不看TCL，不知道資本布局的“水多深”。

2025年12月15日，TCL科技宣布將斥資60.45億元現(xiàn)金，第三次從深圳產(chǎn)業(yè)基金“手中”收購深圳華星股權(quán)。2024年以來，TCL科技為這項(xiàng)并購?fù)度氲馁Y金已達(dá)到218.05億元。

同時(shí)推進(jìn)的還有9月，TCL科技擬計(jì)劃建設(shè)第8.6代先進(jìn)印刷OLED生產(chǎn)線項(xiàng)目，總投資額約為295億元。

前前后后，TCL科技預(yù)估的總“支出”已經(jīng)超過500億元。

然而，TCL科技賬上的錢最多時(shí)也只有2022年的353.79億元。隨著近幾年光伏持續(xù)巨虧、TCL科技大規(guī)模收購，短期內(nèi)公司還在不斷“失血”。截至2025年三季度末，TCL科技在手貨幣資金僅為202.25億元。

那么，TCL科技如此大的“支收差”的背后，藏著什么呢？

高舉高打、大肆并購

TCL科技擁有堪比“賣油翁”般的資本布局實(shí)力。

首先要明確的是，TCL科技斥資約220億元的深圳華星股權(quán)并購，并不是一場“新股權(quán)介入”，而是一場“舊股權(quán)集中”。

在這兩次收購之前，深圳華星就一直是TCL科技的核心資產(chǎn)。2025年上半年，深圳華星（TCL華星）的總資產(chǎn)突破2000億元、營業(yè)收入達(dá)504.29億元，是TCL科技規(guī)模、營收最大的子公司。

深圳華星主營的顯示面板行業(yè)，一直以來是“重資產(chǎn)”的代名詞。

顯示面板產(chǎn)線的建設(shè)并非簡單的“廠房搭建與設(shè)備組裝”，而是需要跨越資金、技術(shù)、時(shí)間三大維度的資產(chǎn)投入。單條產(chǎn)線的投資額往往以百億為單位，且世代越高，投資規(guī)模越大。

就拿行業(yè)龍頭京東方來說，截至2025年三季度末，其固定資產(chǎn)占到公司非流動(dòng)資產(chǎn)的65.56%。這種資產(chǎn)屬性對(duì)新入企業(yè)的資金實(shí)力要求極高。

在不借助“外力”的情況下，除非這家新入企業(yè)本身主營業(yè)務(wù)就有幾百億的“流動(dòng)資金”，并敢于全部“押注”在顯示面板行業(yè)，否則很難在短時(shí)間內(nèi)建立起與頭部企業(yè)抗衡的產(chǎn)能和技術(shù)壁壘。

但事實(shí)上，基本上不會(huì)有成熟企業(yè)愿意將自己幾百億的資金全都投到重資產(chǎn)的新行業(yè)。TCL科技，也是這樣。

因此，2009年在入局顯示面板行業(yè)時(shí)，TCL科技選擇牽手深圳產(chǎn)業(yè)基金等“外部”資金建廠，既分?jǐn)偭司揞~的資金壓力，又借助專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的資源加速產(chǎn)線落地與技術(shù)突破。

而現(xiàn)今的股權(quán)“回收”，恰是雙方的“深思熟慮”。

一來，深圳華星已經(jīng)成長為全球半導(dǎo)體顯示龍頭企業(yè)，擁有11條面板生產(chǎn)線、6個(gè)模組基地，累計(jì)持有OLED專利超過9700件。2025年上半年深圳華星電視面板出貨市占率全球第二，僅次于京東方。

三輪并購戰(zhàn)役過后，TCL科技將深圳華星的持股比例推高至94.98%，深圳產(chǎn)業(yè)基金則回收資金，基本實(shí)現(xiàn)“功成身退”。

二來，TCL科技通過回購，能夠“留存”深圳華星的核心利潤。

少數(shù)股東損益一直是影響TCL科技盈利能力的重要科目。2024年，TCL科技少數(shù)股東損益帶來的利潤損失達(dá)到57.2億元。

2025年前三季度，深圳華星累計(jì)實(shí)現(xiàn)凈利潤61億元，同比增長53.5%；但歸屬TCL科技股東的凈利潤也僅為39億元，同比增長41.9%。

正如TCL科技在公告中表示，本次收購?fù)瓿珊?，公司在深圳華星半導(dǎo)體的權(quán)益比例將得到提升，進(jìn)一步提高歸屬上市公司股東的利潤水平，有利于上市公司股東更好地分享深圳華星半導(dǎo)體實(shí)現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)效益。

