《圣經(jīng)》馬太福音里有這樣一段話：

“你們要進(jìn)窄門。因?yàn)橐綔缤?，那門是寬的，路是大的，進(jìn)去的人也多；引到永生，那門是窄的，路是小的，找著的人也少?！?/blockquote>

最近，這個(gè)“窄門”理論也常被用于投資圈：寬門易進(jìn)，但路越走越擠；窄門難進(jìn)，但路越走越寬。

最近，亞盛在第67屆美國血液學(xué)會（ASH）年會披露的最新的數(shù)據(jù)，一定程度上印證了公司早在十六年前就堅(jiān)定選擇的這條高難度“窄門”路徑的正確性。

作為PPI（蛋白-蛋白相互作用）領(lǐng)域的先行者，亞盛長期深耕于血液瘤的深水區(qū)——專門挑戰(zhàn)那些基線情況極差、對現(xiàn)有標(biāo)準(zhǔn)療法耐藥的復(fù)雜病例。這曾被視為一條“九死一生”的險(xiǎn)途，卻也因此屏蔽了絕大多數(shù)競爭對手。

伴隨著年初納斯達(dá)克上市的鐘聲，以及此次ASH年會上拋出的逾10項(xiàng)重磅數(shù)據(jù)里各種“超越”、“優(yōu)效”、“差異化”等關(guān)鍵詞，市場或許才回過頭來：亞盛這條難而正確的路，似乎走通了。

敢走沒人走的路

做藥和升級打怪一樣，選擇什么樣難度的副本，決定了最終有什么樣的成就。

而這幾天，亞盛醫(yī)藥在ASH年會上甩出的一沓數(shù)據(jù)，其展示出來最核心的邏輯就是：敢做別人不敢做的，能治別人治不好的。

在Bcl-2抑制劑領(lǐng)域，艾伯維的維奈克拉（Venetoclax）像一座大山橫亙了近十年。當(dāng)大多數(shù)跟隨者還在小心翼翼地做“Me-too”時(shí)，亞盛直接選擇了硬碰硬——去解決維奈克拉解決不了的問題。

尤其是在高危MDS（骨髓增生異常綜合征）領(lǐng)域，維奈克拉的三期臨床都在今年翻了車。這曾讓市場一度質(zhì)疑Bcl-2靶點(diǎn)在MDS上的成藥性。但在亞盛看來，這反而是一個(gè)機(jī)遇。

V藥在MDS三期臨床（VERONA研究）的意外折戟，核心在于長半衰期導(dǎo)致的持續(xù)骨髓抑制及DDI（藥物間相互作用）的問題。

從機(jī)制上看，BCL-2抑制劑的療效主要由峰值濃度（Cmax）驅(qū)動，而非累積暴露量（AUC）驅(qū)動。凋亡的觸發(fā)具有‘閾值效應(yīng)’——即一旦藥物濃度達(dá)到能夠占據(jù)靶點(diǎn)并啟動線粒體外膜透化（MOMP）的閾值，這個(gè)過程完成后，藥物繼續(xù)停留在體內(nèi)（高AUC）不僅對殺死腫瘤細(xì)胞不再有額外貢獻(xiàn)，反而會成為正常細(xì)胞的負(fù)擔(dān)。

而亞盛的利沙托克拉（APG-2575）便是根據(jù)該思路設(shè)計(jì)成一種短半衰期（Hit and run）特性，既保證了療效，又給了正常骨髓細(xì)胞喘息恢復(fù)的時(shí)間，且無DDI的問題。

今年ASH上二期數(shù)據(jù)顯示，在初治高危MDS患者中，利沙托克拉展現(xiàn)了驚人的80% ORR，這個(gè)結(jié)果證明了亞盛的想法。

而在抓住了對手失誤留下的巨大窗口期后，亞盛的利沙托克拉如今正加速推進(jìn)中，其三期臨床GLORA-4已獲中美歐同步批準(zhǔn)。正以良好勢頭全力沖擊MDS一線治療的全球市場。

