陳聆聽/文

2025年的低空經(jīng)濟(jì)賽道堪稱“頂流”：31個省份將其寫入政府工作報(bào)告，超千億元產(chǎn)業(yè)基金密集落地，eVTOL訂單動輒以十億美元計(jì)。與此同時(shí)在2025國際低空經(jīng)濟(jì)博覽會上，超過19件產(chǎn)品全球首發(fā)，近300家參展商擠滿上海國家會展中心6萬平方米展區(qū)。

然而，在這份光鮮的產(chǎn)業(yè)答卷背后，虛火與泡沫已悄然滋生。近期鈦媒體梳理報(bào)道，在政策催化的概念炒作下，當(dāng)前低空經(jīng)濟(jì)的繁榮景象背后，存在意向訂單注水、市場規(guī)模虛估等多重水分。

訂單狂歡：90%意向單淪為“紙面繁榮”

低空經(jīng)濟(jì)在2025年迎來了訂單的爆發(fā)式增長。從eVTOL的意向訂單，到無人機(jī)物流的框架協(xié)議，各類喜報(bào)頻傳，各大主機(jī)廠接力賽般官宣eVTOL訂單，這些訂單常達(dá)百架級，總金額基本是以億元單位計(jì)。據(jù)報(bào)道，沃飛長空與中國銀行及中銀金租達(dá)成了120架AE200機(jī)型的意向采購；時(shí)的科技與阿聯(lián)酋企業(yè)簽署了價(jià)值10億美元的350架意向訂單；在2025年11月，天翎科、御風(fēng)未來等多家企業(yè)在一個月內(nèi)披露的意向訂單總數(shù)就高達(dá)數(shù)百架。

圖源：AI

然而，業(yè)內(nèi)人士普遍心知肚明，許多轟動性的訂單數(shù)字背后，存在著巨大的解釋空間。大量訂單屬于非約束性的“意向”或“框架”協(xié)議，這些協(xié)議往往不涉及具有法律效力的采購金額、交付時(shí)間表和違約條款，更多是合作方表達(dá)興趣或進(jìn)行市場卡位的象征性舉動。這與確認(rèn)訂單之間存在根本性區(qū)別，確認(rèn)訂單是具有強(qiáng)制交付義務(wù)的購買合同，往往需要支付高額定金以鎖定生產(chǎn)排期。

從“意向”到“確認(rèn)”的轉(zhuǎn)化率，是衡量行業(yè)真實(shí)商業(yè)進(jìn)展的試金石。目前，這一轉(zhuǎn)化率仍然偏低。以峰飛航空披露為例，其截至2025年底的確認(rèn)訂單為300架，據(jù)此計(jì)算，其2000架總訂單的轉(zhuǎn)化率為15%。沃蘭特航空VE25-100天行累計(jì)超1920架的訂單中，確認(rèn)訂單也為“數(shù)十架”。

有業(yè)內(nèi)人士指出，目前公布的訂單中，超九成是意向訂單。客觀來說它們能提振資本市場信心，但距離轉(zhuǎn)化為實(shí)際收入和利潤，還有漫長的技術(shù)驗(yàn)證、適航審定和商業(yè)化運(yùn)營之路。這種“訂單先行、產(chǎn)品在后”的模式，雖為行業(yè)初期發(fā)展注入了強(qiáng)心針，但也埋下了未來可能無法兌現(xiàn)的預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。

訂單統(tǒng)計(jì)口徑混亂，存在重復(fù)計(jì)算和夸大之嫌。這曾在新能源車企營銷中極為常見。據(jù)中國新聞網(wǎng)報(bào)道，有新能源車企創(chuàng)始人曾調(diào)侃道，若將所有車企公布的訂單數(shù)加總，“全國汽車銷量都有1億了”。而據(jù)統(tǒng)計(jì)2025年前8個月，我國乘用車實(shí)際零售1469.8萬輛。新車發(fā)布會上的“訂單捷報(bào)”，往往摻雜著大量僅需支付數(shù)百元、可隨時(shí)退款以“鎖單”的“小訂”。有車企高管坦承，“1小時(shí)破萬”的訂單中，真正轉(zhuǎn)化為不可退定金“大定”的比例不足20%。更有甚者，為了制造交付繁榮的假象，將未交付車輛提前上險(xiǎn)，炮制“零公里二手車”。

