“日債指數(shù)級(jí)上升的利息壓力，是日本經(jīng)濟(jì)頭頂懸掛著的一柄達(dá)摩克利斯之劍。”

　　文 /巴九靈（微信公眾號(hào)：吳曉波頻道）

　　在全球金融市場(chǎng)屏息以待的關(guān)注下，12月19日，日本央行行長(zhǎng)植田和男終于按下了那個(gè)加息的按鈕：央行貨幣政策委員會(huì)以9:0全票通過(guò)加息方案，將日本政策利率上調(diào)0.25個(gè)百分點(diǎn)至0.75%。

　　本次加息創(chuàng)下日本1995年9月份以來(lái)的最高水平，也正式宣告了日本30年“超寬松貨幣政策”時(shí)代的終結(jié)。

　　日本央行公布利率決議后，植田和男出席新聞發(fā)布會(huì)

　　其實(shí)原本國(guó)內(nèi)市場(chǎng)對(duì)日本央行加息的關(guān)注度不高，但是坊間的一則小道消息卻讓人對(duì)此事警惕起來(lái)：日本央行加息會(huì)引發(fā)金融海嘯；全球的股票、基金等金融資產(chǎn)都被卷進(jìn)去，甚至金融市場(chǎng)會(huì)爆發(fā)一個(gè)堪比“次貸危機(jī)”的大事件。

　　那么，日本央行加息以后，“黑天鵝”是否爆發(fā)了呢？日本股市給出了答案。

　　12月19日，日經(jīng)225指數(shù)上漲1.03%。截止12月20日凌晨，日經(jīng)225指數(shù)主連大漲1.69%，日本股市不僅沒(méi)有崩盤，反而漲了不少。

　　那么，如何理解日本央行加息所掀起的這場(chǎng)“金融風(fēng)暴”？今天我們就聊聊這件事兒。

　　沒(méi)有出現(xiàn)的“黑天鵝”

　　日本加息并不是今年12月才突然宣布的。從去年3月開(kāi)始，日本央行就啟動(dòng)了加息進(jìn)程，算上這一次是第四次，它不是一個(gè)“突發(fā)新聞”。

　　那么，日本央行為什么要加息，而且是連續(xù)加息？

　　答案很簡(jiǎn)單：不加息，日本國(guó)內(nèi)的通脹就控制不住了。

　　就在加息決議公布的同一天，日本政府發(fā)布了關(guān)鍵的CPI數(shù)據(jù)：日本11月的整體消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)（CPI）年增率降至2.9%，雖然相比之前略有回落，但仍連續(xù)第44個(gè)月高于央行設(shè)定的2%目標(biāo)。

　　這意味著通脹已不是短期的“輸入性通脹”，而是滲透到日本經(jīng)濟(jì)骨骼之中的持續(xù)性價(jià)格上漲。如果日本央行不采取措施，通脹將面臨失控的風(fēng)險(xiǎn)，最終引發(fā)類似前兩年困擾美國(guó)拜登政府的“滯脹危機(jī)”。

　　日元持續(xù)疲軟帶來(lái)的輸入性通脹壓力，成為了本次加息的直接導(dǎo)火索。為此，日本央行被迫選擇放棄維持了幾十年的超寬松利率。植田和男的目的只有一個(gè)：解決通脹問(wèn)題。

　　但加息會(huì)有個(gè)“副作用”，那就是引發(fā)規(guī)模巨大的日元套息交易者離場(chǎng)。

　　什么是套息交易？

　　說(shuō)白了，就是一種簡(jiǎn)單的理財(cái)手段：借入便宜的日元后，兌換成美元，購(gòu)買收益率更高的美元（5%），從中賺取收益。

　　因此，只要美日匯率波動(dòng)不大，美元利率越高，日元利率越低，獲利空間就越大。

　　與之相對(duì)的，一旦日元和美元的利率不斷縮小，利潤(rùn)也會(huì)不斷減少，這將導(dǎo)致套息交易者撤離金融市場(chǎng)，從而引發(fā)短期的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩。

　　財(cái)經(jīng)評(píng)論員劉曉博告訴小巴，日元套利資金主要流向美國(guó)，其次是韓國(guó)、歐洲（如德國(guó)）、澳大利亞、越南、印尼等。所以，日元加息后對(duì)上述國(guó)家或地區(qū)有比較大的影響。

　　這種套利交易的規(guī)模到底有多大？2024年8月，當(dāng)時(shí)德銀分析師認(rèn)為，日本政府的資產(chǎn)負(fù)債表是20萬(wàn)億美元。從廣義范圍來(lái)說(shuō)，整個(gè)日本政府都在進(jìn)行套息交易。

