出品 | 創(chuàng)業(yè)最前線

作者 | 段楠楠

編輯 | 馮羽

美編 | 邢靜

審核 | 頌文

12月10日，國內(nèi)白酒零售連鎖企業(yè)華致酒行公告稱，公司為全資子公司信用貸款提供擔保。除為子公司擔保外，公司日常經(jīng)營資金很大一部分也來源于銀行借款。

在有息債務規(guī)模龐大的背景下，華致酒行2024年卻大方分紅超5.27億元。有意思的是，同年，公司扣非后凈利潤僅2000多萬元。

除此之外，過去一段時間在白酒價格持續(xù)下跌影響下，華致酒行業(yè)績表現(xiàn)極其慘淡，公司交出了自上市以來最差的第三季報利潤表現(xiàn)，公司超23億元的存貨也面臨巨大的減值風險。

12月13日，貴州茅臺開始控量保價，在白酒企業(yè)開始自救的情形下，華致酒行業(yè)績又能否企穩(wěn)回升？

1、茅臺、五糧液價格大跌致巨額存貨減值，交出上市以來最差三季報

2025年年初至今飛天茅臺價格一跌再跌，電商團購價格一度跌至1399元/瓶，在主流渠道（如經(jīng)銷商、商超等）的零售價格也下跌至1485元-1590元/瓶。

值得注意的是，2021年飛天茅臺市場價格曾一度漲至3000元/瓶以上。不到四年時間，飛天茅臺單瓶價格出現(xiàn)腰斬。

在飛天茅臺價格大跌的情形下，貴州茅臺開始出手控量保價。

12月13日，據(jù)多方消息，貴州茅臺將在12月內(nèi)停止向經(jīng)銷商發(fā)放所有茅臺產(chǎn)品（預付款已完成），直至2026年1月1日，后續(xù)在適當時機恢復。

（圖 / 界面圖庫）

在此影響下，飛天茅臺價格快速回升，12月14日，2025年53度500ml飛天茅臺散瓶批發(fā)參考價回升至1570元/瓶，原箱產(chǎn)品報價為1590元/瓶，較12月12日分別回升85元、95元。

飛天茅臺價格回升，也讓眾多經(jīng)銷商及酒類流通企業(yè)壓力減小，對于酒類流通企業(yè)華致酒行而言更是如此。

公開資料顯示，華致酒行成立于2005年，成立之初公司便以銷售高端白酒為主，其營收和利潤大部分來源于五糧液和茅臺。2006年和2009年，華致酒行分別拿下五糧液、茅臺經(jīng)銷權(quán)，包括飛天茅臺、茅臺年份酒、普通五糧液，以及一些定制酒產(chǎn)品。

定制酒則包括五糧液年份酒、“貴州茅臺酒（金）”、“荷花酒”、“釣魚臺精品酒（鐵蓋）”等。

與其他一線經(jīng)銷商再度分銷不同，華致酒行銷售以直銷為主，即通過旗下門店向客戶直接銷售。

目前，華致酒行旗下門店超2000家，雖然門店眾多但絕大部分是加盟店，華致酒行自身自營店較少。

經(jīng)營上，華致酒行與加盟門店深度綁定，公司通過向酒企、其他經(jīng)銷商拿貨，再將白酒統(tǒng)一銷售給旗下加盟門店，再由門店負責向終端客戶銷售。

為了擴大銷售，華致酒行也在自建線上銷售渠道，如還推出了華致優(yōu)選和華致名酒庫APP和線上小程序，此外公司還在抖音等短視頻平臺積極發(fā)展直播電商。

2024年年報顯示，公司電商渠道（線上）收入占比為22.11%，是僅次于華東地區(qū)的第二大收入來源。

以飛天茅臺為例，2021年飛天茅臺為969元/瓶，而終端零售價格甚至在3100元/瓶，中間巨大的差價也讓華致酒行掙得盆滿缽滿。2021年，華致酒行扣非后凈利潤高達6.58億元，同比增長92.06%。

好景不長，隨著五糧液、飛天茅臺終端銷售價格下跌，華致酒行利潤快速下滑。

以五糧液52度500ML普五(八代)酒容量為500ml為例，該酒出廠價格高達1019元/瓶。酒行情網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，截至12月15日，該酒銷售價格為780元/瓶，遠低于出廠價。

