guān)鍵轉(zhuǎn)折出現(xiàn)在2020年到2021年，立景創(chuàng)新分步驟收購了高偉電子，這家公司從2009年起就給蘋果供應(yīng)前置攝像頭。

招股書數(shù)據(jù)顯示，高偉電子在2022年到2025年上半年貢獻的凈利潤，占立景創(chuàng)新凈利潤的55%到90.4%。經(jīng)營現(xiàn)金流的占比也在51.8%到68.75%之間?？梢哉f，公司目前的盈利能力主要來自這次收購。

并購動作還在繼續(xù)，2022年，立景創(chuàng)新花約10億元再次向光寶科技買下智慧辦公應(yīng)用業(yè)務(wù)，把打印機和掃描儀相關(guān)的生產(chǎn)銷售都納入進來。

2023年，公司用1.73億元收購了柯尼卡美能達上海工廠80%的股權(quán)，開始向上游的光學鏡頭環(huán)節(jié)延伸。同年還和激光雷達公司速騰聚創(chuàng)成立了合資公司，準備在智能汽車領(lǐng)域找機會。

這套打法和立訊精密當年的路數(shù)很像，立訊精密就是通過2011年收購昆山聯(lián)滔進入蘋果供應(yīng)鏈，之后持續(xù)收購整合，最終成長為市值4000多億元的代工企業(yè)。王來春把這套驗證過的方法用在了弟弟的創(chuàng)業(yè)項目上，立景創(chuàng)新的核心管理團隊基本都是立訊精密出來的人。

外延式擴張帶來了收入規(guī)模的快速增長，公司營收從2022年的127.5億元漲到2024年的279.1億元，年復合增長率47.9%。2025年上半年營收141.9億元，同比增長53.4%。凈利潤從2022年的6.89億元增至2024年的10.52億元，2025年上半年同比翻倍至5.54億元。

立景創(chuàng)新最大的風險是客戶過于集中，招股書顯示，2022年到2024年以及2025年上半年，前五大客戶的收入占比分別是90.7%、77.8%、88.7%和89%。其中最大客戶的收入從2022年的74億元漲到2024年的172億元，占比從57.9%升至61.6%，2025年上半年占比更是達到67.6%。

這個最大客戶就是蘋果，更特殊的是，蘋果同時也是立景創(chuàng)新最大的供應(yīng)商。同期公司向蘋果采購的金額從29億元漲到91億元，占采購總額的比例從27.2%升至45.9%。

銷售和采購兩頭都高度依賴一家公司，風險很大。蘋果的訂單一旦波動，或者把產(chǎn)能轉(zhuǎn)移到印度越南，立景創(chuàng)新會受到直接沖擊。

業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)也比較單一，2025年上半年，消費電子業(yè)務(wù)收入125.06億元，占總收入的88.2%。汽車電子、智慧辦公和新興領(lǐng)域的收入加起來只有16.81億元，占比不到12%。

弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)顯示，消費電子市場2020到2024年的復合增長率只有6.9%，遠低于汽車電子光學模組14.2%的增速。立景創(chuàng)新在汽車電子方面進展慢，短期內(nèi)很難成為第二個增長點。

盈利能力在下降，毛利率從2022年的12.2%降到2024年的10.8%，2025年上半年還是這個水平。主要原因是低毛利的智能手機攝像頭模組收入占比提高了。對比同行，舜宇光學的毛利率在19.8%左右，立景創(chuàng)新只比歐菲光的10%稍微高一點。

立景創(chuàng)新的財務(wù)壓力正在積累，貿(mào)易應(yīng)收款項從2022年的31億元漲到2024年的61億元，2025年6月末是51億元，占流動資產(chǎn)35%以上。有息負債從約27億元漲到59.5億元，利息支出從1.3億元漲到2.52億元。

立景創(chuàng)新此次募集資金的用途包括研發(fā)創(chuàng)新、制造平臺升級、產(chǎn)業(yè)鏈投資和償還銀行借款。對于這家?guī)е傲⒂嵪怠睒撕灐@得頂級機構(gòu)投資的公司來說，上市后如何降低客戶集中度、提升盈利水平、提高產(chǎn)能利用率，是必須解決的問題。

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