此外，TCL科技股權(quán)并購的錢，也并非全都是來自公司賬上留存的貨幣資金。

2025年8月，TCL科技發(fā)布定增計(jì)劃，預(yù)計(jì)募集資金43.59億元用于購買深圳華星股權(quán)。最終發(fā)行認(rèn)購總金額達(dá)到157.27億元。這一定程度上，也緩解了公司在大規(guī)模并購過程中的資金壓力。

更為重要的是，有了更深的股權(quán)集中，才有了TCL科技后面近300億元的投資。

資本擴(kuò)張，高端競賽

更深的股權(quán)集中一定程度上，給了TCL科技更大的“權(quán)力”和“底氣”去推進(jìn)技術(shù)迭代與產(chǎn)能擴(kuò)張。

此次OLED顯示面板生產(chǎn)線建設(shè)所需要的295億元中，深圳華星將出資88.5億元。并且，其采用的全部技術(shù)，均為TCL華星自有。

OLED的一個(gè)像素是多層結(jié)構(gòu)的堆疊，在壽命、響應(yīng)速度、對(duì)比度等性能指標(biāo)上，要優(yōu)于LCD及LCOS等技術(shù)路線。預(yù)計(jì)到2030年，全球OLED顯示面板出貨量將達(dá)到11.7億片。

市場規(guī)模的擴(kuò)大使得全球玩家紛紛入局。

2023年11月，京東方宣布投資630億元在成都建設(shè)第8.6代AMOLED生產(chǎn)線。2024年5月，維信諾公告擬在合肥投資550億元建設(shè)同規(guī)格產(chǎn)線。更早之前，三星顯示也已公布相關(guān)投資計(jì)劃。

那么，TCL科技此時(shí)“入局”高端競賽，豈不是太晚？

值得注意的是，上述廠商普遍采用的是“蒸鍍”技術(shù)。與這些主流選擇不同，TCL押注的印刷OLED技術(shù)，在中尺寸領(lǐng)域更具成本優(yōu)勢。

印刷OLED的材料利用率可高達(dá)90%，且制造成本更低，有望解決中尺寸OLED長期面臨的高成本、低良率難題。

因此，印刷OLED面臨著咖啡環(huán)效應(yīng)、良率、低PPI等難題待解——技術(shù)層面固然“性感”，但工程層面卻帶有一分“危險(xiǎn)”。

也正是這一分“不確定性”，勸退了除TCL華星外的幾乎所有玩家。

深圳華星其麾下?lián)碛械膖6和t7兩條G11（11代）高世代面板生產(chǎn)線，是全球范圍內(nèi)極為稀缺的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)。目前，全球G10.5及以上產(chǎn)線僅有5條，深圳華星獨(dú)占兩席。

這兩條產(chǎn)線在大尺寸切割效率上具備天然優(yōu)勢，主要生產(chǎn)65、75、85及98英寸等超大尺寸產(chǎn)品，精準(zhǔn)卡位了當(dāng)前電視市場“大屏化、高端化”的主流趨勢。

2024年，深圳華星實(shí)現(xiàn)印刷OLED正式量產(chǎn)并發(fā)布首款專業(yè)顯示屏，在行業(yè)技術(shù)領(lǐng)先地位進(jìn)一步鞏固。2025年上半年，TCL科技完成了G5.5印刷OLED生產(chǎn)線(t12)的建設(shè)，產(chǎn)能正在從3k/月提升至9k/月。

全球顯示產(chǎn)業(yè)競爭激烈，韓國在OLED技術(shù)領(lǐng)域一直處于領(lǐng)先地位。TCL華星此次投建高世代印刷OLED生產(chǎn)線，有望打破這一格局，提升我國在全球顯示產(chǎn)業(yè)的話語權(quán)。

結(jié)語

是“深謀遠(yuǎn)慮”，更是“迫在眉睫”。

作為TCL科技旗下盈利能力最強(qiáng)的資產(chǎn)之一，對(duì)深圳華星的多次“復(fù)雜”股權(quán)收購，本質(zhì)上將提升TCL科技利潤水平，增強(qiáng)對(duì)子公司未來布局的控制能力。

不過，若想實(shí)現(xiàn)長遠(yuǎn)發(fā)展，TCL科技還需在技術(shù)創(chuàng)新、產(chǎn)業(yè)鏈整合以及財(cái)務(wù)穩(wěn)健性方面尋求更佳的平衡點(diǎn)。

而這些深層次的問題，相比單純的規(guī)模擴(kuò)張來說，顯然更值得探究。

以上分析不構(gòu)成具體買賣建議，股市有風(fēng)險(xiǎn)，投資需謹(jǐn)。