在五糧液價格大跌影響下，華致酒行高價囤積的原廠酒出現(xiàn)大規(guī)模減值。數(shù)據(jù)顯示，2025年前三季度，公司資產(chǎn)減值高達3.25億元，其中大部分是囤積的白酒減值所致。在此影響下，華致酒行交出了上市以來最差的業(yè)績表現(xiàn)。

2025年前三季度，公司扣非后虧損2.39億元，其中第三季度扣非后虧損超2.7億元。

截至2025年9月30日，公司存貨余額仍高達23.57億元，若白酒價格遲遲不能回暖，公司存貨仍將面臨減值風險。此次茅臺控量穩(wěn)價，能否拉動高端白酒價格持續(xù)回升，成為華致酒行能否扭轉(zhuǎn)虧損的決定性因素。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向華致酒行了解，目前公司23億元存貨當中，茅臺系列和五糧液系列白酒占比分別為多少？目前，鑒于五糧液普5價格出廠價與零售價倒掛，公司是否還進貨該系列酒？鑒于白酒行業(yè)普遍低迷，公司加盟門店是否出現(xiàn)大規(guī)模倒閉的現(xiàn)象？截至發(fā)稿，未獲得華致酒行回應。

2、茅臺加大直銷、控量穩(wěn)價，公司開拓第二增長曲線效果不佳

對于華致酒行而言，白酒行業(yè)持續(xù)下行帶來的影響遠不止于此。

由于新時代消費者消費習慣的改變，其對于辛辣口感的白酒并不熱衷，導致的結(jié)果便是白酒銷量大幅下降。

在此期間，作為頭部高端白酒企業(yè)，貴州茅臺、五糧液銷量并未受影響，銷量不降反升。

因此，雖然國內(nèi)白酒銷量大幅下滑，但五糧液、貴州茅臺等高端白酒價格持續(xù)上漲，在此帶動下相關(guān)酒企業(yè)績表現(xiàn)也在穩(wěn)步上漲。

作為經(jīng)銷商的華致酒行充分受益，2011年華致酒行營收只有11.48億元，2024年華致酒行營收高達94.64億元。

近年來尤其是2025年以來，由于高端消費整體不景氣，加上商務招待被政策限制，高端白酒價格一跌再跌。

（圖 / 華致酒行官網(wǎng)）

面對大幅下跌的酒價，五糧液、貴州茅臺等高端白酒企業(yè)開始控制產(chǎn)量。從年初開始，便傳出五糧液開始暫停第八代五糧液供貨，并通知經(jīng)銷商回收900元以內(nèi)的貨源。

在價、量齊跌的背景下，五糧液第三季度公司營收僅80億元左右，公司利潤也出現(xiàn)自2015年前三季度以來的首次下滑。

除通過控制出貨量來提振業(yè)績外，貴州茅臺、五糧液等酒企也在加大直銷力度提升公司毛利率。

此前，由于終端銷售價格遠高于出廠價，酒廠便通過加大電商投放、自建門店的方式來擴大直銷收入。

以貴州茅臺為例，2022年公司直銷收入為493.79億元，毛利率為96.2%，占公司收入比例為39.79%，2024年直銷收入占比上升至43.79%，同期五糧液直銷占比則從36.6%上升至38.56%。

面對不斷萎縮的市場規(guī)模，各大酒企均在想方設法自保。不管是控量保價還是加大直銷力度，對于下游的經(jīng)銷、流通企業(yè)而言都并非好事。

作為國內(nèi)酒類流通龍頭企業(yè)，華致酒行收入不斷擴大的關(guān)鍵因素是其代理的五糧液、茅臺銷量逐年增長，而一旦五糧液、茅臺開始控量，作為依靠茅臺、五糧液經(jīng)銷商的華致酒行也將直面沖擊。

數(shù)據(jù)顯示，2025年上半年華致酒行銷售白酒收入為36.32億元，收入占比高達91.97%。此前公司招股書披露的數(shù)據(jù)顯示，代銷茅臺及五糧液收入占公司整體比例超86%。

