蕪湖有家叫埃泰克的汽車電子公司，最近正沖刺上交所主板 IPO，還完成了首輪問詢。

這家公司有意思的地方在于：一半以上的收入都靠奇瑞，現(xiàn)在產能利用率跌到 74%，卻要募資 15 億搞擴產。一邊是離不開大客戶的 “依賴癥”，一邊是逆勢擴產的操作，它的上市之路，爭議點可不少。

圖源：上交所官網(wǎng)

圖源：埃泰克招股書

埃泰克的股權和控制權，說起來有點繞，但拆開來其實很簡單。

它最早是 2002 年由澳洲埃泰克和奇瑞旗下的蕪湖奇瑞科技一起成立的，當時找外資合作，主要是想享受外商投資的優(yōu)惠政策?，F(xiàn)在的股權結構里，奇瑞汽車持股 14.99%，是最大的單一股東；澳洲埃泰克還持有 13.2%；真正說了算的實控人，是叫 CHEN ZEJIAN 的澳大利亞國籍華人，他和幾個一致行動人通過多層架構，合計控制著 34.36% 的股份。

圖源：埃泰克招股書

這個實控人沒直接持有公司股份，控制權是靠三條路湊起來的：通過兩家控股公司握有 27.77% 的股份，作為合伙人掌控 5 家員工持股平臺，再和另外兩個人達成一致行動協(xié)議，又拿到 1.71%。更關鍵的是，他以前還兼任過奇瑞汽車工程研究院副院長，公司里副董事長、財務總監(jiān)這些核心管理層，也大多是從奇瑞出來的，和奇瑞的淵源太深了。

上交所也注意到這點，直接發(fā)問：這控制權穩(wěn)不穩(wěn)？奇瑞算不算和實控人一伙的？埃泰克回應說，實控人一直當董事長、總經(jīng)理，說了算，奇瑞只提名個董事，不摻和日常經(jīng)營。另外還有個小風險：雖然現(xiàn)在股東們都簽了協(xié)議，暫停了對賭條款，但約定要是上市失敗，這些條款就自動恢復，還能追溯之前的責任，相當于對賭風險沒完全消除。

業(yè)務經(jīng)營：一半收入靠奇瑞，客戶依賴度高得嚇人

埃泰克主要做汽車電子產品，說白了就是給汽車造車身、智能座艙、動力、智能駕駛這四個領域的電子部件，還提供一些技術開發(fā)和生產服務。

最近幾年營收看著是漲的：2022 年 21.74 億，2023 年 30.03 億，2024 年 34.67 億，2025 年上半年 15.22 億，但增長越來越慢，2023 年還漲 38.1%，2024 年就只剩 15.45% 了。

圖源：埃泰克招股書

最讓人關注的是客戶集中度 —— 簡直是 “把雞蛋都放一個籃子里”。最近幾年，前五大客戶貢獻的收入占比都在 70% 以上，2024 年更是高達 84.38%。其中奇瑞汽車一家獨大，2022 年還只占 27.6%，2024 年直接沖到 53.89%，2025 年上半年也還維持在 50.26%。

圖源：埃泰克招股書

簡單算筆賬：如果沒了奇瑞的訂單，埃泰克 2024 年的營收會從 34.67 億直接掉到 15.99 億，相當于腰斬還多，對單一客戶的依賴度實在太高了。

產品方面，主要靠車身域和智能座艙域的電子產品賺錢，這倆加起來的收入占比常年在 80% 以上，2024 年更是沖到 91.63%。但產能利用率有點難看：智能座艙域的產品 2024 年利用率 72.64%，2025 年上半年直接跌到 52.47%，公司說是新產能還在磨合；動力域和智能駕駛域的更慘，2025 年上半年利用率分別只有 43.49% 和 29.99%，比之前跌了不少。

財務表現(xiàn)：應收賬款越來越多，周轉速度比同行慢

營收增長的背后，財務上的壓力也不小。

盈利方面，2022 年凈利潤 9170.34 萬，2023 年漲到 1.91 億，看著增幅挺大，但 2024 年只漲到 2.12 億，增速一下子從 107.96% 掉到 11.19%，賺錢的動力明顯不足了。

更麻煩的是應收賬款。這幾年余額一直在漲：2022 年 7.45 億，2023 年 10.81 億，2024 年 12.21 億，2025 年上半年還有 11.22 億，占營收的比例都在 34% 以上。而且壞賬準備也越來越多，2024 年已經(jīng)達到 1.18 億，收不回錢的風險在變大。

這里面，奇瑞汽車欠的錢占比越來越高，2025 年上半年已經(jīng)達到 55.94%，對應金額 6.28 億，能不能順利收回，是個不小的挑戰(zhàn)。

還有個關鍵指標叫應收賬款周轉率，簡單說就是收回應收款的速度。埃泰克這幾年一直在降：2022 年 3.59 次，2023 年 3.29 次，2024 年 3.01 次，2025 年上半年 2.6 次，不僅逐年下滑，還每次都比同行平均水平低。公司解釋說，因為奇瑞有些貨款是用 “奇瑞寶象” 這種支付工具付的，賬期要 6 個月，所以錢收得慢。

募資規(guī)劃：15 億要搞擴產，產能沒滿為啥還要加？

這次 IPO，埃泰克計劃募資 15 億，主要花在五個地方：2.87 億建年產 500 萬件汽車電子的項目，4.5 億擴建伯泰克的生產基地，3.02 億和 1.86 億分別建兩個研發(fā)中心，剩下 2.75 億補充流動資金。公司說，建 500 萬件的項目是為了解決產能不夠的問題，提升賺錢能力。

圖源：埃泰克招股書

但招股書里的產能數(shù)據(jù)，卻讓這個說法有點站不住腳。最近幾年綜合產能利用率：2022 年 88.89%，2023 年 99.43%，2024 年 91.81%，到了 2025 年上半年直接掉到 74.05%。公司說是季節(jié)性波動加上新產能在磨合，但這個下滑幅度確實有點大。

分產品看更明顯：核心的車身域產品 2025 年上半年利用率 77.99%，智能座艙域只有 52.47%，一半的產能都閑著。而且主要產品的銷量增長也慢了，2023 年漲 42.13%，2024 年就只剩 15.94%。

一邊是銷量增長放緩，一邊是產能利用率下滑，這種時候還要花大價錢擴產，合理性到底在哪？不管是監(jiān)管還是市場，都在盯著這個問題。

（提醒：內容來自：上交所、埃泰克招股書、公開新聞報道。文中觀點僅供參考、不作為投資建議。）

尾聲：

“ 埃泰克沖刺IPO，其實是很多汽車電子企業(yè)的縮影：靠著大客戶快速成長，但也被客戶“綁住”了手腳；想通過擴產和研發(fā)搶占更多市場，卻又面臨產能沒充分利用的尷尬。接下來，它能不能慢慢降低對奇瑞的依賴，把現(xiàn)有的產能用起來，讓財務狀況更健康，這些都是上市后要解決的關鍵問題。這場“依賴大客戶”和“逆勢擴產”的平衡戰(zhàn)，到底能不能打贏，還得接著看?！?/strong>

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