同樣此類營銷手段運(yùn)用到了低空企業(yè)。同一家運(yùn)營公司、政府機(jī)構(gòu)可能向多家制造商發(fā)布意向訂單，以保持供應(yīng)鏈的靈活性；與此同時(shí)低空企業(yè)多為高估值科技公司，其估值依賴于“未來市場空間”的想象。好看的意向訂單數(shù)量可吸引風(fēng)投和二級市場投資者，推高估值。但這些訂單在宏觀統(tǒng)計(jì)時(shí)可能被簡單反復(fù)加總，導(dǎo)致整體市場規(guī)模被高估。

訂單熱、業(yè)績冷：百億訂單也難抵持續(xù)虧損

訂單狂歡與運(yùn)營虧損形成鮮明反差，即便拿下大額意向訂單的企業(yè)，也面臨著“有訂單無收入”的尷尬。根據(jù)Wind低空經(jīng)濟(jì)指數(shù)成分股企業(yè)的業(yè)績預(yù)告，在2025年上半年，已披露業(yè)績的24家企業(yè)中，有12家出現(xiàn)虧損，達(dá)到了半數(shù)。其中，不少預(yù)虧企業(yè)正是航空工業(yè)企業(yè)或低空主機(jī)廠。其中航發(fā)動力、航天電器、中天火箭、中國衛(wèi)通、海格通信等傳統(tǒng)上市公司2025年上半年凈利潤均有下滑。即便是行業(yè)巨頭，被業(yè)內(nèi)稱為“低空經(jīng)濟(jì)一哥”的億航智能也難辭其咎。

據(jù)界面新聞報(bào)道，億航智能在2017—2023年七年間累計(jì)虧損已達(dá)12.46億元，盡管億航在2024年曾實(shí)現(xiàn)年度調(diào)整后凈利潤扭虧為盈，但當(dāng)前業(yè)績的波動表明，可持續(xù)的盈利之路依然漫長。其在2025年第三季度凈虧損達(dá)8211萬元，同比擴(kuò)大70.7%，前三季度累計(jì)虧損高達(dá)2.42億元。

“工業(yè)無人機(jī)第一股”縱橫股份也不例外，其凈利潤已連虧4年，2024年虧損額擴(kuò)大至3579.17萬元，2025年上半年雖營收同比增長61.72%，凈利潤仍為-3468.45萬元。

跨界入局企業(yè)的困境同樣顯著。據(jù)時(shí)代財(cái)經(jīng)報(bào)道，原本主營化工業(yè)務(wù)的ST永悅，2022年跨界進(jìn)軍無人機(jī)制造后，曾簽下兩筆大額訂單，其中與平輿暢達(dá)的合同金額達(dá)3億元，占其2022年凈資產(chǎn)的58.94%。但這兩筆訂單均無善終，相關(guān)無人機(jī)業(yè)務(wù)營收微乎其微，2022—2024年上半年智能無人飛行器制造業(yè)營收分別僅為5.49萬元、262.48萬元、9.73萬元。公司整體業(yè)績持續(xù)虧損，2024年歸母凈利潤預(yù)計(jì)虧損1.30億元-1.56億元，虧損金額同比進(jìn)一步擴(kuò)大。

曾被市場估值22億元的航空發(fā)動機(jī)公司宗申航發(fā)，在2025年10月宣布終止IPO進(jìn)程。其2022年至2024年連續(xù)三年虧損，2025年中報(bào)顯示，公司營收7034萬元，同比下滑29.71%，凈利潤虧損3700萬元。隨著IPO終止，對賭協(xié)議正式觸發(fā)，宗申動力確認(rèn)的長期應(yīng)付款本金余額為3.175億元，累計(jì)計(jì)提的利息余額達(dá)8829.15萬元。

這一困局并非國內(nèi)獨(dú)有，全球低空企業(yè)普遍面臨盈利難題。據(jù)新華每日電訊報(bào)道，德國eVTOL明星公司Volocopter累計(jì)融資超6億美元，但因未及時(shí)獲得適航認(rèn)證，商業(yè)化進(jìn)程受阻，最終資金鏈斷裂申請破產(chǎn)。

高德地圖副總裁董振寧直言，低空經(jīng)濟(jì)幾乎所有參與者都在虧損，當(dāng)前低空產(chǎn)業(yè)普遍缺乏商業(yè)閉環(huán)，盈利難是主要瓶頸。