　　還有兩個(gè)數(shù)據(jù)可以參考：截至2024年第三季度，日本國(guó)際投資凈頭寸高達(dá)3.2萬(wàn)億日元；而日本銀行2024年一季度的外幣貸款金額大概是1萬(wàn)億美元左右。

　　那么為什么加息消息出來(lái)后，原本擔(dān)心的金融市場(chǎng)動(dòng)蕩不但沒(méi)有發(fā)生，日本股市甚至還上漲了。

　　原因之一，依然是植田和男先打了預(yù)防針，讓市場(chǎng)至少提前一周消化風(fēng)險(xiǎn)。此外，劉曉博認(rèn)為，即便加息后，日本基準(zhǔn)利率還是偏低，相對(duì)美元依然有套利空間，因此套利資金不會(huì)立即、全面“大潰逃”。

　　12月19日，東京證券交易所的電子報(bào)價(jià)

　　日元的大麻煩

　　相比日元套利，加息后，日元匯率和日本國(guó)債的問(wèn)題可能更棘手一些，對(duì)資本市場(chǎng)的影響也更大。

　　首先我們來(lái)看日元的表現(xiàn)：日本央行加息后，美元兌日元開(kāi)始走高。

　　截至19日晚間，美元兌日元最高觸及157.394，距離前高161.95也僅有一步之遙。

　　很多人會(huì)有疑問(wèn)：按理來(lái)說(shuō)日本央行加息，日本利率提高，會(huì)吸引投資者持有買入日元資產(chǎn)吃利息，這對(duì)日元不是利好嗎？為什么加息后日元貶值得更快了呢？這里有兩個(gè)原因。

　　◎第一個(gè)原因是“利好出盡”，金融市場(chǎng)最經(jīng)典的交易邏輯是“買入預(yù)期，賣出事實(shí)”。日元加息帶來(lái)的利好，早就被半個(gè)月的市場(chǎng)交易給“消化”掉了。

　　◎第二個(gè)原因是植田和男對(duì)未來(lái)央行加息的表述過(guò)于模糊，沒(méi)有給市場(chǎng)清晰的加息路徑，也并沒(méi)有釋放推動(dòng)短期利率進(jìn)一步走高的信號(hào)。加息會(huì)議后的新聞發(fā)布會(huì)上，日元匯率隨之再度走弱，下探至157關(guān)口。

　　日本央行將基準(zhǔn)利率上調(diào)至30年來(lái)的最高水平

　　資產(chǎn)管理公司EFG的分析顯示，日本央行似乎被政治形勢(shì)發(fā)展所麻痹，可信度開(kāi)始受到市場(chǎng)質(zhì)疑。所以投資者只能用腳投票，賣出日元。

　　如果日元持續(xù)貶值，那么這次的日本央行如何應(yīng)對(duì)？在2022年10月份，隨著日元急劇貶值，跌破30年低點(diǎn)以后，日本被迫賣出價(jià)值600億美元的美國(guó)國(guó)債，轉(zhuǎn)而購(gòu)入日元從而成功扼制了日元的崩盤。

　　而隨著日元匯率再次逼近歷史低點(diǎn)，這次的日本央行會(huì)不會(huì)重演3年前賣美國(guó)國(guó)債，買入日元的“救市”劇本？

　　危機(jī)重重的“日債”

　　相比匯率的波動(dòng)，日本債券市場(chǎng)的動(dòng)靜更為驚心動(dòng)魄。

　　加息決定公布后，日本政府債券價(jià)格下跌，其中10年期國(guó)債收益率升至2.022%，創(chuàng)下26年來(lái)的高位。

　　日本國(guó)債收益率越高，意味著拋售的人越多，日本政府需要被迫用更高的收益率去吸引買家。顯然，日債遭到了市場(chǎng)的拋售，出現(xiàn)了“買盤支撐顯著缺失”的情況。

　　日本央行加息，10年期國(guó)債收益率上揚(yáng)

　　日本國(guó)債的麻煩又是什么？

　　首先是日本自身的債務(wù)問(wèn)題。根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織（IMF）的數(shù)據(jù)，日本是世界上負(fù)債率最高的經(jīng)濟(jì)體之一。根據(jù)測(cè)算，目前日本政府債務(wù)占GDP的比重高達(dá)230%，可以說(shuō)是一個(gè)天文數(shù)字。

　　當(dāng)日本此前維持零利率或負(fù)利率時(shí)，日本龐大的債務(wù)幾乎不會(huì)產(chǎn)生利息收入，而隨著央行加息，日本每年支付的債務(wù)利息會(huì)逐漸增多，這會(huì)給本就脆弱的日本財(cái)政帶來(lái)更大的負(fù)擔(dān)，而指數(shù)級(jí)上升的利息壓力，相當(dāng)于給日本經(jīng)濟(jì)頭頂懸掛一柄達(dá)摩克利斯之劍。

