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Headline

西部資源省份工業(yè)增速領(lǐng)跑而遼寧現(xiàn)負增長

人民幣穩(wěn)定性直接決定亞洲貨幣風(fēng)險溢價

中國復(fù)制尖端技術(shù)只需半年歐盟耗時三倍以上

中國養(yǎng)老金占比極低難以復(fù)制美式被動投資

中國電池在歐份額飆升反超韓國奪取主導(dǎo)

中國銅材產(chǎn)量保持增長但年末單月需求邊際走弱

GDP爆發(fā)性增長但臺灣因關(guān)稅壓力維持利率

美國通脹超預(yù)期回落基礎(chǔ)壓力顯著緩解

持續(xù)申領(lǐng)失業(yè)金人數(shù)上升再就業(yè)速度放緩

關(guān)稅實施后美國進口價格迅速反彈出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)

美國個稅激增完全掩蓋薪資稅增長依賴股市繁榮

美國長期房貸利率在低位窄幅震蕩下行偏穩(wěn)

美歐企業(yè)去杠桿顯著信用基本面優(yōu)于疫情前

信貸韌性推動CLO發(fā)行連創(chuàng)歷史新高

歐央行維持利率中性堅信經(jīng)濟將軟著陸

英國微弱優(yōu)勢通過降息決策層分歧巨大

利率上升吸引日家庭存款大規(guī)模涌入國債

亞洲主要經(jīng)濟體投資占比與生產(chǎn)率正相關(guān)

墨西哥發(fā)債規(guī)模超沙特成新興市場借款王

中國

1.統(tǒng)計局周四公布的數(shù)據(jù)顯示，11月各?。ㄊ小⒆灾螀^(qū)）規(guī)模以上工業(yè)增加值，安徽以11.5%的同比增速領(lǐng)跑，新疆、甘肅等西部資源省份緊隨其后，而遼寧出現(xiàn)-3.3%的負增長。當(dāng)月有28個省份保持同比正增長，3個省份出現(xiàn)萎縮。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.2025年前11個月各省（市、自治區(qū)）固定資產(chǎn)投資中，西藏與新疆分別錄得16.4%和7.3%的增速領(lǐng)跑全國，而廣東則暴跌15.7%，與遼寧并列末尾。累計負增長省份增至18個，繼續(xù)反超正增長省份的13個。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.人民幣匯率已確立為亞洲區(qū)域貨幣定價的核心錨點，其走勢對周邊市場具有極強的方向性指引。數(shù)據(jù)顯示，美元兌離岸人民幣（USD/CNH）與韓元、新元、林吉特等亞洲主要貨幣的滾動相關(guān)系數(shù)長期維持在0.5以上的高位，這種高度的聯(lián)動性意味著人民幣的穩(wěn)定性直接決定了區(qū)域貨幣的風(fēng)險溢價。在當(dāng)前的市場環(huán)境下，強勢的人民幣不僅能通過“匯率-資產(chǎn)價格”的正向反饋循環(huán)修復(fù)區(qū)域投資信心，更為亞洲貨幣籃子提供了關(guān)鍵的抗波動緩沖；反之，人民幣的任何意外疲軟都將迅速向周邊市場傳導(dǎo)下行壓力。

來源：華僑銀行（《2026年上半年全球展望：2026年能否再次上演意外的帽子戲法？》，）

4.中國對高新技術(shù)展現(xiàn)出驚人的技術(shù)吸收與復(fù)制速度，中國對美國及歐盟AI專利的逆向復(fù)現(xiàn)周期已被壓縮至約6個月，這一效率甚至足以匹敵美國本土企業(yè)間的技術(shù)擴散速度。與之形成鮮明反差的是歐洲內(nèi)部創(chuàng)新生態(tài)的嚴(yán)重碎片化，歐盟成員國之間的技術(shù)溢出耗時反而遠超中國對外部技術(shù)的消化時間，前者復(fù)制尖端技術(shù)需耗時18至24個月。

來源：法國外貿(mào)銀行（《中國關(guān)鍵技術(shù)的崛起：競爭中的上升》，）

5.目前中國養(yǎng)老金資產(chǎn)僅為9640億美元，占家庭金融資產(chǎn)比重不足2%，遠低于美國45.8萬億美元規(guī)模及33%的占比。由于缺乏足夠的稅收激勵及大量中小企業(yè)吸納就業(yè)的結(jié)構(gòu)性限制，中國難以在短期內(nèi)復(fù)制美國式的機構(gòu)化養(yǎng)老金投資路徑。這種缺位的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)決定了中國資金管理機構(gòu)無法像美國同行那樣坐享自動化的被動配置資金流。