9.7萬余家背后的低空企業(yè)泡沫

天眼查數(shù)據(jù)顯示，我國現(xiàn)存低空經(jīng)濟(jì)相關(guān)企業(yè)9.7萬余家，2025年1月至今新增注冊相關(guān)企業(yè)1.5萬余家，與2024年同期相比增長226%。低空經(jīng)濟(jì)企業(yè)數(shù)量激增的背后存在著結(jié)構(gòu)性泡沫風(fēng)險(xiǎn)。

據(jù)《中國低空經(jīng)濟(jì)發(fā)展藍(lán)皮書（2024）》數(shù)據(jù)，全國已建低空經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)園區(qū)91個，總投資超4000億元。這種“你建我也建”的地方競賽思維導(dǎo)致資源浪費(fèi)。數(shù)據(jù)顯示，60%以上園區(qū)缺乏核心企業(yè)與真實(shí)需求匹配，產(chǎn)業(yè)鏈上下游配套體系支離破碎。某市三年內(nèi)建設(shè)兩座“低空智谷”，至今入駐率不足20%，淪為“土地?fù)Q補(bǔ)貼”的形象工程。這種重復(fù)建設(shè)蔓延現(xiàn)象不僅造成資源浪費(fèi)，還導(dǎo)致產(chǎn)能錯配。

企業(yè)數(shù)量的繁榮也并未同步帶來產(chǎn)業(yè)質(zhì)量的提升。大量企業(yè)集中于技術(shù)門檻相對較低的制造環(huán)節(jié)，如無人機(jī)的外殼、模具和簡單零部件加工。多數(shù)企業(yè)缺乏飛控系統(tǒng)、高能量密度電池等核心技術(shù)研發(fā)能力。例如江蘇集聚超200家低空企業(yè)，但80%扎堆制造環(huán)節(jié)，陷入價(jià)格戰(zhàn)泥潭。創(chuàng)新場景應(yīng)用局限于傳統(tǒng)測繪、巡檢，占比超90%，城市空中交通、應(yīng)急救援等新興場景商業(yè)化進(jìn)展緩慢。

同時(shí)多數(shù)企業(yè)依賴政府補(bǔ)貼或股東“輸血”維持生存，成熟商業(yè)化模式缺失，“賠本賺吆喝”成為常態(tài)。北京東進(jìn)航空科技股份有限公司創(chuàng)始人張寧指出：“目前全國展開的各種形式的試點(diǎn)和探索，具備穩(wěn)定可持續(xù)商業(yè)模式的幾乎沒有。”大量項(xiàng)目由政策推動而非真實(shí)市場需求牽引，形成“展示即成果”的錯覺。某地高調(diào)推進(jìn)的無人機(jī)物流項(xiàng)目，估值達(dá)10億元，實(shí)則月均訂單不足200單，難以形成商業(yè)閉環(huán)。

鈦媒體的報(bào)道指出，百億訂單的虛實(shí)博弈，亦反映低空經(jīng)濟(jì)從概念走向現(xiàn)實(shí)過程中的陣痛與成長。這場博弈的核心，在于企業(yè)如何平衡短期市場聲量與長期商業(yè)實(shí)質(zhì)的關(guān)系。行業(yè)的共識是，盡管當(dāng)前低空經(jīng)濟(jì)存在訂單泡沫，正逐步向理性化和務(wù)實(shí)化方向發(fā)展。隨著時(shí)間推移，訂單的“水分”將被逐漸擠出。

[引用]

①　低空經(jīng)濟(jì)2025：熱潮、泡沫與真價(jià)值的博弈.鈦媒體.2025-12-18

②　【財(cái)經(jīng)分析】AI賦能競逐低空經(jīng)濟(jì)萬億市場行業(yè)投資需“從場景中找產(chǎn)業(yè)”.新華財(cái)經(jīng).2025-10-15.

③　意向訂單“扎堆”的eVTOL商業(yè)化運(yùn)營還需時(shí)間和耐心.證券時(shí)報(bào).2025-11-17.

④　車企訂單擰水分，刻不容緩.中國新聞網(wǎng).2025-09-30.

⑤　eVTOL“爆單”，下一步是從意向到確認(rèn).21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)報(bào)道.2025-12-02.

⑥　低空經(jīng)濟(jì)“網(wǎng)紅”ST永悅股價(jià)漲超14%背后：無人機(jī)業(yè)務(wù)難成氣候，深陷虧損泥潭.時(shí)代財(cái)經(jīng).2025-02-18.

⑦　低空經(jīng)濟(jì)：從“萬億藍(lán)?！钡健疤摶痣[憂”的冷思考.中國經(jīng)濟(jì)新聞網(wǎng).2025-06-27.