此外，在針對BTK經(jīng)治的CLL/SLL患者的國內(nèi)注冊二期數(shù)據(jù)中，利沙托克拉單藥ORR達(dá)到62.5%，并且未觀察到腫瘤溶解綜合征（TLS）發(fā)生情況，再次印證利沙托克拉整體極低TLS風(fēng)險(xiǎn)，這意味著其不需要像維奈克拉那樣住院爬坡5周，無需住院和漫長的劑量爬坡，這對門診患者極其友好，是顯著優(yōu)于現(xiàn)有療法的差異化優(yōu)勢。值得一提的是，此次披露的數(shù)據(jù)中顯示，入組患者不僅是免疫化療失敗，更是100%經(jīng)歷過BTK抑制劑治療失敗的“無藥可醫(yī)”群體，且包含大量復(fù)雜核型（>40%）和TP53突變的高危患者。

這樣一個(gè)基線情況能取得上述良好的臨床結(jié)果和安全性，再次說明了利沙托克拉在設(shè)計(jì)上的取勝。

當(dāng)然，不只是新戰(zhàn)場，在亞盛的發(fā)家產(chǎn)品奧雷巴替尼（耐立克，HQP1351）身上，亞盛也進(jìn)一步以長期主義的態(tài)度不斷更新和補(bǔ)齊這款產(chǎn)品的上市后研究。

以前市場認(rèn)為耐立克是T315I突變的“救命稻草”，是最后一道防線，因?yàn)楫?dāng)前指南里仍舊拿化療作為一線治療，但隨著老年人在Ph+ ALL（急性淋巴細(xì)胞白血?。┑幕疾÷噬仙?，體質(zhì)原因呼吁著能在更早期接觸到安全性更好的療法。

而這次ASH的數(shù)據(jù)告訴整個(gè)市場，耐立克在Ph+ ALL治療上完全有能力往前提線，去打前鋒。

此次在ASH亮相的POLARIS-1全球III期研究確立其一線治療Ph+ ALL適應(yīng)證的BIC地位，耐立克聯(lián)合低強(qiáng)度化療用于一線治療Ph+ ALL，誘導(dǎo)治療3個(gè)周期后，最佳MRD（微小殘留?。╆幮月曙j到了66.0%，MRD陰性CR率達(dá)到64.2%。對比伊馬替尼包括最新一代的普納替尼等競品數(shù)據(jù)優(yōu)勢明顯。

此外，耐立克還拿出了長達(dá)4年的隨訪數(shù)據(jù)，強(qiáng)調(diào)了其作為慢粒（CML）TKI耐藥之后“最后一道屏障”的治療地位，同時(shí)證明其長期療效依然穩(wěn)健。做藥這件事，短期爆發(fā)力靠運(yùn)氣，長期耐力才是真本事。

當(dāng)然，公司也在積極拓展更多有著差異化競爭的產(chǎn)品。

此次ASH年會上公司也進(jìn)一步公開了其EED抑制劑APG-5918的臨床前研究數(shù)據(jù)，這是一個(gè)和近期的熱門EZH2靶點(diǎn)類似的關(guān)鍵蛋白，其在多發(fā)性骨髓瘤（MM）模型中展現(xiàn)出克服免疫調(diào)節(jié)劑耐藥的潛力，并在貧血領(lǐng)域展現(xiàn)出良好的市場預(yù)期（對標(biāo)剛在ASH上披露數(shù)據(jù)的Fulcrum Therapeutics）。與此同時(shí)，亞盛也通過APG-115（MDM2-p53抑制劑）嘗試切入實(shí)體瘤領(lǐng)域。

亞盛在奧雷巴替尼和利沙托克拉兩款產(chǎn)品上體現(xiàn)了其極致的通往“窄門”的決心，但走一條少有人走的路總歸是要花更多的時(shí)間和耐心。而血液瘤這個(gè)領(lǐng)域，至少目前看，時(shí)間是站在亞盛這一邊的。

做時(shí)間的盟友，賺復(fù)利的錢

跳出單品思維審視商業(yè)版圖，亞盛在血液瘤領(lǐng)域的布局，其底層邏輯與那些追求“短平快”的熱門賽道截然不同。

許多熱門適應(yīng)證（如晚期實(shí)體瘤）雖然爆發(fā)力強(qiáng)，但患者生存期往往較短，導(dǎo)致藥物的生命周期被天然壓縮，企業(yè)必須不斷研發(fā)新藥來填補(bǔ)營收缺口。