來源：摩根士丹利（《中國金融：共同基金的長期發(fā)展前景》，）

6.隨著中國在全球電動汽車供應(yīng)鏈中的崛起，韓國電池制造商在歐洲市場的份額正被迅速侵蝕。數(shù)據(jù)顯示，自2024年初以來，韓國電池制造商在歐洲電動汽車電池市場的份額已從超過50%一路下滑至約35%。與此同時，中國電池制造商的市場份額則從約43%強勁攀升至61%，成功實現(xiàn)了對韓國同行的反超和市場主導(dǎo)。

來源：摩根士丹利（《為什么中國將在全球制造業(yè)出口中擴大領(lǐng)先優(yōu)勢》，）

7.統(tǒng)計局周四公布的數(shù)據(jù)顯示，1—11月全國規(guī)模以上工業(yè)銅材產(chǎn)量累計2259.3萬噸，同比增速為4.9%，整體保持較快增長；但11月單月產(chǎn)量同比下降0.8%，雖較10月同比下降3.3%有所收窄，但仍處于負增長區(qū)間，反映年末階段下游需求邊際走弱、企業(yè)生產(chǎn)節(jié)奏趨于謹(jǐn)慎。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

8.2025年1—11月全國規(guī)模以上工業(yè)鋁材產(chǎn)量累計6151.1萬噸，同比小幅下降0.1%，結(jié)束此前連續(xù)多年的增長態(tài)勢；單月來看，11月鋁材產(chǎn)量為593.1萬噸，同比下降0.4%，較10月同比下降3.2%明顯收窄。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

9.臺灣貨幣當(dāng)局將重貼現(xiàn)率維持在2%，即使全年GDP增速預(yù)期因AI相關(guān)出口大幅上升而被上調(diào)至7.31%（遠超9月預(yù)測的4.55%），決策層依然選擇延續(xù)自2024年3月以來的按兵不動策略。此舉主要源于內(nèi)部通脹與外部風(fēng)險的非對稱制約：雖然前三季度GDP錄得7.18%的爆發(fā)性增長，但CPI及核心CPI均受控于1.66%左右且呈現(xiàn)下行趨勢；更為關(guān)鍵的是，臺灣商品目前正承受美國20%關(guān)稅的直接壓力，且面臨面臨地緣不確定性，貨幣當(dāng)局保持防御性姿態(tài)以避免在貿(mào)易環(huán)境脆弱期過早收緊流動性。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

美國

1.美國上月CPI同比增速為2.7%，明顯低于市場預(yù)期的3.1%，也低于此前9月的3.0%，為7月以來最低水平，顯示通脹回落速度快于市場判斷；核心CPI同比降至2.6%，同樣不及預(yù)期的3.0%，并創(chuàng)下2021年3月以來新低，表明基礎(chǔ)通脹壓力顯著緩解。由于10月政府停擺，美國勞工統(tǒng)計局未發(fā)布當(dāng)月數(shù)據(jù)，11月單月環(huán)比數(shù)據(jù)因此也缺失，但官方確認9月至11月兩個月合計CPI環(huán)比上升0.2%，意味著短期價格動能總體溫和。從結(jié)構(gòu)看，能源價格同比上漲對通脹形成一定支撐，住房和醫(yī)療等服務(wù)價格仍保持較高漲幅，但整體未能阻止通脹中樞下移。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.截至12月13日當(dāng)周，美國初次申請失業(yè)金人數(shù)回落至22.4萬人，較前一周修正后的23.7萬人減少1.3萬人，略低于市場預(yù)期的22.5萬人；但截至12月6日當(dāng)周的持續(xù)領(lǐng)取失業(yè)金人數(shù)升至189.7萬人，高于前值183.0萬人，反映部分失業(yè)者再就業(yè)速度有所放緩，盡管該水平仍低于市場預(yù)期。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.特朗普政府于2025年4月啟動的“解放日”關(guān)稅政策直接扭轉(zhuǎn)了美國進口商品價格的長期下行趨勢，導(dǎo)致整體進口價格指數(shù)從政策實施前的低點迅速反彈，并在半年內(nèi)突破2024年初水平，與原本指向的預(yù)估下行軌跡形成顯著剪刀差。哈佛定價實驗室數(shù)據(jù)顯示，不同品類對關(guān)稅的敏感度呈現(xiàn)分化，其中咖啡、茶及可可類大宗商品受沖擊最為劇烈，價格指數(shù)在關(guān)稅落地后呈直線上升態(tài)勢；家具與電氣設(shè)備板塊雖此前處于深度通縮通道，但在4月后同步出現(xiàn)V型反轉(zhuǎn)，電氣設(shè)備價格更是重新由跌轉(zhuǎn)漲并高于基準(zhǔn)水平。