一旦五糧液、茅臺減少發(fā)貨，公司營業(yè)收入也將受到影響。而在白酒整體消費量大幅度下滑背景下，這種趨勢或許仍將延續(xù)。

因此，盡快拓展白酒以外的收入對于華致酒行而言至關(guān)重要。過去幾年，公司也在加大葡萄酒、進口烈性酒等產(chǎn)品銷售，但收入難有起色。2022年華致酒行葡萄酒營業(yè)收入為6.07億元，2024年反而下降至4.2億元。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向華致酒行了解，在社會整體白酒消費量下滑的大背景下，茅臺、五糧液等酒廠正在通過控量、加大直銷等方式控制了產(chǎn)品出貨量，在此背景下公司2025年代銷的五糧液、茅臺數(shù)量是否出現(xiàn)下降？在白酒行業(yè)持續(xù)低迷的背景下，公司又該如何拓展第二增長曲線？截至發(fā)稿，未獲得華致酒行回應。

3、分紅金額超當年利潤11倍，實控人控股企業(yè)分走3.7億元

除大幅虧損外，巨額的債務也是華致酒行需要面臨的另一大難題。

2021年，由于飛天茅臺價格持續(xù)上漲，華致酒行憑借巨大的價差掙得盆滿缽滿。在此背景下，華致酒行通過加大對外借款力度來加大備貨。

數(shù)據(jù)顯示，2020年底公司存貨余額僅為18.92億元，為了鎖定茅臺、五糧液產(chǎn)量，公司也通過預付款項的方式來鎖定產(chǎn)能，同期公司預付款項為7.47億元。

2022年底，華致酒行存貨余額及預付款項分別上升至34.29億元、27.39億元，為了籌措購買存貨、預付款項資金，華致酒行通過各種渠道籌措資金。

Wind數(shù)據(jù)顯示，僅2022年華致酒行新增借款便多達8.41億元，截至2025年9月30日僅短期借款便多達13.3億元。為此公司也付出了較大代價，2025年前三季度公司利息費用為2950萬元。

值得注意的是，即便身背巨額債務，2024年華致酒行還在巨額分紅。Wind數(shù)據(jù)顯示，2024年華致酒行合計分紅3次，累計分紅金額超5.27億元。

2024年華致酒行歸母利潤僅為4445萬元，公司當年分紅金額是同期利潤的11倍以上。這也意味著，公司的分紅主要來源于往期的未分配利潤，2023年底公司未分配利潤多達23.45億元。

經(jīng)過2024年的巨額分紅，加之2025年前三季度虧損，截至2025年9月30日公司未分配利潤下降至16.03億元。

作為公司實控人，吳向東通過云南融睿高新技術(shù)投資管理有限公司、西藏融睿投資有限公司、華澤集團有限公司合計間接控制華致酒行69.96%股權(quán)。這也意味著，2024年華致酒行超5.27億元的分紅中約3.69億元落入?yún)窍驏|控制的企業(yè)。

值得注意的是，自2019年上市以來，華致酒行分紅并不大方，如2021年在公司利潤多達6.76億元的情形下，僅分紅1.37億元，其余年份均分紅數(shù)千萬元。因此，為何會在負債高企、利潤下滑的2024年大額分紅也令外界疑惑不已。

對此，「創(chuàng)業(yè)最前線」試圖向華致酒行了解，自上市以來至2023年公司分紅率一直不高，為何會在利潤僅4000多萬元的2024年突然分紅超5.27億元？此舉是否意味著實控人個人有較大的資金需求？亦或是擔心白酒行業(yè)不景氣會導致公司持續(xù)虧損，企業(yè)無可分配利潤？

（圖 / 華致酒行官網(wǎng)）

公司短期內(nèi)是否不再進行囤貨擴張？即便不擴張，為何不將分紅資金優(yōu)先償還有息負債？截至發(fā)稿，未獲得華致酒行回應。

過去一年，由于五糧液、貴州茅臺酒價大幅下跌，公司巨額存貨出現(xiàn)較大規(guī)模減值。此次貴州茅臺出臺控量保價的措施，若能在短期內(nèi)穩(wěn)住酒價，對于華致酒行而言無疑是較大利好。

但在社會整體白酒消費量大幅下滑的背景下，即便此次飛天茅臺價格能止跌回升，華致酒行也很難像以往一樣維持營收和利潤雙雙高速增長。因此，打造出第二增長曲線對于高度依賴茅臺、五糧液的華致酒行而言迫在眉睫。

*注：文中題圖來自華致酒行官網(wǎng)；未署名圖片來自攝圖網(wǎng)，基于VRF協(xié)議。