AI資本局消息，北京智譜華章科技股份有限公司（以下簡稱“智譜華章/智譜AI”），正式通過港交所聆訊。數(shù)據(jù)顯示，公司在2025年上半年實(shí)現(xiàn)營收1.91億元人民幣，同比激增325%，但同期凈虧損亦擴(kuò)大至23.58億元。在“百模大戰(zhàn)”進(jìn)入淘汰賽的當(dāng)下，智譜AI正試圖通過IPO為其高昂的研發(fā)戰(zhàn)役輸血。

半年?duì)I收1.91億元同比增325%，研發(fā)費(fèi)率曾超700%致累虧

核心財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)顯示，智譜華章正處于商業(yè)化變現(xiàn)的爆發(fā)期，但代價(jià)是高額的研發(fā)投入。

• 營收倍數(shù)級躍升：公司營收從2022年的5,740萬元人民幣增長至2023年的1.25億元，并于2024年達(dá)到3.12億元，年復(fù)合增長率超130%。最新數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年（截至6月30日）公司錄得收入1.91億元，較2024年同期的4,490萬元大幅增長325.2%，顯示出MaaS（模型即服務(wù)）模式的市場需求正在釋放。

• 虧損規(guī)模持續(xù)擴(kuò)大：高增長尚未覆蓋更高昂的投入。2022年至2024年，公司凈虧損分別為1.44億元、7.88億元及29.58億元。2025年上半年，凈虧損額更是達(dá)到23.58億元，半年虧損額已接近2024年全年水平。

• 研發(fā)投入強(qiáng)度極大：虧損的主因在于研發(fā)。2024年，公司研發(fā)開支高達(dá)21.9億元，占當(dāng)年總收入的比例驚人地達(dá)到了702%。即便營收規(guī)模擴(kuò)大，2025年上半年的研發(fā)開支仍達(dá)14.26億元，遠(yuǎn)超同期1.91億元的收入，體現(xiàn)了行業(yè)“資金換技術(shù)”的典型特征。

作為技術(shù)驅(qū)動(dòng)型企業(yè)，智譜華章的業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)反映了其在B端和C端的滲透能力。

• 市場地位：根據(jù)灼識咨詢報(bào)告，按2024年收入計(jì)算，智譜華章在中國獨(dú)立通用大模型開發(fā)商中排名第一，擁有6.6%的市場份額。

• 核心產(chǎn)品與用戶：公司依托千億參數(shù)的GLM-4.5基座模型，構(gòu)建了包括CogVideoX（視頻生成）和AutoGLM（智能體）在內(nèi)的產(chǎn)品矩陣。截至2025年6月30日，公司已累計(jì)服務(wù)超過8,000家機(jī)構(gòu)客戶。

• 生態(tài)滲透率：在端側(cè)布局上，公司技術(shù)已賦能約8,000萬臺智能設(shè)備（含手機(jī)、PC及汽車）。此外，其開源模型在全球累計(jì)下載量超過4,500萬次，是Hugging Face上最受歡迎的中國開源模型之一，顯示出強(qiáng)大的開發(fā)者生態(tài)號召力。

智譜華章的股東名冊堪稱豪華，且結(jié)構(gòu)上保持了創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)對公司的絕對控制。

• 融資規(guī)模：上市前，公司共完成八輪融資，累計(jì)募集資金總額約83.6億元人民幣。投資者陣容包括美團(tuán)、阿里巴巴、騰訊、高瓴資本等頂級機(jī)構(gòu)與企業(yè)。

• 控制權(quán)架構(gòu)：盡管引入了大量外部資本，公司源自清華大學(xué)計(jì)算機(jī)系知識工程實(shí)驗(yàn)室（KEG）的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)仍牢牢掌握話語權(quán)。通過一致行動(dòng)協(xié)議，劉德兵博士、唐杰博士、李涓子博士等核心創(chuàng)始人合計(jì)控制公司約33.03%的股份權(quán)益，確保了在技術(shù)路線和戰(zhàn)略方向上的決策穩(wěn)定性。

半年確認(rèn)1.59億元股份薪酬，綁定清華系核心技術(shù)團(tuán)隊(duì)

人才是AI公司的核心資產(chǎn)，招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，公司在保留核心人才方面不惜重金。

• 股份薪酬支出：2025年上半年，公司行政及研發(fā)費(fèi)用中包含的“以股份為基礎(chǔ)的薪酬開支”大幅增加，總額達(dá)到1.59億元人民幣。

• 管理層構(gòu)成：董事會(huì)及高管團(tuán)隊(duì)具有極高的學(xué)術(shù)含金量。執(zhí)行董事兼CEO張鵬博士、聯(lián)合創(chuàng)始人唐杰博士等均為AI領(lǐng)域頂尖科學(xué)家。高額的股權(quán)激勵(lì)旨在將這些核心技術(shù)人員的利益與公司長期價(jià)值深度綁定，以應(yīng)對行業(yè)激烈的人才爭奪戰(zhàn)。

在巨額虧損背景下，現(xiàn)金流安全與客戶集中度是評估公司生存能力的關(guān)鍵指標(biāo)。

• 現(xiàn)金流與燒錢速度：截至2025年6月30日，公司賬面現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物為25.5億元。招股書測算，2025年上半年公司月均現(xiàn)金消耗率（Cash Burn Rate）高達(dá)3.27億元。雖然截至10月31日，公司擁有包括理財(cái)產(chǎn)品及未動(dòng)用融資款在內(nèi)的流動(dòng)性儲備約89.4億元，但面對持續(xù)的高投入，上市融資仍是補(bǔ)充“彈藥”的必要之舉。

• 客戶依賴度與賬期：2025年上半年，前五大客戶貢獻(xiàn)了公司總收入的40.0%，其中最大客戶占比11.0%，顯示出較高的客戶集中度風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，隨著收入規(guī)模擴(kuò)大，貿(mào)易及其他應(yīng)收款項(xiàng)維持高位（截至2025年6月為4.53億元），這意味著公司在拓展市場時(shí)承擔(dān)了一定的賬期壓力和壞賬風(fēng)險(xiǎn)。

結(jié)合財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與戰(zhàn)略動(dòng)作，智譜華章正處于技術(shù)變現(xiàn)與資本效率博弈的關(guān)鍵階段，通過API和AutoGLM等標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品提升邊際效益是改善毛利的關(guān)鍵。同時(shí)，招股書披露智譜已適配40+款國產(chǎn)芯片，這一數(shù)據(jù)將是后續(xù)市場關(guān)注的重點(diǎn)——即在非美算力生態(tài)下，能否保持GLM模型性能的全球競爭力。

AI資本局認(rèn)為，智譜華章的IPO是一場關(guān)于“中國版OpenAI”資本計(jì)劃故事，其價(jià)值不僅取決于當(dāng)前的營收數(shù)字，更取決能否跑通正向盈利的商業(yè)模型。

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