來源：華爾街日報

4.剔除通脹因素后，美國個人所得稅收入較疫情前水平增加了5670億美元，其實際增長率高達26.2%，遠超同期薪資稅13.6%的增幅，顯示出高收入群體在美國財政收入擴張中的核心驅(qū)動作用。由于薪資稅設(shè)有征收上限（2025年為17.61萬美元），而累進制的個人所得稅直接受益于高收入者的資本利得與獎金增長，這使得稅收收入與標(biāo)普500指數(shù)表現(xiàn)呈現(xiàn)出明顯的滯后正相關(guān)性，這也意味著當(dāng)前美國財政盈余高度依賴于股市繁榮，一旦市場出現(xiàn)回調(diào)，財政收入將面臨嚴(yán)峻的下行壓力。

來源：Bloomberg

5.截至2025年12月18日，美國30年期固定抵押貸款利率小幅回落至6.21%，較前一周的6.22%略降，也明顯低于去年同期的6.72%，顯示在通脹回落和市場對貨幣政策轉(zhuǎn)向預(yù)期增強的背景下，長期融資成本處于低位震蕩區(qū)間。過去兩個月該利率始終維持在約10個基點的窄幅波動中，反映利率下行節(jié)奏溫和但方向偏穩(wěn)。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

6.美歐大型企業(yè)正處于顯著的去杠桿周期，標(biāo)普500與斯托克600指數(shù)成分股的中位數(shù)財務(wù)杠桿率自2020年高點后持續(xù)回落，顯示出比疫情前更穩(wěn)健的信用基本面。

來源：德意志銀行

7.美國抵押貸款憑證（CLO）發(fā)行規(guī)模在2025年錄得2015億美元的歷史新高，連續(xù)兩年刷新紀(jì)錄。鑒于信貸基本面在貨幣寬松周期中保持韌性，法巴銀行已將2026年CLO發(fā)行預(yù)期進一步上調(diào)至2150億美元。

來源：Bloomberg

歐洲

1.歐洲央行連續(xù)第四次將存款便利利率維持在2.0%并將主要再融資利率維持在2.15%，這一符合預(yù)期的動作，反映了此前決策層認為當(dāng)前利率已經(jīng)處于中性水平，不再具有明顯的限制性或刺激性特征。行長拉加德明確表示，會議未討論變動選項，并拒絕提供前瞻指引，但央行將2025年GDP增長預(yù)期上調(diào)至1.4%并確認通脹將長期錨定在2%附近，顯示出其對歐元區(qū)經(jīng)濟軟著陸的信心增強。歐元兌美元收復(fù)跌幅至1.1733，德國DAX指數(shù)則收高1%。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

2.挪威央行將基準(zhǔn)利率維持在4%，明確暗示短期內(nèi)無意開啟寬松周期，直接受迫于基礎(chǔ)通脹率長期粘滯在3%附近及克朗持續(xù)貶值帶來的輸入性通脹壓力。央行維持了9月的利率預(yù)測路徑，即在經(jīng)濟走勢符合預(yù)期的前提下，直至2026年才會實施1至2次降息，并引導(dǎo)利率在2028年底緩慢回落至略高于3%的水平。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

3.瑞典央行將基準(zhǔn)利率鎖定在1.75%，并暗示該利率水平將維持一段時期，直接回應(yīng)了自9月以來顯著增強的經(jīng)濟活動跡象。央行還將明年經(jīng)濟增長預(yù)期上調(diào)至2.9%，但CPIF通脹率預(yù)計在2026年將暫時跌至0.9%的低位后才能于2027年回歸2%目標(biāo)。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

英國

英國央行以5比4的微弱票數(shù)優(yōu)勢將基準(zhǔn)利率下調(diào)25個基點至3.75%，為8月以來的首次降息，此舉由11月通脹率意外回落至3.2%（低于預(yù)期）及10月GDP連續(xù)萎縮觸發(fā)。盡管宏觀基本面顯露衰退跡象，但決策層僅以貝利行長投出關(guān)鍵一票的絕對分歧通過決議，并重申未來政策將維持“漸進”的寬松節(jié)奏，這種不及市場預(yù)期的鴿派程度迫使交易員將明年底前的累計降息定價從66個基點回調(diào)至62個基點。受此影響，英鎊兌美元在1.33附近持穩(wěn)，富時100指數(shù)收漲。