相比之下，血液瘤普遍治療窗口期長，而隨著治療手段的迭代，這些疾病正逐漸向“慢病化”管理演進(jìn)，患者的生存期得以顯著延長。這對于血液瘤產(chǎn)品開發(fā)者而言，KPI就變成了如何在一個(gè)長周期里持續(xù)去找對患者最大的獲益。

這或許是亞盛選擇去做也有能力去在血液瘤領(lǐng)域不斷精進(jìn)的原因之一。

理解了上述邏輯，就不難看懂亞盛為何要在2025年選擇在納斯達(dá)克進(jìn)行雙重主要上市。

美國市場是全球血液瘤藥物的“高地”。在這里，華爾街的機(jī)構(gòu)投資者對于艾伯維、強(qiáng)生等巨頭依靠血液瘤重磅炸彈獲取巨額現(xiàn)金流的故事早已爛熟于心。他們擁有一套成熟的估值體系，愿意給予那些具備“Best-in-Class”潛力、能帶來長尾收入的資產(chǎn)以高溢價(jià)。

亞盛赴美，并非單純?yōu)榱巳谫Y，更是在尋找一個(gè)能正確理解其長久期資產(chǎn)價(jià)值的定價(jià)錨點(diǎn)，同時(shí)也是為其后續(xù)的出海和跨區(qū)域合作奠定基礎(chǔ)。

而回到中國，很多人質(zhì)疑，中國血液瘤市場似乎遠(yuǎn)不如美國性感。但這恰恰是最大的預(yù)期差所在。

過去很長一段時(shí)間，昂貴的進(jìn)口靶向藥是少數(shù)人的特權(quán)，絕大多數(shù)患者只能選擇廉價(jià)但副作用大的化療。而隨著治療手段提升，“長期無病化生存”是國內(nèi)老齡化進(jìn)程加速疊加上人均健康支出下殷切期盼，這種供需兩側(cè)的推動將逐步打破支付層面的困局（另一邊，商保也在緩步落地），這一切，都將進(jìn)一步提升血液瘤醫(yī)患認(rèn)知。

一旦中國患者的生存曲線開始向美國看齊，疊加中國龐大的人口基數(shù)，這個(gè)市場的價(jià)值將不再是線性的增長，而是指數(shù)級的擴(kuò)容。亞盛在中美兩地的布局，正是為了最大限度地以此捕捉這一歷史進(jìn)程中的紅利。

破冰者亞盛醫(yī)藥

今年這一波創(chuàng)新藥行情算是中國第二波整體層面的創(chuàng)新藥向上周期，和2020年前后那波不一樣的是，市場開始慢慢呈現(xiàn)出一種更為理性的成熟：聽故事的人越來越少，看底牌的人越來越多。

所以，無論是圈外還是圈內(nèi)，資金們更會去交易ASCO、ESMO、WCLC這種獨(dú)屬醫(yī)藥行業(yè)的關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)——在當(dāng)下全球生物醫(yī)藥喧囂的市場里，這些頂級的學(xué)術(shù)會議既是中國藥企核心臨床進(jìn)展的一次集中亮相，同時(shí)也是一個(gè)海內(nèi)外biotech和MNC們交流的關(guān)鍵契機(jī)。

回顧亞盛這幾年的路，你會發(fā)現(xiàn)它是個(gè)典型的“逆行者”。當(dāng)別人在熱門賽道的紅海里卷生卷死的時(shí)候，它偏偏選了一條注定孤獨(dú)的路。但正是這種“逆行”，成就了如今的“寬廣”。

而此次ASH2025之后，當(dāng)亞盛的數(shù)據(jù)閃耀整個(gè)學(xué)術(shù)舞臺時(shí)，我們也能看到一家中國藥企在冰封海域中開辟出的湛藍(lán)航道。

“破冰者”這個(gè)詞，聽起來很酷，但做起來很苦。它意味著你要承受最大的阻力，忍受最刺骨的寒冷，還要面對無數(shù)次撞擊失敗的恐懼。但好在，亞盛醫(yī)藥已經(jīng)撞開了最厚的那層冰。

而對于市場而言，在這個(gè)充滿不確定性的冬天，看著這艘船在碎冰中破浪前行，駛向那片沒有內(nèi)卷、只有星辰大海的開闊水域，或許才是最讓人感到踏實(shí)的一道風(fēng)景。

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