　　其次是日本新內(nèi)閣的財(cái)政政策。11月末，日本政府批準(zhǔn)了高達(dá)21.3萬(wàn)億日元的綜合經(jīng)濟(jì)刺激政策。這是日本近年來(lái)最大的經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃。

　　但是光靠刺激真的能夠挽救日本經(jīng)濟(jì)嗎？市場(chǎng)對(duì)此一直保持極度的懷疑。

　　日本《朝日新聞》指出，日本央行在寬松時(shí)期購(gòu)買了大量國(guó)債，一旦后續(xù)繼續(xù)加息，或者債券價(jià)格出現(xiàn)下跌，那么就會(huì)導(dǎo)致日本財(cái)政受到直接沖擊。

　　牛津經(jīng)濟(jì)研究院日本首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家長(zhǎng)井滋人則在最新報(bào)告中認(rèn)為：日本的財(cái)政政策將持續(xù)寬松，要警惕由此觸發(fā)的債務(wù)可持續(xù)性的風(fēng)險(xiǎn)。

　　野村綜合研究所研究員木內(nèi)登英分析稱：日本政府正面臨引發(fā)“日本資產(chǎn)全面拋售潮”的風(fēng)險(xiǎn)。甚至如果日本政府執(zhí)意推行，日本將會(huì)面臨“股債匯三殺”的風(fēng)險(xiǎn)。

　　其實(shí)2.02%的日本10年期國(guó)債收益率已經(jīng)表明了態(tài)度。

　　不論如何，日本央行的加息已經(jīng)成為定局，那么專家對(duì)此事到底有什么看法呢？一起來(lái)看看吧

　　劉曉博

　　財(cái)經(jīng)評(píng)論員

　　公眾號(hào)“劉曉博說(shuō)財(cái)經(jīng)”

　　美聯(lián)儲(chǔ)降息、日本央行加息，的確在改變?nèi)赵桌灰椎倪壿嫞?lái)一定的影響。如壓縮了套利空間，會(huì)引發(fā)套利資金的大退潮，給全球金融市場(chǎng)帶來(lái)“通縮效應(yīng)”。

　　但市場(chǎng)對(duì)日元套利交易邏輯的變化，是有所預(yù)期和準(zhǔn)備的。因此有人預(yù)言將發(fā)生金融危機(jī)，則有點(diǎn)危言聳聽(tīng)、博流量了。

　　此外，有學(xué)者認(rèn)為，日本在12月加息后，未來(lái)每6個(gè)月會(huì)加息一次。但我認(rèn)為未必，還要看日本通脹、就業(yè)、薪資等變動(dòng)情況。

　　魏鳳春

　　創(chuàng)金合信基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　日本加息，影響體現(xiàn)在日本本土經(jīng)濟(jì)的短期利好與長(zhǎng)期風(fēng)險(xiǎn)交織，以及全球流動(dòng)性重構(gòu)和資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。

　　長(zhǎng)期看，加息將大幅增加財(cái)政利息支出，25個(gè)基點(diǎn)的加息或使年利息支出增加3.3萬(wàn)億日元；企業(yè)融資成本上升也會(huì)抑制投資擴(kuò)張，中小企業(yè)和高負(fù)債企業(yè)面臨經(jīng)營(yíng)壓力。

　　日本加息對(duì)全球市場(chǎng)的影響，還體現(xiàn)在供應(yīng)鏈成本傳導(dǎo)。日本在半導(dǎo)體、高端機(jī)床領(lǐng)域的核心地位，使其企業(yè)融資成本上升可能傳導(dǎo)至全球下游，加重全球波動(dòng)。

　　楊德龍

　　前海開(kāi)源基金首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家

　　基金經(jīng)理

　　日本三季度GDP超預(yù)期萎縮2.3%，也會(huì)影響日本央行的決策。因?yàn)榧酉⒖赡茏璧K經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇，若加息過(guò)快，對(duì)經(jīng)濟(jì)的打擊會(huì)更大。

　　此外，投資者應(yīng)對(duì)日元加息，一方面可減少對(duì)日本資產(chǎn)的配置。日元加息將顯著推動(dòng)日元升值，而日元升值對(duì)日本這種出口導(dǎo)向型經(jīng)濟(jì)體造成較大壓力，進(jìn)而對(duì)日本股市帶來(lái)較大風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大影響。

　　本篇作者|王振超、徐濤|責(zé)任編輯|何夢(mèng)飛

　　主編|何夢(mèng)飛|圖源|VCG、網(wǎng)絡(luò)