來源：邊際Lab x FinGraph財經(jīng)圖集

亞太

在日本央行啟動政策緊縮后，不斷上升的利率正吸引家庭現(xiàn)金從銀行存款流出，推動面向個人投資者的日本國債發(fā)行額在2025年飆升至約5.28萬億日元，創(chuàng)下自2007年以來的最高水平。

來源：Bloomberg

新興/前沿市場

1.在2001至2024年期間，亞洲主要經(jīng)濟體的私人及政府投資占GDP的比重，與其勞動生產(chǎn)率增長呈現(xiàn)顯著正相關(guān)，其中中國、越南和印度等高投資國家的每工人產(chǎn)出增速尤為突出。

來源：牛津經(jīng)濟研究院

2.墨西哥通過結(jié)構(gòu)性融資工具主導(dǎo)了新興市場主權(quán)債發(fā)行潮，其2025年美元債券發(fā)行規(guī)模飆升至410億美元，遠超沙特、羅馬尼亞等傳統(tǒng)發(fā)行大戶，確立了全球第一大新興市場借款國地位。這種爆發(fā)式增長主要源于政府為救助國家石油公司（Pemex）而采取的激進融資策略，包括利用“預(yù)資本化證券”（P-Caps）在不增加賬面?zhèn)鶆?wù)的前提下注入流動性。

來源：Bloomberg

3.委內(nèi)瑞拉原油的海上漂浮庫存已突破2000萬桶大關(guān)，創(chuàng)下2022年7月以來新高，這一囤積在亞洲海域的龐大“油輪船隊”正成為煉油商抵御美國制裁沖擊的核心緩沖墊。Kpler數(shù)據(jù)顯示，盡管美國近期加大對委油輪的扣押力度，但高達2000萬桶的即時庫存足以覆蓋中國買家至明年2月甚至3月的原料需求，疊加中國國內(nèi)基建放緩引致的瀝青需求疲軟，實質(zhì)上消解了短期的供應(yīng)緊縮風(fēng)險。這種高庫存狀態(tài)直接壓制了恐慌性定價，使得委內(nèi)瑞拉Merey原油對布倫特原油的貼水仍穩(wěn)定在12美元區(qū)間，并未因地緣摩擦而出現(xiàn)市場預(yù)期的劇烈擴大。

來源：Bloomberg

全球

盡管2025年總并購交易數(shù)量降至2016年以來最低水平（約4.4萬筆），但百億美元級以上的超大型并購案卻創(chuàng)下歷史新高，全年共披露63筆11位數(shù)（百億美元）量級的交易，推動全球并購總額突破4萬億美元，較上年激增超40%。

來源：Reuters

大宗商品和能源

1.由于主要礦場的供應(yīng)中斷推動銅價創(chuàng)下歷史新高，銅與鋁的價比已接近歷史峰值水平。這一相對價格的急劇拉升，正強化鋁作為銅在電氣應(yīng)用領(lǐng)域主要替代品的經(jīng)濟吸引力。當(dāng)銅價相對鋁價過高時，工業(yè)用戶將有更強的動力在電纜、變壓器等產(chǎn)品中用鋁替代銅以降低成本，從而為鋁價提供了額外的需求支撐。

來源：ING

2.根據(jù)國際能源署（IEA）的預(yù)測，全球煤炭消費量預(yù)計在2025年達到88.5億噸的峰值后，將步入小幅下滑通道。 這一趨勢主要由全球幾大消費主體的分化走勢所驅(qū)動：占全球需求一半以上的中國，其煤炭消費預(yù)計在2025至2030年間將以每年不足1%的速度緩慢下降；而美國和歐盟等發(fā)達經(jīng)濟體，由于可再生能源、天然氣及核能的替代效應(yīng)增強，其煤炭消費預(yù)計將出現(xiàn)更大幅度的收縮。 盡管如此，這些地區(qū)的消費降幅將被印度的強勁增長所部分抵消，為滿足激增的電力需求，印度預(yù)計到2030年將成為煤炭需求絕對增量最大的國家。

來源：Sherwood

說明：本專欄所選取的任何信息均僅反映所列示機構(gòu)或分析員的觀點，給讀者作參考之用，不構(gòu)成對任何人和機構(gòu)的投資建議，不能成為或被視為交易任何證券產(chǎn)品的邀請及承諾。

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